文事－動態

【宏觀】

中國過度投資的風險

美國哥倫比亞大學經濟學教授埃德蒙德#8226;菲爾普斯

中國人文社會科學論壇2004年5月30日

中國此前的投資熱潮明顯受到了美國和歐洲低利率的推動。如果美歐經濟復蘇，中國難免受逆風向的影響，目前難以確定這一復蘇何時到來，但是可以肯定的是，復蘇會提高利率。雖然在美國和中國并沒有觀察到上升的通脹現象，但是如果有某些緊縮性的沖擊介入，那么這一時期可能通脹是減退的，甚至一度出現通貨緊縮，直到緊縮性力量消失。中國的情況正是如此。實際上，中國目前存在通脹跡象，特別是在資產市場，如大城市炙熱的房產市場。

中國目前的就業增長刺激也主要是由美國進口的寬松貨幣政策（如低利率）引起的，但是，由持續過度投資導致的資本存量累積將對就業產生負面影響，這一效果可能在最后抵消目前寬松的貨幣政策帶來的擴張效應。

2004年CPI因糧價大漲而上升

國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌

《中國貨幣市場》2004年第3期

1992年以來，全球（扣除中國）糧食庫存占當年消費量的比例與糧食期貨價格的數據表明，庫存比例與糧食價格之間存在明顯的負相關，在數量上兩者的相關系數接近－0.8。

目前，全球（扣除中國）糧食庫存處于1996年以來的最低水平，較其歷史平均水平20.4％低6.5個百分點。這顯示，在不大幅度提高國際價格的情況下，中國通過擴大進口來滿足國內需求的回旋余地有限；2003年中國糧食庫存不足年度消費量的30％，處于1974年以來的最低水平，比過去30年的平均水平59.4％大約低一半，暗示糧食價格存在明顯的上漲壓力。

考慮到糧食生產擴大到能夠滿足需求的程度需要兩年以上的時間，如果考慮到修復庫存的需要，時間要更長，所以糧食價格在未來2～3年內出現持續上升的可能性很大。2004年糧價的上漲可能在5％左右或者更高。由此推算，2004年由于糧食價格上升將推動CPI（消費者價格指數）上升1.7個百分點。

【金融】

中國國有銀行不良資產的來源估計

中國人民銀行行長周小川

北京國際金融論壇2004年5月19日

亞洲金融危機以后，中國商業銀行的各項標準，從會計標準、貸款分類標準、提取呆賬準備金的標準各個方面都有了提升。因此，我們目前所能夠得到的數字和銀行業的情況，應該說是更加真實化了。

大體上來看，大約有30％的不良資產來自于各級政府直接的行政命令和行政干預，另外有30％的不良資產主要是為支持國有企業所造成的。還有約10％的不良資產來自于地方的行政環境和司法執法的行政環境。余下10％左右的中國銀行業不良資產來自于國家主導的產業結構調整，包括主動關停并轉有些企業；另外大約有20％左右的不良資產，是來自于銀行自身經營管理的問題，也包括機制方面的問題所產生的原因。

資本市場產品單一格局必須改變

中國證監會主席尚福林

北京國際金融論壇2004年5月19日

目前中國資本市場的產品結構比較單一，基本上還是以股票為主。不僅固定收益類證券產品比重很低，而且缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運行。隨著利率逐步市場化，金融機構和客戶都將更大程度地面臨利率風險，在宏觀經濟運行和金融調控方向發生變化時容易造成風險積累。

這種單一的金融產品格局，難以滿足廣大投資者對金融產品的多元化需求，企業融資渠道單一，使風險過度集中于銀行。由于資金不能在不同金融產品之間方便地流動，也影響了貨幣政策調控的靈活性和有效性。

必須通過金融制度創新，建立透明高效、互連互通、運行安全的金融市場體系。就資本市場而言，當前要系統整合市場交易、登記和結算體系資源，逐步建立統一互聯的證券市場。同時要構筑起金融市場多個子市場之間有機結合、協調發展的互動機制。

資產證券化法律框架與監管模式待完善

國務院發展研究中心金融研究所 巴曙松 劉清濤

中評網2004年5月19日

資產證券化在我國發展緩慢，很大程度上是由于缺少完善的法律制度。

目前，《證券法》可以監管資產證券化證券的發行和交易；而新頒布的《信托法》為破產隔離技術，特別目的信托的設立以及資產的保管等方面提供了法律依據。但是針對資產證券化特點設計的專門法規還有待完善。

由于融資的復雜性，對資產證券化的監管既會涉及到證券、擔保、信托金融業務領域，又會涉及到工商業企業資產交易的非金融行業。

如果是銀行資產證券化，會涉及到人民銀行和證監會兩個監管主體；如果是企業或項目資產證券化，可能涉及到國家發展和改革委員會、國資委、財政部等；如此眾多的部門管理，使證券化的審批、運作都將十分困難。如果協調得不好，就會增加監管成本，甚至會影響監管效果。各部門的監管協調，可以由中國人民銀行來執行。