財務(wù)管理視角下杠桿理論對中央企業(yè)和國有企業(yè)的影響研究

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的背景下，中央企業(yè)作為國家經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其財務(wù)管理策略至關(guān)重要。文章從財務(wù)管理視角深入剖析了杠桿理論對央國企的影響。通過闡述杠桿理論的基本原理，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，分析它們在央國企經(jīng)營決策、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險控制等方面的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，合理運(yùn)用杠桿能夠助力央國企擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升國有資本增值，但過度使用則會增加企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險。央國企應(yīng)依據(jù)自身運(yùn)營狀況和市場環(huán)境，精準(zhǔn)把握杠桿運(yùn)用的度，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：央國企；財務(wù)管理；經(jīng)營杠桿；財務(wù)杠桿

中央企業(yè)和國有企業(yè)（以下簡稱央國企）在我國國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，對國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)升級和社會發(fā)展起著關(guān)鍵作用。財務(wù)管理是央國企運(yùn)營管理的核心環(huán)節(jié)，而杠桿理論作為財務(wù)管理的重要工具，對央國企的經(jīng)營決策、資本運(yùn)作和風(fēng)險控制具有深遠(yuǎn)的影響。正確理解和運(yùn)用杠桿理論，能夠幫助央國企優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)市場競爭力。然而，若杠桿運(yùn)用不當(dāng)，也可能使央國企陷入財務(wù)困境。因此，從財務(wù)管理視角深入研究杠桿理論對央國企的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、杠桿理論概述

杠桿理論包含經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，在企業(yè)財務(wù)管理中至關(guān)重要。經(jīng)營杠桿源于固定成本，當(dāng)收入波動，息稅前利潤變動幅度更大，經(jīng)營杠桿系數(shù)可量化該效應(yīng)。如企業(yè)固定成本高，收入增長時，單位固定成本分?jǐn)偨档停麧櫩臻g擴(kuò)大；收入下滑時，利潤則加速下降。財務(wù)杠桿由債務(wù)融資產(chǎn)生，因債務(wù)利息固定，息稅前利潤變動會使國有資本增值變動幅度更大，財務(wù)杠桿系數(shù)能衡量此效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)投資回報率高于債務(wù)利息率，增加債務(wù)融資可提升國有資本增值報酬率。總杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，體現(xiàn)收入變動對國有資本增值的綜合影響，其系數(shù)為前兩者系數(shù)乘積。合理運(yùn)用杠桿理論，企業(yè)可擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)價值，但使用不當(dāng)也會增加運(yùn)營風(fēng)險。以A公司為例，該公司在承接大型項目時，會前期投入大量資金進(jìn)行施工及購置設(shè)備等，從而產(chǎn)生高額的固定成本，進(jìn)而形成經(jīng)營杠桿效應(yīng)。與此同時，該公司還會通過銀行貸款等債務(wù)融資手段來籌集資金，這就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)項目進(jìn)展順利且業(yè)務(wù)量增加時，經(jīng)營杠桿效應(yīng)會使得單位固定成本的分?jǐn)偨档停M(jìn)而提升利潤；而在投資回報率高于債務(wù)利息率的情況下，財務(wù)杠桿效應(yīng)則會放大公司的收益。這兩種杠桿效應(yīng)共同作用，形成了總杠桿效應(yīng)，有力地推動了公司規(guī)模的擴(kuò)張與利潤的增長。然而，值得注意的是，這一過程中也蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險。

