中國宏觀調控方式面臨挑戰和改革

對于中國經濟增長中的主要矛盾，目前存在不同的觀點。一種觀點認為，中國經濟目前在高增長下出現了進一步擴張跡象，主要表現為固定資產投資增長率有所提高和貨幣供應量明顯放大，應該采取適當的貨幣緊縮政策。另一種觀點則認為，中國現在存在較大的產能過剩，而如何通過擴大需求，保持當前的經濟增長是目前的主要矛盾。

這兩種判斷截然相反，所應該采取的宏觀調控措施是不同的。

如何判斷當前的宏觀經濟形勢

中國今年的固定資產投資是否出現了過熱的現象？2006年一季度，全社會固定資產投資增長為27.7%，高出2005年同期近5個百分點。但應該看到，2005年的偏低增長率是建立在2004年高增長率（43%）的基礎上的。因此，從短期比較上看，固定資產投資并沒有顯著過熱，它一直保持在進入本輪經濟增長周期后的一般水平上。一季度的固定資產投資增長，只是承接了過去幾年勢頭，還不能說是新的“異常”變化。僅僅就這一數據就認為應該實施緊縮政策，根據并不充分。

但是，如果從長期均衡的觀點看，這一數據確實不正常。改革開放27年來，我國平均年全社會固定資產投資需求的實際增長率約為13.5%左右，在不發生較大變化的條件下，國民經濟目前承受固定資產投資需求實際增長的波動幅度為9個百分點左右，即上限不超過22.5%，下限不低于4.5%，國民經濟大體能夠承受。而自2003年以來連續3年全社會固定資產投資需求增長率顯著超過22.5%的上限，就不能不引起我們的警惕。

再看貨幣供給。2006年3月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增長幅度比去年同期高4.7個百分點，比上年末高1.2個百分點。不少人因此認為貨幣政策應該緊縮。在通常情況下，這種判斷是有根據的，因為廣義貨幣供應量增長的速度偏高。但是在中國目前的情況下，只有具體分析引起這種增長的原因，才能做出更好的判斷。

2006年3月末，金融機構資金運用總計增長了14.64%，其中各項貸款（包括短期貸款和中長期貸款）的增長率比2005年同期增長11.29%，對資金運用增長的貢獻為52.11%，而外匯占款增長了34.96%，對資金運用增長的貢獻為49.32%。

顯然，貸款規模的變動完全在正常范圍內，不存在什么商業銀行過度發放貸款問題，資金運用總量的超常變動，主要在于外匯占款的迅速增加，因為人們對人民幣升值的預期和中國迅速增長的貿易順差。它們并不會明顯擴大國內需求從而導致通貨膨脹，要減緩由于外匯占款而導致的廣義貨幣供應量的增長，只有調整人民幣的匯率。但人民幣匯率調整的空間和人們的預期之間目前還存在著較大的差距，因此，由于外匯占款的原因導致的貨幣供應量增加的情形還會持續。在這種情況下解決貨幣供應量增加的問題，不能靠調整利率或存款準備金率這樣通常意義上的貨幣政策，而要考慮應用匯率等政策。

通貨緊縮與產能過剩

2006年一季度，社會消費品零售總額增長12.8%，低于去年同期13.2%約1個百分點，社會消費品零售總額的實際增長略高于2005年。從近年來消費品價格變化上看，消費需求并不活躍。消費的增長大幅度地低于固定資產投資和進出口貿易的增長。從價格變動水平看，消費品價格明顯地低于生產資料上升的幅度。2006年一季度，消費者價格指數出現明顯的回落。消費品廠商存貨在上升，資金周轉速度降低，應收未收款提高，償債能力下降。

商務部2006年的最新調查顯示，國內600種主要消費品中，供過于求的商品430種，占71.7%；供求基本平衡的商品170種，占28.3%；沒有供不應求的商品，與2005年下半年相比，基本持平。而在300種主要生產資料中，供過于求的69種，占23%；供求平衡的218種，占72.7%；供不應求的13種，占4.3%。分類別看，建筑材料、機電產品、汽車、黑色金屬、輕工紡織原料、農業生產資料、化工產品市場供給充裕，絕大多數商品將處于供求平衡或供大于求狀態；供需偏緊和供不應求商品主要集中在能源、有色金屬和木材市場。在這一背景下，無論是消費品還是生產資料的價格上漲趨勢都得到了明顯的緩解。

