解析中國上市公司股權融資偏好

中國上市公司融資時普遍首選股權融資，而較少采用債務融資，表現為強烈的股權融資偏好。例如，中國上市公司熱衷于首次公開發行、過度使用配股額度與價格等。股權融資偏好雖然是企業融資行為的一種，但卻是一種極端的融資行為，而且中國上市公司的股權融資偏好已經對其健康成長乃至證券市場的發展帶來了諸多不利影響。

中國上市公司普遍存在著股權融資偏好，這似乎表明股票融資比債券融資更有利。但是從傳統的融資結構理論來講并非如此，企業發行債券的綜合成本應該更低，那么究竟是什么原因導致中國上市公司如此偏好股權融資呢？這構成了中國上市公司的“資本結構之迷”。

制度因素

作為中國證券市場發展主要背景的漸進式經濟轉軌，其實質是一場復雜的制度變遷，而證券市場作為一種制度安排，本身就是這場制度變遷中的一部分。因此，基于新制度經濟學理論，中國目前的證券市場尚屬于一種籌資制度而非投資制度安排，中國證券市場上的一些反常行為則可以解釋為制度安排存在缺陷，制度建設尚不完善所致。上市公司理所當然利用一切制度許可的方法來合理合法地籌集資金，而置中小投資者的利益于不顧。進一步從制度性因素的角度去分析中國上市公司融資偏好的原因，我們應注意以下幾個方面：

第一，股權融資軟約束。中國上市公司股權融資成本相當低，即使這個很低的成本也沒有硬約束。……