優化國有企業資本結構問題的研究

摘要：資本結構是指各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。在通常情況下，企業的資本由長期債務資本和權益資本構成。本文通過分析我國國有企業資本結構的現狀及影響資本結構的因素并提出了國有企業資本結構優化的建議和對策。

關鍵詞：國有企業 資本結構 優化

資本結構是指各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。短期資金的需要量和籌集是經常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩定，因此不列入資本結構管理范圍，而作為營運資金管理。在通常情況下，企業的資本由長期債務資本和權益資本構成。企業資本結構優化的核心目標是找出一個既能發揮負債經營的財務杠桿利益，又能避免過度負債造成額外財務風險的適度負債區間，以滿足企業價值最大化、風險最小化的理財目標，即找出企業的最優資本結構。

一、國有企業資本結構的現狀分析

在一般的市場經濟發達國家，企業從外部資本市場籌集中有50%是來自于證券市場，而在我國企業中通過資本市場直接融資的比例極小，經調查我國國有企業的融資結構中，70%來自于銀行貸款，29%來自內部積累，只有1%是進入資本市場的直接融資，這種情況惡化了企業的經營條件，致使資產經營和生產經營運行質量不高，甚至造成虧損。另外，由于市場經濟不成熟，現有的金融機制不足以為企業提供可靠的資金來源，這就有必要讓我們分析一下我國企業的資本結構，挖掘潛力，對現有資本結構進行優化調整，使其逐步達到合理，取得最佳結構效益。目前，我國國有企業負債程度很高，并且大部分屬于不良債務。根據國家統計局2003年末對30.2萬戶國有企業進行清產核資的結果，30.2萬戶工業企業中資產負債率在100%以上的有5.1萬戶，而在負債率低于100%的企業中，有6.1萬戶企業的損失掛賬大于所有者權益，處于實際上的資不抵債狀態。這樣一來，兩者合計共有11.2萬戶企業實際處于資不抵債狀態，占總戶數的37.2%。由此造成的不良后果是，與這些資不抵債企業存在債權債務關系的債權方（也包括國有銀行），存在著大量的不良債權，從而也會大大影響這些企業的資產狀況，進而形成一個互相影響的不良債務循環圈。國有企業資本結構如此不合理，追其原因主要有：

（一）國家作為出資者投入資本不足

國家是國有企業的所有者，行使對國有企業全部或大部分資產法律上的所有權，是企業完全或主要的出資者。然而我國的相當一部分國有企業在規模擴大，甚至設立過程中，國家作為最大的出資者沒有注入或沒有注入足夠的資本，并且讓作為企業債權人的銀行替代出資者，以貸款填補出資缺口，把本應由國家作為出資者的權益讓渡給銀行，減少了出資者本應投入的自有資本，憑空增加了企業的借入資本。企業規模越擴大，勢必負債越大。

（二）企業的自有資本長期得不到足額補償

國家作為國有企業的出資者擁有對國有資產的所有權，對企業的債務以其出資額承擔有限責任，不得隨意抽取注入企業的全部資本或部分資本，不得平調法人財產。而企業作為一個獨立的法人，擁有其全部出資者投資形成的全部法人財產權，企業以其全部法人財產權依法自主經營、自負盈虧、照章納稅，對出資者承擔資產保值增值的責任。一般認為，企業法人財產權是指企業對投資者授予其經營管理的財產享有占有、使用和依法處理的權利。然而，長期以來我們不承認國有企業擁有法人財產權。國家作為國有企業的最大投資者，對企業投入的自有資本本來就不足，又通過各種形式抽回本應形成企業自有資本的折舊基金、稅后利潤等，使企業的自有資本長期得不到足額的補充。

（三）稅利負擔過重，影響了企業自行補充自有資本的能力

建國以來，國有企業的盈利分配制度經歷了多次變革。其目的在于建立適合我國國情的盈利分配辦法，逐步擴大企業自主權。但從總體上看，企業的稅利負擔過重。在國有企業經濟效益普遍不高的情況下，過重的稅利負擔嚴重影響了企業自行補充自有資本的能力。對企業盈利分配的規定是按照“稅利分流”的要求設計的，即企業在按照稅法交納所得稅后，在稅后利潤分配順序和比例上給予了企業較大的，但其中仍有不少問題，如明文規定企業盈余公積金按稅后利潤扣除以前年度虧損和罰款等項目后的10%提取，但提取數達到注冊資本50%時可不再提取。這一規定限制了企業盈余公積金的積累，也就限制了企業自有資本的積累。從多數發展中國家的法律規定看，這一比例已經放寬到100%，且還有進一步放寬的趨勢。從我國國有企業過度負債經營的現實看，企業多提盈余公積金就意味著企業可能有更多的自由資本，可謂有利而無害。