二、杠桿理論對央國企的積極影響

（一）經(jīng)營杠桿的積極作用

1. 擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模收入

央國企通常在各自的行業(yè)內(nèi)擁有較大的規(guī)模和顯著的市場份額，它們能夠合理利用經(jīng)營杠桿，在固定成本保持穩(wěn)定的前提下，隨著規(guī)模逐步提升，產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緦⒉粩嘞陆担M(jìn)而增大產(chǎn)品的利潤空間。由此產(chǎn)生的成本優(yōu)勢，為央國企提供了更為充裕的資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及拓展市場渠道。以某領(lǐng)域為例，一些大型央國企通過加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，累積了巨額的固定成本。然而，隨著收入的穩(wěn)定增長，經(jīng)營杠桿的效應(yīng)逐漸凸顯出來，單位業(yè)務(wù)的成本持續(xù)下降。這使得企業(yè)能夠利用不斷累積的利潤，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而鞏固其在市場中的領(lǐng)先地位。某央國企建筑公司（A公司）2019-2022年數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)收入從33.01億元增長至84.20億元，在這一過程中，盡管管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等成本有所增加，但隨著業(yè)務(wù)量的上升，單位業(yè)務(wù)所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀窘档汀９究衫迷黾拥睦麧欉M(jìn)行擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，投資新的建筑項目，購置先進(jìn)施工設(shè)備，從而增強(qiáng)在建筑市場的競爭力。

2. 提升市場競爭力

經(jīng)營杠桿的有效運(yùn)用能夠使央國企在激烈的市場競爭中占據(jù)顯著優(yōu)勢。由于固定成本的存在，當(dāng)央國企能夠成功控制變動成本，并通過諸如提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理等手段來增加收入時，經(jīng)營杠桿將發(fā)揮作用，促使企業(yè)的利潤實(shí)現(xiàn)更大幅度的增長。這一優(yōu)勢賦予了央國企在價格策略上的高度靈活性，使它們能夠通過適度降低產(chǎn)品價格來吸引更多的客戶，從而有效擴(kuò)大市場份額。以通信行業(yè)的央國企為例，這些企業(yè)通過大規(guī)模鋪設(shè)通信網(wǎng)絡(luò)，形成了高額的固定成本。然而，隨著用戶數(shù)量的快速增長，單位用戶所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀局饾u降低。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)能夠在確保盈利的同時，推出更具競爭力的套餐價格，這不僅吸引了大量新用戶，還有效擠壓了競爭對手的市場空間，顯著提升了自身的市場競爭力。2020-2021年，該公司營業(yè)成本分別為53.76億元和63.41億元，在有效控制成本的同時，營業(yè)收入從58.06億元增長到70.86億元，營業(yè)利潤增幅率從7.41%增加到11%。經(jīng)營杠桿促使利潤增長，公司可憑借這一優(yōu)勢調(diào)整價格策略，以更具競爭力的報價爭取項目，擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)市場競爭力。

（二）財務(wù)杠桿的積極作用

1. 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

在央國企的發(fā)展進(jìn)程中，它們常常需要面對巨額的資金需求。而財務(wù)杠桿，作為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要工具，扮演著舉足輕重的角色。通過合理地運(yùn)用財務(wù)杠桿進(jìn)行債務(wù)融資，央國企能夠找到一條優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。相較于權(quán)益融資，債務(wù)融資以其相對較低的資金獲取成本，展現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢。當(dāng)企業(yè)的投資回報率高于債務(wù)利息率時，財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)便能得到充分發(fā)揮。央國企可以通過適當(dāng)提升債務(wù)融資的比例，進(jìn)一步放大其投資收益，從而顯著提高國有資本的增值報酬率。以某央國企的大型投資項目為例，該項目預(yù)計的投資回報率高達(dá)15%，而可獲取的債務(wù)融資利息率僅為6%。在此情境下，該企業(yè)通過精心策劃債務(wù)融資方案，不僅避免了國有資本的稀釋，確保了原有權(quán)益不受損害，還巧妙地利用債務(wù)資金，實(shí)現(xiàn)了收益的最大化。在這一過程中，財務(wù)杠桿宛如一把精準(zhǔn)的“手術(shù)刀”，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了細(xì)致的優(yōu)化調(diào)整，有力地推動了國有資本朝著價值最大化的方向穩(wěn)步前行。設(shè)該公司在承接大型項目時，如在2021-2022年，公司帶息負(fù)債從18.36億元增長至42.43億元，通過債務(wù)融資獲得資金。若投資回報率高于債務(wù)利息率，公司可提升債務(wù)融資比例，在不稀釋國有資本的前提下，利用債務(wù)資金獲取收益，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

