中國可能正式進入泡沫經濟

在襲擊了房地產市場之后，過剩的流動性終于開始正面襲擊另個更加標準的資產市場：中國股市。從2005年12月5日的最低點算起，短短5個月的時間中，中國股市上漲了60％。這當然是令人血脈噴張的牛市。然而，僅僅在幾個月之前，中國股市還是一副凄風苦雨的面孔。那么，在這冰火兩重天的戲劇背后。究竟發生了什么?

對于這場突如其來的牛市，大多數人將其歸咎為流動性泛濫。這似乎已經為數據所證實。一季度最令人印象深刻的數據，是中國貨幣和信貸的超速增長。在這個季度中，人民幣新增貸款達到12551億元，為央行全年調控目標的50％，大大超過歷史水平。這就是說，中國金融機構用一個季度干完了半年的活，其大干快上的勁頭由此可見一班。雖然調控呼聲再起，但這種大干快上的勁頭在4月份并沒有停止的跡象，在這個月中，中國金融部門再接再厲，進一步將新增貸款推高到全年調控目標的60％。在這種洶涌而來的流動性面前，任何股市利空都已經不值一提。在2006年第一季度，中國上市公司每股收益大幅下降18．57％，但很顯然，這絲毫也沒有阻止牛市的步伐。

用流動性泛濫來解釋股市上升固然是一個不錯的辦法，但它還是不足以讓我們釋然。我們想追索的是，在泛濫的流動性背后究竟還隱藏著什么?

一個被反復指控的罪魁，是中國僵硬的匯率制度及低利率金融環境。中國匯率制度所帶來的負面效果已經廣為人知，中國金融主事者們也深受其害。……