淺談人民幣升值后的匯率制度選擇

摘要：匯率對一國經濟的影響可謂舉足輕重，如何正確確定本國匯率水平以及實行什么樣的匯率政策，將關系國家是否能實現經濟的長遠平衡發(fā)展。本文試圖在人民幣匯率小幅度升值的背景下分析匯率變動對國內經濟所帶來的影響及現行匯率制度所存在的問題，從而把握更適合國內經濟長期快速發(fā)展的匯率制度的變動方向。

關鍵詞:升值 匯率制度 管理浮動

一、人民幣升值背景

一直以來人民幣問題都是國內外關注的焦點，2005年年初，美國不斷向中國施加貿易保護主義壓力，美國財政部更宣稱要在2005年10月15日左右發(fā)布的下半年年度報告中將中國明確列入匯率操縱的名單之列，這使人民幣匯率制度改革更傾向于提早進行。正是由于7月份改革的四個主要條件已趨近成熟，于是中國便選定7月21日作為改革的日期。

首先，美元走強，美元處于賣盤壓力時中國并未選擇放棄美元盯住制，而今年美元兌日元高點（1美元兌113.28日元）出現在7月20日強勢美元正是人民幣升值的首先要決條件。

其次，7月份之前公布的經濟增長和貿易數據可以看到中國年中經濟增長仍然十分迅速，市場將對人民幣升值產生比較積極的反應。

第三，美元財政部曾對外宣布中國將于8月份對人民幣匯率采取措施。如果社會預期中國將于8月份進行匯率改革，7月份的改革正好是在市場預期之外。

第四，7月20日美聯(lián)儲主席格林斯潘重申反對對華采取貿易保護主義，這為中國21日的匯率改革提供了寬松的環(huán)境。

二、升值前人民幣匯率制度的實質及弊端

何謂匯率制度？國外經濟學家約瑟夫丹尼爾斯和戴維范戶斯在《國際貨幣與金融經濟學》認為，匯率制度就是由國家建立的，管理各國貨幣價值相對于其他外幣價值的規(guī)則。在我國經濟學家和匯率專家姜波克的《國際金融新編》著作中認為，匯率制度是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定和匯率變動方式等問題所作的一系列安排和規(guī)定。可見匯率制度就是對本國貨幣在國際上的價值量的制定和管理問題所形成的制度。根據IMF所公布的匯率制度的種類可知目前國際上主要存在兩大匯率制度：固定匯率制度和浮動匯率制度。固定匯率制度是指政府用行政或法律手段去定，公布及維持本國貨幣與某種參考物之間的固定比價的匯率制度。浮動匯率制度是指匯率水平完全由市場的供求決定，政府不加任何干預的匯率制度。而在這兩種匯率制度間，也存在爬行盯住，匯率目標區(qū)等中間匯率制度。

我國在1994年實行外匯體制改革后，名義上采用的以市場供求為基礎，單一的有管理的浮動匯率制度，1994年到亞洲金融危機以前，中國的匯率政策以實際目標為導向，匯率政策目標是促進出口獲得外匯，而這種匯率制度在匯率安排上是一種浮動的制度安排，而亞洲金融危機以后，人民幣匯率制度轉向了名義錨盯住，即實際的單一盯住美元制。這種單一盯住美元的匯率制度有兩個非常突出的特點，第一個突出特點就是固定。因為從1995年開始，人民幣的匯率基本維持在1：8.27的水平上。第二個特點就是單一盯住美元，不管其它貨幣。

