曹德旺 絕對控股專注主業

創始人的高度控股地位奠定了“福耀玻璃”的成長基礎——不斷追求股東權益最大化，使資本投入的現金回報最大。目前，它是上海股市中惟一派息大過股票融資的上市公司。在發展早期，福耀就抑制了多元化沖動，專注主業，做強做大。近年，為提高抗周期波動的能力、降低成本，福耀加緊在國內外市場的拓展，并向上下游一體化擴張，其毛利率有望維持在30％以上。

本次“2005家族上市公司”排名中，曹德旺家族以財富19．5億元、控制金額39億元居“100企業家”首位。對主業的專注，成就了曹德旺的財富故事。

短暫的多元化沖動

如同中國第一代在探索中成長的企業家一樣，曹德旺曾經也不乏多元化擴張的沖動。根據“福耀玻璃”(600660)1993年上市后披露的第一份年報，“福耀玻璃”當時除汽車玻璃主業外，還涉足了房地產、裝修工程和證券等領域，不過由于規模尚小，其投資僅包括投向福建耀華工業村開發有限公司的2808．15萬元、福建耀華裝飾有限公司10萬元和參股南方證券的1000萬元。

到1994年，“福耀玻璃”即轉讓了福耀工業村和裝飾公司的投資，1995年又收回了南方證券的投資，所得資金全部投入了福建萬達汽車玻璃公司的建設。曹德旺曾透露，促使其剝離副業的是新加坡交易所一位專業人士的勸告。他向曹德旺建言，國際上比較成功的大公司一般都以專業化經營為主，“買福耀玻璃的人，未必會買你的房子。”此后，曹德旺又研究了一些大型跨國公司的報表，從此選定了“為汽車玻璃專業供應商樹立典范”的專業化道路。據接觸過曹德旺的券商人士觀察，曹德旺的判斷極具前瞻性，對于國外成熟的經營管理思路也有很強的學習能力，同時其經營力求穩健，因而能一直在多元化的大潮中保持定力。

圍繞主業的資本運作

1987年曹德旺聯合11位股東集資627萬元注冊成立福建耀華玻璃有限公司，1988年福耀得到了福建一個投資公司的一筆貸款，曹德旺回憶說，“他們(投資公司)用的是境外資金，境外這個銀行要求我把每個月的報表給他們，他們不相信我們有這么好的效益，親自來看了以后要幫我們上市。我在新加坡呆了15天，每天聽他們講股票，回到香港碰到福建省政府設在香港的福輝公司上市，我跟一位省領導講也想到新加坡上市，他說省里正在找上市公司的試點。”1993年，“福耀玻璃”于福建民營企業中最早上市。

上市為福耀利用資本市場提供了更高的平臺，而在選擇專注主業之后，曹德旺的資本運作也基本圍繞主業展開。1994年，曹德旺遇到了意欲進入中國市場的汽車玻璃巨頭法國圣戈班集團。兩年談判之后，雙方于1996年達成合作協議：圣戈班投入1530萬美元，與福耀合資成立萬達汽車玻璃有限公司，法方控股51％，福耀玻璃占股49％，其中曹德旺家族占股16％。同時，福耀集團將42％的海外法人股轉讓給圣戈班。法方贏得合資公司的控股權后，并沒有把曹德旺拋開，而要他任公司總經理，同時開價200萬年薪，并且每年遞增10％。曹德旺覺得法國人有點不可思議，不過這樣的合作，當時都覺得能雙贏。然而事實未如人愿。福耀的凈利潤由1995年的4804．59萬元縮水到1996年的40．54萬元，1998年更降至-1789萬元。雙方矛盾開始激化，圣戈班也將退出“福耀玻璃”提上議程。 1999年5月，曹德旺與福耀集團出資3000萬美元，回購了圣戈班手中所有的“福耀玻璃”股票，曹德旺從此成為“福耀玻璃”的絕對控股者。至今，“福耀玻璃”仍是A股上市公司中獨家控股份額最高者，曹德旺家族控制了65％的股份，只有35％在市場上流通。

3年合資雖以分手告終，但與世界一流企業的合作，令“福耀玻璃”的產品質量和工藝水平大大提高，治理結構和財務制度更加健全，其經營管理迅速與國際接軌。圣戈班退出當年，“福耀玻璃”就實現利潤7000余萬元，之后連年快速成長，至今，福耀已從一家生產水表鋼化玻璃的鄉鎮企業成為全球排名第七、中國最大的汽車玻璃專業制造商，截至2004年，其總資產由1993年的3．7億元增至52億元，銷售收入由1．7億元增至23億元，凈利潤由6003萬元增至3．9億元，11年間，三項指標分別增長了13倍、12．5倍和5．5倍。

縱橫兩向擴張提高毛利率

在經歷了1994-1999年的低迷以及2003年的爆發式增長后，中國汽車業目前進入了平穩增長階段，隨著汽車銷勢放緩，汽車玻璃等零部件企業也受到影響。同時，競爭對手日本旭硝子、法國圣戈班完成在中國的布點，也為福耀的訂單增長帶來了壓力。為提高抗周期波動的能力、降低成本，福耀近年加緊了在國內外市場的拓展，并向上下游一體化擴張。

