人民幣匯率變動對國內物價影響的實證研究

摘要：本文基于“巴拉薩－薩繆爾森模型”的分析框架，探討人民幣匯率變動對國內物價的影響。采用1985年至2006年的數據，運用協整方法和誤差修正模型，以國內物價為因變量，探討國外物價、人民幣名義有效匯率、國內貨幣供應量、國內相對勞動生產率等因素對國內物價的影響方向和程度，檢驗國內價格與匯率及其他經濟因素之間的關系，并從中發現兩者之間的短期和長期關系。

關鍵詞：巴拉薩－薩繆爾森模型；人民幣匯率；物價

中圖分類號：F832.6

文獻標識碼：Ａ

文章編號：1003－9031（2007）11－0004－06

匯率和物價是國民經濟的核心變量，也是關系非常密切的兩個經濟變量。Cassel（1922）的購買力平價理論所揭示的“一價定律”認為一國實際匯率始終不變，物價的波動會帶來名義匯率相反方向的等量調整，反之，名義匯率的波動也會帶來物價相反方向等量的調整，這使匯率與物價兩個變量直接聯系起來。以后的很多研究轉向揭示一國物價結構變化的內生原因。“巴拉薩－薩繆爾森模型”揭示經濟快速增長的國家，其不可貿易品的相對價格也呈上升趨勢，對實際匯率走勢研究一定程度成為對該國國內物價走勢的研究。對于名義匯率基本保持不變的國家，實際匯率變化很大程度通過國內物價變化表現出來。

我國自1994年人民幣官方匯率與市場調劑匯率并軌以來，名義匯率保持基本穩定，人民幣實際匯率的變化很大程度通過物價調整表現，WTO過渡期后，國內物價受外部因素的影響進一步加深，匯率對國內物價的影響日益增加。筆者試圖運用匯率、物價數據，實證檢驗人民幣匯率變動對國內物價的影響。

一、物價與匯率的研究綜述

布雷頓森林體系崩潰后，國際間的資本流動和匯率大幅波動吸引經濟學家的注意，他們的研究致力于檢驗匯率波動是否以及多大程度上影響一國的國內物價。在理論研究方面，匯率傳遞不完全成為關注的重點，學者們從市場結構、戰略需要的角度解釋匯率波動不能完全傳遞到國內物價的原因，用不完全競爭和價格歧視的模型進行解釋，認為匯率傳遞不完全的一個重要原因在于生產商對市場份額的長遠考慮。Baldwin等（1989）和Dixit（1989）基于供給角度的研究認為，由于存在進入和退出某一市場固定費用的履歷效應，出口企業難以將匯率變化完全轉嫁到出口價格上；Knetter（1989）建立特定產業在不同出口目標國之間設定出口價格的固定效應模型（Fixed Effect Model）；Marston（1990）使用在國內市場和國外市場上銷售商品的壟斷價格歧視的PTM模型，從需求的角度進行研究；Dornbusch（1987）和Krugman （1987）則從市場價格設定（Pricing to Market）和不完全競爭的角度解釋匯率的不完全傳遞。

關于人民幣匯率波動對我國物價的影響，已經存在比較豐富的研究文獻。Xu（2000）分析1978-1997年間人民幣匯率與國內物價的關系，認為國內物價上升是1994年前人民幣匯率持續貶值的主要原因；Phylaktis（2001）研究中國匯率市場時發現，國內貨幣供應量增加造成物價上漲，物價上漲帶來人民幣匯率貶值的預期，從而導致黑市匯率貶值，進而加劇國內物價上漲和人民幣黑市匯率的下跌；Lu（2003）采用VARs（向量自回歸），檢驗人民幣匯率變動對國內物價的影響，發現人民幣匯率貶值將給國內物價帶來通貨膨脹；Scheibe（2005）在研究中國通貨膨脹時得出，以貿易額為權重的名義有效匯率波動是影響國內通脹的重要因素，名義有效匯率貶值1個百分點，導致國內物價上升0.3個百分點。

