估值過高，股指仍有下跌空間

最近寒風襲襲的股市讓不少股民都很“受傷”，股票深套、基金跌破凈值，投資海外市場的QDII也遭遇滑鐵盧。投資者不免心生疑問：現在究竟該投資什么？帶著這個疑問，本刊記者采訪了東莞市證券研究會秘書長李大霄。

李大霄認為，中國股市還仍處于“新興”加“轉軌”階段，還有許多亟待完善的地方。而目前投資市場氣氛低迷，究其原因是來自股市的高估值。盡管股指跌破5000點，但風險還未釋放完全，仍有下探空間。因此，對于高位套牢的股民，應堅持“多收獲、少播種、多止損、少補倉”的操作思維。

破五千加重股民心理壓力

《私人理財》：11月22日大盤跌破5000點，23日早上繼續低開之后出現反彈。因此，投資者都期望11月26日會出現“紅色星期一”，然而當日大盤在高開之后仍以4958.85點收市。您怎么看待5000點這道防線的破滅，以及帶來的市場影響？

李大霄：上證指數跌破5000點，對大多數股民形成巨大的心理壓力，直接考驗股民最終的心理承受能力。這種挑戰心理防線所產生的市場影響也是相當強勁的，首先它破壞了技術面，直接挑戰半年線；其二，從6100點至4900點的狂跌對投資者的心態造成巨大的心理壓力；其三，讓投資者不明白的是，在跌幅前沿的都是藍籌股，這個市場究竟是怎么了？這些都讓投資者重新思考對市場的認識。

當然。目前從市場來看仍未擺脫疲軟的走勢，上證指數難言回到上升通道。此外，市場的做多意愿不夠充足，市場缺乏明顯的領漲熱點，從而使得市場缺乏領頭羊所帶來的強勁牽引力。

《私人理財》：在跌破5000點后，市場上不少人認為接下來將會有一波反彈，但這反彈幅度有多大、多強呢？您怎么看這個問題？

李大霄：雖然股指跌破5000點，市場可能面臨反彈，但我認為這也只能是弱勢反彈，現在還不是中長線投資者進場的時候。反彈主要取決于兩個因素，一是發行大盤股減速。由于國內A股市場市近期走勢萎靡不振，再加上港股等周邊市場大幅動蕩的拖累，大盤股的發行使得申購新股成為不少投資者的選擇，造成資金分流加劇，場內存量資金明顯不足。二是新基金的重新批量發行。11月以來，隨著股市出現較大幅度調整，沉寂兩個多月的國內基金發行市場又迎來了數只新基金發行，且近期有10余只基金陸續赴京上“評審會”。如果新基金發行重新開閘，將為市場帶來新的“血液”。 但從目前情況看來，基金發行依然保持著張弛有序的節奏，大量新基金短時間內推出的可能性很小。

因此，目前投資者不要在弱勢中去盲目搶反彈，去輕易抄底，應保存自己的實力，保存自己的牛市利潤。

應高度重視政策變化

《私人理財》：近期，監管層進一步明確了市場的泡沫；同時兵分兩路進行調控：一方面成立稽查隊，加強對上市公司監管，一方面監管基金公司，從資金層面嚴控資金流入。如今，行政與市場手段雙管齊下的措施開始奏效。您對管理層的做法有什么理解？

李大霄：這一改革是加強證券執法的重大舉措，它對資本市場起到了法制監管的作用。其實自今年9月底證監會就一直在警示基金公司注意市場風險，以前只不過是暗示，直到出臺44號文件，監管目的更進一步明確。在目前這樣的市場環境下，證監會加強稽查方面的力量，充分說明了監管層對目前存在的一些問題的看法和態度。

從另一個層面來看，由于之前小部分機構片面追求規模和短期排名，導致市場投資行為嚴重短期化，忽視流動性風險，這些機構又扎堆在過高估值股票，造成市場的泡沫越來越大。隨著目前監管的趨嚴，規范加強已經是明顯信號，監管層有意擠壓日益濃重的投機泡沫，肅清投資市場。