我們都知道，如果一國經濟的真實基本面因素在發(fā)生變化，相應的均衡匯率也應該有一個趨勢性的變動，一旦你的真實匯率沒有根據它去調整，就會帶來外部失衡和內部失衡，外部失衡和內部失衡看起來很簡單，其實它隱藏著很大的危害。而固定這一特點卻是與此相違背的。結合中國的情況來說，外部失衡就導致貿易順差，另外還有很多FDI的流入，帶來的就是自主性和持續(xù)性的順差。中國從1994年到現在連續(xù)9年都是一個持續(xù)性的順差，外幣市場的供給持續(xù)超過需求，外幣市場始終保持一個超額的供給，要維持一個固定的匯率，央行不管外幣市場有多少貨幣都得照單全收，收了有兩個結果，一是央行作為外匯儲備，也就是央行在外幣市場上的貨幣賬款，貨幣賬款不斷的增加必然導致通貨膨脹。盡管可以采取一些沖銷措施去沖銷它，但沖銷措施也不是沒有限制的，如果說外匯賬款的增長速度超過了貨幣的增長速度，那肯定是不能持續(xù)的。而且從現在央行的操作來看，他們選擇的余地越來越小了。如果像現在這個速度把賬款不停地加下去，所要承擔的成本將越來越大。一旦央行沒有能力再吸納，就只能讓私人部門承擔。但是私人部門擔心這個持續(xù)的順差所帶來的升值壓力或者說預期。所以就必須要滿足一個利率平價公式，經過風險彌補的利率平價公式。也就是要使國內的人民幣資產利率要足夠低才行。如果人民幣有升值的預期，央行就不得不把人民幣利率壓到非常低，低于美元利率，足以彌補人民幣升值預期，這樣私人部門才會有重金去持有外匯資產。通過以上分析看出，超額外匯供給要么公共部門吸納，要么私人部門吸納，公共部門要不要吸納就是一個通貨膨脹的危險，而私人部門吸納其實就是像日本上世紀70年代末80年代那種所謂零利率的流動性建設，即要維持或者說壓低匯率。但零利率的實行，首先貨幣政策就失去了作用，因為不能再動利率，另外，這對商業(yè)銀行的發(fā)展非常不利，根據日本當年的經驗，銀行盈利能力降低會導致壞賬規(guī)模的進一步擴大。

除了這兩方面的不利影響，固定還帶來其他的一些不利影響，比如說對收入分配的影響，對消費比率的影響，對兩部門產業(yè)計量發(fā)展的影響。因為匯率沒有調到均衡水平上，導致內部不均衡，即對貿易品部門和非貿易性部門的一種歧視性待遇，扶持貿易性發(fā)展，限制非貿易性發(fā)展，長期這樣對于經濟資源的配置是一種扭曲，外部不平衡帶來自由性國際市場的一些困難，對于國內產業(yè)平衡發(fā)展，產業(yè)的持續(xù)增長的影響也非常多。又比如人民幣匯率不與均衡匯率維持一致的話，長期下去肯定會影響國際關系，任何一個國家都不能維持那么巨大的貿易順差，也不利于中國營造一個與周邊國家的良好的國際環(huán)境。可見，人民幣匯率不進行有所浮動調整的話，不僅對于國內金融業(yè)的發(fā)展會造成一個非常不利的宏觀經濟環(huán)境，在中長期對于經濟資源的配置也會造成不利的影響，甚至會影響國際關系。

與固定一樣，盯住這一特點也會帶來不利影響。顯然人民幣其實只是對美元穩(wěn)定。如果美元對日元、歐元發(fā)生變動呢？日本和歐洲眼中人民幣一直在隨著美元貶值而貶值。這種單一盯住最大的弊端就是不利于貿易的加強匯率，也就是有效匯率。隨著我國對歐洲、美洲其他國家外貿結構和比例的變化，保持名義匯率的穩(wěn)定其實使實際匯率更加偏離了有效均衡匯率，也使之與我國的經濟面發(fā)展狀況相背離。

三、匯率升值后對我國經濟的影響

首先，匯率的升值在一定程度上直接影響我國進口與出口及其余額。而進出口的變化將影響我國經濟增長的速度、我國出口部門吸納就業(yè)的能力以及與我國有密切貿易關系的其他經濟體的就業(yè)情況。就現在外部條件而言，此次升值將產生一定的通貨緊縮的壓力。

