對外直接投資動因的動態解釋：一個企業成長的分析框架

摘要： 自從1960年海默開創對外直接投資理論研究以來，眾多經濟學家從不同層次和角度研究企業對外直接投資的原因及條件，從而形成了眾多跨國企業理論。這些跨國企業理論認為企業的特有優勢是與生俱來的，企業對外直接投資的動因就是利用這些優勢產生更大的利潤，因此分析角度是靜態的。本文以企業成長最大化目標為切入點，從動態角度解釋對外直接投資，并指出企業對成長最大化目標的追求是企業進行對外直接投資的重要動因。

關鍵詞： 企業成長最大化對外直接投資

一、企業目標：成長最大化

跨國企業是企業對外直接投資的結果，意味著企業價值增值活動的跨國界安排，這是企業成長的一個方面表現。為了對這種跨國界的活動做出解釋，有必要對企業的目標做出假設。企業的目標決定企業的日常經營活動，最終決定企業的長期成長。經濟學家提出了兩類企業目標：一是最大化目標，包括利潤最大化和成長最大化；二是滿意目標。

利潤最大化是新古典經濟學廠商理論的核心內容，它一直是主流經濟學分析企業行為的主導性假設。利潤最大化的愿景是完美的，但是隨著企業的發展，對它的質疑也越來越多。首先，市場環境不確定性的存在，使得利潤最大化的假設失去基本前提，人們無法在事先知道各個利潤的前提下選擇最大的目標；其次，現代企業都是所有權與經營權分離的公司制企業，所有者的目標與經營者的目標是不同的，所有者希望獲得更多的利潤，而經營者為了更好的業績表現會選擇銷售收益最大化，企業增長最大化等目標。Baumol（1962）、Williamson（1964）、Marris（1964）等對此做了深入的研究。于是，掌握企業實際控制權的經理集團就確定了包含追求規模擴張、企業銷售收入增長等子目標的企業成長最大化目標。本文中我們把企業成長最大化作為企業目標，是充分考慮到已有的理論和經驗結論，同時，當今跨國企業經營多元化、組織結構復雜化、所有權與經營權分離等特點，也更符合成長最大化假設。

二、企業成長模式選擇

企業成長的主要表現形式為企業規模擴張，企業作為市場的主體，其基本職能就是通過投入品的轉換，提供適合市場需求的產品和服務，因此，企業銷售規模及其增長和市場半徑及其擴張，大致反映了企業的規模和成長情況。從市場需求方面看，企業成長是原有產品數量增加、新產品開發以及市場區位擴大的函數，其中新產品開發和市場區位的開拓對企業成長的作用更大。

（一）新產品開發的業務成長模式

新產品開發是企業擴大經營業務的表現形式之一。一般來說，企業擴大業務的模式有兩種：一是通過擴大單一產品或服務實現銷售規模增長，稱為企業的專業化成長；二是通過增加與企業原有經營方向不同種類的產品或服務實現銷售規模增長，稱為企業的多元化成長。新產品開發是企業多元化成長的具體體現。

從歷史上看，多元化成長是20世紀50年代后大企業成長的主導性模式，是企業在經歷了一段時期專業化成長并達到一定規模水平之后的主要成長方式。企業多元化成長的基本動力是企業對范圍經濟的追求 。這種范圍經濟的取得是通過企業對生產要素的充分利用而獲得，這些生產要素不僅僅是有形的，還包括管理技能、營銷技術和研發能力等無形生產要素。企業多元化成長過程中，具體業務是處于不斷調整中的，因為任何產品都有其生命周期。在新產品的成長階段，企業將增加在銷售和研發方面的投資，以期望在未來能達到可觀的盈利水平；產品進入成熟期后，企業則通過銷售規模的擴大獲得盡可能多的現金流量，為進一步開發新產品提供資金上的支持；產品處于衰退期則要逐步加以淘汰，為新產品的開發提供空間。企業多元化成長不僅使企業獲得范圍經濟的利益，給企業帶來分散風險的效應，更重要的是使企業在發展過程中的業務調整更具持續性，也為企業進行市場區位的擴張提供了基礎。

（二）市場擴張的區位成長模式

企業成長不僅表現為新產品的開發，也體現在經營的市場區位由國內擴展到國外，這既是企業成長的結果，也是下一階段企業成長的條件。企業在起步和成長初期都在國內市場實現，這是由于企業的市場經驗不足、市場知識水平有限以及市場競爭激烈等特點決定的。企業的國內成長通常會經歷國內專業化生產、國內銷售、國內多元化生產、國內銷售等階段。

