ＡＭＣ不良資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作研究

摘要:金融信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，對(duì)于處置不良資產(chǎn)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義:創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)處置不良資產(chǎn)方式，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況，提高資本充足率;拓展金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源，增強(qiáng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力#65377;資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)特征和國(guó)際資本的運(yùn)動(dòng)規(guī)律決定了資產(chǎn)證券化的大趨勢(shì)#65377;但是，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境#65380;法律框架#65380;信用基礎(chǔ)#65380;利益驅(qū)動(dòng)(融資收益)等因素，使得資產(chǎn)證券化在中國(guó)近期難以大規(guī)模推進(jìn)#65377;本文論述了不良資產(chǎn)證券化國(guó)際運(yùn)作的可行性，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司(AMC)所擁有的不良資產(chǎn)特點(diǎn)作出初步方案設(shè)計(jì)#65377;

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化; 不良資產(chǎn); 國(guó)際運(yùn)作

中圖分類(lèi)號(hào):F831.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

作為近二#65380;三十年來(lái)最重要金融產(chǎn)品創(chuàng)新之一的資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流量的不良資產(chǎn)進(jìn)行組合，由SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體)受讓原始權(quán)益人真實(shí)出售的資產(chǎn)，并以此為支持轉(zhuǎn)化成為一種或多種證券;還款來(lái)源開(kāi)始即設(shè)定為資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流本身，并通過(guò)嚴(yán)格的隔離結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)以促進(jìn)銷(xiāo)售的過(guò)程#65377;該過(guò)程將原來(lái)因缺乏流動(dòng)性而不易出售的#65380;但存在可預(yù)見(jiàn)性現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成為可在市場(chǎng)上流通交易的證券#65377;由于每個(gè)組合都有特定的抵押品支持，因此該債務(wù)工具通常也被稱(chēng)為ABS(Asset Backed Securities)#65377;不良貸款經(jīng)過(guò)證券化之后，投資者所購(gòu)買(mǎi)的是一定比例的資產(chǎn)份額以及與這些資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的權(quán)利束，而不是以傳統(tǒng)的公司債為代表的一般債務(wù)#65377;

資產(chǎn)證券化的完整體系包括多環(huán)節(jié)的交易過(guò)程:初始信用資產(chǎn)的形成與出售，以初始資產(chǎn)為支持發(fā)債，現(xiàn)金流的回收與債券償還，信用評(píng)級(jí)#65380;增級(jí)與擔(dān)保;涉及多方面的參與主體:初始債務(wù)人#65380;發(fā)起人#65380;SPV#65380;投資者#65380;受托人#65380;信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)#65380;信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)#65380;投資銀行等#65377;資產(chǎn)證券化的上述結(jié)構(gòu)特征為融資者在全球范圍內(nèi)尋求最優(yōu)的地域組合提供了極大的便利，即融資者可以在不同的國(guó)家或地區(qū)選擇最適合的參與者，完成最經(jīng)濟(jì)的交易過(guò)程#65377;

一#65380;國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

目前，國(guó)內(nèi)實(shí)施不良資產(chǎn)證券化所面臨的障礙，不僅來(lái)自于中國(guó)資本市場(chǎng)的不完善，更來(lái)自于相關(guān)法律和制度的不健全#65377;

1.資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)不充分#65377;首先，SPV的性質(zhì)不明確#65377;由于“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”，因此，商業(yè)銀行(包括AMC)不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，不能成立以發(fā)行抵押支持證券為單一業(yè)務(wù)的特殊機(jī)構(gòu)#65377;作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在《證券法》#65380;《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)中，均未涉及對(duì)資產(chǎn)證券化的明確規(guī)定#65377;其次，SPV的發(fā)債資格不確定#65377;SPV難以滿(mǎn)足《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》“在中國(guó)境內(nèi)的有法人資格的企業(yè)經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)，才可以在境內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券”和《公司法》“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”規(guī)定的債券發(fā)行條件#65377;最后，《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》中關(guān)于“信托投資公司不得發(fā)行任何憑證式證券”的規(guī)定，否決了資產(chǎn)管理公司通過(guò)信托投資公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的途徑#65377;