（四）企業經濟效益長期偏低，自行補充自有資本心有余而力不足

企業在其存續期間努力提高資本收益率，以便從稅后利潤中提取更多的盈余公積金用于補充生產經營所需的自有資本。但由于企業經濟效益不高，資本收益率偏低，支付利息后的稅前利潤已經不高，稅后利潤更低，企業自行補充自有資本實際上是“無源之水”，心有余而力不足。許多企業一年的經營利潤還不足以支付銀行貸款利息，企業事實上成了銀行的“長工”。

（五）資產的配置不合理、營運效率低，加劇了企業資本結構的不合理

目前國有企業在資產的配置和運用上存在很多問題，集中起來主要有以下四個方面：1.固定資產占用量大、設備閑置、在建工程多、現實生產能力低；2.一些企業設備嚴重老化、生產效率低下；3.應收賬款居高不下，產成品積壓嚴重。造成固定資產占用量大的主要原因是投資體制問題，許多企業沒有從“大而全”“小而全”的陳舊經營模式中解放出來，一味爭項目、爭投資，結果一方面在建工程不能轉化為現實生產能力，另一方面有些項目建成后使用效率很低。

二、影響資本結構的因素分析

（一）內部因素

1.資本成本因素。因為資本結構優化決策的根本目的之一就是使企業綜合資本成本最低，而不同籌資方式的資本成本又是不相同的，資本結構優化決策必須充分考慮資本成本因素。

2.財務風險因素。企業在追求財務杠桿利益時，必然會加大負債資本籌集力度，使財務風險加大。如何把財務風險控制在企業可承受的范圍內，是資本結構優化決策必須充分考慮的重要問題。

3.企業經營的長期穩定性。企業經營的長期穩定性是企業自上而下和發展的重要保證。企業對財務杠桿的運用，必須限制在不危及其自身長期穩定經營的范圍以內。

4.經營風險因素。如果管理部門決定在整個風險不超過某一限度的前提下，降低經營風險，企業就必須承擔較高的財務風險；反之亦然。因此，銷售額的穩定性和經營杠桿這些影響企業經營風險的因素，也會影響到企業的資本結構。

5.企業控制權。通常情況下，企業控制權因素并不對企業資本籌集產生絕對的影響，但當企業管理控制狀況沒有保障時，資本結構優化決策對企業控制權因素也應當予以考慮。

6.企業的成長性。在其他因素相同的情況下，發展速度較慢的企業可能會通過內部積累補充資本，而發展速度較快的企業必須依賴于外部資本，特別是負債資本。

7.企業獲利能力。具有較高獲利能力的企業使用的負債資本相對較少，因為它可以通過較多的內部積累來解決籌資問題。

8.企業資產結構。不同資產結構的企業利用財務杠桿的能力不同，房地產公司的低押貸款較多，而以技術開發為主的公司則較少。

（二）外部因素

1.貸款人和信用評級機構的態度。貸款人和信用評級機構的態度主要體現在對企業信用等級的認識上，而企業信用等級的高低，在很大程度上影響著企業籌資活動乃至經營活動。

2.儲備借款能力。企業應當努力維持隨時可能發生債券的能力。為了儲備借貸能力，企業更傾向于在正常情況下使用較少的借款，從而表現出完美的財務形象。就短期而言，這樣做可能有利，但就長期而言，卻并非較好的選擇。

