加快我國產業投資基金發展的對策建議

摘 要：本文通過分析我國的融資環境現狀，得出產業投資基金的設立拓寬了我國的融資渠道，闡述了其對我國產融結合的經濟發展模式的重要意義。并借鑒渤海產業投資基金的募集計劃提出我國產業投資基金設立的可能領域及方向，討論了政府所起的引導作用，分析了其他相關領域的建設對于產業投資基金未來發展的影響。

關鍵詞：產業投資；基金；產融結合；渠道

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)06-0055-04

一、產業投資基金的特點及設立意義

(一)產業投資基金的特點及經營方式

產業投資基金對于我國而言并不是一個新生的事物，國內資本市場上已存在的私募股權投資基金從特點上來說和產業投資基金就有一定的相似之處。私募基金(Private Equity)從20世紀80年代開始在美國興起，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。[1]

我國于2005年6月頒布的《產業投資基金試點管理辦法》，對國內的產業投資基金做出了明確定義：產業投資基金，是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司擔任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。[2]

從《產業投資基金試點管理辦法》可以看出，我國產業基金和私募基金既有相似之處又有不同之處，相似之處在于從基金運作的基本特點看，都有投資于未上市企業或項目的股權，而非已上市公司的股票；運作流程都是“投資-管理-退出”，即通過向投資者發行基金份額，達到利益分享、風險共擔的目的；通過專業的管理團隊來管理基金，形成基金份額的投資者和管理者相分離等特征。不同之處在于我國的產業投資基金還承載了為基礎設施建設募集資金，以資金驅動產業結構調整，提高產業效率的重任，以及直接體現了國家在產業規劃、產業政策上的市場指導意圖。

(二)產業投資基金設立的現實意義

通過發行基金份額的方式，廣泛地吸納社會資金，投資有盈利潛力、能給投資者帶來豐厚回報的中小企業、基礎設施項目和亟待改組的支柱型企業這種融資方式。從根本上區別了以流動性和安全性為融資要求的銀行貸款融資，也區別于國內有著苛刻發行要求的證券市場直接融資。產業投資基金的設立已不僅僅是對我國融資方式的一種補充，而是成為構建完整的資本市場結構的必要條件，它不僅為資本市場提供了巨大的資金流量，同時也成為實現產融結合的最直接的通道。對我國的經濟發展有著巨大的現實意義。

一是對于投資者而言，產業投資基金為投資者提供了新的投資渠道；專家理財的特征提高了投資效率，集合投資的方式又能有效的分散風險。[3]二是對被投資企業而言，由于產業投資基金積極參與被投資企業的經營管理，因此決定了它不僅可以作為一種新的投資渠道，而且對改善企業管理與經營狀況等均會起到積極作用。三是對于中觀行業經濟而言，產業投資基金能有效推進企業技術升級，優化企業管理，提高企業經營效率。四是從整個宏觀經濟角度來看，產業投資基金可以提供新的股權融資方式，緩解我國在以間接融資為主情況下銀行的巨大壓力；擴大民間資本投資的渠道，為經濟發展注入來源更廣的資本動力；促進經濟結構調整和區域間經濟協調發展。五是產業投資基金的設立以及配套法律、規范的出臺是對我國已有的境外風險投資基金和私募股權投資基金的規范和監督，也為我國產業投資基金的長遠發展指明方向。

二、產業投資基金在我國的實現形式

(一)我國已成立的產業投資基金情況

我國第一只產業投資基金“中瑞合作基金”是由國家開發銀行與瑞士聯邦對外經濟部根據中瑞兩國政府于1996年10月11日簽署的諒解備忘錄共同出資設立的。2002年“中比產業投資基金”是由中國財政部、比利時電信、國企及參與部、海通證券和比利時富通銀行等多方發起籌備的。2006年“渤海經濟圈”作為國家“十一五”規劃的重點發展地區，被特批設立的渤海產業投資基金，該基金設計規模為200億元并在2006年6月已完成首期50億元資金的募集計劃。[4]

