我國經濟市場化過程中貨幣政策的選擇

貨幣政策在經濟增長中起著極其重要的作用。但是，貨幣政策并不能直接促進經濟增長，它要通過金融中介將貨幣轉化為資本，或者說要通過資本積累職能和信用中介職能，才能對經濟增長起促進作用。而信用中介職能既有正面功效，也有負面功效，因此，貨幣政策促進經濟增長的作用會受到制約。這就要求政府在制訂貨幣政策，運用貨幣政策手段時，對各種因素進行綜合考慮和權衡。

▲貨幣政策目標的選擇

把穩定幣值作為中央銀行的首要目標，以預防和治理通貨膨脹。第一，經濟增長是宏觀經濟政策的總目標之一，貨幣政策只是宏觀經濟政策的一個部分，因而貨幣政策并不一定也將經濟增長作為自己的目標。第二，從西方各國的具體經驗來看，雖然其貨幣政策目標在各個時期有所側重，但從長期來看，它們也都明確了中央銀行穩定幣值的作用。

對于貨幣政策中間目標的選擇，我國理論界主張控制貨幣供應量，但有不同意見。一種意見主張采用M₁，另一種意見主張采用M₂。由于M₁與經濟活動之間存在著緊密的聯系，M₁必須成為貨幣政策的中介目標：從長期看，M₂也應當成為貨幣政策的中介目標；而且，在中國經濟市場過程中，伴隨著經濟活動周期性的變動，有規律地出現了M₂和M₁的增長很不協調的現象。因此，簡單地把M₂和M₁作為單一的中介目標，難以實現穩定幣值的最終目標。

為了實現貨幣政策的中介目標，還必須選擇操作目標或近期目標。市場利率不能作為我國的操作目標。因為，我國的金融市場化程度不高，金融體系很不完善，如果將市場利率作為操作目標，則很難影響貨幣供應量。

▲貨幣政策工具的選擇

貨幣政策工具的選擇是貨幣政策操作中最關鍵，最敏感的部分。我國的貨幣政策工具主要有存款準備金率、利率，再貼現，對商業銀行貸款和公開市場業務等。相對而言，我國中央銀行傳統上所采用的手段，多以直接調控為主，行政手段成了最有效的工具，以間接調控為主的經濟手段則使用較少。

根據西方國家間接調控及貨幣政策操作的經驗，企業成為完全獨立、自負盈虧、自籌資金、自我約束和自我發展的獨立的法人組織；中央銀行相對獨立；專業銀行商業化；價格基本符合價值和供求關系，價格關系已經理順；利率市場化；匯率自由化等等。目前，中央銀行的宏觀調控體系還很不完善；整個金融業負擔過重，銀行功能難以有效發揮；國有企業對利率反應不敏感；銀企關系不協調等等。使我國的公開市場業務、貼現率等有效的經濟調節手段的運用受到制約，而必須運用直接控制手段，這勢必會使貨幣政策的效果受到影響。因此，要不斷發展與完善以間接調控為主的貨幣政策工具。為此，必須進一步規范公開市場業務；放松對利率的管制，逐步實現利率的市場化；不斷完善法定存款準備金制度；合理審慎地運用貸款限額等某些直接控制手段。

第一，規范公開市場業務的具體操作。為了充分發揮公開市場業務操作的作用，首先必須加強中央銀行的相對獨立性及其宏觀調控的決策功能。根據《人民銀行法》的規定，貨幣政策委員會應成為中央銀行貨幣政策專門的決策機構，該委員會根據宏觀經濟最新統計資料作出的貨幣政策方向選擇應具有法律權威和效力：其次，中央銀行必須持有相當數量的有價證券。借鑒西方發達國家的成功經驗，中央銀行應大幅度改變資產結構，增加國債儲備。

