原油大幅沖高概率有限黃金中期依然好于白銀

美聯(lián)儲(chǔ)6月18日會(huì)議維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。但由于宏觀環(huán)境的不確定性，其在經(jīng)濟(jì)展望中上調(diào)了未來(lái)幾年通脹和失業(yè)率預(yù)測(cè)，并下調(diào)GDP增速預(yù)測(cè)（暗示經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)）。在更關(guān)鍵的利率路徑方面，在維持今年降息兩次的預(yù)期不變的同時(shí)，上調(diào)了2026年和2027年的利率中值預(yù)測(cè)至3.6%和3.4%，這意味著未來(lái)兩年將放緩降息進(jìn)程。不過(guò)鮑威爾重申經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)才是決定利率路徑的關(guān)鍵。

美國(guó)三大股指周三漲跌不一，標(biāo)普500和道瓊斯由漲轉(zhuǎn)跌，納斯達(dá)克收盤微漲。不僅是更少的降息前景延緩了股市的升勢(shì)，在伊朗領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表強(qiáng)硬言論后中東地緣風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)或繼續(xù)升高，這也令多頭暫時(shí)保持觀望。

美元指數(shù)在利率決議公布后上漲抹去日內(nèi)跌幅，最終收平于98.85。市場(chǎng)仍然預(yù)計(jì)今年降息時(shí)間點(diǎn)為9月和12月，但若油價(jià)和關(guān)稅導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)升高，今年的降息預(yù)期也可能會(huì)被進(jìn)一步壓縮。隨著利率預(yù)期的調(diào)整，美元指數(shù)短期有望反彈至99-100區(qū)域。

黃金在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后加速回落最終收于3370美元，白銀跌破37美元，但鉑金延續(xù)強(qiáng)勢(shì)刷新11年新高。

最近地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫刺激了貴金屬和國(guó)際能源價(jià)格的大幅上漲，市場(chǎng)波動(dòng)性上周再次升高，恐慌指數(shù)VIX跳升至20%上方。

由于以色列和伊朗之間爆發(fā)軍事沖突，國(guó)際油價(jià)周五大幅飆升，WTI原油一周漲超12%收盤逼近73美元，創(chuàng)下2022年10月以來(lái)最大單周漲幅。究竟未來(lái)油價(jià)和金價(jià)將何去何從？

油價(jià)可能大幅沖高但概率有限

盡管伊朗是全球最大產(chǎn)油國(guó)之一，但在連年制裁之下其每天原油出口僅有180萬(wàn)桶左右。但市場(chǎng)擔(dān)心的不僅是這部分出口量，而是極端情況下伊朗會(huì)封鎖霍爾木茲海峽，從而沖擊全球約20%（1900萬(wàn)桶/日）的石油貿(mào)易。

值得提醒的是，1980年兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)、1990海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等軍事沖突均刺激國(guó)際油價(jià)大幅升高。而此次油價(jià)若持續(xù)上漲，將對(duì)歐洲和亞太等石油進(jìn)口國(guó)，以及全球通脹前景和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)顯著的壓力。

未來(lái)，以色列和伊朗的局勢(shì)仍具有高度的不確定性。具體而言，以伊沖突的不同升級(jí)情景，從有限升級(jí)到區(qū)域全面戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)全球石油供應(yīng)和油價(jià)的影響程度遞增，其中霍爾木茲海峽封鎖和區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致油價(jià)飆升至150美元/桶甚至200美元/桶以上。

在戰(zhàn)略性破壞的情景下，OPEC+理論上能釋放最多560萬(wàn)桶/日-630萬(wàn)桶/日的閑置產(chǎn)能以彌補(bǔ)供應(yīng)損失。但在霍爾木茲海峽突發(fā)事件和區(qū)域全面戰(zhàn)爭(zhēng)情景下，實(shí)際可用的閑置產(chǎn)能將微不足道（不足50萬(wàn)桶/日）。

未來(lái)的局勢(shì)變化仍將主導(dǎo)油價(jià)。本周以來(lái)，油價(jià)漲勢(shì)顯然放緩。周一，原油價(jià)格波動(dòng)加劇，開(kāi)盤上漲4%，但隨后迅速回落。伊朗釋放和談意愿，表示希望與美國(guó)和以色列展開(kāi)對(duì)話，并通過(guò)阿拉伯中間人傳遞信息，尋求結(jié)束敵對(duì)狀態(tài)。美股三大指數(shù)周一開(kāi)盤集體走高，歐洲股市也同步走高。油價(jià)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至超4％，現(xiàn)貨黃金跌超1%。

從技術(shù)面來(lái)看，原油自5月低點(diǎn)55.30美元反彈，突破200日均線和70美元心理關(guān)口，隨后在77.60美元遇阻，該位置是自2024年底以來(lái)下降通道的上軌，表明長(zhǎng)期下行趨勢(shì)仍未改變。目前相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）處于嚴(yán)重超買區(qū)域。