(二)渤海產業投資基金對我國后續產業基金的借鑒意義

天津濱海新區正在籌建的這支渤海產業投資基金，是我國頒布《產業投資基金試點管理辦法》之后的第一支產業投資基金。據了解，渤海產業投資基金設立后，將按照國家產業政策和濱海新區功能定位的要求，投資于具有創新能力的現代制造業項目；為環渤海地區服務的交通、能源等基礎設施項目；具有自主知識產權的高新技術項目；參股中央企業在津的重大項目；符合國家產業政策、有利于產業結構升級的中外合資建設的重點項目。以上投資設想均體現“兩個面向”、“三個促進”的目的：即面向主導和優勢產業，面向高新技術產業，促進濱海新區開發建設，促進產業結構調整，促進投融資體制改革。

從渤海產業基金可能投資的產業來看，渤海產業投資基金的設立基本上符合了我國產業基金設立時的規劃，同時也為后續的產業基金的設立提出了很好的參考范本，即既要符合國家的產業政策也要體現不同產業投資基金的投資風格。比如渤海產業基金就具有相當濃厚的區域特點，將資金投入濱海區的優勢產業及擁有發展潛質或發展資源的領域。[5]

(三)當前我國產業投資基金發展的突破口

1.投資方向。通常來說，私募投資基金按被投資項目所處成長階段不同可以分為創業投資(即風險投資)和直接股權投資(通常是投資于處于成長期的企業)。近期海外私募基金就格外關注我國創業初期的企業。在我國還可以形成某一特定區域的專項投資基金，比如東北重工業基地建設投資基金、西北地區能源基金等，這種類型基金的設立完全可以參照渤海產業基金的設立目的，即既體現區域特色又體現行業優勢，與單一風格的基金模式相比，這種融合式風格基金的設立更能體現基金分散投資、降低風險的特點。當前我國產業投資基金的投資領域和范圍如表1所示。

2.募集方式。產業投資基金的募集方式應以私募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金是建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-代理關系之上，而目前在我國尚未形成成熟的投資者群體，能獲取產業投資基金發行份額的一定是有雄厚資本實力的投資者，而且較少的參與主體也便于協調管理者和投資者之間的關系。當然隨著產業投資基金趨于成熟，也不排除擴大基金份額的發行額度，公開募集基金份額，從而形成規范的公司型產業投資基金，但是在設立初期仍應提倡私募的方式。

3.發起人資歷。產業投資基金的發起人應由各類投資公司來擔任。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以發起人必須同時具備實業投資經驗和資本經營經驗，才能承擔重大決策責任。因此，善于資本運作的各類投資公司比進行實業經營的各類工商企業更合適作為產業投資基金的發起人。

三、加快我國產業投資基金發展的對策建議

(一)政府對產業投資基金的適度介入

1.政府資金是基金重要的資金來源。對我國現有的產業投資基金進行分析可以發現政府資金占有很大份額，如中比直接股權投資基金中，財政部以等值人民幣出資850萬歐元，中瑞基金也由國家開發銀行持有67%的股份。而對西方產業投資基金投資主體的研究中發現，政府、金融機構、大型企業集團、個人、社會養老保險基金等都是產業基金的主要資金供應者。如今我國尚未形成成熟的資本市場，市場容量及匯集力還比較弱，而政府由于其職能優勢，成為最具有資源調集能力的產業基金投資者。對于投向基礎設施建設項目的產業投資基金，因其投資項目固有的風險大、投資期長等特點，可以適當提高政府資金的比例，以增加對其他投資者的吸引力和對項目建設的保障能力。

2.以民間資本為投資主體。作為一種商業化和市場化的投融資方式，產業投資基金并不是把政府作為產業投資基金的投資主體，否則產業投資基金只會成為變相的政府投資行為而削弱市場運作功能，偏離設立產業投資基金的初衷。尤其是在對重組的國有企業進行產業基金投資時，一定要有相當多比例的民間資本或境外資本的參與，只有這樣才能保證投資者對投資項目的關注，才能從根本上改善公司的治理結構，提高經營效益。而對于投向其他行業的產業投資基金，應充分調動和鼓勵民間資本的參與，尤其是高新科技產業，政府可以以補貼、稅收優惠、低利率貸款等其他方式體現政府的扶持，淡化產業投資基金中的政府色彩。

