央行：前五個月人民幣貸款增加10.68萬億元

申萬宏源：5月金融數(shù)據(jù)中最突出的變化是M1增速回暖，主要原因或有兩點：其一，去年“資金防空轉(zhuǎn)”政策下的低基數(shù)效應(yīng)；其二，房地產(chǎn)銷售邊際回暖帶動資金注入企業(yè)端。5月M1同比回升0.8個百分點，一方面源于去年“資金防空轉(zhuǎn)”治理，使企業(yè)活期存款基數(shù)快速下降；另一方面，5月商品房成交同比降幅收窄，部分資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款。信貸持續(xù)性偏弱主要歸因于企業(yè)部門，企業(yè)中長期貸款已連續(xù)兩個月同比少增超1500億元，這與PPI同比降幅擴大、企業(yè)未來預(yù)期不確定性仍存密切相關(guān)。企業(yè)投資計劃與價格走勢緊密相連，5月PPI同比降幅擴大至-3.3%，這或許預(yù)示著企業(yè)投資計劃將進一步削減。同時，5月PMI中的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)也處于2024年10月以來的較低水平。新增社會融資規(guī)模同比多增幅度收窄，主要是由于政府債凈融資的基數(shù)抬升，財政融資“前置”推動社融快速改善的階段可能已趨于結(jié)束。社融存量的增速從2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府債凈融資“前置”。5月政府債凈融資維持高位，但同比增量收窄至2367億元。后續(xù)進入三季度，政府債凈融資基數(shù)保持高位，社融增速或更趨于平穩(wěn)。展望后市，貨幣政策或根據(jù)經(jīng)濟金融情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏。6月以來，央行分別在6日和13日公布買斷式逆回購，保證流動性充裕，加大對市場呵護力度。后續(xù)新型政策性金融工具的下達或?qū)l(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟效果，特別是考慮到其可用于補充項目資本金，有利于保持社融、M2增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。

華泰證券：往前看，低基數(shù)下，2—3季度貨幣和社融同比增速有望保持穩(wěn)健，而社融環(huán)比增速或?qū)⒅饕Q于財政發(fā)力情況，以及地產(chǎn)周期和私有部門資本開支周期的走勢。高頻數(shù)據(jù)顯示，6月以來出口同比降幅或較5月有所走闊，顯示外需有所波動，亟需財政政策發(fā)力來對沖出口降速的影響。然而，由于去年同期基數(shù)較低，預(yù)計2—3季度信貸、社融，以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的同比增速有望保持穩(wěn)健，甚至可能有所回升。隨著去年4季度基數(shù)走高，以及今年財政支出前置導(dǎo)致4季度或?qū)⒚媾R資金缺口，預(yù)計3季度末至4季度初可能是財政支出加力，以及貨幣政策邊際寬松的政策窗口期。

招商證券：五月，金融數(shù)據(jù)喜憂參半，總體來看政府部門仍是實體部門融資的主力，居民部門貸款意愿依然疲弱，企業(yè)部門貸款總量同比減少，但結(jié)構(gòu)有所改善。從市場視角來看，社融增速持平上月，六月或?qū)⒒芈洌鋾a(chǎn)生以下影響：權(quán)益方面，M1的明顯改善無疑是利好信號，往后看仍有向好的基礎(chǔ)，但M2的走弱預(yù)示整體信用環(huán)境有所收緊；債券方面，“寬貨幣、緊信用”的格局正在形成。貨幣方面，無論是月初央行提前投放1萬億買斷式逆回購，還是月中買斷式逆回購追加投放，都在以實際行動引導(dǎo)貨幣寬松，疊加重啟國債買賣預(yù)期的發(fā)酵，債市已經(jīng)進入順風(fēng)環(huán)境。