國內研究人民幣匯率變動對物價影響的成果比較少，陳彪如（1992）認為人民幣匯率下調會導致進出口商品的國內價格上升，最終導致國內整體物價水平上漲，同時，匯率下調對物價的影響程度取決于外貿商品占整個社會商品的比重；傅建設（1997）從匯率傳遞理論的角度探討匯率波動對進出口價格的影響，認為市場不完全和產業組織理論、沉淀成本理論從不同角度解釋匯率傳遞不完全的原因，人民幣匯率變動并不能100%傳遞到進出口價格；卜永祥（2001）運用協整（Cointegration）和Phillips-Hansen兩階段方法，建立以名義有效匯率、貨幣供應量、國外價格等因素為自變量的國內價格決定方程，使用1990-2000年的季度數據進行實證分析后發現，長期而言，名義有效匯率和國內物價水平、國外物價水平、國內貨幣供應量是協整的，零售物價指數和生產者價格指數都十分顯著地受到匯率變化的影響，人民幣名義有效匯率波動1個百分點，造成零售物價指數0.47個百分點和生產者價格指數0.53個百分點的同向變化；孫立堅等（2003）對美日中三國國外價格、名義匯率波動對一國進口價格、中間投入價格和消費者價格的轉嫁效應作了實證分析，發現中國匯率和出口價格對美日的價格轉嫁效應都很弱，出口商品的價格根據出口國價格而定，與本國價格水平沒有必然。

二、巴拉薩－薩繆爾森模型

購買力平價理論揭示匯率與物價的關系，但購買力平價理論的缺陷吸引學者對該理論進行改進，在這方面取得較大成果的是巴拉薩（Balassa）和薩繆爾森（Samuelson）兩位經濟學家。1964年，巴拉薩和薩繆爾森分別發表題為《購買力平價教義：一個重新表述》和《對貿易問題的理論評點》的論文，他們的出發點基本一致，要對購買力平價理論（包括其絕對形式與相對形式）進行系統的改進，探求導致購買力平價與現實匯率存在系統性偏差的主要原因。試圖通過理論證明這種偏離不是隨機的、偶然的，而是一種系統性的偏離，偏離的程度總體上與經濟發展水平相關，特別是受生產率因素的影響，從而建立“巴拉薩－薩繆爾森模型”。

從修正意義上來說，“巴拉薩－薩繆爾森模型”解釋實際匯率在長期內會發生波動的原因，而非購買力平價所認為的保持不變，特別是為什么經濟高速增長的國家通常會伴隨實際匯率的升值。“巴拉薩－薩繆爾森模型”的分析是圍繞購買力平價的缺陷展開，其分析起點在于所觀察到的購買力平價與現實匯率的系統性偏差，分析目的在于為購買力平價的系統性偏差提供一個基于勞動生產率因素的解釋，主要貢獻在于論證不可貿易品價格與可貿易品價格之間的比率，即內部實際匯率并不是固定不變的，而是受可貿易部門與不可貿易部門的相對生產率的影響，因而不可貿易品不滿足“一價定律”，從而推出實際匯率會隨著相對勞動生產率的變化而發生波動的結論。

相對勞動生產率變化如何影響一國的內部實際匯率，進而影響一國物價的過程，可以根據“巴拉薩－薩繆爾森模型”的數學等式推導。

式中P和P*表示甲國和乙國的物價水平，p和p*表示甲國和乙國的不可貿易品與可貿易品的相對價格。x和x*表示甲國和乙國可貿易品的價格，由于可貿易品購買力平價成立，

這表明，在其他因素不變的情況下，國內價格與一國的內部實際匯率有著正向的聯動關系，當本國內部實際匯率升值時(即不可貿易品相對價格上升)，國內價格上漲，反之，當本國內部實際匯率貶值時(即不可貿易品相對價格下降)，國內價格下降。

如果進一步列出A國和B國地內部實際匯率決定方程式：

將上面兩式都代入式( 4)中，得到：

上式表明，在其他因素不變的情況下，當不可貿易部門是勞動密集型時（ ），國內價格與該國的相對勞動生產率有著正向的聯動關系，當可貿易品部門的生產率的增長大于不可貿易品部門生產率的增長時，內部實際匯率升值，國內價格上漲，反之國內價格下降。

“巴拉薩－薩繆爾森模型”較為完整地揭示匯率波動對一國國內物價的影響，特別是為討論固定匯率制度下的匯率波動對國內物價的影響提供一個良好的框架，從“巴拉薩－薩繆爾森模型”中，可以引申出兩點極為重要的推論：固定匯率制度下，名義有效匯率的波動將影響國內的可貿易品價格，進而影響國內物價；受到相對勞動生產率變化的影響，內部實際匯率的波動將影響國內物價的結構，進而影響國內物價。