《私人理財》：政策面不時出現一些消息和政策，這些政策變化對市場有什么樣的影響呢？

李大霄：從A股市場十多年的發展歷史經驗來看，政策的動向無論如何應該得到最高度的重視，進而高度評估政策變化對市場的影響。

不能否認，我們現在的市場性質仍然是新興市場，市場里的資金大部分來源于儲蓄存款的轉移，而這也正是風險存在的根源。現在負利率的現實，促使儲蓄資金大規模轉移到高風險資產，但這種狀態在資產價格波動出現時將表現得異常不穩定。畢竟，事實上我們是用全世界最低風險承受能力的儲蓄存款向全世界最高估值的資產轉移。而在這個大規模的轉移過程中，低風險承受能力者應該引起足夠的警惕。在近期，我們觀察到的事實是，管理者對提醒投資者注意風險的工作愈來愈重視。

總的來說，要充分理解現階段市場，不要因市場的迅猛上升而忽視了仍然是新興市場的本質，還要清醒地認識到我們是以國有經濟成分轉軌而來的市場結構，因此，更應高度重視政策的變化。

我國股市新興加轉軌特征明顯

《私人理財》：近期上證指數從6100跌至4900點，A股的風險是否得到有效的釋放？下跌空間還有多大？當然，在下跌的過程中，不少人深套其中。這給投資者什么樣的反思？對于這類投資者，您對他們有什么建議？

李大霄：雖然上證指數從6100跌至4900點，風險得到了一定程度的釋放，但是還沒有完全釋放，可能還有下跌的空間。

這次大牛市中，不少投資者深套其中，這給了投資者深刻的教育。

中國的資本市場在18年的飛速發展階段中，雖然已經速度驚人，但仍然還處于起步階段，還要清醒地認識到我們是以國有經濟成分轉軌而來的市場結構，市場仍然存在運動員和裁判員的角色并未完全分開的事實，市場參與各方對真正的股東文化認識和理解可能還是一個漫長的過程。證券市場的本意應該是投融資的場所，但由于理解的偏差，更加多的人仍然理解為只是融資的場所，好多行為更多是偏向融資方而非投資方，而上市公司普遍存在的資本饑渴狀態更重融資行為比回報重要得多的心態。這樣的大環境中，投資方的風險相對于融資方就明顯凸現了。

由于中國A股市場還比較新，很多投資者剛剛接觸，對股票的無限供應特性估計不足，往往在一個相對的供應控制的特殊階段中忽視了原來應有的特性，過高的價格是不能抵御一旦放開供應時的風險。

對于套牢的投資者來說，目前要把握“12字”操作法——“多收獲、少播種、多止損、少補倉”。不少股民也期待能在2008年有所收獲，不可否認，2008年仍有獲利機會，但是不要太過于樂觀。2008年的機會是在2007年估值高點以下的空間內產生的。

《私人理財》：在研究證券工作多年的您對中國股市有什么樣的深刻理解？

李大霄：證監會主席尚福林曾指出，當前我國資本市場“新興加轉軌”的特征依然突出。可見，在“賺錢效應”的驅動下，市場非理性投資行為上升，從而導致風險積聚。在目前藍籌股暴跌的情況下，讓投資者疑惑：垃圾股業績不好，但如今藍籌股也靠不住。那到底該買什么？其實這也是市場的困惑，究其原因是市場估值過高。由于現在的資本市場的結構很不完善，重股輕債的習慣使得股票的規模遠大債券市場，高估值也就得以產生。

此外，我們到現在為止并沒有推出平衡市場的規則，也許是還沒有深刻的認識，也許是擔心負面的影響，也許是考慮需要高股價還是需要合理股價。而合理股價是平衡投資者和融資者利益的根本保證，也是我們的證券市場長期穩定運行的基礎。

另外，還要清醒地認識到目前的市場是以國有經濟成分轉軌而來的市場結構，市場仍然存在運動員和裁判員的角色并未完全分開的事實，市場參與各方對真正的股東文化認識和理解可能還將是一個非常漫長的過程。

對于套牢的投資者來說，目前要把握“12字”操作法——“多收獲、少播種、多止損、少補倉”。

李大霄：現任東莞市證券研究會秘書長、東莞證券首席分析師、東莞市金融學會理事、東莞市社會科學界聯合會委員、東莞市財政局特聘專家。獲東莞市、廣東省及中國證券業協會多個獎項。