其次，匯率的變動會影響我國與外國間的資金流動。在國內金融業(yè)改革尚未完成，抗風險能力極弱的局面下，這種資金的流動對中國金融業(yè)可能產生的影響是不可低估的。我國現階段資本項目尚未完全開放，資金主要以直接投資為主要形式進入中國，因此其流入對利率變動并不敏感而受匯率變化的預期相對過大，人民幣匯率的升值將引起進一步升值的預期，又會進一步影響我國資產市場的價格波動，尤其以房地產業(yè)表現最為明顯。投機者出于對人民幣升值的期望，使得境外資金涌入房地產行業(yè)。但如果再次升值的期望得以最終實現，資金外流將在所難免，房地產價格就會因此而波動，到時我國很可能像日本一樣陷入經濟增長低谷。

人民幣升值還會對與中國有投資貿易關系的國家產生一定影響。一部分國家從中受益，一部分國家受到影響，從而產生比較復雜的第二輪國際匯率調整的過程，其后果是比較復雜的，中國經濟在過去二十多年來保持穩(wěn)定、高速的增長，已成為世界經濟不可分割的一部分。中國經濟的規(guī)模已居世界總體經濟規(guī)模排名的第六，按實際購買力計算的實際經濟活動已是全世界第三，而進口加出口占ＧＤＰ已高達７０％，居世界各大國之首，中國經濟的波動對世界經濟的影響是顯而易見的。

四、匯率制度改革方向

目前關于人民幣匯率制度的改革方向主要集中于三個理論：有管理浮動，盯住一籃子貨幣和匯率目標區(qū)。

我國現正處于轉型時期，人民幣匯率制度的改革方向應是實行真正的有管理浮動匯率制，增加彈性和靈活性。從短期、中期來看，人民幣實行有管理的浮動匯率，增加匯率波動的區(qū)間。目標區(qū)盯住的主要優(yōu)勢，在于通過對外宣稱一個匯率波動范圍，比如說目前釘住水平上下波動7．5％，可以更加靈活地調整匯率，應付來自國內或國外的各種沖擊。同時，它也可以為貨幣政策讓出更多的政策空間。由于市場發(fā)育程度的不完善，各種頻繁的制度性沖擊對于經濟的深刻影響，發(fā)展中國家的均衡匯率水平面臨著眾多的不確定性。保持一個匯率波動范圍有利于避免匯率失調，將匯率盡量貼近均衡匯率水平。但是從我國目前的情況看，實行目標區(qū)匯率的設想不具有可操作性。為實行目標區(qū)匯率制度，貨幣當局要設立一個均衡匯率，然而在我國的實踐中，基礎均衡匯率的計算就很困難，如果不能計算出合理的基礎均衡匯率，目標區(qū)匯率的合理性在根本上將受到動搖?，F在人民幣放棄了實行了11年盯住美元制度而選擇盯住一籃子貨幣，匯率制度具有了一定的彈性，但幣種和比例都尚未公布。筆者認為短期來看更有彈性的匯率制度將使中國的貨幣政策更具有獨立性，隨著資本賬戶的進一步開放，中國將進一步融入全球經濟，一個更有彈性的匯率制度安排有助中國更好地應對強大的全球資本流動對經濟的沖擊，對工資的價格調整也將不再構成太大的壓力。因此應慢慢按照交易的計價結算貨幣情況決定籃子貨幣和權數并逐步將其公開。從長期看，應增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動區(qū)間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。

總之，完善人民幣匯率形成機制改革，是建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用的內在要求，也是深化經濟金融體制改革、健全宏觀調控體系的重要內容，符合黨中央和國務院關于建立以市場為基礎的有管理的浮動匯率制度、完善人民幣匯率形成機制、保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的要求，符合我國的長遠利益和根本利益，有利于貫徹落實科學發(fā)展觀，對于促進經濟社會全面、協(xié)調和可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

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