闡述“巴拉薩－薩繆爾森模型”的過程，一個非常重要的結論是不可貿易品與可貿易品的相對價格（內部實際匯率P）由可貿易品部門與不可貿易部門的生產率差異決定。當不可貿易部門是勞動密集型時，可貿易品部門相對于不可貿易部門生產率的提高，將帶來不可貿易品相對價格的上升，這是“巴拉薩－薩繆爾森模型”中最重要的一個結論，從中引申本文重要推論：當一國可貿易部門與不可貿易部門相對勞動生產率發生變化時，將引起一國的內部實際匯率發生變化，從而改變一國國內的物價結構，進而影響國內的物價水平。

三、數據與實證模型

根據“巴拉薩－薩繆爾森模型”，在不考慮其他因素對物價的影響的前提下，可以把匯率因素對國內物價的傳導機制描繪為：國內物價的波動取決于可貿易品價格和不可貿易品價格的波動，兩者按照各自的權重來共同決定國內物價，其中可貿易品價格遵循“一價定律”，波動主要來源于名義有效匯率的波動，波動幅度取決于“一價定律”的滿足程度；同時在固定匯率制度下，名義有效匯率的波動又源于錨幣與其他貨幣比價的波動，以人民幣為例，人民幣名義有效匯率的波動主要來源于美元與其他貨幣比價的波動，而不可貿易品的價格主要取決于不可貿易品價格與可貿易品價格的比率，即內部實際匯率，而內部實際匯率的變化又主要取決于國內相對生產率的變化。

從匯率角度來看，人民幣匯率變動對國內物價的影響主要包括名義有效匯率波動對國內物價的影響和內部實際匯率波動對國內物價的影響兩個部分，這兩個因素前者通過影響可貿易品價格影響國內物價，后者通過影響國內不可貿易品與可貿易品間比價而影響國內物價的結構，其中內部實際匯率的變化又根源于國內相對勞動生產率的變化。

1.物價水平的測定

反映物價波動情況的指數主要有居民消費價格指數（CPI）、工業品出廠價格指數（PPI）、GNP平減指數等，其中居民消費價格指數反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品和服務項目價格的波動趨勢，分析消費品的零售價格和服務價格波動對城鄉居民實際生活費支出的影響程度。本文選取各變量年度數據，由于我國居民消費價格指數數據從1985年開始統計，因此設定樣本區間為1985－2006年6月，其中2006年前6個月的數據作為一年的數據進行處理，并把所有數據定基在1985年，假定所有變量在1985年等于100。我國居民消費價格指數、美國居民消費價格指數、我國貨幣供應量的數據來源于中經網統計數據庫和中國統計年鑒，我國名義有效匯率指數來源于IMF的國際金融統計數據庫(www.imfstatistics.org)。

圖1 1985-2006年6月我國物價的總體波動（上年＝100）

1985-2005年6月期間我國的物價波動情況主要可以分為四個時期。第一個時期（1985-1989年）：逐漸升高階段。這個時期前三年物價水平的增長幅度年均為8%左右。而后兩年物價水平上漲幅度突然暴漲到18%以上。第二個時期（1990-1997年）：高位運行階段。這個時期物價水平最高，通貨膨脹率先是逐年快速上升，到1994年時，國內通貨膨脹率已達到了24.1的高位，之后開始逐年回落，到1997年時，國內通貨膨脹率下降到了2.8的正常水平。第三個時期（1998-2002年）：低位運行階段。這個期間國內通貨膨脹率一直保持在較低的水平上，5年中全年通貨膨脹率從未超過1個百分點，經常處于零甚至是負的區域，其中1998年、1999年和2002年更是出現了全年通貨緊縮的情況。第四個時期（2003-2005年6月）：平穩運行階段。從2003年開始，國內通貨膨脹率開始略微抬頭，2003年的全年通貨膨脹率為1.2，2004年的全年通貨膨脹率為3.9。

2.實證模型的設定

研究人民幣匯率變動對國內物價的影響，筆者構建以國內物價為因變量，國外物價、人民幣名義有效匯率、國內貨幣供應量、國內相對勞動生產率為自變量的協整方程，希望對匯率波動對國內物價的影響進行實證檢驗。在四個自變量中，國內貨幣供應量和國內相對勞動生產率為內部因素，名義有效匯率和國外物價為外部因素，其中國內相對勞動生產率的波動直接決定內部實際匯率波動對國內物價的影響。

