試論現代企業財務管理目標的選擇

財務管理目標是財務管理理論和實務的導向。在財務管理實務中，財務管理目標是企業財務管理活動所要達到的根本目的，是企業財務管理的出發點和歸宿。合理的財務管理目標是企業進行有效財務管理活動的前提。如何認識現代市場經濟體制下的企業財務管理目標，本文試從企業性質這一角度進行探索，對目前我國學術界存在的幾種觀點提出自己的看法，認為現代企業財務管理目標的選擇應是企業價值最大化。

一、現代企業——利益相關者的契約集合體

財務管理的目標離不開企業的目標，財務管理目標的選擇由企業的性質決定。現代企業是通過一系列合同關系，將不同生產要素和利益集團組織在一起，進行生產經營活動的一種企業組織形式，是一個“合同關系”或“契約關系”的集合。在這一合同關系中，企業的資本所有者（股東）、債權人、經理、企業職工、供應商、客戶以及政府、社會等不同利益集團通過一系列合同聯系在一起。每一利益集團由于向企業提供的生產要素和服務不同，在企業中擁有不同的利益。資本所有者和債權人要得到相應的投資收益；管理人員希望得到管理的報酬、榮譽和地位；企業職工要得到勞動的報酬、相對穩定的工作和符合標準的勞動條件等；供應商要得到銷售收入；客戶要得到滿意的產品或服務；政府要得到稅收，要求企業遵守法律法規；社會則希望企業履行其必要的社會責任（如保持環境的清潔，對所在社區的貢獻等等。）作為一個有多個利益集團共同構成的“關系的集合”，企業的運行結果要同時滿足不同利益集團的利益要求。因此企業法人實際要實現的應該是一個能夠滿足構成企業的各利益集團利益的多重目標。由于企業資本所有者的投資收益是在扣除工人工資、原材料費用、經營管理費用、債務利息與本金、政府稅收及其他種種需要扣除的項目后的剩余收益，是企業風險的主要承擔者，其他利益集團的利益分配在合同中有相對明確的規定，與資本所有者相比，他們的利益有更多的保障。而資本投入者的收益則完全取決于企業的經營成果，與其他利益集團相比，資本所有者對企業的經營決策有更大的發言權，企業在根據合同約束滿足其他利益集團應得利益的前提下，所追求的就應是企業資本投入者的利益。只有這樣，企業才能不斷地吸收新的資本投入，實現資源的有效配置，才能不斷地創造新的財富。因此，企業的經營目標是在滿足其他利益集團依據合同規定的利益請求和履行其他社會責任的基礎上追求自身價值的最大化。

二、學術界關于財務管理目標的主要觀點

對于企業的財務管理目標是什么，目前尚無統一的定論。學術界比較流行的觀點有利潤最大化、每股盈余最大化、股東財富最大化、企業價值最大化、經濟增加值最大化等等。

1利潤最大化和每股盈余最大化

利潤最大化觀點認為：利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多，則說明企業的財富增加得越多，越接近企業的目標。每股盈余最大化觀點實際上是利潤最大化觀點的一種轉化形式，即把利潤與投入的資本聯系起來，并且只適用于股份制企業。

反對這兩種觀點的人認為：利潤最大化與每股盈余最大化觀點有兩個缺點，第一是沒有考慮利潤的實現時間，沒有考慮資金的時間價值；第二是沒有考慮企業獲取利潤所承擔的風險，從而會導致企業經營者不顧風險大小追求短期利潤的最大化，影響企業的健康發展，損害企業所有者的根本利益。

2 股東財富最大化

持這種觀點的學者認為：股東創辦企業的目的是擴大財富，他們是企業的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現金。在股份經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現為股票價格。他們認為，股價的高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。

