大盤進入中期調整

自管理層出乎意外地使出印花稅等組合拳后，股指隨著市場上揚曾一度摸頂至6124.04點之巔，而后迅速進入調整期。如今，股市似乎還沒從震蕩調整中走出來。隨著中石油這只巨無霸計入股指，市場的中期調整漸漸定調。近期，對大盤最有影響的因素之一就是證監會限制基金規模的盲目擴張，而另一方面猶抱琵琶半遮面的港股直通車依然遲遲未能成行。種種跡象表明，市場中期調整還將持續。有機構認為，近期的熊市不影響長期牛市，從長期來看股市調整過后必定會再創新高。

進入11月，大盤延續了十月以來的震蕩調整。上證指數在三周的時間里從6000點下瀉了近千點。11月22日當天，A股市場遭遇“黑色星期四”，上證綜指和深證成指分別跌破5000點和16000點整數關口。市場風聲鶴唳，一片綠肥紅瘦。在中石油等權重股的拖累下，滬深股市雙雙大跌逾4%。上證綜合指數下跌230.07點，至4984.16點，市場交投清淡，這是自8月22日以來首次收于5000點之下；深證成指報收15949.36點，下跌798點，跌幅為4.77%。兩市共成交1001億元。

股市跌破5000點心理關口，大盤中期調整在震蕩中蔓延。而外圍股市的震蕩下挫也給中國內地股市造成一定的心理壓力。雖然這是一次大幅且迅速的回調，但是證券人士認為，這并不是熊市的信號，而只是一次市場較為深入的調整。調整過后，股市將重創新高。

不少人認為，就目前市場走勢而言，股市下跌的空間有限，股市仍處在正常調整范圍之內，后市大盤能否企穩將取決于中石油等權重股的表現。

從目前的市場走勢看，大盤的中期調整基本上已經確立。現在，大盤在5000點上下摸索；大量的二、三線股票已經開始深幅回調，從已調整的幅度來看，未來想短期恢復元氣很難；以中石油為代表的大盤藍籌股高開低走，使大盤藍籌持有陣營產生分化，短期內難以持續上漲。因此，從單純的技術分析來看，大盤進入中期調整，氣氛分外凝重。在這凝重的氣氛中，不少人仍相信陰霾過后的陽光。

中石油計入指數挑戰大盤

中石油的上市，最大化地將二級市場的熱錢收入囊中。盡管打新資金高達3萬多億，但真正進入二級市場的只是極小的一部分。中石油是目前所有大盤新股中最受青睞的一只，無論是機構投資者還是大眾投資者，對其期望值很高。

11月19日，取代工商銀行成為“Ａ股第一權重股”的中石油，計入指數，大盤重新洗牌。中石油的回歸不僅使其自身成為Ａ股市場的第一權重股，更改變了行業的格局，上證綜指成分股的行業權重也因此而發生重大變化。10月17日開始，大盤指數開始從6124.04頂峰下滑。中石油計入股指后，更加速了前期的下挫，使股指一度下探至4896.99點的低位。

計入指數首日，中石油以全天最高價位38.74元開盤后一路震蕩下挫，一度跌破38元，收盤報38.07元，較前一交易日下跌1.93%。在開盤第一天的高開低走，公開信息顯示，賣出的基本上屬于機構持倉。由于該股是目前第一權重股，因此，其下跌走勢對大盤的負面影響較大。

市場的寬幅調整在11月22日得到印證。當日，市場九成個股下跌，上漲個股不到100家。有色金屬股、銀行股和能源板塊成“空軍”主力，部分軍工股、上海本地股等有所表現。由于近期國際國內期貨市場銅、鋅等基本金屬價格大幅回落，其中銅價一個月內跌去近20％，鋅價跌去近50％，有色金屬板塊拖累A股市場全線大幅走低。當日該板塊指數跌幅高達6.82%，位居跌幅第一。在金融股方面，中國人壽、中國平安及工商銀行等四大銀行股也大幅殺跌。其中，中國人壽、中國平安分別下跌7.02％、7.78%。而“Ａ股第一權重股”中國石油當日創上市以來的新低35元，跌幅達4.64％。中國神華跌幅為4.7％。

中石油的加盟對改變目前滬深股市整體高估的狀態將起到積極作用。目前，中石油44倍的市盈率處于估值較高的狀態，但相對于整個Ａ股市場而言，包括與上證綜指64倍、滬深300指數58倍的市盈率相比，仍相對偏低。從這個意義上來說，中石油計入指數將有效地降低整個市場的估值水平。

但是，有不少市場人士對中石油計入指數后加劇股指失真的問題表示擔憂。中石油在整個市場中的權重“過于龐大”。單一個股在指數中所占權重過大，會導致指數難以真實反映整個市場的狀況，從而令投資者無法根據指數的變化作出正確的投資決策。近期，大盤一度跌破5000點，與中石油這個權重股下跌走勢息息相關。

證監會“限基”嚴控風險

自8月份以來，監管層一直沒有批準發行新的開放式基金。

最近一年以來，基金發展的速度之快令很多市場人士始料不及，但與此相對應的卻是投資者教育并沒有跟上，盲目的跟風以及對基金市場一知半解，尤其是對風險的考慮嚴重不足。基金發展越迅速，市場風險也會隨之引發。