2. 國有資本增值

財務(wù)杠桿的運(yùn)用能夠大幅度地提升國有資本增值，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤呈現(xiàn)增長態(tài)勢時，由于債務(wù)利息的固定性質(zhì)，資本增值的增長幅度往往會超越息稅前利潤的增長幅度。這一機(jī)制意味著，在企業(yè)的經(jīng)營狀況保持良好時，股東能夠借助財務(wù)杠桿效應(yīng)獲得更為豐厚的回報。以建筑工程領(lǐng)域的央國企為例，這些企業(yè)在承接大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目時，通常會通過合理的債務(wù)融資方式來籌集所需資金。一旦項目順利盈利，資本增值便會得到顯著提升。從資產(chǎn)增值與資本減值的角度來看，2021年公司實(shí)現(xiàn)了1.60億元的利潤總額，顯示出資產(chǎn)處于良好的增值狀態(tài)。進(jìn)入2022年，公司承接了大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，盡管利潤總額下降至1.18億元，但這并不能簡單地視為資本減值。公司巧妙地運(yùn)用了財務(wù)杠桿進(jìn)行債務(wù)融資以承接項目，此舉使得項目規(guī)模得以擴(kuò)大，進(jìn)而增加了資產(chǎn)總量。同時，由于財務(wù)杠桿效應(yīng)，資本增值有顯著提升，這意味著資本權(quán)益所對應(yīng)的資產(chǎn)價值存在潛在的增值空間。這一系列舉措不僅未對公司資產(chǎn)質(zhì)量造成損害，反而從長遠(yuǎn)角度和結(jié)構(gòu)層面優(yōu)化了資產(chǎn)配置。

（三）總杠桿的積極作用

1. 增強(qiáng)企業(yè)擴(kuò)張能力

總杠桿融合了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的雙重效能，為央國企的擴(kuò)張進(jìn)程注入了強(qiáng)勁的動力，助力其實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。在經(jīng)營杠桿的推動下，企業(yè)得以通過擴(kuò)大收入的方式，有效提升息稅前利潤。與此同時，財務(wù)杠桿則為企業(yè)籌措了更為充裕的資金，這些資金被廣泛用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、實(shí)施并購等擴(kuò)張性活動。例如，某基建央國企（B公司）通過利用經(jīng)營杠桿，優(yōu)化施工流程、提高人員效率，成功承接了更多大型橋梁和高鐵項目，實(shí)現(xiàn)了收入的大幅增長。同時，該企業(yè)還巧妙地運(yùn)用財務(wù)杠桿，獲得了低息貸款，用于購置新型盾構(gòu)機(jī)等先進(jìn)設(shè)備，進(jìn)一步拓展了海外基建市場。這一系列舉措不僅擴(kuò)大了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，還顯著提升了其盈利水平，實(shí)現(xiàn)了雙方面的提升。2019-2022年，該公司營業(yè)收入不斷增長，息稅前利潤也隨之提升。同時，公司通過財務(wù)杠桿獲取資金，資產(chǎn)總額從45.28億元增長至108.50億元。這些資金可用于購置新設(shè)備、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，如承接更多大型建筑項目。

2. 提升企業(yè)價值

合理運(yùn)用總杠桿能夠顯著提升企業(yè)的整體價值，通過經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的協(xié)同發(fā)揮，企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的迅速增長，還能有效提升國有資本增值，進(jìn)而推高企業(yè)的市場估值。對于那些具備良好盈利能力和廣闊發(fā)展前景的央國企而言，其股票價格通常會受到投資者的熱烈追捧，企業(yè)的市場價值也會隨之水漲船高。以在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積極布局的央國企為例，這些企業(yè)通過巧妙運(yùn)用總杠桿，在技術(shù)研發(fā)、市場拓展等多個方面均取得了令人矚目的成果。這些成就不僅大幅提升了企業(yè)的市場價值，還使其在行業(yè)中脫穎而出，成為領(lǐng)軍企業(yè)。

