貸款漲息釋放了什么信號？

盡管說利率提高有利于緩解投資速度，但由于目前我國的利率傳導機制還不完善，使利率上調的作用面有限，貸款利率能發揮多大抑制過熱的作用還有待市場的反饋。

中國人民銀行宣布，從4月28日起，金融機構一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應調整，但金融機構存款利率保持不變。

貸款漲息到底告訴了我們什么？

給GDP增長過快亮紅燈

一季度金融統計數據顯示，存貸款增長較快，金融機構各項貸款增加較多。3月末，全部金融機構各項貸款本外幣余額為21.9萬億元，同比增長14%。全部金融機構人民幣各項貸款余額為20.6萬億元，同比增長14.7%，增幅比去年同期高1.7個百分點，比2005年末高出1.8個百分點。

4月24日，國家發改委公布了水泥、焦化和鐵合金三個行業的結構調整目標。同日，中國社科院發布的《中國經濟前景分析2006年春季報告》預測全年固定資產投資實際增長率為20%，規模將達到107880億元，首次突破10萬億元大關。國家統計局公布的一季度各項經濟數據顯示，GDP實現了10.2%的快速增長，全社會固定資產投資比2005年同期增長27.7%。

為了從高污染、高能耗的增長轉變為“穩健型”和“綠色”增長，溫家寶總理在“兩會”期間提出，今年中國經濟增長的預期目標為8%左右。而目前的GDP增速超過此前預計，已達到潛在增長區的上限。聯想到國家發改委2003年、2004年宏觀調控之時出臺的對鋼鐵、水泥、電解鋁三個行業的緊縮性政策，在一季度數據公布后，市場已預測會有調控政策出臺。

央行這次上調金融機構貸款基準利率，吸取了2004年10月加息的教訓。2004年加息是在CPI連續3個月超過5%的情況下做出的，有一定的被動性。而這次加息則是在信貸供應增長過快的初期、CPI處于較低的情況下做出的，顯現出了央行貨幣政策的前瞻性。

將金融機構貸款基準利率上調0.27個百分點，幅度并不大，對金融機構和企業的影響也不會很大。

重在導向作用

央行此次提高貸款利率和國家統計局對今年一季度超預期的GDP增長率的擔憂是一致的。

國內貸款利率已經放開，提高0.27個百分點對緊縮信貸的作用不大，但導向作用卻很大。調整貸款利率預示著貨幣政策開始緊縮，以抑制投資和貨幣供應的高速增長，并且也會鼓勵更多的錢留在本土市場而不是投資到海外市場。

從以往經驗看，加息的直接效果可能并不十分樂觀。從2004年10月加息效果分析，對房地產等固定投資的抑制作用不大，反而是一些限制性貸款政策對一些投資過熱的行業（如鋼鐵企業）起到了抑制作用。究其原因，一方面是因為加息力度不夠，更為重要的是，相對于地方政府的投資沖動而言，利息成本幾乎沒有被放在心上。

但央行的舉動卻表明了政府的態度。開始時對宏觀調控的把握不大，只能采取緩慢謹慎舉措來試探市場的反應，以決定下一步的調控行動。如果二季度增長率仍然偏高的話，類似于2004年，針對一些過熱行業，估計會有更為嚴厲的措施出臺。另外，從銀行的角度看，貸款利率提高后，其放貸的熱情會更高。因此，央行此舉給了金融機構和企業一個信號：如果信貸供應繼續過快增長，央行則可能會出臺新的調控措施。

中國謹慎進入加息周期

中國央行行長周小川在國際會議上講，從長期看，加息是一個趨勢。這意味著，中國加息周期已經開始，通過利率政策調整投資結構，進而推動經濟增長方式的轉變將成為一個政策選擇。這次只調整了貸款基準利率，而沒有調整存款利率。顯然，央行保持存款利率不變，其意在于繼續鼓勵居民消費。也就是說，從短期看，加息是抑制投資過熱和打擊樓市投機。從中長期看，提高貸款利率和保持存款利率不變的雙重政策選擇，目的是從調整投資結構和維持消費需求兩個方面使力，達到轉換經濟增長方式的目的。如果這樣理解，那么貸款利率還有繼續調高的可能性。

