底部初現，冬播時機來臨

近半個月來，大盤在5000點關口多空激烈博殺，“二八”膠著，“二”的藍籌股回盤乏力；“八”的股票也沒有出現持續的上攻，普跌的行情中恐慌氣氛開始出現。指數失真以及股指期貨推出的預期，加大了市場的波動性與風險。從另一方面看，上證綜指跌破5000點可看作是風險釋放，機會來臨。因為大盤已經到了跌無可跌之勢，接下來強烈反彈的預期高漲。另外，根據歷年股市行情運行的季節性特征看，每年年末的時候，大盤都會出現戰略性回調。而此次的趕底調整，應是為新年行情奠定能量基礎，更是為廣大投資者提供了建倉良機。

從10月16日最高的6124點，到11月22日的4969點，在一個月的時間里，滬綜指已下跌愈1000點，在刷新了滬綜指九年單周最大跌幅紀錄的同時，也讓大盤指數跌破5000點整數關。看著大盤一瀉千點，許多股民感到恐慌。然而從股市大盤最近的運行軌跡來看，11.8的跌幅和此后的慣性下探已造成了技術圖形很大的破壞，使得大盤開始了進入了以修復技術指標為主的震蕩整理階段。天相投資顧問認為，近期大盤的調整壓力，更多來自于市場結構性分化，本輪調整已演變為中期調整，并且認為大盤調整過后，還會再創新高。

盡管有投資機構認為股市仍會不負重望創出新高，但近期市場震蕩格局仍在持續，并跌穿了人們的心理整數關5000點，前景迷霧重重，中石油計入指數以及股指推出的預期，都讓投資者開始謹慎起來，以往一擲千金的豪氣也蕩然無存，市場氣氛一片低迷。而另一方面，對于一些基金經理及券商來說，此時正是建倉良機。因為根據滬深股市十幾年來股價波動規律表明，不管牛市還是熊市，春節過后第一周或第一個交易日，其股價上漲概率明顯高于下跌概率，持好股過冬的選擇被實踐證明是正確的。基于此，多數投資者認為，年末行情風險與機會并存，但牛市仍在，機會仍大于風險。

年末股市潛藏暗礁

“今天股市跌了270點，我的股票市價縮水4萬多！”這樣的場景常發生在我們身邊的股民身上，同時也被多家媒體寫進股市大震蕩的眾生相當中。近日來，連續的震蕩徹底讓前段時間被熱情沖昏了頭腦的股民們冷靜下來，重新審視股市中的風險。

1、上證指數將不能做為投資參照

股市震蕩下挫，市場迷障重重。權重股歇腳了，而當前的熱點板塊也多為“一日游”，熱鬧一天隨即換畫。股指的犀利下探，這是股民們唯一能看清晰的。然而“股指”這個被股民們稱為投資“風向標”的東東，也被叫囂著“失真”了。這好比身陷迷障中卻又丟失了指南針。

進入牛市以來，滬深兩地證券市場指數屢創新高。10月16日，上證綜指輕松跨越6000點。與此同時，一些中小股民“賺了指數不賺錢”，引發市場“股指虛增”、“股指失真”的議論。隨著大盤股的密集回歸更加速了股指的失真。據粗略統計，上證指數10月份上漲195.69點，漲幅為3.52%，而當時前十大權重股中漲幅超過10%的就有工商銀行、中國石化、中國人壽、中國銀行、招商銀行、交通銀行、中國遠洋等7家。按照它們的權重計算，當月僅這7只個股給上證指數的貢獻就已經達到約480點，也就是說，如果消除這7只權重股的影響，其余800多只個股對上證指數的影響約為負285點。

“藍中巨子”中國石油于11月19日計入上證綜合指數及其分類指數，其在上證綜指中的權重占比超過25%，市值超過深市所有股票的總和，分析人士指出，未來股指“失真”現象將進一步加劇，股民賺了指數不賺錢的現象也將更加突出。與此同時，“二八現象”也將變得更加頻繁。

