管理層收購模式研究

陳　理

管理層融資收購(management—buyout，MBO)是杠桿收購(1everage—buyout，LBO)的一種。杠桿收購是一種利用借債或其它融資方式所得的資金購買目標公司的股份，從而取得公司的控制權，進而改變公司所有權結構、控制權格局以及公司資產結構的一種金融工具。一般而言，利用杠桿收購來重組目標公司的實施主體，可以是其他公司、合伙人、個人以及機構投資者，也可以是目標公司內部的管理層。當杠桿收購的實施主體是目標公司內部的管理層時，一般意義上的杠桿收購就成了管理層融資收購。從管理意義上講，MBO是對現代企業制度(所有權與經營權相分離的委托一代理關系)的反叛，是一種所有權和經營權的相對集中。但從另一角度來看，經理層對公司進行收購后，實現了對決策控制權、剩余控制權和剩余索取權的接管，不只是純粹擔任股東的“代理人”的角色。對公司而言，可以降低代理成本，減少對經理人權力的約束。因此，MBO實際上是對過度分權導致代理成本過大的一種矯正。

在中國，由于國有和絕大多數集體企業長期以來存在“所有者缺位”現象，產權不明晰，企業的經營管理層(也就是公司實際的控制者)的管理才能一直不能得到應有的有效回報，激勵嚴重不足。因此，MBO作為降低代理成本的有效工具，對于中國企業的發展有著特別重要的意義。

MBO的理論分析

1、MBO與公司治理結構。在現代企業中，由于管理才能與資產不對稱，造成所有權與經營權相分離，所有者和經營者通過契約關系成為合作伙伴，實現資源互補。……