2.資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求不足#65377;資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要有穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，即需要有比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券化的需求#65377;資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性決定了個(gè)人投資者沒(méi)有能力成為其主要投資者，其主要投資者應(yīng)集中于機(jī)構(gòu)投資者#65377;從目前國(guó)內(nèi)實(shí)際情況分析，因缺乏強(qiáng)有力的市場(chǎng)投資主體，導(dǎo)致不良資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足，直接制約了資產(chǎn)證券化的大規(guī)模推進(jìn):一是由于中國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者總體上呈數(shù)量偏少#65380;規(guī)模偏小的特點(diǎn);二是由于我國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)#65380;分業(yè)管理，金融機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ABS的投資受到限制，投資基金#65380;養(yǎng)老基金等在投資方向上也存在嚴(yán)格的法律限制#65377;例如，我國(guó)保險(xiǎn)公司資金雄厚，但它的資金運(yùn)用限于銀行存款#65380;買(mǎi)賣(mài)政府債券#65380;金融債券#65380;間接投資股市以及國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，還不能進(jìn)行此范圍之外的其他投資#65377;

3.缺少健全的中介環(huán)境#65377;中介環(huán)境實(shí)際指一種技術(shù)環(huán)境#65377;包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所#65380;資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的中介，在資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)著不同的重要角色，對(duì)資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施產(chǎn)生重要影響#65377;例如，資產(chǎn)支持證券能否順利發(fā)行，很大程度上取決于信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)能否被投資者認(rèn)可#65377;而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度并不完善，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不能夠完全符合中立要求，信用評(píng)級(jí)程序不能夠完全實(shí)現(xiàn)規(guī)范化，信用評(píng)級(jí)結(jié)果不能夠完全達(dá)到公正#65380;獨(dú)立和客觀#65377;缺乏投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，已成為信貸資產(chǎn)證券化的障礙之一#65377;

二#65380;AMC不良資產(chǎn)證券化國(guó)際運(yùn)作的可行性

一方面，國(guó)際化運(yùn)作先行模式有成熟范例#65377;拉美國(guó)家的資產(chǎn)證券化案例大多是跨國(guó)界操作，亞洲部分發(fā)展中國(guó)家資產(chǎn)證券化走的也是相似之路#65377;另一方面，以國(guó)際化運(yùn)作方式推進(jìn)資產(chǎn)證券化環(huán)境阻力小#65380;制度配套要求低#65377;因此，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的國(guó)際化運(yùn)作具有一定的可行性:

第一，規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)法律障礙和環(huán)境限制#65377;對(duì)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行國(guó)際化的離岸運(yùn)作，大部分業(yè)務(wù)流程在國(guó)外完成，適用資產(chǎn)支撐證券發(fā)行國(guó)法律法規(guī)#65377;因此，將境內(nèi)資產(chǎn)包裝到國(guó)外運(yùn)作，可以避免與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律沖突#65377;在金融監(jiān)管寬松#65380;稅收政策優(yōu)惠的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行SPV處理，注冊(cè)資格和發(fā)債資格等問(wèn)題將迎刃而解#65377;同時(shí)，在不良資產(chǎn)證券化的國(guó)際化運(yùn)作過(guò)程中，我們可以學(xué)習(xí)#65380;借鑒和運(yùn)用發(fā)達(dá)國(guó)家完善的稅收#65380;會(huì)計(jì)制度和科學(xué)的評(píng)估#65380;評(píng)級(jí)體系#65377;離岸資產(chǎn)證券化所具有的靈活性，還能夠使發(fā)起人將ABS分解成若干部分或階段，在兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家和地區(qū)實(shí)施，為其在更廣的范圍內(nèi)尋求低融資成本#65380;合法規(guī)避金融監(jiān)管提供可能#65377;例如，將特殊目的載體設(shè)在開(kāi)曼群島等離岸金融中心，則可以起到良好的避稅作用，降低了交易成本#65377;

第二，吸引國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者#65377;與國(guó)內(nèi)情況不同，在國(guó)際資本市場(chǎng)上存在著穩(wěn)定的投資者群體，特別是存在著大量資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者#65377;保險(xiǎn)公司#65380;養(yǎng)老基金#65380;儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)#65380;共同基金等機(jī)構(gòu)投資者日益成為市場(chǎng)投資主體是美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征#65377;一方面，成熟機(jī)構(gòu)投資者的存在促進(jìn)了投資者結(jié)構(gòu)的合理化，降低了證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本;另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的資本增值率低于新興國(guó)家或地區(qū)的資本增值率，源于新興國(guó)家或地區(qū)的金融資產(chǎn)所支持的證券收益率有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力#65377;因此，在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金，較國(guó)內(nèi)更易取得成功#65377;