2006年前兩個月，全國居民消費價格指數為101.4%，而春節以后的2月份當月的居民消費價格指數更是降到了100.9%，漲幅降到了1%以下。在生產資料價格方面，從整體上看，原材料價格仍在上揚，漲幅約在5%左右，而加工工業則普遍開始下降，下降的幅度約在2%左右。尤其是一些近年來價格漲幅比較大的工業產品，2006年價格出現了明顯的回落。如一季度的黑色金屬冶煉及壓延加工業產品出廠價格，平均下降的幅度達到了10%左右，漲幅下降了15%以上。在需求相對減少的同時，基本生產資料的產出還在不斷擴大，2006年前兩個月，生鐵、粗鋼和鋼材的產量，分別比2005年同期增長了19.9%、16.8%和21.3%。氧化鋁、鋁材的產量，分別比2005年同期增長了44.0%和41.2%。水泥增長了21.3%。國家發改委指出，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車、銅冶煉行業產能過剩問題突出，水泥、電力、煤炭、紡織行業也潛在著產能過剩的問題①。這種情況如果發展下去，前兩年出現的結構性產能過剩，就有可能演變成為總量上的產能過剩，將會對中國持續的經濟增長產生嚴重的影響。

在對外貿易方面，2006年一季度，全國進出口總值為3713億美元，同比增長25.8%。其中，出口1973億美元，同比增長26.6%；進口1740億美元，同比增長24.8%；進出口順差233億美元，增長41.4%。對外貿易的這種巨額順差一方面體現了中國的出口仍然強勁，另一方面也表現為國內需求不足，對國際商品需求的增長在逐漸減緩。反映在進口結構上，在能源、原材料等方面對國際市場的依賴不斷增加，但對其它商品的需求量在減低。

從需求調節到供給管理

近些年來，中國的固定資產投資增長率始終居高不下。2004年的宏觀調控，抑制了固定資產投資增長異常的局面，但是沒有根本上扭轉固定資產投資過快的趨勢。如果進一步加大調控力度，我們又擔心會喪失已經取得的大好局面。中國經濟發展中需要完成的多項任務，如就業、改善收入分配、建設社會主義新農村、社會保障體系的建設、能源和環境、國際收支平衡等，都離不開經濟增長。我國的宏觀調控正面臨著一個兩難局面。

中國目前所進行的宏觀調控，主要是在需求方實施的，即所謂需求管理。需求管理是各國在宏觀調控中普遍使用的方法，因為相對于供給管理而言，政府更容易通過需求管理在短期內達到自己的調控目標。而供給管理是在生產方進行的，它的見效要經過一個長期的過程。在中國，隨著轉軌過程中計劃管理的作用在不斷弱化，需求管理已經得到了廣泛的應用，而供給管理的實施，仍然要經過一個探索的過程。

由于是需求管理，在刺激需求時，我們更多地依靠的是財政政策，政府通過擴大財政支出（尤其是投資支出）來拉動需求，從而促進經濟增長。而在抑制需求時，則更多地依靠貨幣政策。在最近的兩次經濟周期中，事實上都是這樣操作的。如上世紀90年代中期的適度從緊的貨幣政策，本輪經濟周期中的宏觀調控，運用的都是貨幣政策。這也成為一種思維定式，2006年一季度面對固定資產投資的重新加速，主張對這種擴張加以抑制的觀點，開出的藥方幾乎都是實施貨幣緊縮。

那么，中國目前宏觀經濟管理的主導取向究竟應該是什么呢？是需求管理還是供給管理？是短期調控還是中長期調整？是財政政策還是貨幣政策？

要回答這些問題，一定要考慮中國的具體情況。從中國目前的情況看，至少具有如下幾個和一般市場經濟國家不同的特征：

第一、經濟進入加速增長階段，而且在高位運行了多年，但沒有發生嚴重的通貨膨脹，相反，通貨緊縮更為經常地成為中國經濟持續增長的威脅。上世紀70年代前后，由于凱恩斯主義的貨幣政策的過度應用，尤其是美國等國過度依賴于它刺激經濟增長，這些國家出現了“滯脹”的現象，即經濟增長速度下降，失業卻在增加，通貨膨脹得不到效的控制，凱恩斯主義受到置疑。政府調控手段因而也得到了調整。中國現在的問題是，即不是加速增長與通貨膨脹并存，也不是“滯脹”，而是加速增長與通貨緊縮（或低通脹）并存，如果用與“滯脹”相類似的名詞，這種現象應該稱為“長縮”。這是中國特定的環境下出現的一種新的經濟現象，對它的調控當然也會是一個更加復雜的過程，用傳統的貨幣政策的方法解決這一新的問題，作用肯定是有限的。

第二、貨幣流動性陷阱已經顯現。利率雖然已經調至最低點，但居民的儲蓄意愿仍然強烈，存款的增長率長期高于貸款。在中國，由于歷史的傳統和現實的原因，人們的儲蓄偏好較高，雖然利率幾經下調，但人們仍然在擴大儲蓄，這就是所謂的“貨幣流動性陷阱”（或稱為“凱恩斯陷阱”）。如果在這種情況下提高利率或其它緊縮政策，人們的儲蓄傾向會更加嚴重，商業銀行就會面臨著更大的存貸壓力，實現資源的有效配置就會遇到更多的困難。

