美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)影子美聯(lián)儲(chǔ)主席浮出水面

6月17-18日召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定，基準(zhǔn)利率繼續(xù)維持在4.25%-4.5%不變，自2024年12月最后一次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)近半年來(lái)持續(xù)按兵不動(dòng)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還下調(diào)了2025年和2026年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，并上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上表示，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)固，但貿(mào)易政策和財(cái)政政策的調(diào)整仍然不確定，而加征關(guān)稅可能會(huì)推高美國(guó)的價(jià)格，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能會(huì)更加頑固。從美聯(lián)儲(chǔ)公布的“點(diǎn)陣圖”看，越來(lái)越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于2025年不降息。

白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的不作為一直有所不滿。美國(guó)總統(tǒng)特朗普6月18日再度猛烈抨擊鮑威爾，稱他“愚蠢”。特朗普表示，美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵借貸利率應(yīng)至少降低兩個(gè)百分點(diǎn)，還說(shuō)：“我能任命自己去美聯(lián)儲(chǔ)嗎？我干得會(huì)比這些人好多了?！?/p>

如果白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的施壓不能奏效的話，特朗普可以通過(guò)提前確認(rèn)下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的提名，從而形成“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”，并通過(guò)預(yù)期影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策。鮑威爾的任期將在2026年5月到期，美國(guó)總統(tǒng)將會(huì)提名新的主席人選，并需要國(guó)會(huì)的通過(guò)。

美聯(lián)儲(chǔ)的憂慮和分歧

關(guān)稅可能引發(fā)的通脹仍然是美聯(lián)儲(chǔ)的主要憂慮。雖然近期美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)并不高，但關(guān)稅的影響還沒(méi)有體現(xiàn)在這些數(shù)據(jù)上。

在2024年12月的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025年美國(guó)核心PCE通脹的預(yù)測(cè)是2.5%；在今年3月，則上調(diào)至2.8%；此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，又上調(diào)至3.1%。鮑威爾表示，“我們?nèi)圆淮_定關(guān)稅最終會(huì)達(dá)到什么水平，但可以肯定的是，它們最終的影響會(huì)比2024年年底外界普遍猜測(cè)的要大得多。我們要的是對(duì)通脹將持續(xù)回落的信心。如果沒(méi)有關(guān)稅問(wèn)題，這種信心現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)在逐步建立了?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，有八位美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)在2025年下半年將降息50個(gè)基點(diǎn)，但也有七位美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為整個(gè)2025年都將維持現(xiàn)有的利率水平不變。可見(jiàn)，面對(duì)關(guān)稅的高度不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧在加大，越來(lái)越多的官員傾向于2025年不會(huì)降息。

圖1 美聯(lián)儲(chǔ)官員的基準(zhǔn)利率預(yù)測(cè)“點(diǎn)陣圖”

中金公司認(rèn)為，目前美國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)的關(guān)稅豁免分別截至7月9日和8月12日，如果屆時(shí)能夠大體確定基本的談判結(jié)果，那么通脹的后續(xù)影響路徑也就基本清晰。不過(guò)考慮到談判過(guò)程仍有可能有反復(fù)，因此美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)選擇觀望也就可以理解了。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能采取行動(dòng)的時(shí)間是四季度，最早也要等到9月。

美聯(lián)儲(chǔ)的不作為再度引發(fā)了特朗普的不滿，他甚至半開(kāi)玩笑地說(shuō)，“我能任命自己去美聯(lián)儲(chǔ)嗎？我干得會(huì)比這些人好多了?！?/p>

顯然，特朗普希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠大力度的降息，這樣就可以更多的對(duì)沖關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，在與各國(guó)的貿(mào)易談判中就相當(dāng)于增加了無(wú)形的籌碼。既然鮑威爾連任的可能性已經(jīng)渺茫，在任期到期前的這段時(shí)間里鮑威爾也就沒(méi)有必要過(guò)多理會(huì)白宮方面的壓力。

