對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析及建議

徐　貞　張蔚虹

我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要包括兩部分，即負(fù)債和權(quán)益資本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中保持一定比例負(fù)債，通常可以帶來免稅收益、約束經(jīng)營者不當(dāng)行為及激勵經(jīng)營者工作積極性等正面效應(yīng)。但其前提是負(fù)債應(yīng)限定在總資產(chǎn)的一定比例之內(nèi)。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)管理理論，股權(quán)資本成本是所有融資方式中成本最高的，但是對公司經(jīng)營的控制力最強。因此，企業(yè)在安排融資結(jié)構(gòu)時，通常盡量利用負(fù)債，只有在負(fù)債水平過高、財務(wù)杠桿過大，將超過企業(yè)能夠承受的財務(wù)風(fēng)險水平時，才轉(zhuǎn)而采用股權(quán)融資。

一、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

１、國有企業(yè)中高風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)居主導(dǎo)地位。從整體上看，我國國企的資本負(fù)債率明顯偏高。從企業(yè)內(nèi)部財務(wù)決策來說，高資本負(fù)債率誠然可以為企業(yè)帶來杠桿利益：當(dāng)經(jīng)營利潤增加時，每一元經(jīng)營利潤所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用會相應(yīng)降低，企業(yè)稅后資本利潤率就會大大增加，從而為企業(yè)所有者帶來額外收益。但財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，對虧損面廣的國有企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營利潤下降使企業(yè)所有者權(quán)益損失更多。另一方面，對債權(quán)人來說，債務(wù)人企業(yè)的資本負(fù)債率越低，其債券越有保障。所以，在企業(yè)的資本負(fù)債率超過１００％，并且債務(wù)人企業(yè)經(jīng)營狀況不容樂觀的情況下，國有企業(yè)仍維持高風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)，必將對企業(yè)后期資本運營埋下隱患。

２、股權(quán)融資受到偏好。從權(quán)益資本來看，國有企業(yè)存在對于股權(quán)融資的過度偏好。……