新一輪投資熱潮涌動(dòng)

[去年，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的繁榮，企業(yè)融資達(dá)2400億元之多。這些資金大多數(shù)會(huì)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。今年還會(huì)有更多的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)融集資金。而這些資金融集同樣是國(guó)內(nèi)新一輪投資熱潮的資金源泉。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如果不改變房地產(chǎn)市場(chǎng)投資過熱、不改變國(guó)內(nèi)銀行體系運(yùn)作方式、不改變政府管制下的低利率政策，那么，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資過熱這種局面就無法改變。]

去年的宏觀調(diào)控盡管沒有達(dá)到目標(biāo)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體保持了高增長(zhǎng)、低通膨。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)從一季度的30%下落到24%，但是，固定資產(chǎn)投資過快、銀行信貸擴(kuò)張過快、貿(mào)易順差增長(zhǎng)過快仍是今年政府密切關(guān)注的主要方面。因?yàn)椋ツ旰暧^調(diào)控的行政化（如，強(qiáng)制性地讓一些審批不合格的大項(xiàng)目下馬、銀行信貸規(guī)模控制的定向票據(jù)等），所達(dá)到的效果往往是短期的，只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與調(diào)控環(huán)境發(fā)生變化，投資反彈的能量立即會(huì)聚集并形成新一輪的投資熱潮。

特別是去年地方政府普遍換屆，各地的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定會(huì)與中央保持一致。而只要政績(jī)考核的方式不改變，新一屆地方政府因政績(jī)沖動(dòng)而導(dǎo)致的固定資產(chǎn)投資大上快上就不可避免。這幾年，盡管出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策很多，但并沒有從根本上改變固定資產(chǎn)投資過快的根源。

首先，從這幾年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源來看，基本上是房地產(chǎn)快速投資及城市化快速增長(zhǎng)的結(jié)果。盡管幾年來的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控對(duì)該行業(yè)的快速增長(zhǎng)有一定程度的遏制，但是由于房?jī)r(jià)飆升、房地產(chǎn)業(yè)能夠在短期內(nèi)拉動(dòng)ＧＤＰ增長(zhǎng)、房地產(chǎn)涉及到復(fù)雜的利益關(guān)系（特別是地方政府某些官員的直接利益）、政府對(duì)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控手段行政化等原因，使得房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)越調(diào)控增長(zhǎng)越快。比如，去年房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)要高于2005年四個(gè)多百分點(diǎn)。尤其是二線城市，宏觀調(diào)控差異性反而成了這些地方房地產(chǎn)市場(chǎng)大上快上的理由。比如，去年中西部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)在33%以上，有些城市則會(huì)超過或接近50%。中部不少城市為了短期內(nèi)快速擴(kuò)張，或是把幾個(gè)周邊城市圈起來，或是把重新圈定地方形成新城。在這樣一股投資熱潮下，不少二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展。房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資要想回落是不可能的。

同時(shí)，對(duì)于北京、上海、深圳、廣州這樣的特大城市來說，房地產(chǎn)開發(fā)投資在固定資產(chǎn)投資中的比重及增長(zhǎng)幅度仍然不減當(dāng)年。去年，北京房地產(chǎn)開發(fā)投資就占整個(gè)社會(huì)固定資產(chǎn)投資50%。從去年銀行信貸資金的快速增長(zhǎng)，就可以看出房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的速度。比如，去年房地產(chǎn)開發(fā)投資的資金由年初的增長(zhǎng)20%上升到1-11月份29.8%，增加近10個(gè)百分點(diǎn)；銀行信貸資金1-11月份增長(zhǎng)44.9%，是去年1-11月份16.5%的近3倍；利用外資由年初的-15.6%增長(zhǎng)到1-11月份41.1%，引入總量由年初23.5億上升到313.6億元。

可以說，大量的資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資不可能下降。而房地產(chǎn)與50多個(gè)產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)，再加上房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的周期性長(zhǎng)，只要房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)不調(diào)整，新一輪的投資反彈隨時(shí)都會(huì)發(fā)生。