第三、固定資產投資長期高速增長，產能過剩或潛在的產能過剩已經出現，但投資的勢頭仍然不減。受有支付能力的需求的影響，社會和居民的消費增長較慢。

中國的“增縮”是和現階段的加速工業化過程相關的。改革開放后，中國加快了現代化的步伐。這種現代化的內涵，遠比當年提出的“四個現代化”更為廣泛，它反映了在體制上、經濟上和科技上，中國正全面地縮小著和世界發達國家之間的差距，表現為市場化、工業化、城市化和國際化過程中高速而持續的經濟增長。這種增長是有代價的：一是它的投資拉動性。為了實現趕超目標，人們（尤其是各級政府）會犧牲一部分當前消費來擴大投資，由此導致投資規模的不斷擴大及自然和環境資源的過度使用。二是發展的非均衡性。為了獲取更高的經濟增長，就必須鼓勵效率，這必然會使條件較好的地區和人群得到優先發展，導致原有的收入和利益分配失衡，相對影響全社會支出總額中消費所占的份額。三是變化的非規則性增大了人們對未來預期的不確定性。在改革過程中，中國原有的社會福利體系（如住房、教育、醫療、社會保障等）被重建了，這種改革在許多領域理順了市場條件下的經濟關系（如住房改革），把不應該由政府或企業承擔的福利由消費者自身來承擔，但在改革中把一些應該體現社會主義精神的公共支出又重新轉嫁到消費者身上。在這種情況下，由社會負擔公共福利開支在社會支出（包括政府和企業承擔的部分）中的比重下降了，而居民家庭或個人在這一方面的支出增加了。更進一步，由于預期的不確定性，人們為了應付未來不確定性事件（如教育、醫療及社會保障等）的儲備在增加，這又進一步降低了人們現實消費的意愿。

第四、作為大國經濟，國內外發展均衡是其經濟增長和經濟發展的重要保證。但中國的特定條件使其在經濟增長中較多地利用了自身的比較優勢，使得其外向型經濟所占的比重不斷提高。以美國和日本為例，這兩個世界上經濟規模及對外貿易規模最大的兩個國家，外貿依存度都在20%左右，而且保持了多年，但是在中國，由于近些年外向型經濟的迅速擴張，進出口總額的增長率連續多年保持在20%以上，從這一比重現在已經提高到60%以上。

外向型經濟所占比重的迅速變動，對中國投資增長的拉動是明顯的。一方面，它大量地吸引著外商直接投資（FDI），使中國成為世界上吸引外商最多的國家之一。另一方面，它又促使國內的眾多廠商加大投資發展外向型經濟。由于中國的外向型經濟是建立在出口導向基礎上的，它對內需（尤其是消費內需）的貢獻是有限的。外向型經濟的增長提高了中國的經濟發展水平和國際地位，另一方面也因為外貿依存度的迅速提高和國際收支的不平衡擴大了發展中的風險，它對中國資源儲備和環境所造成的長期影響也值得重視。

在市場化、工業化、城市化、國際化和現代化的過程中，中國的經濟活動表現出了和常規的市場經濟所不同的一系列特點。當前宏觀經濟的表現有其周期性因素影響的一面，但更多的是受經濟轉型和發展過程中長期因素的影響。對于經濟增長中短期因素的影響，主要是通過需求管理尤其是政府的貨幣政策來引導。但對于長期因素，則更多地要依靠供給管理（包括財政政策、貨幣政策、匯率政策、產業政策、科技政策、體制創新等）來影響。中國要保持長期、穩定的高速經濟增長，必須改變其傳統的增長方式，尤其是改變目前的以增加投入為特點的、固定資產投資拉動的增長方式。而改變目前的宏觀調控方式，則是達到這一目標的重要措施。

強化財政政策作用

2006年4月28日，中國人民銀行決定上調金融機構貸款基準利率。這一舉措對改善商業銀行的經營具有重要意義，同時在一定程度上會對固定資產投資有所影響。

其中，影響較大的主要是對貸款價格比較敏感的那些群體，尤其是對居民購買住宅的投資。但對那些需要貸款進行生產性投資的企業，影響并不很大。對這些生產性企業而言，是否貸款往往不取決于他們對貸款價格（利率）的滿意程度，而在于銀行的風險控制機制，是銀行而不是他們自己決定了他們能否取得貸款。正如我們前面所分析的那樣，中國的投資需求增長過快和消費需求增長乏力是一個長期的問題，而目前貨幣政策僅僅是對投資的短期需求加以影響，不能從根本上解決“貨幣流動性陷阱”和消費需求增長的問題。從這個意義上說，對于中國目前特殊的經濟環境，貨幣政策在宏觀調控中的有效性已經開始降低。