為了抑制20世紀90年代初的地產投資泡沫，貸款利率曾經一度維持在10%以上，但滯后的過度緊縮給銀行留下了大量的呆壞賬。到2004年10月的10年中，貸款利率一直處于下調之中。本次央行出手只上調了貸款基準利率并沒有上調存款利率，這同時表明決策層的一種謹慎與綜合權衡：一方面要考慮對過熱行業進行增加貸款成本的緊縮調控，另一方面也要為了減輕銀行的壓力，提高利潤空間，降低流動性風險。

在加息公布后，日元和歐元走高，而LME（倫敦金屬交易所）期銅走低。說明國際市場認為一方面人民幣可能會繼續加息，明顯會增加人民幣的吸引力，帶來升值壓力；另一方面，緊縮政策可能打擊全球最大的銅消費國——中國對基本金屬的需求。純粹從投資的角度看，后期的風險仍然是繼續緊縮和部分行業需求受到抑制。

首先重創樓市投機

央行發布2006年一季度金融統計數據后，市場隨即出現“經濟過熱”的輿論導向，“過熱字眼”屢見報端。的確，進入3月份以來，以北京為首的房地產處處喊漲。政府已經注意到房地產是個比較大的問題，民眾目前對高房價相當不滿，此次調整反映了央行對于“經濟過熱”的判斷和緊縮政策的啟動，為了調控房地產行業的過熱勢頭，給市場一個信號。

比起提高銀行存款準備金比率等著眼于減少市場流動性的政策工具，加息對經濟的影響將更深遠。除了抑制投資領域過熱，加息對樓市的影響具有警示意義。但加息只是打擊樓市投機活動的第一波調控措施。

中央政府此前對房價的宏觀調控政策并沒有取得顯著成效，而不斷瘋漲的房價不僅對宏觀政策提出挑戰，更是考驗中央政府的執政能力和威信。顯然，溫總理并不想在明年的兩會期間再次對全國人民說，因為沒有解決好住房問題而感到不安。那么，現在要做的就是接受挑戰。從這點看，抑制房價上漲不僅是經濟問題，更是一個政治問題。

加息對樓市發出了一個重要信號，此后，一系列涉及打壓房價的調控措施將陸續出臺。盡管中央政府出臺一系列政策的目的還在于抑制房價增長速度，但其結果則難以控制。可能的結果是，不僅抑制了房價漲幅，而且將導致房價大跌。

還需相關政策配套

央行注意到了銀行業金融機構所面對的壓力。但是下調存款利率絕對不是雙贏的辦法，提高貸款利率似乎可以做到兩全其美，即同時抑制某些行業投資過熱、產能過剩的狀況，其中包括房地產，也不排除汽車等行業。此舉在抑制投資的同時，也肯定會在一定程度上抑制消費，這應該不是央行愿意看到的。但從目前就房地產業來看，個人房貸2006年僅占不到5.6%，而前兩年都是30%以上。所以，提高貸款利率對于抑制消費的權重相對較小。

盡管說利率提高有利于緩解投資速度，但由于目前我國的利率傳導機制還不完善，使利率上調的作用面有限，貸款利率能發揮多大抑制過熱的作用還有待市場的反饋。

以往國家更多地采用行政干預、“窗口”指導的手段，對某些行業進行貸款限制來抑制投資增長過快。對于央行的政策，各商業銀行還有一定自主權。存款準備金、資本充足率和不良貸款的風險都會影響銀行放貸的決策，各商業銀行可能會根據自己的資金供求、項目、資本情況具體考慮做如何調整。因此說，在貨幣政策傳導不暢的情況下，僅僅加息無法抑制以政府為主導的投資沖動。要避免地產等投資泡沫歷史重演，還需要具體的配套措施。如果信貸仍然以較快速度增長，不排除央行會采取其它措施的可能。

（作者單位：中國農業銀行江蘇淮安市分行財務部）