由于上證指數的權威性、投資者的交易習慣等因素，股民在投資股票時都會以綜合指數為參照系。雖然指數漲跌與投資者個體的投資收益沒有必然關系，但與投資者整體的投資收益有很高的相關性。以滬深３００為例，由于其代表了滬深兩市７０％左右的可自由流通市值，如果滬深３００指數上漲，那么至少持有這７０％可自由流通市值的投資者中，賺錢的投資者的資金總量肯定大于虧錢的投資者的資金量。因此，失真的股指會直接影響投資者對市場的判斷力，帶來一定的風險。

2、股指期貨推出可能透支未來預期

股指期貨登臺的時間表已經初定。中國證監會主席尚福林表示，證監會將在明年初推出股指期貨交易。A股市場進入牛市，作為重要的外生因素，股指期貨的推出會刺激股票市場走強。股指期貨不改變現貨市場的趨勢性走勢，但當股指期貨在牛市初期推出，一般會增大股票市場波動性。

在研究了多個境外市場的股指期貨上市后的情況發現，標的指數成份股的波動性和非成份股的波動性的差異會比之前顯著，成份股的波動性比非成份股的波動性大，成份股的平均報酬比非成份股的增加明顯。簡言之，股指期貨上市使標的指數成份股和非成份股市場表現的差異性增大。股民在投資時，可能要更加關注股指期貨標的指數的成分股的投資機會。

在研究日本、韓國以及中國香港和中國臺灣等在推出股指期貨前后的市場表現，發現無論在熊市與牛市，階段見底后“先揚后抑”的規律極為明顯。從目前大盤跨年度波動的趨勢看，在股指期貨上市前后，也極可能遵循見底再先揚后抑的規律。因此，有機構表示擔心 ，如果在股指期貨推出前過度炒作指數，那么推出后帶來的一輪瘋漲，將會在一兩個月內透支未來幾年的行情，這樣反而對市場今后走勢不利。因此，股指期貨的推出，在加大對A股市場波動的同時，也間接加大了股民的投資風險。

風險兌現機會來臨

進入10月以來，各基金公司開始陸續發布四季度投資策略報告。綜合各家報告來看，基金公司普遍認為四季度大盤震蕩持續，同時看好明年A股市場的表現。

有券商認為，如今整體上，股市由落袋為安的止贏階段轉為割肉出局的止損階段再進入逢低建倉的筑底(或錯殺)階段。而大多基金經理認為，11月或見到本輪調整的低點，可是5000點的牛市大底不會破，投資者應該把握住大跌帶來的最佳“冬播”的建倉機會，而未來三個月將是建倉良機。

1、跌破鐵底，風險釋放

盡管大盤失守5000點，但眾多機構表示，指數探底或將完成，風險正逐步減弱，機會也隨之來臨。更有機構認為，破5000點是年末行情調整的目標。

德邦證券表示，國內A股本身估值的偏高和外圍股市對國內股市的影響加上油價上漲等不利因素的影響是造成大家恐慌和股市大跌的主要原因，市場在跌破5000點后，市場的風險相對減小很多，立足于未來半年或更長一點的時間段，5000點下方風險顯著減少，但短中期市場難有機會。

遠東證券認為，跌破5000點應該是年末行情調整的目標，該整數關口的下方的動態市盈率逐步回到合理的位置，2007年平均市盈率在40倍以下，2008年平均市盈率在30倍以下。因為目前馬上進入到2008年，那么，30倍的市盈率水平應該是市場普遍可以接受的估值水平。所以我們認為市場階段性的估值風險在下跌中得到了一定的釋放。

投資者可以相對積極地看待跨年度行情，一方面是因為市場底部逐漸凸顯，另一方面市場將形成新的投資主題shy;shy;年報業績浪。因此，接下來迎來反彈行情概率較大。

2、每年年末都是建倉良機

關注中國股市走勢的投資者會發現，中國股市有個奇特現象，那就是行情最低迷時期往往集中于下半年，或者說更多地集中于年末。自從1995年中國股市真正企穩，1996年開始了一個上行趨勢，此后年末行情的低迷一直困擾著這個市場。從已經走完的行情來看，自1995年至2001年，六年間只有1996年、2000年和2006年股指在下半年的半年K線是收陽的。而且，就算1996年和2000年這樣歷史上的大牛市，也是在接近年末才進入一年中最重要的時期，也是走勢最差的時期。