通過在長春、重慶、上海等地設立生產基地，福熠的產能從1999年的500萬平方米擴充至2004年的1400萬平方米，年均增長超過35％，產能利用率也一直保持在90％以上。其市場占有率則一路攀升，占目前國內配套、維修市場份額分別高達50％和10％，國外維修市場份額達到7％左右。規模擴張降低了原材料單位采購成本，因此盡管近年汽車玻璃價格逐漸下跌，福耀的毛利率一直穩定在35％左右。而且，異地設點縮短了產品的銷售半徑，其市場反應更為靈敏，運輸費用和破損率也有效降低。

隨著國內配套市場份額達到50％，海外配套市場便成了福耀的下一個目標。曹德旺表示，2007-2008年福耀國外配套業務的銷售收入要達到目前國內配套業務規模。2004年，福耀獲得韓國現代、通用澳大利亞霍頓公司的部分訂單，與大眾歐洲奧迪C6配套中標簽字儀式也于今年6月舉行，成為被公認為世界最難做的奧迪汽車玻璃全球配套的定點供應商。公司的下一批配套商將是三菱、五十鈴、沃爾沃、通用等。

從成本比較看，國外汽車玻璃項目的土建、基礎設施等投入超過設備的投入，而國內兩方面投入各占50％。其次，人工成本占汽車玻璃成本的8％左右，國外人工成本高出國內30倍，這正是汽車玻璃產業逐漸向中國轉移的主要原因。即使加上運費，福耀玻璃出口產品的價格仍可比國外競爭對手低20-30％左右。

中國汽車業周期波動的特征相當明顯。由于福耀不斷開拓新車型、新市場，其配套車型多，供貨定價能力相對較強。同時，在配套市場、維修市場、國內市場、國外市場多點開花，使其多年來始終保持較快的增長速度。公司長年來凈資產收益率高達20％以上，投入資本回報率／加權平均資本成本(ROIC／WACC)始終保持在1．5倍以上，高居汽車類上市公司榜首，顯示其較高的資金運轉效率，也體現出其較強的抗周期波動能力。國外配套業務的開展將使其抵御周期波動的能力繼續得以增強。

在橫向擴張的同時，福熠也將觸角縱向延伸至上游汽車玻璃原材料——高級浮法玻璃的制造。2004年，“福耀玻璃”與美國PPG化敵為友，斥資10億元引進其兩條高級浮法玻璃生產線。此外，“福耀玻璃”還從德國購買設備，建造了1條年產能12萬噸的高級浮法玻璃線。2006年，福耀高級浮法玻璃年生產能力將達到36萬噸，其中60-70％可用作汽車玻璃，能基本滿足自用。高級浮法玻璃的自產，一能顯著降低生產成本，二可避免原片玻璃采購受制于競爭對手。縱觀世界汽車玻璃巨頭，無不采用上下游一體化生產模式。原片玻璃約占產品成本的37％，如果綜合考慮運費、包裝費和破損率下降等因素(福耀目前50％的原片玻璃從國外進口)，仙計原片玻璃自產后福耀產品成本能下降10％以上。基于此，公司將利用海南的硅砂資源優勢，適當時候在當地建造一條高級浮法玻璃線，以滿足下游不斷增長的需求。

遵守游戲規則，注重股東回報

隨著縱橫兩向的快速擴張，“福耀玻璃”的資金鏈條越繃越緊。根據今年一季報，其資產負債率已達66．66％(附圖)。2004年8月，“福耀玻璃”裁減1000名工人和500名管理人員，裁員幅度高達25％，亦引發了一些關于“福耀玻璃”資金緊張的揣測。而曹德旺表示，減員目的在于增效：“我到美國參觀PPG印第安納州的工廠，他們一年營業額大概是1．7-2億美元，產品跟寶馬、凌志配套，管理層只有7人，工人只285個。而減員之前，和他們規模相當的福耀玻璃事業部塞了2860個人，接近他們人員的10倍。”

福耀2003年以12元增發，募得資金5．6億元。今年5月，其增發不超過1．4億A股、募集資金不超過13．3億元的議案被公—眾股東否決，中信經典配置、漢盛、鴻陽、博時精選、上投摩根基金以及社保104組合等機構股東都投了反對票。對此，曹德旺認為這會影響公司的成長，但仍“暫時不考慮股權分置改革”。

事實上，或許由于其家族的絕對控股地位，在中國資本市場曹德旺算是一個自律的企業經營者。曹德旺表示，在從資本市場籌集資金的同時，上市公司更應注重對股東的回報。正如曹德旺所一再強調的，“福耀玻璃”是上海股市中惟一派息大過股票融資的上市公司。以在中國資本市場12年的表現看，遵守游戲規則的福耀也堪稱民營企業的典范。1995年，“福耀玻璃”即引進獨立董事制度，創國內上市公司設立獨董的先河；1996年，“福耀玻璃”聘請世界“五大”之一的安達信為會計審計機構，為其2004年10月在美國的反傾銷案中勝訴起了極大作用。