中國證監會11月４日下發通知，要求各基金管理公司堅持長期穩健經營理念，努力保持資產規模擴張與管理能力相匹配，避免公司脫離自身管理能力盲目擴張基金規模。證監會的新政將對滬深股市的資金面供給產生一定的負面影響。

自去年下半年以來，中國基金行業迅猛發展，一方面基金資產凈值快速增長，另一方面基金賬戶開戶數持續增加。隨著基金受到投資者的青睞，有的基金管理公司規模不斷擴張。基金管理公司的三季報顯示，包括博時、華夏、南方、易方達在內的１０家基金公司資產規模已經超過１千億元，其中博時和華夏等四家基金公司資產合計已經超過２千億元。而根據二季報披露的信息，上半年資產規模過千億元的基金公司只有５家。

對此，證監會明確要求基金管理公司要采取比例配售等措施，有效控制基金銷售規模，切實履行向基金投資人公告的有關基金銷售規模限定承諾。

假如股市繼續下跌，基金凈值縮水，將勢必引發一些不成熟的基民大量贖回，尤其是前期收益比較豐厚的老基民。一旦這種趨勢形成，將會和此前的儲蓄搬家一樣很難阻擋，而贖回將迫使基金進一步賣出股票，最終形成惡性循環。為了避免出現這樣的情況，管理層提前下手對基金的營銷加以限制，實際上是提前對市場風險布控。

證監會要求基金避免盲目擴張，大盤中期調整在管理層此舉動下進一步蔓延。通過下發《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》，禁止投機交易、限量集中銷售活動半年內須控制規模等要求。這對于目前基金的抱團操作模式影響甚大，且切斷了基金的大規模發行渠道，使目前資金推動型市場失去重要的推動力。應該說，該消息是對目前大盤最有影響的因素之一。

有些人認為，證監會限制基金擴張，會讓股市后市的反彈缺乏動力。但是銀河證券基金研究中心高級研究員王群航先生則認為，現在資金面倒不成問題，對于后市的反彈，最主要是對后市的信心問題。

暫緩港股直通車頗具用心

港股直通車試點計劃一再延遲，似乎已經漸漸淡出人們視線，而曾經沖著這一計劃提前赴港的資金也逐步回流，短短兩三個月，資金在內地和香港兩個市場間的流動方向就開始發生逆轉。

據了解，港股直通車試點計劃因可能抵觸中國現行外匯管理政策而被停止，目前相關管理部門正在研討如何妥善處理這一計劃，并在適當時機決定該計劃的存廢。

港股直通車在某種程度上來說是一把雙刃劍。管理層也似乎已經意識到這一點，才遲遲放緩其開通。一方面，開啟港股直通車將可擴大資本項目流動，并隨之加大匯率制度改革力度；而危險的一面則是，在放開資本項目的同時匯率也可能因此而被人為地控制在熱錢聚集地，中國也將面臨國際熱錢隨意進出而造成的嚴重危機。廣發投資總監朱平認為，港股直通車的放緩也不見得是件壞事。

自從港股直通車政策宣布后，恒指由約20，000點，飆升至逾30，000點。恒指自1964年初有紀錄，到沖破10，000點，花了29年；沖破20，000點，再花了13年。但現在由20，000點到沖破30，000點，僅用了兩個多月。這種飆升速度，已進入狂熱和非理性狀態。如果現在開通“直通車”，大量內地股民也許會接獲利離場的國際投資者留下的燙手的“熱山芋”。從這個層面上講，管理層放緩港股直通車也是頗具用心。

對于港股直通車的存廢問題，雖然在管理層、學者和一部分經濟學家之間存在一定的差異，但從港股近期走勢來看，如果允許內地資金直接進入股市，將可能造成高位接盤的慘況，因此，從近期來看，緩行是必然的。如果港股直通車緩行，一方面對A股資金的分流作用減弱；但另一方面，造成港股中資股的大幅震蕩，對境內A股市場的大盤藍籌股產生價格壓力。因此，消息面上進一步顯示了本輪行情的中期調整性質。

未來股市仍然向好

雖然，目前大盤處于調整階段，氣氛一度低迷，但仍有投資機構指出，大盤調整過后，還會再創新高。

廣發證券投資總監朱平認為，隨著經濟發展越來越好，從長期來看股市還是會好轉的。

國泰君安證券認為，通脹局面有進一步惡化和長期化的趨勢，而目前貨幣增速維持高位將會使通脹局面持續。而通脹會加強居民的投資熱情，促使居民加速資產的重新配置。長期來看，這將支持市場在本輪調整過后再創新高。

匯豐晉信基金認為，目前的調整將不改整體牛勢格局。到目前為止，匯豐晉信仍然認為從宏觀經濟向好，人民幣持續升值，企業盈利持續增長等長期利好依然支持股市的牛市格局，但短期內，資金和籌碼的趨于平衡，估值偏高等因素還是會令前期一直上漲的市場產生修正。對于中長線投資者而言，牛市中的調整應是難得的買入良機。

著眼于中國經濟中長期增長的大格局，我們仍然看好證券市場的中長期發展，而未來股市將在震蕩中逐漸走高。