安德森：美國經(jīng)濟(jì)將軟著陸

◆美國經(jīng)濟(jì)明年將回復(fù)3%的增長速度，不會(huì)發(fā)生劇跌

美國充當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長主要發(fā)動(dòng)機(jī)角色的時(shí)間已經(jīng)太長。如果研究一下人口分布和生產(chǎn)率趨勢，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國長期、可持續(xù)的實(shí)際GDP增速在每年3%左右，這是美國經(jīng)濟(jì)“應(yīng)當(dāng)”保持的平均增速。但實(shí)際上，美國在1994年-2000年間的平均增長速度約是4%，大大高于任何其他發(fā)達(dá)的貿(mào)易伙伴。

這種現(xiàn)象一度引發(fā)了關(guān)于我們是否處在“新生產(chǎn)率模式”的爭論，即美國經(jīng)濟(jì)能否永遠(yuǎn)保持4%的增速。

事實(shí)表明這是不可能的。高增速和快速增加的收入在上世紀(jì)90年代后期導(dǎo)致巨大的股市泡沫——這個(gè)泡沫在2001年破裂，經(jīng)濟(jì)陷入不景氣，實(shí)際增長跌入1%以下。然而，美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)已再次駛?cè)肟燔嚨馈５?003年下半年，美國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)超過預(yù)期。去年的GDP增速更是達(dá)到另人驚訝的4.2%，截至目前的2005年擴(kuò)張速度仍保持在3.8%。

這引發(fā)了諸多問題。目前美國經(jīng)濟(jì)看上去十分脆弱，房地產(chǎn)泡沫似乎正在醞釀中，家庭儲(chǔ)蓄處于歷史低位，經(jīng)常賬戶失衡不斷惡化，高油價(jià)一再創(chuàng)新紀(jì)錄。許多觀察人士認(rèn)為，當(dāng)前形勢是泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。不論今年、明年還是在2007年，只要有對(duì)住房市場、債券市場或消費(fèi)者信心的任何一次重大打擊，都可以使美國經(jīng)濟(jì)走勢急轉(zhuǎn)直下。

美國經(jīng)濟(jì)顯然存在風(fēng)險(xiǎn)，但我們的觀點(diǎn)還不至于這么悲觀。我們預(yù)計(jì)美國的經(jīng)濟(jì)增長明年將放緩，更可能是回到3%增長趨勢的輕松“軟著陸”，而不會(huì)發(fā)生劇跌。下面是我們的五個(gè)理由。

一是住房市場。美國住房市場目前無疑是過熱的，根據(jù)有關(guān)的估算，平均住房價(jià)格高于正常水平20%到30%。過去幾年中，住房融資（以不斷增長的家庭住房價(jià)值作抵押的貸款）是推動(dòng)消費(fèi)支出的重要因素。住房市場是否會(huì)重蹈股市在2000年和2001的覆轍——在當(dāng)時(shí)的一兩年內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌25%，納斯達(dá)克指數(shù)跌去60%以上？

不大可能。我們認(rèn)為除少數(shù)最熱的地區(qū)市場，住房價(jià)格不會(huì)下跌，這仍然會(huì)給美國家庭留下可供未來年份使用的累積住房財(cái)富。因此住房市場降溫并不必然意味著美國消費(fèi)模式的巨幅下跌。

二是就業(yè)和工資。低經(jīng)濟(jì)增長意味著低就業(yè)增長——但這只是相對(duì)而言。今年美國每月新增19.2萬個(gè)工作崗位；我們預(yù)計(jì)明年的每月數(shù)字在13萬左右。從增長的角度看，與2006年1.5%的就業(yè)增長相對(duì)應(yīng)，2005年的數(shù)字是1.7%。這算不上實(shí)質(zhì)性的變動(dòng)，但仍然會(huì)導(dǎo)致未來失業(yè)率的降低。

在工資方面，情況看起來甚至更好。隨著失業(yè)率的下降和勞動(dòng)力市場趨緊，工資和薪金將在明年出現(xiàn)實(shí)際上漲。這是美國的正常情況。在整個(gè)20世紀(jì)80和90年代，經(jīng)濟(jì)不景氣低谷與隨后的工資加速上漲始終有五年左右的時(shí)間差。這次也不會(huì)例外。

三是個(gè)人儲(chǔ)蓄。大家都知道美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降到零的地步，家庭債務(wù)與收入比也接近歷史最高水平，對(duì)消費(fèi)者信心的任何打擊都可能急速調(diào)轉(zhuǎn)支出習(xí)慣。如果消費(fèi)者不打算花錢，收入增加或減少便失去了實(shí)質(zhì)意義。

即使在這一點(diǎn)上，擔(dān)心也被夸大了。目前的低家庭儲(chǔ)蓄率將來必定要提高，但很可能只會(huì)在長期逐步升高。儲(chǔ)蓄率如此低，負(fù)債率如此高，原因在于家庭凈資產(chǎn)占可支配收入的比例仍然大大高于十年前的水平。不要忘了，住房財(cái)富（住房凈資產(chǎn)）的主要部分不可能在短期內(nèi)大幅跌落。有如此高的凈資產(chǎn)的情況下，美國的消費(fèi)者愿意維持比十年或 者二十年前較高的負(fù)債率和較低的儲(chǔ)蓄率。盡管償債/收入比在長時(shí)間上升，但美國償債違約率一直沒有相應(yīng)升高，原因正在這里。

四是亞洲各央行的支持。美國債券市場崩潰是全球每個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的噩夢。截至目前，10年期國債收益一直維持在低水平。這對(duì)美國住房市場和美國消費(fèi)者有利。但如果市場面臨重大打擊，長期利率大幅升高，將很容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的突然停止。

但是，只要亞洲各中央銀行繼續(xù)是美元資產(chǎn)的最大買主，債券市場發(fā)生大震蕩的可能性就很小。迄今為止我們還沒看到亞洲機(jī)構(gòu)出售美元資產(chǎn)的跡象。當(dāng)然，過去幾年里，亞洲的央行一直在實(shí)現(xiàn)持有資產(chǎn)的多元化，但據(jù)我們估計(jì)，亞洲地區(qū)每月投入美國市場的資金，仍將保持在200億美元以上。

五是企業(yè)投資。美國經(jīng)濟(jì)增速可能放慢，但企業(yè)支出不一定會(huì)，至少不會(huì)大幅縮減。企業(yè)利潤占GDP的比例仍然接近歷史最高水平——而且大大高于過去15年的平均水平。這些利潤仍在以健康的速度增加，估計(jì)今年和2006年分別為13%和6%。經(jīng)過三年的周期性低投資支出和產(chǎn)能利用率上升，沒有理由認(rèn)為企業(yè)支出環(huán)境將趨于惡化。

作者為瑞銀證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家