從理財角度透視融資租賃

喬佳琳　宋　媛

在我國，租賃可以劃分為融資租賃與經營租賃。首先，從風險與報酬的角度，融資租賃是指實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃，而不是以所有權是否轉移作為判斷的標準。因為在融資租賃業務中，風險與報酬的轉移與所有權的轉移有時并不同時發生，即風險與報酬已轉移，而所有權最終可能轉移，也可能不轉移；其次，從時間價值的角度，從租入資產入帳價值的確定以及未確認融資費用的分攤到出租方確定租賃內含利率，融資租賃的全過程都考慮了折現因素，如最低租賃付款額現值與最低租賃收款額現值。為了下文論述的需要，筆者在此把這一對現值的計算公式表示如下：

（Ａ——每期支付的租金Ｎ——支付租金的總期數Ｂ１——承租人擔保的資產余值或其利益人擔保的余值Ｂ２——與承租方出租方均無關的第３方擔保的資產余值Ｃ——承租人選擇留購時支付的買價）

現代經濟的發展為租賃業的興旺提供了良好的契機，租賃各方也得益于租賃所帶來的直接經濟利益，由過去單純為了租賃設備而租賃，發展到今天，融資租賃已經成為企業一種全新的理財手段。眾所周知，企業的理財活動可以劃分為籌資、投資和收益分配三個階段，而融資租賃的全過程就是一個籌資、投資與收益分配的過程。因此，融資租賃在企業理財活動中的作用日益顯著。

一、融資租賃與籌資

（一）融資租賃較傳統籌資方式的優點。企業要進行生產經營活動，必須要有一定數量的資金，所需資金的來源主要有投資者投入以及從銀行等金融機構借入等渠道。然而企業在擴大生產規模需要購置設備時，往往會遇到資金上的困難。若要取得新設備，除了傳統的籌資方式外，能不能有其他的途徑呢？融資租賃無疑是一種比較理想的方法。通過租賃出租人將設備租給需要的企業，從中獲取租金收入；承租人則在資金緊張的情況下，在支付一定租金后獲得了設備的使用權。在世界經濟呈現周期性變動的情況下，租賃業卻一枝獨秀，在促進企業的正常發展中發揮著重要的作用。

采取融資租賃為企業籌資較傳統籌資方式的優點可以表現在以下幾個方面：①解決了自有資金短缺。動用企業自有資金進行設備更新是傳統的資本籌集方式，但并不是最好的方法，尤其在資金短缺的情況下。而租賃不需要動用長期資本投資，只需按期支付租金便可得到所需的資產。②解決了“融資難”。銀行的中長期貸款用于企業的投資是籌措資金的良好方法，但企業一般很難從銀行獲得百分之百的貸款來購買設備，并且還需要足夠的信用和抵押品。而通過租賃設備，相當于從租賃公司獲得了百分之百的設備貸款，解決了融資的困難。③有利于避免通貨膨脹和利率波動帶來的損失。通貨膨脹和利率的上升會使設備的價格升高，由于租賃合同一開始就將租金固定下來，并不會受上述因素的影響。這樣可避免由于通貨膨脹和利率上升所造成的承租人的損失。④選擇返還資產的融資租賃，可以使承租人避免因技術進步給固定資產造成的經濟價值損耗而產生的持有風險。

（二）“貨幣時間價值”觀念在融資租賃中的體現。租入固定資產相當于承租人籌集到一筆長期借款，按租賃資產原賬面價值與最低租賃付款額的現值中較低的金額入賬，記為“固定資產——融資租入固定資產”，這對于承租人是借款本金；按最低租賃付款額記為“長期應付款”，這是承租人的負債總額，也即借款本利和；兩者的差額記為“未確認融資費用”，也即承租人在整個租期應支付的全部借款利息。以后各期等額支付租金時，相當于分期等額償還本利和，償還的利息計入當期“財務費用”，并沖減“未確認融資費用”。

在確認借款本金時需要用到計算最低租賃付款額現值時的折現率。我國首選租賃內含利率，其次是合同利率，最后才是同期銀行貸款利率。

（三）籌資人的稅前籌資成本—與公司理財的完美融合。站在承租人的角度，融資租入資產實質上是一項籌資活動。承租人的稅前籌資成本就是在租賃開始日，能使其未來現金流出量現值等于實際籌資額時的折線率。然而，承租人的未來現金流出量現值是他的最低租賃付款額現值，實際籌資額就是他融資租入固定資產的入賬價值，因此，能使承租人的最低租賃付款額現值等于融資租入固定資產入賬價值的折線率就是承租人的稅前籌資成本。融資租入固定資產的入賬價值是最低租賃付款額現值與租賃資產原賬面價值中的較小者，當前者小于后者時，承租人的稅前籌資成本恒等于計算最低租賃付款額現值時的折現率；反之，后者小于前者時，承租人的稅前籌資成本就是使最低租賃付款額現值等于融資租入固定資產原賬面價值時的折線率，沿用上文的符號，以承租人選擇返還資產為例，計算式為：