3.稅收因素。由于負債資本利息屬于免稅費用，因此企業所得稅稅率越高，負債資本抵稅利益就越大，稅收因素對增加負債資本的客觀刺激作用也就越明顯。

4.行業因素。由于不同行業以及同一行業的不同企業，在運用財務杠桿時所采取的策略和政策大不相同，從而使各行業的資本結構也產生較大的差別。

三、對國有企業資本結構優化的建議和對策

（一）從微觀看

應根據國企資產負債率的高低以及經營狀況，將過度負債的企業分為四種類型，針對不同類型采取相應的對策。

第一種類型的企業雖然資產負債率較高，但經濟效益好，有償債能力。這樣的企業大多數是近年來新建的，機制比較靈活，只是由于資本金投資不足才導致過度負債。所以，應設法增資、減債，具體包括：

1.充分利用債轉股政策，盡快對企業進行債務重組將債權轉為股權。

2.盡量通過股份制改造，利用外資發展自己。

3.盡量謀求上市，利用金融市場進行融資。

第二種類型的企業，屬于那種處于在盈虧臨界點邊緣上的企業。這種企業一般屬國民經濟中基礎差的支柱產業，自然是國家在進行企業改革中需認真對待、認真扶持的對象，同時重點照顧這些大型企業。并采取具體措施重點加以解決。

1.增資減債。將“撥改貸”重新轉為國家投資，國家直接增資或者采取所得稅返還投資的優惠政策。

2.進行股份制改造。將企業不良資產折價處理和核銷壞賬后，吸收社會資金參股，但必須謀求控股。

第三種類型的企業，雖然資產負債率較高經濟效益也很差，但有一定的發展前景。這樣的企業主要采取分立、兼并等方式進行股份制改 造或實行股份合作制。具體措施有：

1.可將企業中有發展前景的部分，劃出主體部分資產進行股份制改造，并保留原企業的法人資格。改組部分的國有股權由原企業法人持有。即原企業法人成為新改組部分的唯一股東。這樣，企業的債務可以逐步從國有法人的紅利中歸還，同時國家還應給予原企業各種優惠政策。

2.以龍頭企業為基礎組建大的企業集團將這類企業作為集團中的一個子公司從而逐漸優化其資本結構。

3.采用出租、出售的方式，將部分資產或經營權出租、出售給國內外企業法人、自然人。所收入可用于還債。也可留給企業使用從而達到減債的目的。優化資本結構使企業逐步走向健康發展的軌道。

第四種已達到破產邊緣類型的企業。主要方法就是順應市場經濟規律，采取破產清算的方式以求在破產過程中用可收回部分財產抵償部分債務。也可以視其具體情況采取“托管”的方式；或者可以挖掘出企業中有發展前景的部分按照解決第三種類型企業癥結的具體措施加以扶持。

（二）從宏觀看

1.推行積極的財務政策，加大國家投資力度。通過推行積極的財務政策，可以加大國家對基礎設施建設、環境整治、重點企業的投資和扶持、增大企業權益比率降低負債比率，從而增強企業資金的流動性使企業盡快轉虧為盈、甩掉債務包袱，進而使企業資本機構步入良性循環的軌道、達到資金合理配置的目的。

2.建立科學合理的國有資產投資機制。加快投資體制改革首先要明晰投資主體，打破以往投資主體的單一性，實現投資主體的多元化。明確國家投資主體、企業投資主體、銀行投資主體以及國民個人投資主體，以此來優化國有企業的資本結構；其次，盡快建立投資風險約束機制。通過建立法人投資機制和投資決策責任制，來明確責任主體，做到投資者與所有權的掛鉤，決策者與責任后果者的掛鉤，從而做到有效地把責權利結合起來，達到約束投資風險的目的。

3.發展資本市場、拓寬企業融資渠道和方式。通過發展和完善股票、債券市場，建立債券交易市場等手段可以從根本上改變我國企業融資渠道方式單一的狀況。

4.特別注重發展產權交易市場。以“產權清晰、產權明確、政企分開、管理科學”為特征的現代企業制度為基礎繼續深化國有企業改革的步伐，改革傳統的產權制度。除關系到國計民生的重點行業外都可以通過股份制改造確立企業法人財產權，實行法人財產制。最終通過金融市場進行產權交易，真正達到有效規避風險和合理配置資金的目的。

5.健全企業內部積累機制。首先，通過企業內部經營管理體制的改革建立經營管理的目標責任狀，降低成本擴大銷售扭轉企業經營不佳的局面，從而使企業的資本結構逐漸走向優化；其次，加強事前的預測和規劃，實行主動的財務管理。

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