對于“年末情結”，多數分析師指出主要有兩個原因：一是必須過“年關”。我國會計制度以年為單位分期，股市行情在很多情況下與上市公司的信息披露相配合，三季報后面臨信披真空期，在這種情況下往往形成一種特有的走勢，即進行冬季休整，準備發動春季攻勢，市場稱之為“年報行情”。二是年末資金面偏緊。大部分資金拆借以年度為計劃，到期集中在年末，尤其對于一些私募基金來說，一般“年”比較難過。這種習慣思維被投資者進一步“市場化”，加之年末機構的心態趨于保守，更加強化了這種走勢特征，市場整體資金面進一步偏淡。

綜合來看，多數機構認為，目前股市調整，與近一年來的每次調整，并沒有什么本質的區別，只是股市站得更高，風險更大。由于支持牛市的基本因素沒有改變，牛市不會就此終結，牛市趨勢仍然可以信賴。

而從歷年來跨年度的股市行情來看，這種“年末情結”總孕育著新機會。根據1996年至2007年這12年我國證券市場的數據顯示，但凡在11月、12月、1月期間建倉的投資者，有10年都取得明顯的投資收益（表一）。數據顯示，除了2001年、2003年外，其它10年股指在跨年度迎來“開門紅”。特別是自2004年以來，股指已是連續四年出現上揚。至去年股指更是創歷史新高。

2007年的第一個交易日，兩市大盤先抑后揚，雙雙收紅。節后行情并未因存款準備金率上調而下挫，持股過節迎接了一個艷陽天，早盤震蕩消化了政策性利空的影響，普漲格局非常明顯，盤中多個板塊全線揚升，個股行情更是演繹瘋狂，漲停個股達223家，漲幅在5%以上個股比比皆是，受其影響滬指昂首站上了3000點，并刷新了歷史新高。

統計歷年兩市股指在春節后第一個交易日的表現，可以發現，股指多維持上升格局。一是在12年的春節行情，有10年的行情走勢在春節前是收周陽K線的，二是12年中只有2年節后是低開的，其余均是高開的。2000年、2002年均出現了大幅高開走勢，甚至在1996年、1997年和1999年的高開還帶來了當年的牛市行情。三是在春節過后的數月內均能夠見到當年的最高點。換言之，即使是在行情相對平淡的年份，春節過后大致3至4個月里基本上能夠出現一波級別或大或小的反彈行情。因此，按照歷史的經驗來看，年后的做多趨向不容質疑。

3、奧運臨近的政府暗示

奧運進入倒計時階段。而股市作為經濟的晴雨表，自然也會受到奧運經濟的影響。從以往的奧運會，各國股市都在奧運當年創出階段性行情甚至是歷史行情的新高。如澳洲股市在奧運會開幕前夕，標普/澳證 200指數突破3300點創歷史新高；韓國漢城奧運前期，韓國KOSP指數突破700點，當年收盤在907.2點，全年漲幅高達70%。

目前，面對大盤失守5000點，許多人不知所措，紛紛大喊熊來了熊來了。然而，他們忽略了一個決定明年牛市的重要因素——2008奧運會。從歷史來看，過去6屆奧運會中，東道主國家的股市漲幅從19%到185%不等。因此，隨著奧運的臨近，中國股市必然具有極強的政府暗示，即在奧運前保持牛勢格局。

綜上所述，我們認為現在這個時候，大盤離底部已經不遠了。因為此時，80%左右的股票價格跌幅已經在一半左右，處于跌無可跌之境地；大盤股也已經連續調整，調整的幅度也有30%以上，這些基金重倉入駐的股票，存在著強烈的反彈要求。另外，目前人民幣升值的幅度在不斷加快，不斷創出新高。本幣升值，股市上升，已經被周邊國家和地區的實踐所證明。人民幣升值是這一波大牛市最堅強有力的基礎，基礎不變，股市就此走熊的可能性是不存在的。由于美國股市下滑，國際資金對亞洲股市青睞有加，面對全球熱錢的不斷涌入，中國股市一直下跌的可能性并不大。

我們對跨年度股市行情預測是：11月份殘酷；12月份更殘酷；而至明年1月份會很美好。而現在正是最考驗廣大投資者信心與耐心的時候，再忍耐一下，黑暗過后，黎明不遠。