２８００點：狂飆之后

如何預測中國股市的走勢，國內機構的樂觀與海外研究機構的唱空形成鮮明對比，并開始出現碰撞。撞輸，撞贏，成了本土機構與海外機構的又一次角逐。以前，海外機構都贏了。這一次呢？

暴跌還是在緊張不安中到來了，急促而無情。

1月12日，上證綜指跌102點，跌幅近4%，收于2668點，距最高點已近200點。

一切似是巧合，暴跌前，曾被認為在五年前一語毀市的吳敬璉又發話了，認為30萬億的熱錢催生了股市泡沫，他的觀點被媒體傳播與大盤暴跌在時間上完美契合。與他有同樣觀點的還有著名的前國際著名投行的管理者謝國忠，謝甚至還指出，短期瘋狂會催生崩盤。

大跌有點眾望所歸的味道。

“跌得多好呀。”1月12日收盤后，洪商說，語調平緩，悠然，言畢，滿臉堆笑。

無疑，大盤的暴跌釋放了他的緊張不安。他是上海一家私募基金的經理，掌管1億多的資金。這1億多的資金，由大小不一的300多個個人賬戶組成。

他對于指數狂飆不止的焦慮，已持續多日：300多個委托他操作的投資者，每天會給他的公司打來上百個電話，追問為什么市值的增長在近兩周遠落后于大盤。而他，在06年的最后一個交易日將倉位降低至半倉，他明白，蜂擁而來的電話，是對他水平的質疑。

之前，他曾經對記者說過，不是見不到頂，而是見鬼了。他看好趨勢，但覺得短期瘋狂會透支07年的行情，很可怕。而他說的“鬼”，就是近乎瘋狂的兩大銀行股。

“藍籌股站起來了，我差一點倒下”

06年12月25日，中國A股市場市值最大的股票工商銀行漲停，在隨后的5個交易日里，再度大漲近40%。

市值僅次于工商銀行的中國銀行，同樣在這6個交易日里取得了5成的漲幅，這兩大銀行股的漲幅，粗略估計就給上證綜指貢獻了近300點左右的漲幅，使該指數在6個交易日之后見到2847點的新高。

這個新高讓人眼暈——06年的1月4日，該指數僅為1181點。

“中國石化6個交易日也貢獻了近100個點的漲幅，除去這幾個為代表的大藍籌股給指數的貢獻，實際上，大盤還是跌的。股指被幾大指標股綁架了。”洪商說。但他很難和300個近乎憤怒的中小投資者解釋清楚，股指漲是有水分的。

“有幾個心態特別不好的，已經主動和他們結算，不幫他們做了。”洪商趕走了幾筆生意，“藍籌股站起來了，我差一點倒下。”在他的投資組合中，幾大指標股均未入選，這種投資喜好以及降低一半倉位的做法，讓他在瘋狂的6個交易日中，未有任何斬獲。

在1月4日最瘋狂的時候，這三大藍籌股的股價已經遠超其在香港聯合證券交易所上市H股的股價。1月9日上市的中國人壽，股價竟然是H股的1.5倍。指數還沒有瘋狂的時候，兩大銀行股A股和H股價格基本持平。

但從1月4日那天下午，洪商就開始釋放他的不安了：那一天最后20分鐘，大盤狂跌130點。到了1月12日的再度大跌，比最高價滑落了約25%。

瘋狂總是有代價的。在12月27日一個被他結束合作關系的投資者，在1月9日收盤后，主動打來電話，表示要繼續合作，“賬戶拿回去9個交易日，就虧掉了20%，令人欽佩。”從虧損的比例分析，洪商知道，是追漲銀行股了，而且是追在了最高點。

“散戶永遠是散戶。”他如此評論。他拒絕了繼續合作的要求。

你炒股了么？

不是所有人都能真正搞清楚，股市近期的瘋漲僅是幾大指標股在作怪，而06年一年股指已經漲了一倍多，賺錢效應刺激著尚沒有在股市搶過錢的投資者，他們在06年最后幾個交易日里開始瘋狂起來。

06年12月份A股新開戶數達590764戶，超過06年5月創下的523767戶的高點，創歷史新紀錄。更多的投資者是通過購買基金進入股市。如06年12月22日，有3.2萬個股票賬戶開設，而當天基金的開戶數為5.7萬個，僅此一天，就等于中國又多了近7萬個新股民（毛估）。

至07年1月11日，根據中國證券登記公司的統計數字，滬深兩市賬戶總數達到7922.83萬戶，相當于有3950萬名投資者——每30個中國人中，理論上就有一個在炒股，如果考慮到城鎮人口僅4億，10個人就有一名炒股者。當然，考慮到中國股票賬戶的管理并不規范，很多人在不知情下，其身份證已經被用去開設了股票賬戶，用以機構的拖拉機賬戶操作，實際炒股者并不如統計數字如此巨大。

越來越多的人突然間“覺醒”：存銀行不如買銀行（股）。近半年，城鎮存款余額單邊上升之勢已經因股市對資金的分流而終止，替換出股指的單邊上升。

樂觀的趨勢，和過去一年的賺錢效應，讓“你炒股了么”成為類似于“吃飯了么”一樣的問候語。

但洪商通過與其合作的300多投資者的溝通得知，罕有幾個弄明白指數構成的缺陷是造成股指大漲的原因。

2800點如何構成

“應該淡化指數，上證指數不具有代表性。” 申銀萬國研究所分析師檀向球表示。

十幾年來，上證綜指一直是作為描述中國股市運行狀態的惟一指數。上證綜合指數，涵括所有品種，包括B股，理論上應該是市場最佳的反映指數，但在此指數權重的設計上，卻存在一個巨大的漏洞——總股本為計算成分指權重的指標。即便是已經進入了全流通時代，6成以上的股票仍然是不能流通的，這就讓權重失真異常嚴重。

