中國的資產負債表亟待重建

沒有哪個高速增長的發展中國家能夠避免周期性的金融危機。中國的金融市場發育滯后，負債水平上升，銀行系統不穩定，金融機構羸弱，在快速變化的經濟的沖擊下，也不可能例外。

因此，問題不在于中國這樣的國家能否避免金融危機，而是應當如何應對之。有些金融危機給經濟和社會帶來長期的創傷（如近期的拉美和亞洲國家），而有些危機不過造成短期的沖擊。為了不陷入前者的泥淖，中國應該將穩健的負債管理策略納入發展規劃。

亞洲金融危機的經驗表明，即使宏觀經濟相當穩健，由于國家資產負債表結構及其管理的問題，金融體系也可能具有內生的脆弱性。這種沖擊對經濟影響的嚴重程度，取決于該國資產負債表的脆弱性而非宏觀經濟的基本面——負債結構越不穩定，足以引起金融崩潰的沖擊規模就越小。

維持恰當的資本結構

一國的資本結構就如同一個公司的資本結構，有著兩個主要功能。

首先，資本結構決定了經濟收益的分配方式。對于信貸價值高的企業來說，經濟增長主要有利于創造這一增長的投資者。因為當債務的收益率上升時，原有的借貸方就能獲得更高的份額。這將削弱對新投資的激勵，甚至，這種反向的激勵將導致新增投資枯竭，出現資本外逃。

其次，資本結構決定了內外部沖擊對經濟的影響。當債務水平居高時，一國資本結構遭遇的外部沖擊和該國的負債之間便產生了反饋；而沖擊的影響是加劇還是削弱，則取決于資本結構的類型。……