其次，國(guó)內(nèi)銀行體系的流動(dòng)性過剩是目前國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)與難點(diǎn)。而流動(dòng)性過剩的最直接原因是國(guó)有銀行股份制改造上市后可貸資金瞬間上升。新增4萬億以上的可貸資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年國(guó)內(nèi)銀行新增貸款。經(jīng)過股份制改造后的國(guó)有銀行盡管在某種程度仍然會(huì)受一些行政方式約束，但是這些國(guó)有銀行商業(yè)化沖動(dòng)、信貸規(guī)模的擴(kuò)張仍然會(huì)成為其行為最大的動(dòng)力。特別是行政管制拉大了存貸款的利差水平，更是強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)銀行信貸規(guī)模快速擴(kuò)張之動(dòng)力。也就是說，一方面國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行手中持有巨額的可貸資金，而為這些可貸資金尋找出路又是國(guó)內(nèi)每一家銀行業(yè)績(jī)所在；另一方面，只要把可貸資金貸出去銀行就可盈利。可以說，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張不僅是其主要的贏利模式，也是它們規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)最好的方式。從貸款的期限結(jié)構(gòu)來看，國(guó)內(nèi)銀行貸款明顯呈中長(zhǎng)期化，商業(yè)銀行只要把錢貸出去，無論是對(duì)銀行還是對(duì)信貸員來說，短期的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)小。正是在這樣背景下，國(guó)內(nèi)銀行的信貸擴(kuò)張無所不在，無時(shí)不有。比如，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行2005年在香港一上市，去年一季度的信貸就立即快速增長(zhǎng)。建行去年一季度信貸增長(zhǎng)2487億，占去年前11個(gè)月的67%。

還有，信貸利率在政府的管制下完全處于過低的水平上。目前國(guó)內(nèi)公認(rèn)的國(guó)內(nèi)企業(yè)投資回報(bào)率在15%以上，但是銀行個(gè)人一年期存款利率在2.52%。按理說，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有平均回報(bào)率而沒有超額回報(bào)率，無論是不同的行業(yè)之間還是不同的要素之間都是如此。但是，在中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，不同的要素回報(bào)率則相差懸殊。國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資回報(bào)率是居民存款回報(bào)的6倍。在這種情況下，企業(yè)豈能不千方百計(jì)地從銀行獲得信貸資金？因?yàn)椋灰軌驈你y行借到錢就是一份利。加上銀行有盡量擴(kuò)大信貸資金的動(dòng)機(jī)，銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張是不可避免的。當(dāng)大量的銀行資金從銀行體系流出，或是流入隱蔽的資本市場(chǎng)，或是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，固定資產(chǎn)投資反彈也就隨時(shí)會(huì)發(fā)生。

在三大國(guó)有銀行股改上市的示范效應(yīng)下，今年國(guó)內(nèi)各家銀行股改上市將形成一個(gè)高潮，必然會(huì)使國(guó)內(nèi)銀行可貸資金瞬間增加、銀行流動(dòng)性泛濫。可以說，盡管央行仍然可能采取通過定向票據(jù)發(fā)行及提高存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量調(diào)控的方式來減少國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的可貸信貸資金，但這根本無法遏制國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信貸規(guī)模快速擴(kuò)張的沖動(dòng)。

去年，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的繁榮，企業(yè)融資達(dá)2400億元之多。這些資金大多數(shù)會(huì)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。今年還會(huì)有更多的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)融集資金。而這些資金融集同樣是國(guó)內(nèi)新一輪投資熱潮的資金源泉。再加上，目前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格快速飆升、金融市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫、銀行的低利率政策、企業(yè)投資收益率持續(xù)高企、新一屆政府換屆上任后追求業(yè)績(jī)等因素，新一輪的投資反彈隨時(shí)都會(huì)發(fā)生，問題就在于政府如何密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的瞬息萬變，并提前有針對(duì)性地采取有效調(diào)控措施來改變企業(yè)與個(gè)人之預(yù)期，以便來調(diào)整個(gè)人與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，減少經(jīng)濟(jì)生活的波動(dòng)。

總之，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如果不改變房地產(chǎn)市場(chǎng)投資過熱、不改變國(guó)內(nèi)銀行體系運(yùn)作方式、不改變政府管制下的低利率政策，那么國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資過熱這種局面就無法改變。盡管嚴(yán)厲的行政手段有時(shí)候會(huì)對(duì)這些投資過熱有所觸及，但是卻無法從根本上來改變其內(nèi)在運(yùn)作條件與勢(shì)能。政府的行政干預(yù)過后，新一輪投資過熱又會(huì)興起。