本文定義下列方程以解釋國內物價的變化：

其中：P為國內物價水平，選取國內居民消費價格指數CPI作為國內物價水平的代理變量；P*為國外物價水平，由于美國為中國的最大貿易伙伴，選擇美國的居民消費價格指數ACPI作為國外物價水平的代理變量；NER為名義有效匯率，采用間接標價法，單位為外幣/人民幣；M為中國貨幣供應量，選擇廣義貨幣供應量M2作為代理變量；RLP為中國國內相對勞動生產率，按照可貿易部門的勞動生產率與不可貿易部門的勞動生產率相除得到，其中可貿易部門的勞動生產率用當年第二產業中制造業的GDP除以就業人數得到，不可貿易部門的勞動生產率用當年其它產業的GDP除以就業人數得到。設定的實證模型如下：

其中：InCPIt為中國居民消費價格指數的自然對數；lnACPIt為美國居民消費價格指數的自然對數；lnNERt為中國名義有效匯率指數的自然對數；lnMt為中國貨幣供應量指數的自然對數；lnRLPt為相對勞動生產率指數的自然對數。

四、實證結果與經濟意義

1.單位根檢驗

筆者在進行匯率與其他的宏觀經濟變量的協整分析前，先對各變量進行單位根檢驗，采用ADF(Augmented Dickey-Fuller)和PP(Phillips-Perron)檢驗法，對各指標及其一階差分進行單位根檢驗，在5%的臨界值水平下，檢驗結果如表1。

注：1.括號中的t值為滯后的階數。2.c和t表示帶有常數項和趨勢項。3.臨界值為5%顯著性水平下的值。

ADF和PP檢驗結果表明，中國居民消費價格指數、美國居民消費價格指數、中國名義有效匯率指數、中國貨幣供應量指數、中國相對勞動生產率指數均為I（1）序列，都是非平穩時間序列，而其一階差分序列都是平穩時間序列。因此，所有變量都是一階單整序列，滿足協整檢驗的前提。

2.匯率變量與其它經濟變量的協整分析

建立計量經濟模型時，非平穩時間序列通常遇到“偽回歸”現象：擬合度很高，但其它統計量無法合理的給予解釋，因為這些統計量的分布不是標準的分布。對于這種情況，一般的處理方法是先對非平穩序列進行差分，然后再利用差分后的序列進行建模，但這樣做會丟失長期信息。協整分析是專門為解決這個問題而設計的。這里采用Engle-Granger(1987)的E-G兩步法來檢驗5個序列組（CPI，ACPI，NER，M，RLP）之間的協整關系。第一步利用Eviews3.1對序列組進行靜態回歸，結果如表2：

從表2可以看出，這5個變量序列組（CPI，ACPI，NER，M，RLP）擬合度較高，其它統計量也很顯著，可以初步斷定不存在“偽回歸”問題。

因此，回歸方程可定為：

InCPIt=0.356lnACPIt-0.465NERt+0.079Mt+0.391RLPt+3.125

為進一步檢驗序列組的協整關系，下面對回歸的誤差校正項(ECM)即方程的殘差序列進行單位根檢驗。殘差序列由如下表達式求得：

ECMt=s+0.76+0.85ACPIt-0.863NERt-0.042Mt-0.987RLPt

檢驗結果如下(無常數項和趨勢項)：

ADF：-3.14（1） PP：-2.97

在5%的顯著性水平下，檢驗的臨界值為-1.946。結果說明殘差序列為平穩序列，沒有單位根，序列組（CPI，ACPI，NER，M，RLP）存在協整關系。協整向量為（1，-0.85，-0.863，-0.042，-0.987）。由于ADF檢驗統計量值-3.14小于顯著性水平為0.01時的臨界值-2.67，可認為殘差序列為平穩序列，即中國居民消費物價指數、美國居民消費價格指數、中國名義有效匯率指數、中國貨幣供應量指數、中國相對勞動生產率指數這五個變量之間在長期內具有協整關系。

因此，回歸方程說明，在1985-2006年6月期間，美國居民消費價格指數對中國國內居民消費價格的影響彈性為0.356，國內名義有效匯率對國內物價的影響彈性為-0.465，國內貨幣供應量對居民消費價格的彈性為0.079，國內相對勞動生產率對居民消費價格價的彈性為0.391。回歸方程的經濟含義在于，從長期來看，如果國外物價上升1個百分點，國內物價將上升0.356個百分點；如果名義有效匯率貶值1個百分點，國內物價將上升0.465個百分點；如果國內貨幣供應量上升1個百分點，國內物價將上升0.079個百分點；如果國內相對勞動生產率上升1個百分點，國內物價將上升0.391個百分點。