第三，有利于引進(jìn)外資#65377;首先，通過(guò)離岸資產(chǎn)證券化方式從國(guó)際資本市場(chǎng)籌集資金，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券是以基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)#65380;貿(mào)易應(yīng)收款#65380;項(xiàng)目資產(chǎn)收益#65380;抵押支撐貸款等可預(yù)期現(xiàn)金流收入作為支撐，還本付息較有保證，資金成本一般低于國(guó)際商業(yè)銀行貸款成本;其次，引進(jìn)的外資為自主使用，無(wú)任何附加條件;最后，通過(guò)資產(chǎn)證券化方式所進(jìn)行的融資不會(huì)構(gòu)成國(guó)家負(fù)債#65377;

第四，加快AMC的資產(chǎn)處置進(jìn)度#65377;根據(jù)國(guó)務(wù)院最初批準(zhǔn)設(shè)計(jì)方案，4家金融資產(chǎn)管理公司的存續(xù)期原則上為10年#65377;如何把握最佳的處置時(shí)機(jī)從而在存續(xù)期內(nèi)最大限度地保全資產(chǎn)，是AMC面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)#65377;目前，國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)處置基本以債務(wù)重組#65380;招標(biāo)拍賣(mài)#65380;打包出售#65380;債務(wù)追索和債權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行#65377;除打包出售方式外，其余均為逐筆處置方式，費(fèi)時(shí)費(fèi)力#65377;而ABS作為結(jié)構(gòu)融資工具，可以通過(guò)篩選資產(chǎn)組成較大規(guī)模的資產(chǎn)池，大大加快處置進(jìn)度#65377;

第五，國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)#65377;資產(chǎn)證券化作為一種高效率#65380;低成本的融資安排，正逐漸受到投資者和融資者的認(rèn)同;伴隨經(jīng)濟(jì)全球一體化應(yīng)運(yùn)而生的資產(chǎn)證券化國(guó)際運(yùn)作，順應(yīng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，將隨著國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模的增加而迅速發(fā)展#65377;

三#65380;我國(guó)AMC的不良資產(chǎn)證券化國(guó)際運(yùn)作的初步設(shè)想

資產(chǎn)證券化的國(guó)際化運(yùn)作涉及多條法律條款，聯(lián)合多個(gè)機(jī)構(gòu)的參與，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜#65380;關(guān)鍵#65377;發(fā)起人和設(shè)計(jì)者需要確定合適的參與者和發(fā)行地;需要規(guī)劃債券的發(fā)行額與發(fā)行價(jià)格;需要統(tǒng)籌安排，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值與證券價(jià)值的匹配和資產(chǎn)變現(xiàn)與證券償付的銜接;需要妥善采取信用增級(jí)的措施，進(jìn)行縝密的資產(chǎn)價(jià)值分析#65380;變現(xiàn)能力分析#65380;償付風(fēng)險(xiǎn)分析等多種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的分析#65377;

1.確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組建資產(chǎn)池#65377;首先，進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化處置需求的分析#65377;對(duì)所擁有的#65380;能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理和估算考核，根據(jù)資產(chǎn)證券化需求目標(biāo)確定證券化資產(chǎn)的品種和數(shù)量;將擬證券化的資產(chǎn)匯聚組合，形成資產(chǎn)池#65377;一般而言，為科學(xué)評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)以合理確定資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格#65380;為保證本息償付的資金來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)的分散，所選擇的資產(chǎn)應(yīng)具備收益性#65380;相對(duì)獨(dú)立性#65380;可剝離性#65380;歷史資料的完整性以及規(guī)模和分散等特性#65377;其中，對(duì)不良資產(chǎn)的估價(jià)直接影響到證券化能否順利進(jìn)行#65377;估價(jià)過(guò)程需考慮的因素有:現(xiàn)金流的大小#65380;穩(wěn)定性#65380;周期性#65380;日期安排#65380;約定條件#65380;支付方式#65380;提前償付風(fēng)險(xiǎn)以及會(huì)計(jì)#65380;稅收等因素#65377;