3 企業價值最大化

企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營，采取最優的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展基礎上使企業總價值達到最大。持這種觀點的學者認為，財務管理目標應與企業多個利益集團有關，可以說，財務管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協的結果。在一定時期和一定環境下，某一利益集團可能會起主導作用。但從長期發展來看，不能只強調某一集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，不能將財務管理的目標集中于某一集團的利益。從理論上來講，各個利益集團都可以折衷為企業長期發展和企業總價值的不斷提高，各個利益集團都可以借此來實現其最終目標。所以，應將企業的長期穩定發展擺在首位，并強調在企業價值增長中滿足各方面的利益關系。

4 企業經濟增加值最大化

持這種觀點的學者認為，企業財務管理的目標應當具有系統性、相關性、操作性和效率性，同時提出了滿足以上四個財務管理目標特征的企業財務管理目標的最優選擇——企業經濟增加值最大化。企業經濟增加值最大化目標模式，是指企業通過財務上的合理經營，采用最優化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上，追求一定時間內所創造的經濟增加值與投入資本之比的最大化。經濟增加值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅稅率；Kw為加權平均資本成本率；C為企業投入的平均資本。一般而言，通過一定的技術性調整，EVA可以近似等于生息債務與權益賬面價值之和。

三、針對我國國情選擇現實財務管理目標

下面簡單看一下我國目前對理財目標模式有較大影響的經濟現狀。

我國的證券市場剛剛起步，企業現階段更強調職工的實際利益和各項應有的權利，強調協調方的利益；我國企業的資產負債率較高，其中銀行借款占絕大多數，這種情況下，銀行對企業的財務決策會產生一定程度的影響；我國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業的經營不進行干預，在國有企業占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業的干預是必然的，只是應當盡可能減少行政方面的干預，而更多地采用經濟手段來引導企業的發展。

在現實的理財環境中，考慮諸多影響財務管理目標選擇的因素，本文認為：

1 股東財富最大化不符合我國國情。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業在追求利潤上的短期行為，目標容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的明顯缺陷是：股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。財務管理環境對其目標模式有重大影響。中國的證券市場遠遠不象美國的證券市場那樣發達，根據有關理論，只有在證券市場達到半強式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標。有關的實證研究表明，目前我國的證券市場剛剛達到弱式有效市場，受多種因素的影響，股票價格和企業的業績并沒有必然的聯系，股票市場上投機過度。因此上市公司的股東財富完全體現在股票市值上并以此作為理財目標，不能真實反映財務業績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務目標。

2企業經濟增加值最大化的科學性值得推敲。理財目標采用具體指標來量化評價標準，雖在實踐中易于操作，但其指標科學性尚值得推敲。而且采用單純的數量指標，不能體現財務管理目標的全面性，不能滿足理財目標的系統性、綜合性特點，企業相關利益人的利益很難體現出來。

3將企業價值最大化作為財務管理目標。企業價值是指企業全部資產的市場價值，即企業資產未來預期現金流量的現值。企業價值不同于利潤，利潤只是新創造價值的一部分，而企業價值不僅包括了新創造的價值，還包括了企業潛在的或預期的獲利能力。因此企業價值最大化這一目標在現實實施過程中，首先更強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業可以承擔的范圍之內；其次，創造與股東之間的利益協調關系，努力培養安定性股東，關心本企業職工的切身利益，創造優美和諧的工作環境；此外，不斷加強與債權人的聯系，凡重大財務決策請債權人參加討論，培養可靠的資金供應者；真正關心客戶的利益，在新產品的研究和開發上有較高的投入，不斷通過推出新產品來盡可能滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩定增長；講求信譽，注重企業形象塑造與宣傳；關心政府有關政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出臺對自己有利的政策或法規。

從已進行的一項實際調查可以看到，調查對象中85%的企業經理認為財務管理的目標應是企業價值最大化，但在現實中卻有55%的企業采用利潤最大化作為財務管理的目標，這充分說明絕大多數企業已經意識到企業價值最大化的重要意義，但現實的理財環境還存在一些差異。我們相信在今后幾年中，隨著我國經濟發展，企業價值最大化逐漸成為我國企業財務管理的主導目標。

作者單位：浙江金融職業學院會計系