隨著國內市場的發展壯大，企業為擴大業務所進行的各種投資，如固定資產投資、研發投資等，其邊際收益均隨著投資的增加而遞減，主要是國內市場區位銷售增長的潛力逐漸下降（消費者收入提高和偏好改變）。這時，企業為了實現銷售增長最大化的目標，就會考慮進入國際市場。如果選擇了出口方式實現企業國際化成長，就意味著企業由國內企業轉變為一般的國際化經營企業；如果選擇了在國外生產和銷售，即對外直接投資形式，就意味著該企業轉變為跨國企業。

在決定企業銷售增長的因素中，增加新的市場區位不僅是一種重要的競爭工具，也是企業成長的主要動力，它決定了銷售規模擴大的可能性和速度。相比新產品的開發，市場開拓對于企業成長的正面作用更大。即使市場區位多元化并不十分成功，企業也通過國際擴張增加了相應的市場知識，為以后的成長奠定了基礎。

（三）企業采取市場區位多元化實現成長的經濟學解釋

企業為了擴大銷售規模，采取向國外市場擴張的市場區位多元化戰略，市場區位的多元化水平直接影響企業的銷售規模增長。因此，我們假定D為企業成長的需求，L為市場區位的多元化水平，這樣就有：

D=f₁(L)

此式表明，隨著L的提高，企業成長需求D也會增長，兩者是正相關關系。

然而采取市場多元化策略是有成本的，這其中涉及廣告促銷費用，新產品和新工藝的研發支出，為吸引新顧客采取比競爭對手更低的價格，設立海外銷售機構或其他分支機構的支出，運輸費用等等。同時，市場區位多元化還會導致企業管理方面的效率下降，因為存在管理約束的“彭羅斯效應”。上述成本隨著市場多元化水平的提高而增加，即：

L=f₂(C)

C表示與市場多元化相關的成本。如果我們把C看作資本成本，將提高資本-產出比率；如果把它看作是現期成本，將導致利潤空間縮小，于是有：

C=f₃(V/m)

v表示資本-產出比率，m代表利潤率，成本C的增加將引起v的增加和m的降低。這樣，企業市場區位多元化的成本函數就可以表示為：

L=f₄(V/m)

把企業成長需求函數與市場區位多元化成本函數結合起來，就可以得出以下結論：企業需求增長率是利潤率的反函數，即通過市場區位多元化而獲得的較快增長，要求有一個較低的利潤率，或者導致一個較高的資本-產出比率，或者兩種情況同時發生。

但是，從長期來說，企業成長需求能否實現的關鍵還是取決于投資資金增加的可得性，即企業成長在供給方面需要人力和實物資本的投入，以滿足企業成長的需求，因此，長期內的成長趨勢將有需求增長和供給增長共同決定。一般而言，企業資金供給主要有三個來源：留存利潤、借貸和發行股票。我們用 來表示每單位利潤所帶來的新投資，企業資金供給增長率為：

S=I/K=a(R/K)=aP

I為新投資，R為公司利潤，K為公司資產，p為資產回報率，用利潤與資產存量之比表示。可見，企業資金供給增長率是資產回報率的一個直接線性函數， 有一個絕對的上限。因為如果利潤留存比率過高，就意味著企業現金分紅就少，股東們必然對此做作反應；如果采取高額借貸的辦法，會面臨同樣的問題，而且還給企業帶來更大的利息損失。于是，關心自身利益，不愿失去與企業控制權相應的薪金、地位和權力的經理會選擇一個最高值 ，這樣就要在資金供給函數上加個約束條件。

通過觀察，我們發現資本回報率p還可以表示為：

P=R/K=(R/Q)/(K/Q)=m/V

于是，（2）式還可以表示為：

L=f₄(v/m)=f₄(1/p)

經過變換，企業成長需求函數D=f₁(f₄(//p))和供給函數S=a/(R/K)=ap 均只有p這么一個變量，且一個正相關，一個負相關，因此必然存在一個交叉點，該點就是企業的均衡成長率。

由上述分析可知:第一，企業實現市場區位多元化是為追求成長目標所進行的一種市場投資，可以簡單采取出口的辦法，也可以采取對外直接投資的形式。企業的對外直接投資是實現市場多元化的一種投資形式，它服從于企業銷售增長的總體目標，我們需要把它放在企業總體經營活動和長期成長過程中加以考察。第二，對外直接投資項目本身的利潤率不是決定投資是否進行的關鍵。從企業成長需求函數可知，對外投資本身擴大銷售額的同時會降低利潤率，因此在成長最大化分析框架中，利潤率只是通過資金供給函數對對外直接投資項目施加約束，而不是決定因素。