毋容置疑，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化#65377;但是，對(duì)于現(xiàn)金流不穩(wěn)定的不良資產(chǎn)，則不能一概而論為不能進(jìn)行證券化#65377;因?yàn)樽C券化是在大量資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，根據(jù)統(tǒng)計(jì)上的大數(shù)定律，一定數(shù)量不穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合可能產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流，只是證券化操作難度相應(yīng)加大#65377;對(duì)于一些甚至可能沒(méi)有現(xiàn)金流的資產(chǎn)(如壞帳)，根據(jù)Comptroller(1997年)提出的“可能有一定收回”觀點(diǎn)，若將恢復(fù)價(jià)值作為分期現(xiàn)金流來(lái)處理，則此類(lèi)不良資產(chǎn)的組合同樣可能證券化#65377;

跨國(guó)資產(chǎn)證券化的適宜資產(chǎn)包括兩類(lèi):一是有外幣現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如對(duì)外貿(mào)易和服務(wù)企業(yè)的應(yīng)收款;二是國(guó)際上容易接受的人民幣現(xiàn)金流資產(chǎn)，如向公眾收費(fèi)的大型基礎(chǔ)設(shè)施#65380;高速公路#65380;港口#65380;電廠等#65377;

2.組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售#65377;SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目標(biāo)的獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，收入全部來(lái)自資產(chǎn)支撐的證券的發(fā)行#65377;為降低資產(chǎn)證券化成本，SPV應(yīng)選擇設(shè)在稅賦優(yōu)惠的國(guó)家或地區(qū)#65377;SPV組建后， AMC將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過(guò)戶(hù)給SPV#65377;需要強(qiáng)調(diào)的是，SPV與AMC的交易應(yīng)是真實(shí)交易，并應(yīng)在買(mǎi)賣(mài)合同中明確“原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍”，從而實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”的目的#65377;破產(chǎn)隔離使資產(chǎn)池的質(zhì)量與原始權(quán)益人自身信用水平分割開(kāi)來(lái)，投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資環(huán)境不再受原始權(quán)益人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響#65377;

根據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司條例》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化屬于AMC的業(yè)務(wù)范圍之一#65377;但是根據(jù)SPV“真實(shí)出售”的原則和國(guó)際通行SPV業(yè)務(wù)單一#65380;不允許發(fā)生除資產(chǎn)證券化以外業(yè)務(wù)的要求，筆者認(rèn)為AMC不適合成為SPV，建議或由外商出現(xiàn)金#65380;AMC出實(shí)物資產(chǎn)成立合資SPV，或由外商獨(dú)資成立SPV，專(zhuān)門(mén)從事不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)#65377;

3.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)#65377;首先，SPV應(yīng)與原始權(quán)益人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂服務(wù)合同，與原始權(quán)益人共同確定托管銀行并簽訂托管合同，與托管銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與證券承銷(xiāo)商達(dá)成承銷(xiāo)協(xié)議以完善資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu);其次，選擇信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易結(jié)構(gòu)和初步設(shè)計(jì)的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，判定內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果#65377;通常此時(shí)的評(píng)級(jí)結(jié)果并不理想，較難吸引投資者#65377;

4.改善發(fā)行條件，吸引更多的投資者#65377;SPV必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，即必須進(jìn)行信用增級(jí)#65377;信用升級(jí)分為外部信用升級(jí)和內(nèi)部信用升級(jí)#65377;外部信用升級(jí)方法有:(1)銀行提供的信用擔(dān)保，包括信用證#65380;第一損失保護(hù)和現(xiàn)金儲(chǔ)備貸款三種方式;(2)單線擔(dān)保公司的擔(dān)保;(3)保險(xiǎn)公司的擔(dān)保#65377;內(nèi)部信用升級(jí)方法有:(1)優(yōu)先從屬結(jié)構(gòu)#65377;它是內(nèi)部信用升級(jí)最常用的一種方式，將投資者權(quán)益分為高級(jí)債券/次級(jí)債券兩個(gè)部分#65377;次級(jí)證券由AMC或合資方認(rèn)購(gòu)，高級(jí)證券向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售;次級(jí)證券必須在高級(jí)證券償付完畢后償還，由次級(jí)證券承擔(dān)不良資產(chǎn)中的大部分風(fēng)險(xiǎn)#65377;(2)現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(hù)#65377;由發(fā)行人建立的#65380;在發(fā)生損失或不能按時(shí)償付時(shí)，用來(lái)支付本金和利息的賬戶(hù)#65377;(3)利差賬戶(hù)#65377;利差是指抵押資產(chǎn)的收益率與證券化所需費(fèi)用(包括投資者收益)的差額#65377;顯而易見(jiàn)，在設(shè)立利差賬戶(hù)前，利差作為發(fā)行人的凈收入屬于發(fā)行人所有;在設(shè)立利差賬戶(hù)后，利差理所當(dāng)然地成為發(fā)生損失時(shí)的第一層損失保護(hù)#65377;(4)超額抵押#65377;由發(fā)行人建立一個(gè)大于發(fā)行債券本金的抵押資產(chǎn)組合，以大于本金的剩余資產(chǎn)作為本金的擔(dān)保，在發(fā)生損失時(shí)，首先以超額部分的剩余資產(chǎn)予以補(bǔ)償#65377;(5)回購(gòu)條款#65377;(6)擔(dān)保投資基金#65377;