當(dāng)前的回調(diào)正在測(cè)試3月高點(diǎn)72.50美元，若跌破該水平，油價(jià)將面臨70美元整數(shù)關(guān)口以及200日均線68.60美元的支撐。若繼續(xù)下破，空頭可能增強(qiáng)勢(shì)頭。若72.50美元支撐位守住，多頭將重測(cè)上周高點(diǎn)77.60美元及下降趨勢(shì)線。若突破該位置，則將形成更高的高點(diǎn)，目標(biāo)看向80美元。

金價(jià)震蕩后仍待突破

經(jīng)過(guò)了幾周的震蕩整理后，黃金多頭終于在上周重新掌控局勢(shì)，地緣沖突為金價(jià)再次注入了活力。

盡管前景相對(duì)樂(lè)觀，但短線仍需要留意3430美元-3440美元區(qū)域超買修正的可能性。反之，徹底突破圖中阻力后不僅將沖擊歷史高點(diǎn)，還有望打開(kāi)更大的上行空間。

黃金的一周隱含波動(dòng)率小幅回升至21%，意味著本周金價(jià)大概率在3330.95美元-3534.05美元之間波動(dòng)。

如果跳脫當(dāng)前的地緣局勢(shì)來(lái)看金價(jià)，在過(guò)去幾周里，黃金的強(qiáng)勁漲勢(shì)開(kāi)始顯露疲態(tài)。不僅自4月創(chuàng)下歷史新高以來(lái)，價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了多次波動(dòng)和反復(fù)，而且周線圖上也呈現(xiàn)出多根相互重疊的K線，而5月份的月線圖上則出現(xiàn)了一根“十字星”。

5月也是自2024年11月以來(lái)，首次出現(xiàn)多頭未能將金價(jià)推高至前一個(gè)月高點(diǎn)的情況。雖然這些現(xiàn)象并不意味著會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)烈的下跌反轉(zhuǎn)，但它們至少表明，與自1月以來(lái)近乎拋物線式的上漲相比，當(dāng)前的價(jià)格走勢(shì)特征已經(jīng)發(fā)生明顯變化。

值得一提的是，根據(jù)過(guò)去43年的期貨數(shù)據(jù)，黃金在6月的月度平均收益率為負(fù)，是全年最差的月份。歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金在6月下跌的概率為60.5%，即勝率僅為39.5%，為12個(gè)月中最低。

此外，近期白銀的漲勢(shì)凌厲，某些時(shí)候超出了黃金。但就中期而言，機(jī)構(gòu)更看好黃金。金銀價(jià)格比（gold-silver price ratio）在歷史上通常運(yùn)行在45至80的區(qū)間內(nèi)，但自2022年以來(lái)已突破該區(qū)間，2025年4月時(shí)突破了100，較近一百年的均值區(qū)間大幅上漲逾40%。由于各國(guó)央行對(duì)黃金的強(qiáng)勁需求具有結(jié)構(gòu)性支撐作用，白銀能否在本輪黃金上漲中迎頭趕上仍存在挑戰(zhàn)。一般而言，白銀是一種兼具貴金屬和工業(yè)金屬屬性的資產(chǎn)，價(jià)格除了受到投資資金流的影響，另一方面也易受工業(yè)周期波動(dòng)影響，在經(jīng)濟(jì)下行期間可能跑輸黃金。

目前，只要金價(jià)仍低于5月高點(diǎn)，就存在進(jìn)一步調(diào)整的可能，比如“雙重鋸齒型修正”（double zig-zag）。這一模式意味著金價(jià)或?qū)⒃俪霈F(xiàn)一個(gè)“ABC”下行波段，其支撐目標(biāo)區(qū)域集中在3000美元–3031美元區(qū)間。然而，若出現(xiàn)如此深的回調(diào)，可能需依賴于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著增強(qiáng)。就目前而言，傾向認(rèn)為金價(jià)將回撤至3313美元附近，后續(xù)走勢(shì)將根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步修正判斷。

未來(lái)到底是出現(xiàn)大幅回調(diào)，還是空頭再次陷入“假下跌陷阱”，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。但從現(xiàn)在來(lái)看，日線圖上似乎已經(jīng)出現(xiàn)一個(gè)短期看空的形態(tài)，足以引起市場(chǎng)關(guān)注。

世界黃金協(xié)會(huì)資深市場(chǎng)分析師路易絲·斯特里特（Louise Street）近期表示，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍難以預(yù)測(cè)，而這種不確定性或許會(huì)為金價(jià)帶來(lái)進(jìn)一步上行潛力。隨著動(dòng)蕩局勢(shì)的持續(xù)，未來(lái)數(shù)月內(nèi)，來(lái)自機(jī)構(gòu)、個(gè)人及官方部門的黃金避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步攀升。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣建議。）