3.政府重在制度上的支持。政府對于產業投資基金的扶持更多的體現在產業政策的制定和法律法規的完善上。建立起一套健全的法律法規制度體系是產業投資基金能順利運行的必要條件，如今關于產業基金設立和運作的正式法規文件尚未出臺，可依據的文件僅有《產業投資基金試點管理辦法》，因此應盡快從內外兩方面入手：內部通過法規制度明確產業投資基金的激勵機制，如何保護投資者利益，如何提高所投資企業的可信度等一系列問題；外部主要是制定稅收政策及對產業投資基金的相關扶持政策。

同時政府應以戰略的眼光關注經濟動態，為產業投資基金提供便利和權威的信息渠道。比如為了引導產業投資基金服務于濱海新區開發，濱海新區有關部門計劃編制《天津濱海新區產業投資項目指導目錄》，并實現定期發布、適時更新，引導產業投資基金把更多的資金投向濱海新區開發所急需的重點項目上。

總之，從未來發展方向上看，產業投資基金并不應該采用政府主導的模式，相反建立市場化的運作機制要求政府扮演的是規則制定者的角色而非活動參與者。

(二)加快與產業投資基金發展相配套的其他方面的建設

產業投資基金的設立是投資方式的一種創新，順應了我國市場經濟的發展和投融資環境的變遷。與此同時，要確保產業投資基金在我國經濟建設中發揮其應有的作用，也要加快相關方面的建設。一是從技術方面看，要設立對投資項目的價值評估體系，形成一套對產業投資基金管理業績的評價標準。二是加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內涵及其運作規則，認識到產業投資基金與我國其他投資方式的差別，克服認識的片面性，以吸引更多的投資者加入到產業投資基金計劃中來。三是建立產業投資基金的法律框架和監管體系，對產業投資基金設立、運作方式加以規范，對產業投資基金參與方的監管要有法可依，這既是對產業投資基金參與各方行為的約束更是對產業投資基金健康發展的保護。四是發展多元化的資本市場結構，重啟中小企業板的融資功能，完善產權交易，以暢通產業投資基金的退出渠道。[6]五是加強對專業人才的培養，作為一種高端的金融服務行業，產業投資基金不僅需要大量業務素質高的金融、會計、法律人才，也需要對行業有深入研究的投資基金管理者，同時專家型的投資管理有助于我國職業經理人的培養。可以通過建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場。六是加強與國際同行的合作與交流，一方面可考慮引進與送出培訓相結合的辦法，盡快培養出較為完善的隊伍，另一方面通過與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。七是打造中國本土的產業投資基金，培養合格的基金管理者是產業投資基金發展的目標之一，而中國本土有一些金融機構已經具備了管理產業投資基金的能力，如資產管理公司和信托公司，他們不僅具備金融領域的實際操作經驗，而且對國家的法律、政策、企業現狀、本土文化了解更為透徹。

四、總結

伴隨著我國經濟的高速發展，“中國概念”幾乎為全世界的投資者所追捧，在爭相進入我國的海外投資者看來，我國遍布機會。因此我們應當以戰略的眼光構建產業版圖，把握產業投資基金的成長，以產業投資基金為動力池對我國企業競爭力的發展形成助推力。同時將企業成長帶來的回報又重新注入動力池中，并引入更多的資本注入，以形成源源不竭的產業與市場水乳交融、共生繁榮的良性循環。

參考文獻：

[1] 季敏波.中國產業投資基金研究[M].上海：上海財經大學出版社，2000.

[2] 崔曉黎.200億渤海產業投資基金籌備完畢 隨時準備下海[DB/OL].中國外匯網，www.forexnet.cn，2006-04-07.

[3] 曹信邦.關于建立我國產業投資基金的思考[DB/OL].http：//www.863p.com/transportation/transportivest/200609/8883.html.

[4] 劉昕.基金之翼：產業投資基金運作理論與實務[M].北京：經濟科學出版社，2005.

[5] 高如明.外商投資為何青睞天津濱海新區?[J].中國科技投資，2006，(11).

[6] 孫昌群，李琴.股權分制改革后的中國主板：創新型企業的新機遇與風險投資的退出通道—“第八屆中國風險投資論壇”之A2分論壇觀點集粹[J].中國風險投資，2006，(5).