5.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)#65380;安排證券銷(xiāo)售#65377;信用增級(jí)后，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告;由證券承銷(xiāo)商向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券#65377;由于此時(shí)的資產(chǎn)支持證券已具備了較好的信用等級(jí)--投資收益組合，故能以較好的發(fā)行條件出售#65377;如前所述，不良資產(chǎn)證券化的投資者多為機(jī)構(gòu)投資者，因此，不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行宜采用私募形式#65377;

6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格#65377;SPV獲得證券發(fā)行收入后，按照資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同向原始權(quán)益人支付規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人籌資目的#65377;

7.實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金#65377;SPV指定一個(gè)管理公司或自主對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取#65380;記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并把這些收入款全部存入托管銀行的收款專(zhuān)用賬戶(hù)#65377;筆者認(rèn)為，SPV在收購(gòu)AMC的不良資產(chǎn)以后，應(yīng)將不同種類(lèi)#65380;期限#65380;利率的債權(quán)加以重組，形成未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定組合，尤其注意不同地區(qū)#65380;不同類(lèi)型的債權(quán)組合#65377;通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易#65380;外匯期貨#65380;外匯期權(quán)和貨幣互換等金融工具規(guī)避?chē)?guó)際化運(yùn)作過(guò)程中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)#65377;考慮到對(duì)項(xiàng)目的熟悉程度以及與企業(yè)和當(dāng)?shù)卣年P(guān)系，建議由AMC對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理#65377;在有利于定期向投資者披露借款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和其它重大事項(xiàng)的同時(shí)，增加了AMC的經(jīng)營(yíng)收入#65377;

8.按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)#65377;在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，托管行將積累金撥入付款賬戶(hù)，對(duì)投資者還本付息;在資產(chǎn)支持證券到期后，向聘用機(jī)構(gòu)支付專(zhuān)業(yè)費(fèi)用#65377;對(duì)于資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入超出還本付息和各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用之和的部分，退還原始權(quán)益人#65377;最后，SPV清算注銷(xiāo)，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程完成#65377;

參考文獻(xiàn):

①中國(guó)證券化網(wǎng)，2001，DBS BANK LAUNCHES THE LARGEST BOND IPO WITH THE SECURITISATION OF 6 BATTERY ROAD#65377;

②沈沛:《資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作》，中國(guó)金融出版社2000年版#65377;

③鄧偉利:《資產(chǎn)證券化:國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐》，上海人民出版社2003年版#65377;

④尹龍:《資產(chǎn)證券化:動(dòng)力#65380;約束與制度安排》，《金融研究》1999年2期#65377;

⑤嚴(yán)武#65380;洪道麟:試論我國(guó)銀行不良資產(chǎn)不宜證券化，國(guó)研網(wǎng)，2000年#65377;

⑥李傳全:國(guó)際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)掃描，中國(guó)證券化網(wǎng)，2002年#65377;

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⑧中國(guó)投資咨詢(xún)公司:《資產(chǎn)證券化的發(fā)展及其對(duì)銀行業(yè)的影響》，1997年#65377;

⑨張俊:《我國(guó)資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化難點(diǎn)初探》，《金融時(shí)報(bào)》2003年5月12日#65377;

⑩王小波:《不良資產(chǎn)也能證券化》，《金融時(shí)報(bào)》2002年4月26日#65377;

(責(zé)任編輯顧錦)