三、杠桿理論對央國企的消極影響

（一）經(jīng)營杠桿的消極影響

1. 增加經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營杠桿在賦予企業(yè)利潤增長潛力的同時，也相應(yīng)地增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)的收入出現(xiàn)下滑時，由于固定成本的存在，單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之增加，進(jìn)而導(dǎo)致息稅前利潤以更大的幅度下降。如果企業(yè)在市場需求預(yù)測方面出現(xiàn)偏差，或者市場環(huán)境發(fā)生不利變動，導(dǎo)致收入持續(xù)走低，那么經(jīng)營杠桿的負(fù)面效應(yīng)將會顯著顯現(xiàn)，企業(yè)可能會面臨嚴(yán)峻的虧損風(fēng)險。2023年至2024年，B公司的營業(yè)收入從69.07億元下降至48.38億元。由于前期在設(shè)備購置和場地租賃等方面進(jìn)行了大額投入，形成了高額的固定成本。當(dāng)營業(yè)收入下滑時，單位項目所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀炯眲∩仙＠纾M管管理費(fèi)用從2023年的0.63億元降至2024年的0.43億元，降幅有限，但業(yè)務(wù)量卻大幅減少。除成本因素外，信用減值問題也進(jìn)一步加劇了公司的困境。信用減值并非因為成本增加，而是由于收款風(fēng)險所導(dǎo)致。部分項目因合作方財務(wù)狀況惡化或市場環(huán)境突變，導(dǎo)致賬款回收困難，大量應(yīng)收賬款不得不計提壞賬準(zhǔn)備，從而進(jìn)一步侵蝕了利潤。這一系列不利因素共同作用，使得該建筑公司的息稅前利潤從2023年的-6.48億元惡化至2024年的-9.07億元，公司正面臨著嚴(yán)峻的虧損風(fēng)險。

2. 限制企業(yè)靈活性

過高的經(jīng)營杠桿水平會在一定程度上制約央國企的經(jīng)營靈活性。由于固定成本在總成本中占比較大，企業(yè)在嘗試調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)時，往往需要面對較高的成本負(fù)擔(dān)和實(shí)施難度。當(dāng)市場需求發(fā)生變動，要求企業(yè)迅速調(diào)整生產(chǎn)策略以應(yīng)對時，高經(jīng)營杠桿的企業(yè)可能會因為難以迅速削減固定成本而錯失寶貴的市場機(jī)遇。B公司在大型建筑設(shè)備、專業(yè)技術(shù)人員等方面固定成本投入高。面對市場需求向新型綠色建筑項目轉(zhuǎn)變時，由于難以迅速削減固定成本，在2023-2024年期間，未能及時調(diào)整業(yè)務(wù)方向，錯失進(jìn)入新興市場的機(jī)遇，市場份額逐漸被更靈活的競爭對手搶占。

（二）財務(wù)杠桿的消極影響

1.增加財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)杠桿的運(yùn)用給企業(yè)帶來了固定的債務(wù)利息支付壓力。一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤無法覆蓋債務(wù)利息的支付，企業(yè)就會陷入財務(wù)困境，嚴(yán)重時甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)。隨著債務(wù)融資比例的不斷攀升，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)地逐步增大。2023年，B公司的帶息負(fù)債攀升至60.79億元的高位，高額的利息支出嚴(yán)重侵蝕了利潤，導(dǎo)致當(dāng)年利潤總額達(dá)到-6.48億元，這凸顯了公司在經(jīng)營與財務(wù)上面臨的雙重壓力。到了2024年，公司積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，帶息負(fù)債降至36.93億元，盡管如此，這一負(fù)債水平仍然處于相對高位。然而，由于前期經(jīng)營積累的問題尚未完全解決，加之市場環(huán)境持續(xù)波動，2024年的利潤總額進(jìn)一步下滑至-9.07億元。經(jīng)營層面的困境使得息稅前利潤難以覆蓋債務(wù)利息，沉重的利息負(fù)擔(dān)導(dǎo)致公司資金鏈持續(xù)緊張，財務(wù)風(fēng)險不斷攀升。在這種情況下，公司稍有不慎便可能陷入更深的財務(wù)困境之中。