若每期期末支付租金，A*年金現值系數+B1*9鄢復利現值系數=租賃資產原賬面價值若每期期初支付租金，A*（期數少一期的年金現值系數+1）+B1*復利現值系數=租賃資產原賬面價值

用內插法求得的折現率就是承租人的稅前籌資成本，也是承租人選擇實際利率法分攤未確認融資費用的利率。

二、融資租賃與投資

（一）融資租賃較傳統投資方式的優點。對于出租人而言，融資租賃是一項特殊的信用投資活動，其特殊性可以表現為出租人可獲得多項好處：①當企業處于經營淡季或缺乏良好投資項目時，融資租賃不僅可以使出租方的閑置資金或設備得到有效的運營，而且還可以使其在未來獲得定期租金收益。②融資租賃實質上是出租方通過分期收款方式銷售生產設備給承租人，雙方都可獲得直接的經濟利益。③技術進步會給設備帶來無形損耗，設備的市場價值也會隨著時間的推移而不斷減少，而租賃合同一開始就將租金固定下來，可以避免無形損耗給出租方造成的損失。④出租方每期可獲得固定的投資收益，可以避免投資于其他項目時因利率波動造成的損失。

（二）出租人的租賃投資報酬率——與公司理財的完美融合。理財活動中，衡量一個投資方案是否可行，常常選擇內含報酬率。所謂內含報酬率就是使該方案未來現金流量的凈現值等于零時的折線率。只有當內含報酬率大于資本成本時，方案才可行，否則不可行。

融資租賃是出租方的一項投資活動，既然是投資活動，就一定有對應的投資內含報酬率。根據定義，內含報酬率是在租賃開始日，能使出租人未來現金流入量的現值等于租賃投資額時的折現率。若以承租人選擇租賃期屆滿時返還資產為例，則

出租人未來現金流入量的現值＝每期租金收入現值＋擔保余值現值＋未擔保余值現值

＝最低租賃收款額現值＋未擔保余值現值（１）

出租人的租賃投資額＝租賃資產的原帳面價值（２）所以，令（１）式右邊＝（２）式右邊（即最低租賃收款額現值＋未擔保余值現值＝租賃資產的原賬面價值），所求得的利率就是出租人的租賃投資內含報酬率。

我們驚喜地發現，使上面關系式成立的利率恰恰是出租方的租賃內含利率。于是，我們得出結論，對于出租人而言，租賃內含利率就是出租人在融資租賃中的投資內含報酬率。當未擔保余值減值時，出租人要重新計算租賃內含利率，從而確定內含報酬率。

三、融資租賃與收益分配

融資租賃可以視為出租方對承租方的一項長期投資，承租方每期支付給出租方的租金可以分為兩部分，一部分是償還的投資成本，另一部分是支付給出租方的投資收益。出租人對外投資的投資收益能否實現，既取決于承租人的信用，又取決于融資租賃資產中未擔保余值是否減值。

五、從理財角度透視租賃內含利率。

融資費用分攤率與計算最低租賃付款額現值時的折現率之間的區別與聯系：①租賃內含利率是出租方的投資報酬率，而融資費用分攤率是承租方的稅前籌資成本。②當最低租賃付款額現值小于租賃資產原賬面價值時，融資費用分攤率等于計算最低租賃付款額現值時的折現率。當最低租賃付款額現值大于租賃資產原賬面價值時，融資費用分攤率不等于計算最低租賃付款額現值時的折現率。前者是由內插法求得的利率。

綜上所述，融資租賃作為一項特殊的理財活動，在整個租賃期間為企業節約了大量的所得稅，從而為企業的經營活動贏得了一大筆現金流量。但是，由于我國目前的金融資本市場還不成熟，企業治理結構還有待完善，人員的素質尚需進一步提高，因此，如何更好地發揮融資租賃在理財中的作用，使之與理財完美的融合，是尚需探索的問題。

（作者單位：西南財經大學）