第二，放松對利率的管制，逐步實觀利率的市場化。隨著我國經濟體制的轉軌，我國應盡快實現利率市場化。目前，由于投資約束機制不健全，貨幣供求領域呈現明顯的“短缺型”特征，因而利率市場化可能引起利率水平的普遍撼高，對通貨膨脹起促進作用，同時，還可能對金融業產生一定的沖擊。因此，我國的利率市場化應逐步實行，可采取以下步驟：放開同業拆借利率即貨幣市場利率，以形成一個短期市場基準利率；中央銀行根據貨幣市場基準利率逐步調整對工商企業的貸款利率，使貸款利率略高于存款利率，接近市場均衡利率：推動國債發行利率的市場化，使國債市場價格和貨幣市場利率相銜接；放松對存款利率的管制；全面放開存、貸款利率。

第三，完善法定存款準備金制度。存款準備金制度既是傳統的貨幣政策工具，又是影響商業銀行流動性管理和盈利水平的一個重要因素。我國對現行存款準備金制度進行了改革，主要是合并了法定存款準備金帳戶和支付準備金帳戶，允許法定存款準備金用于專業銀行的支付清算，降低了法定存款準備金比率，取消中央銀行的“準備稅”，并逐步收回中央銀行的再貸款，增加了中央銀行持有的國債數量。但是，我國現行存款準備金制度仍然有許多缺陷還需確定合理的存款準備率結構，對信用創造能力不同的金融機構，可實行不同檔次的準備率；改革存款準備金的結構，除現金和商業銀行在中央銀行的存款外，國債，政策性金融機構發行的金融債券等也可以作為存款準備金；逐步降低對商業銀行的存款準備金存款的付息水平。

第四，增強信貸計劃工具的嚴肅性，謹慎使用貸款規模等直接控制手段。現階段我國還必須使用直接控制手段，但必須審慎。因為，貸款規模雖然一直是我國最重要的貨幣政策工具，但其有效性取決于：貸款增量指標必須有科學、準確的數量依據，能反映適度貨幣供給；貸款規模控制必須同時能保證資金的有效配置，并能影響總需求。而隨著經濟的進一步市場化，金融市場的發展，貸款規模發揮作用的前提條件已不再存在。

▲注意財政政策與貨幣政策的協調配合

貨幣政策主要限于經濟領域，并通過金融信用的管理與調節參與國民收入的再分配；財政政策涉及社會產品的全過程，而且涉足到非經濟領域，對經濟結構和需求總量起調節作用。由于貨幣政策和財政政策的作用不同，而宏觀經濟運行是一個非常復雜的過程，涉及到多方面的問題，因而需要財政政策和貨幣政策協調配合，共同調節社會總供給和總需求。

目前，我國應強調財政政策的作用，實行以增加政府支出為主的擴張性財政政策。擴張性貨幣政策和擴張性財政政策都可以擴大需求，但其效果卻有差別。由于投資的變化不僅受利率的影響，而且受預期利潤的影響；因而總需求尤其是總投資對利率的變化缺乏彈性。受社會保障制度改革、教育體制改革的影響，居民預期支出將增加，雖然銀行利率一降再降，但其即期消費卻難以大幅度增加。因此，旨在擴大貨幣供應量，降低利率以刺激投資和消費的貨幣政策，往往難以達到預期的目的。而擴張性財政政策則可以通過擴大對基礎設施建設的投入直接增加就業和消費，帶動消費品生產的增長。

同時，應注意貨幣政策與財政政策的協調配合。根據我國目前的經濟形勢，應選擇中性貨幣政策與擴張性的財政政策相結合的模式。因為，長期以來，我國的貨幣供應量增長速度一直高于經濟增長速度，因此，貨幣政策不宜過分擴張；但在目前我國又需要減少失業，抑制通貨緊縮、為深化改革創造寬松的經濟環境，這又需要擴張性的宏觀經濟政策。在這種經濟形勢下，實行中性貨幣政策與擴張性財政政策的配合，既可以抑制通貨緊縮，防止再度出現通貨膨脹，又可以增加就業。鑒于發達國家長期推行擴張性宏觀經濟政策帶來了種種惡果的經驗教訓，我國在實行擴張性財政政策時，不要讓資本性預算與經常性預算全面擴張，也不要全面擴大支出，而應注意財政政策內部的松緊搭配，優化擴張的結構、把握好擴張的度。