2.限制再融資能力

過高的財務(wù)杠桿會導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率攀升，進(jìn)而可能對其信用評級產(chǎn)生不利的影響。這一變化將加劇企業(yè)在資本市場上的融資難度，并推高其融資成本，從而對企業(yè)的再融資能力構(gòu)成制約。當(dāng)企業(yè)亟須進(jìn)一步融資以推動業(yè)務(wù)發(fā)展時，可能會因為財務(wù)杠桿過高而難以獲得充足的資金支持。2023年B公司資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，較高的財務(wù)杠桿影響了其信用評級。在2024年需要進(jìn)一步融資推動業(yè)務(wù)發(fā)展時，銀行貸款審批更為嚴(yán)格，融資成本上升，債券發(fā)行利率提高，導(dǎo)致融資渠道變窄，難以獲得充足資金支持，阻礙了公司的后續(xù)發(fā)展。

（三）總杠桿的消極影響

總杠桿具有顯著的放大作用，它會使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險相互交織并疊加，進(jìn)而加劇問題的嚴(yán)重性。當(dāng)企業(yè)遭遇不利的市場環(huán)境或經(jīng)營挑戰(zhàn)時，總杠桿的負(fù)面效應(yīng)就會凸顯出來，導(dǎo)致企業(yè)利潤大幅下滑，甚至陷入更深的財務(wù)困境。以2023年至2024年B公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)為例，2023年該公司的營業(yè)收入為69.07億元，而到了2024年則降至48.38億元，降幅達(dá)到了約29.96%。在經(jīng)營杠桿的影響下，由于前期在設(shè)備購置、場地租賃等方面的投入形成了高額的固定成本，營業(yè)收入的下降使得單位項目分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙１M管管理費(fèi)用從2023年的0.63億元降至2024年的0.43億元，但息稅前利潤卻從2023年的-6.48億元惡化至2024年的-9.07億元，下降幅度高達(dá)40%。與此同時，財務(wù)杠桿進(jìn)一步加劇了這種負(fù)面影響。2023年，B公司的帶息負(fù)債為60.79億元，高額的利息支出嚴(yán)重侵蝕了利潤。到了2024年，盡管帶息負(fù)債降至36.93億元，但前期經(jīng)營積累的問題并未得到解決，市場環(huán)境持續(xù)波動，導(dǎo)致利潤總額進(jìn)一步下滑。這一系列連鎖反應(yīng)使得普通股每股收益急劇減少，公司利潤大幅下滑，資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，最終陷入了嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)，面臨著巨大的生存壓力。

四、央國企合理運(yùn)用杠桿理論的策略

（一）基于經(jīng)營杠桿的策略

1. 優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)

從經(jīng)營杠桿的消極影響來看，固定成本占比高會增加經(jīng)營風(fēng)險、限制企業(yè)靈活性。央國企可從多方面優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，降低固定成本占比。一方面，通過技術(shù)創(chuàng)新與流程優(yōu)化，提高生產(chǎn)效率，減少單位產(chǎn)品變動成本。如制造業(yè)引入自動化設(shè)備降低人工成本，還能提升生產(chǎn)精準(zhǔn)度與效率，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。另一方面，與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定合作，爭取更優(yōu)惠的原材料采購價格，降低原材料成本。此外，合理規(guī)劃固定資產(chǎn)投資，避免盲目擴(kuò)張，使固定成本投入與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模相匹配，防止固定成本過高導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險加劇。

2. 加強(qiáng)市場預(yù)測與分析

經(jīng)營杠桿會放大收入變動對息稅前利潤的影響，收入下滑時企業(yè)易面臨虧損風(fēng)險。央國企應(yīng)建立完善的市場調(diào)研機(jī)制，加強(qiáng)對市場需求、競爭對手、行業(yè)趨勢的研究分析。借助大數(shù)據(jù)分析、市場調(diào)研等手段，精準(zhǔn)把握市場動態(tài)。以消費(fèi)品行業(yè)為例，利用大數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者行為和偏好，提前預(yù)判市場需求變化，及時調(diào)整生產(chǎn)計劃和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出符合市場需求的新產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品組合，穩(wěn)定和提升企業(yè)收入，降低經(jīng)營杠桿風(fēng)險。