單純的總量上的需求管理已經不能滿足中國調控宏觀經濟的要求，而應該更多地考慮把需求管理和供給管理結合起來，把總量管理和結構管理結合起來，把短期管理和長期管理起來。落實到具體的宏觀經濟政策上，重點應該把貨幣政策和財政政策結合起來，尤其應該注重財政政策的作用。

財政政策的強化至少應該包括以下幾方面的內容：

第一、通過適度緊縮的貨幣政策和適度擴張的財政政策來鼓勵消費和抑制投資，解決總需求中的結構性矛盾。1998年以來，為了應對亞洲金融危機和國內不斷降低的投資需求，中國實施了以擴大基礎建設投資的積極的財政政策，以此來刺激經濟增長。在這一政策的作用下和經濟周期本身規律的影響下，2002年下半年前后，中國的固定資產投資開始加速。從那時開始，以鼓勵投資為目標和積極的財政政策開始向現在的中性財政政策轉變。從現在的情況看，要調整總需求結構，僅僅靠貨幣政策仍然不夠，需要加強財政政策的力度。要調整中國目前的需求結構，提高經濟運行的均衡性。要在保持較高經濟增長速度的同時，努力刺激消費需求。從發展意義上來說，必須盡最大努力縮小城鄉經濟二元性，提高農村居民的消費需求能力。從增長意義上來說，必須努力深化增長方式的轉變，使市場機制真正成為配置資源的有效的基礎的支配機制，使增長與市場需求，尤其是與最終消費需求之間建立有效的聯系。從分配機制上說，應當適度提高分配上的均衡推動需求拉動增長的均衡性。從總量均衡上來說，除加強需求管理外，還應該深入和強化供給管理。

第二，要強化財政政策尤其是稅收政策的作用。上世紀70年代末，由拉弗、蒙代爾等人創建的供給學派的一些觀點被美國政府所采納，在此基礎上形成的所謂“里根經濟學”，對美國經濟復興發揮了重要的作用。供給學派認為，應該通過“供給管理”，即運用財政政策影響供給方，創造條件讓企業發展和開展自由競爭。供給學派認為，減稅有可能導致增稅。換句話說，通過降低稅率鼓勵投資和生產，從供給方調節經濟，有可能會擴大稅基而增加稅收總量。中國目前的情況和美國當年有很大的差別，但是針對稅收進行調節來影響供給，對中國當前的供給管理有積極的啟示作用。

財政政策和貨幣政策的一個重大區別，就是貨幣政策更注重總量管理，而財政政策則可以通過具體稅率的確定，對不同部門的供給進行調節。從供給管理的觀點看，中國目前應該鼓勵生產，促進就業，但對于不同的部門和不同的商品，則應該根據實際情況對稅率進行調整。

第三，財政政策的實施應該有助于社會公平，穩定人們對未來的預期。財政政策要發揮其在調節社會公平方面的作用，并把這種調節和對宏觀經濟運行的調節結合起來。要通過轉移支付等手段，擴大全社會的消費需求，尤其是要提高為中低收入人群服務的社會消費需求。它即包括加強教育、醫療、社會保障等方面建設而增加的社會消費需求，也包括提高公務員工資水平、增加對困難群體的生活津貼等形成個人消費需求。由于貨幣流動性陷阱的出現，目前居民的新增收入中儲蓄傾向較強，高收入居民的新增收入中，用于消費的份額在減少，這就出現了收入增加而消費不增加的現象。要增加消費，就要增加中低收入居民的收入以擴大他們的消費及公共福利支出。中國目前面臨的通貨緊縮的壓力，為我們解決社會發展和保障支出不足的問題提供了一個契機，國家可以通過發行國債、適當安排財政赤字等方式適度擴大公開支出，解決社會發展中的一些重大問題。

第四，財政支出政策應該和財政收入政策相結合。就目前而言，在財政收入方面，應該是有緊有松，從供給方調節產業結構，解決產能過剩和資源合理配置問題。而從財政支出方看，應該是適度放松，加大對教育、醫療和社會保障等方面公共支出，促進中國經濟增長與建立和諧社會。在宏觀經濟政策的制訂和實施時，應該考慮不同的政策間的結合，把鼓勵消費需求的積極財政政策和適度約束固定資產投資擴張的貨幣政策結合起來，把鼓勵內需的宏觀政策與調節國際收入的匯率政策結合起來，在各種宏觀經濟政策的綜合作用下，保持中國經濟的持續、穩定和高速增長。

（作者單位：劉偉，北京大學經濟學院院長；蔡志洲，北京大學國民核算中心主任）