我國證券市場國際化淺析

證券市場的國際化，是指一國國內(nèi)證券市場在國際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場交易雙方(投資者和籌資者)的國籍界限，在本國或國際證券市場自由參與各種上市證券的交易活動。證券市場的國際化既包括一國證券走向國際市場，又包括國外證券在該國證券市場自由流動。證券市場國際化程度的高低，不僅反映一國資本市場的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國參與國際分工的深度，反映一國國民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平，特別是一國經(jīng)濟(jì)的國際化程度和開放程度。隨著改革開放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國經(jīng)濟(jì)的國際化和開放程度必然提高，證券市場的國際化成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認(rèn)真研究，針對當(dāng)前證券市場國際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實(shí)現(xiàn)我國證券市場的真正開放與發(fā)展。

一，我國證券市場國際化的現(xiàn)狀及障礙分析

(一)我國證券市場國際化現(xiàn)狀

目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是從中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、??N股和 ADS（美國存托憑證）、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進(jìn)入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動性差、信息披露工作不到位，這些問題嚴(yán)重影響外國投資者的投資興趣；另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，而且我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國際化。

(二)我國證券市場國際化的現(xiàn)實(shí)障礙

1.對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預(yù)期競爭進(jìn)入資本市場的平等機(jī)會，為尋租行為提供了空間，給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風(fēng)險。

2．上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來。

?3.現(xiàn)行的財務(wù)會計、審計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。同時，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。

4.金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。

二、我國證券市場國際化的對策建議

1. 采取積極穩(wěn)妥的政策和措施推進(jìn)中國證券市場的國際化進(jìn)程。中國證券市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。可以從有限度的開放階段逐步推進(jìn)，直到全面開放階段，實(shí)現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。

2.規(guī)范上市公司的運(yùn)作并提高上市公司質(zhì)量。上市公司的規(guī)范運(yùn)作是證券市場國際化的基本前提，而中國證券市場國際化的最大障礙就是上市公司的運(yùn)作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。為此，必須加強(qiáng)以下方面的工作：(1)嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)，確保素質(zhì)高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場。。(2)加強(qiáng)上市公司內(nèi)部的經(jīng)營管理，努力提高上市公司質(zhì)量。為此，必須健全上市公司內(nèi)部治理機(jī)制，有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。(3)完善上市公司信息披露機(jī)制，規(guī)范上市公司行為。

3.強(qiáng)化政府對證券市場的監(jiān)管，確保證券市場監(jiān)管的規(guī)范化、制度化和社會化。強(qiáng)化政府對證券市場的監(jiān)管是證券市場發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場國際化能夠順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。

4．加強(qiáng)對資產(chǎn)評估和證券評級機(jī)構(gòu)的組織管理。要求資產(chǎn)評估和證券評級機(jī)構(gòu)真正成為自主經(jīng)營的企業(yè)法人，脫離主管單位，以保證評估評級的公正性和客觀性。建議引進(jìn)境外資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和證券評級機(jī)構(gòu)，或組建中外合資評估機(jī)構(gòu)，提高評級的專業(yè)水平，避免國外投資者產(chǎn)生不必要的顧慮。

作者單位：浙江理工大學(xué)