三、企業成長最大化的有效選擇———對外直接投資

假定一家企業，在國內成長已達到一定水平，開始考慮國際化成長。首先面臨的問題就是選擇何種方式實現市場區位多元化，如前所述，通常有出口和對外直接投資兩種選擇形式。

關于這兩種方式的選擇問題，不少學者都做了研究。如Dun?鄄ning的東道國區位因素理論， Hirsch（1976）的凈現值選擇條件模型，Melitz (2003)的企業生產效率差異模型等等，上述這些模型均是在假定企業追求利潤最大化目標條件下，從成本和收益的靜態角度探討企業實現市場多元化的方式選擇，卻忽略了這些方式在企業成長過程中的動態變化過程。企業成長是一個漸進過程，進入國際化成長階段的企業面對的是更高層次的市場競爭，只有不斷擴展才可以維持生存。由于出口和直接投資對市場知識掌握的要求、所需資金規模、管理協調程度以及風險程度方面顯示出由低到高的漸進性，因此可以把它們大致作為企業國際化擴張的幾個階段，經驗表明，絕大多數企業的國際化成長均采取了“先易后難、循序漸進”的演進次序。中國企業在國際化過程中也遵循這個規律，經歷了間接出口———直接出口———海外銷售網點———對外直接投資的動態變化過程。

在現階段，中國企業到國外去進行直接投資更是實現企業成長的有效選擇。這主要表現在以下幾個方面：首先，出口頻頻遭遇壁壘，形勢不容樂觀。各種自由貿易區協定、優惠關稅安排對我國產品的歧視性使我國產品的價格優勢被貿易壁壘抵消。所有的一體化組織———不論是對外來產品實行統一關稅的關稅同盟，還是各國保留自己原有的關稅和非關稅壁壘的自由貿易區———都對內部貿易提供優惠。與一體化組織內部企業的產品相比，我國產品在進入這些國家市場時，顯然處于劣勢地位，以出口方式進入已經不再是最佳選擇。相比而言，對外直接投資就表現出了優越性。通過對外直接投資，企業產品可以繞過東道國嚴密的貿易壁壘，鞏固原有出口市場。同時我國海外企業在東道國當地生產經營，可充分利用當地各種生產資源和有利政策，并及時收集與反饋當地市場信息，對擴大市場占有率也有很大作用。發展我國對外直接投資還有利于帶動我國的設備、原材料、零部件和勞務的出口，培育新的出口增長點。

其次，國內資源日益緊缺，對經濟發展支撐力度減弱。中國20多年的高速發展是主要依靠包括資源在內的生產要素的擴張而實現的，而一直以來實施出口導向型經濟發展戰略也意味著我們在自然資源供給方面的壓力不斷加大。資源瓶頸問題逐漸成為企業成長壯大的重要約束。近幾年，我國資源進口量大大增加，大量的資源進口會對國際市場價格產生強大影響，引起價格上揚，從而導致與別國的經濟摩擦和本國貿易條件惡化。從實際進口數量來看，2006年1~5月我國主要能源和初級產品的進口額接近1000億美元，比去年同期增長17%，少數能源和初級產品的到岸價格同比上漲1倍以上。因而，通過進口緩解資源壓力是一種非常被動的方式。與進口相比，通過對外直接投資在資源富集國家建立重要戰略資源的海外供應基地，可以保障及時、足量、持續地滿足國內的資源需求。不同的是，對外直接投資能夠以內部化方式，通過跨國企業內部轉移定價降低資源使用成本，不易導致價格的波動，是一種穩定獲取資源的方式。從英、美、日等發達國家經濟發展的歷程來看，通過政治經濟手段占有或通過海外投資低價、穩定獲取海外資源，正是經濟發展和騰飛的關鍵所在。

綜上所述，企業對成長目標的追求促使企業積極實施市場區位多元化戰略，對外直接投資這種優化的戰略實施形式自然受到企業的青睞。發展中國家的企業即使天生不具備特有優勢，也可以在追求企業成長最大化以及開展對外直接投資過程中逐漸獲得，這種基于企業成長的動態對外直接投資理論能夠較好地解釋日益活躍的發展中國家跨國投資行為。

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