3.誤差修正模型

在得到序列組的協整向量后，即可在此基礎上求出序列組誤差校正模型中各變量的參數。由于誤差校正模型中的各變量已經是平穩序列，因此可以直接運用OLS方法進行回歸。即用△S對其它變量的差分序列和誤差校正項的各滯后期數據進行回歸。為了保證誤差校正模型的準確性，這里選取了四個滯后期的變量數據，然后去掉檢驗不顯著的變量，通過Eviews處理后結果如表3。

因此，序列組（CPI，ACPI，NER，M，RLP）的誤差校正模型可由下式表示：

誤差修正模型的經濟意義：短期內影響國內物價波動的因素主要包括兩個部分，一部分受解釋變量短期波動的影響，另一部分是受長期均衡趨勢的影響。

由于計算出來的ECM項系數為負，正好與貨幣匯率調整機制相符合，其大小反映了長期均衡趨勢對國內物價偏離長期均衡水平的調整力度，從其參數估計值-0.023來看，調整力度是比較大的。而從短期因素來看，國內相對勞動生產率與國外物價在短期內對國內物價的影響不顯著，因而在回歸模型中被剔除掉。

4.實證研究的結論

根據模型估計的結果，短期國內物價主要受自身滯后項、名義有效匯率及國內貨幣供應量的影響。其中名義有效匯率的波動在短期內對國內物價的影響彈性為-0.117，即短期內名義有效匯率貶值一個百分點，國內物價將上升0.117個百分點，但其影響程度低于長期調整效果（上升0.465個百分點）；國內貨幣供應量在短期內對國內物價的影響彈性為0.204，但其滯后期為一年，即國內貨幣供應量增長一個百分點，一年后國內物價將上升0.204個百分點，其對國內物價的短期影響效果明顯大于長期的調整效果（上升0.079個百分點）。

通過上述實證，驗證了人民幣匯率變動影響國內物價的兩個結論:

一是人民幣名義有效匯率波動對國內物價的影響。巴拉薩－薩繆爾森模型的傳遞機制使得人民幣名義有效匯率的變動勢必影響國內物價，特別是1994年官方匯率和市場調劑匯率并軌至2005年匯改前，人民幣名義匯率釘住美元，使得美元相對于其他貨幣升值時，人民幣名義有效匯率也隨之升值，從而引致國內可貿易品價格下跌，進而影響國內物價；反之，當美元相對其他貨幣貶值時，人民幣名義有效匯率也隨之貶值，從而引致國內可貿易品價格上漲，進而影響國內物價。從實證檢驗結果看，1985-2006年間，長期內名義有效匯率貶值（升值）1個百分點，將帶動國內物價上升（下降）0.465個百分點，短期內名義有效匯率貶值（升值）1個百分點，將拉動國內物價上升（下降）0.117個百分點。

二是人民幣內部實際匯率波動對國內物價的影響。內部實際匯率的波動影響國內可貿易品和不可貿易品之間的比價，從而帶來國內物價結構和總水平的變化，而內部實際匯率的波動又根源于國內可貿易品與不可貿易品之間相對勞動生產率的變化。從實證結果分析，長期看來，國內相對勞動生產率對國內物價的影響比較顯著，國內相對勞動生產率上升（下降）1個百分點，將帶動國內物價水平上升（下降）0.391個百分點，短期看來，國內相對勞動生產率對國內物價的影響則不明顯。

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Empirical Research on the Iinfluence of RMB Exchange Rate Alteration to Price of Commodity

ZHOU Tian-yun1；LING Fang2

(1.Lingnan College， Sun Yat-Sen University， Guangzhou 510275， China；

2. Shenzhen Branch， Bank of Communications， Shenzhen 518031，China)

Abstract: Based on Balassa-Samuelson Model framework， the thesis try to estimate the impact of RMB exchange rate on the domestic price. Using annual data from 1985 to 2006， applying cointegration and Error Correction Model， we try to find how foreign countries CPI， nominal effective exchange rate， domestic money supply and domestic relative labor productivity affect the domestic price. We also test the long-term and short-term relationships between RMB exchange rate and other factors.

Key Words：Balassa-Samuelson Model；RMB Exchange Rate；Domestic Price

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”