犧牲短期經濟增長以支持金融改革值得

商業銀行的運行效率，直接影響中國整體經濟的增長速度及運行效率，因此，金融體制改革的成功對中國長期經濟改革的成功影響甚大，短期經濟增長應該為經濟改革讓路，尤其是金融改革這樣重要的改革。短期內我們至少應該考慮在輿論上、在政策制定上為金融改革減壓，不要過分指責金融改革帶來的短期經濟增長的下滑。

銀行融資速度下滑影響中國經濟增長

第二季度經濟運行數字表明，中國經濟基本上處于相當健康的狀態中，盡管經濟增長率已經出現比較明顯的回落趨勢。這已成為學界的共識，政府經濟部門的官員也以和學者不同的方式表示了認同。根據清華大學中國與世界經濟研究中心(Center for China in the World Economy，CCWE)的預測，今年各季度經濟增長的速度將出現下落趨勢，到第四季度，GDP的年增長率將降低到8％左右，全年GDP的增長率在9．3％左右。與此同時，消費物價指數呈現出下滑的趨勢，到年底會出現略微為負的通貨緊縮的勢態，也就是說，中國經濟已經由過熱開始轉向中性狀態。

中國經濟增長速度為什么會出現下滑的趨勢呢?根據CCWE的初步分析，其原因主要有以下幾個方面：第一，是政府宏觀調控的各方面政策，經過一年多的努力，達到了預計的效果，控制了固定資產投資的增速，并限制了地方政府盲目擴張的沖動；第二，國際原材料價格的上漲，擠占了作者為清華大學經濟管理學院佛里曼經濟學講座教授、清華大學中國與世界經濟研究中心主任中國企業的利潤空間，導致企業產出的動力減小，出現了產出下滑的態勢；最后，也是最重要的原因，就是商業銀行乃至整個金融業的貸款速度出現了下滑的趨勢。這里面有兩個同向的機制在起作用。一方面是商業銀行出于上市和吸引戰略投資者的需要，擔心出現新的壞賬從而降低了總資產質量，因此非常謹慎地審批貸款，目的在于提高貸款的質量。另一方面，是銀行在上市以后有資金充足率達標的考慮，資產規模越大，上市融資的資金需要越大，也越不容易。因此，銀行在存款和貸款的規模擴張方面沖動比以前大為減少，這也直接導致了銀行整體貸款增長速度下滑。

以短期經濟增速下滑支持金融改革成功完全值得

金融改革在中國經濟改革中是最落后的環節之一。按照美國斯坦福大學的發展經濟學和轉型經濟學專家羅納德·麥金農的說法，這樣的改革進度是最合理的。其理論的對錯暫且不談，但中國金融改革的滯后是不爭的事實。因此，金融改革是當前中國經濟改革中最需要著力解決的重點之一。這可以說是經濟學界的共識。

金融改革的根本點在于改變商業銀行的運行效率和運行機制。在成熟的市場經濟中，企業投資所用資金的主要來源按照規模大小依次為以下三個方面：一是企業的自留資金，即企業分紅以后的留存收益，這是最大頭；其次是間接融資，即企業從銀行貸款獲得資金；最后是直接融資，即企業直接在證券市場上發行股票或其他企業金融證券獲得資金。

在中國這樣高速發展的經濟體中，新企業不斷涌現，許多企業的規模也在迅速擴大，顯然，自留資金不可能成為企業最主要的投資來源 。而證券市場即便是在英美這樣十分倚重直接融資的經濟體里，其各年的平均融資規模也不如商業銀行的貸款。因此，來自商業銀行的資金必然是中國未來一段時期內最主要的企業投資來源。進而，商業銀行的運行效率將直接影響中國整體經濟的增長速度以及運行效率。

在此我們可以作一個保守的推算：假如以每年占GDP25％的貸款量來匡算中國商業銀行的年貸款規模，如果我們通過商業銀行的改革能夠降低不良貸款在每年新增貸款中的比重，比如從20-15％下降至15-10％(這一改革的目標是很保守的)，那么，每年商業銀行將減少相當于GDP1.25％的虧損；假設銀行虧損里有一半是不可挽回的實際邊際成本。(比如由于部分企業亂投資，投資成本完全沉沒，完全不可能通過資產重組是方式收回，根據目前實際操作的經驗，不良資產的回收率是遠遠小于這一水平的)，那么保守估計，商業銀行改革能夠成功的話，中國經濟的增長率每年將增加0.625％，相當于每年創造了占GDP0.625％的財富。

按照以上簡單的推算，金融改革的重要行是毋庸置疑的，而且一旦金融改革能夠成功的話，其前景將是十分美好的。因此，如果將中國經濟從今年開始出現下滑的主要原因歸咎于以銀行改革為核心的金融改革、并且這樣的金融改革通過一定時期的調整可以順利完成的話，那么短期內中國經濟增長速度的下滑是完全值得的，也就是說，我們用一、兩年GDP增長速度下滑1-2％，甚至更高一點的代價，換得未來每年GDP的增速增加0.625％，長遠的收益顯然大于短期的成本，任何有一點經濟頭腦的人用哪怕是很低的貼現因子都能算出這樣的結論。

應考慮在政策與輿論上為金融改革減壓

當然，以銀行貸款規模縮小為起因的短期經濟的下滑，本身不見得能夠保證以銀行改革為核心得金融體制改革的成功，有可能是無謂的犧牲。但由于金融體制改革的成功對于長期經濟改革成功的影響是如此之大，因此在短期內，我們至少應該考慮在輿論上、在政策制定上為金融改革減壓，而不是過分指責金融改革所帶來的短期經濟增長的下滑。短期經濟增長應該為經濟改革讓路，應該為長期經濟增長埋單，尤其是金融改革這樣重要的改革。這一邏輯在過去26年的經濟改革中反復被實踐，在今天乃至未來的經濟發展中，這一原則也許同樣應當堅持。所以如果說短期增長真的在為金融改革埋單，那應該說是十分值得的。