（二）基于財務(wù)杠桿的策略

1. 合理確定債務(wù)融資規(guī)模

財務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)會增加財務(wù)風(fēng)險、限制再融資能力。央國企確定債務(wù)融資規(guī)模時，要綜合考慮自身經(jīng)營狀況、盈利能力和償債能力。結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金流狀況，確保債務(wù)利息支付不會給資金鏈帶來壓力。同時，參考市場利率水平和自身信用評級，選擇合適的債務(wù)融資方式和期限結(jié)構(gòu)，降低融資成本。通過評估資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力指標(biāo)等，確定合理的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)謹(jǐn)慎決策債務(wù)融資規(guī)模，避免過度負(fù)債。

2. 優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)會加大財務(wù)風(fēng)險。央國企應(yīng)科學(xué)安排短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例，避免短期債務(wù)還款過于集中，減輕還款壓力。拓展債務(wù)融資渠道，除傳統(tǒng)的銀行貸款和債券發(fā)行外，積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈金融等創(chuàng)新融資手段。對于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，發(fā)行長期專項債券提供長期穩(wěn)定資金，利用供應(yīng)鏈金融為上下游企業(yè)提供融資服務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈資金配置，提升整體運(yùn)營效率，降低對單一融資渠道的依賴，分散財務(wù)風(fēng)險。

（三）基于總杠桿的策略

1. 平衡經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿

總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合作用結(jié)果，過度依賴某一種杠桿會加劇企業(yè)風(fēng)險、影響企業(yè)穩(wěn)定性。央國企應(yīng)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略和市場環(huán)境，靈活調(diào)整經(jīng)營策略和資本結(jié)構(gòu)。在擴(kuò)張階段，可適當(dāng)提高經(jīng)營杠桿，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升市場份額，同時合理控制財務(wù)杠桿，避免債務(wù)融資規(guī)模過大導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險過高。在穩(wěn)定發(fā)展階段，降低經(jīng)營杠桿，注重成本控制和產(chǎn)品質(zhì)量提升，優(yōu)化財務(wù)杠桿，尋求降低融資成本的途徑，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的平衡，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

2. 建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

總杠桿放大效應(yīng)會使企業(yè)在面臨不利情況時陷入困境。央國企應(yīng)建立完善的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)等關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)，并根據(jù)自身風(fēng)險承受能力確定預(yù)警閾值。實(shí)時監(jiān)測這些指標(biāo)變化，一旦發(fā)現(xiàn)指標(biāo)接近或超過預(yù)警閾值，及時采取措施。如資產(chǎn)負(fù)債率接近預(yù)警值時，調(diào)整融資策略，減少債務(wù)融資；經(jīng)營杠桿系數(shù)過高時，強(qiáng)化成本管理、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，有效防范和化解總杠桿風(fēng)險，保障企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

五、結(jié)語

杠桿理論在央國企的財務(wù)管理中扮演著重要角色，其對央國企的影響具有兩面性。合理運(yùn)用經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，能夠為央國企帶來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增加國有資本增值等諸多積極影響，助力央國企提升市場競爭力和企業(yè)價值。然而，若杠桿運(yùn)用不當(dāng)，也會使央國企面臨經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險加劇等消極影響，威脅企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，央國企在財務(wù)管理實(shí)踐中，必須深入理解杠桿理論的內(nèi)涵和作用機(jī)制，結(jié)合自身的經(jīng)營特點(diǎn)、市場環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略，制定科學(xué)合理的杠桿運(yùn)用策略。通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、合理確定債務(wù)融資規(guī)模、平衡經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿等措施，充分發(fā)揮杠桿理論的積極作用，有效控制杠桿風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)央國企的可持續(xù)健康發(fā)展。在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，央國企應(yīng)不斷適應(yīng)市場變化，持續(xù)優(yōu)化財務(wù)管理策略，精準(zhǔn)把握杠桿運(yùn)用的度，為國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和社會發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

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（作者單位：中交一公局集團(tuán)建筑工程有限公司）