工商銀行就是因為在這種設計漏洞上可能出現50倍的杠桿效應——其總股本為3340億股，然而在A股市場可流通的數量僅為68億股，這就等于以2%的可流通部分，撬動50倍的總股本，以300億的資金，就能控制1.5萬億的市值。而所有的大藍籌指標股均存在這個問題。

另外一個設計缺陷就是新股當日計入指數。由于新股的開盤價格幾乎全是大大高于發行價，僅此，從去年5月重啟新股發行，就又虛增了415點——這一缺陷已被管理層修正——從1月8日起，新股上市11個交易日后再計入指數。這讓另外一個虛假的高點沒有出現。

國信證券研究所1月9日的一份報告認為，這一政策的出臺反映出管理層對于指數快速上漲的警惕思慮。

根據聚源數據，2800點的指數，去除上證綜指設計上的缺陷問題，實際指數僅剩1800點。聚源數據事業部總經理陳皓表示，“大盤遠沒有指數表現出的那么火爆。”

指數的缺陷造成了失真，失真引發了美麗的誤會，誤會讓更多的投資者進入市場。這種虛假繁榮也一度被上升為中國股市巨大制度性問題之一。

滬深300指數的權重設計上，則是采用的流通股數量，與總股本無關，這個指數早已成為機構觀察市場的替代品。兩大銀行股在上證綜指的權重近3成，而在滬深300指數中的權重尚不及5%。

背后推手

在指數狂飆之時，成交量也屢報天量，已經出現了單日成交額超過1200億的新紀錄——在中國股市低迷時期，這個數字是一整月的交易總額。大量的資金蜂擁股市。

“近階段管理層基本沒有不利于市場的講話出現。”洪商觀察到，即便有壓制指數的意味，也是通過修改不合理的新股首日計入指數和縮減開放式基金新發數量來悄悄調控，“這讓機構們敢于放手一搏”。

有不少業內人士認為，管理層會細心呵護股市：很多超級大盤股需要回歸A股市場，只有將行情維持在一個繁榮狀態下，融資任務才能完成——據預測，07年的融資額超過3000億，這將是中國股市融資額最大的一年。“明知道管理層的底牌，機構還是會協調行情與政策的博弈關系，過于大干快上，會引發管理層的打壓。”他分析。

洪商所說的機構，則是基金特別是開放式基金與QFII基金——這兩股力量操控的資金，超過總流通市值的3成，是絕對的最大的機構；而對于像他這樣的私募基金，他認為已經成了市場中的小蝦米。他進而解釋，即便私募基金有統計數字所說的達到1萬億，也無法撬動大盤股。

對兩大銀行股的瘋漲，申銀萬國研究所的分析師檀向球的解釋很簡單：不排除有跨境的資金，看到了A股和H股流通量的巨大差別，來賺取跨市場利潤，工商銀行的A股流通量目前為68億，而H股的流通量達到830億，拉動A股成本遠低于H股。

“07年推出股指期貨的預期已經很明確，機構提前對指數期貨的標的指數滬深300進行布局是必然的。”一直做股指期貨研究的檀向球對記者說。股指期貨是一種金融衍生產品，可以做空，通過股指波動獲取利潤，拿到對股指最有影響力的指標股，會在以后股指期貨交易中獲得主動。

“股票上的虧損，可以在做空股指期貨上彌補，并且還能獲得更多利潤。”洪商說。

也正因對狂飆推手的分析，洪商并不看好中小投資者憑自己非專業的能力在07年賺錢的前景，“那個幾天就能虧20%的例子很說明問題，散戶永遠贏不了專業機構，因為，他們不專業，世界上從來沒有不專業贏專業的先例。新股民要學的東西還很多，因為最可怕的事情就是：近一年的新股民，一直在賺錢，沒有任何風險意識，買了就賺已經成為慣性認識。”洪商說，“他們缺乏第一課：經歷虧損。”

前程牛熊？

洪商認為中國的基金增長的前景，在07年甚至以后幾年都很明確，因為GDP快速增長對于基金是個明顯拉動。作為基金經理，他認為，從上市公司的凈利潤，這個對有無泡沫最有發言權的數字來看，對行情看漲也有支持：如果簡單地以前三季上市公司的凈利潤總額推算是年全年的凈利潤總額，將超過4000億元，以1月12日收盤后的總市值11萬億計算，目前中國股市的整體市盈率僅27倍。“一個市場在不排除虧損股及垃圾股時，如此數字無法歸納出任何泡沫觀點。”“去了兩大銀行股的瘋狂表現，指數其實很正常。”

然而，也有很多不同的看法，除了文章開頭提到的吳敬璉教授，另外一個專業的質疑聲音來自謝國忠，他是前摩根士丹利亞太區首席經濟學家。

他甚至預測，這波牛市將與以往一樣，由于政府的干預而結束。

和謝國忠一樣，唱空中國股市逐漸成為海外研究機構的主流觀點，這與國內機構的樂觀形成鮮明對比，并開始出現碰撞。撞輸，撞贏，成了本土機構與海外機構的又一次角逐。以前，海外機構都贏了。

而國內某些基金經理認為，也許這一次贏的會是中國機構。“和2800點的親密接觸，意味和新高點的戀愛才剛剛開始，好日子還在后面，黃金十年，當然不會在黃金十天就結束。”洪商似在預期他的前景。

記者注：1月15日，即暴跌102點后的第一個交易日，上證綜合指數狂漲126點，收復失地。這一天，只有37只股票下跌，占上市公司總數不到3%。股市的走勢比爭論更熱烈。