既然直接施壓不能奏效，特朗普可能會(huì)采取一種新辦法來(lái)影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策，即形成“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”。

幾位熱門(mén)人選

“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”源于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特去年提出的構(gòu)想：在鮑威爾法定任期結(jié)束前，提前任命繼任者，以便在過(guò)渡期內(nèi)就能實(shí)質(zhì)性地干預(yù)貨幣政策走向，為政府目標(biāo)鋪路。

一般情況下，總統(tǒng)只會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)主席任期結(jié)束前幾個(gè)月才確認(rèn)繼任者人選。而“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”要發(fā)揮作用，則需要提前更多時(shí)間就確認(rèn)繼任者。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，特朗普很可能在今年秋季就確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)繼任者。這樣在2026年5月之前的大半年過(guò)渡時(shí)間里，就形成了“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”。

“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”如何發(fā)揮作用呢？美聯(lián)儲(chǔ)的政策中，前瞻性指引是影響經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的非常重要的工具。與其說(shuō)市場(chǎng)在意當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降息，不如說(shuō)市場(chǎng)更在意未來(lái)一兩年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息多少。一旦新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選確定，他的發(fā)言就會(huì)形成未來(lái)一兩年政策的預(yù)期，其影響會(huì)更大，從而能夠間接的大大削弱過(guò)渡期內(nèi)鮑威爾的影響力。

目前市場(chǎng)熱議的下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人主要有：現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)貝森特、美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什、現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈西特。

沃什和沃勒都有美聯(lián)儲(chǔ)的工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制較為了解。由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策是通過(guò)FOMC成員投票決定，主席能否有效地與FOMC成員溝通并說(shuō)服他們形成一致的決定非常關(guān)鍵。

圖2 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025年美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)

沃什此前一直是美聯(lián)儲(chǔ)主席的最大熱門(mén)，2017年特朗普就曾考慮提名他。不過(guò)，沃什的政策理念有“鷹派”的傾向，他曾批評(píng)量化寬松政策，并質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)。這種“鷹派”的傾向可能與特朗普希望美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松政策的訴求相背離。

沃勒的優(yōu)勢(shì)在于他的政策理念比較折中，他認(rèn)為特朗普的關(guān)稅政策僅會(huì)短暫推高通脹，暗示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息防止經(jīng)濟(jì)衰退。這種“鴿派”的傾向比較符合特朗普的訴求。近日德意志銀行就認(rèn)為，高喊降息100基點(diǎn)的特朗普更青睞“鴿派”，看好沃勒成為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

貝森特則比較受華爾街的歡迎，他具有豐富的華爾街工作經(jīng)驗(yàn)。在“對(duì)等關(guān)稅”實(shí)施后，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇震，很多次都是貝森特出來(lái)緩和市場(chǎng)情緒，這無(wú)疑贏得了華爾街的好感。貝森特另外一個(gè)大的優(yōu)勢(shì)是：在特朗普經(jīng)濟(jì)政策方面發(fā)揮著較重要的作用，關(guān)稅的一系列談判也是主導(dǎo)者之一，深得特朗普的信任，與特朗普的理念契合度較高。

哈西特也是特朗普政策的主要設(shè)計(jì)者，他公開(kāi)為關(guān)稅辯護(hù)，并斷言不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。他作為保守派經(jīng)濟(jì)學(xué)家，深諳白宮政策邏輯，但劣勢(shì)是缺乏金融市場(chǎng)的工作經(jīng)驗(yàn)，能否很好勝任美聯(lián)儲(chǔ)這種技術(shù)化較高的部門(mén)，是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

雖然“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”的構(gòu)想很美好，由于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性向來(lái)被各界所看重，哪怕特朗普提前確定好了提名人，但如果其過(guò)度地影響了美聯(lián)儲(chǔ)的政策運(yùn)行，也容易在國(guó)會(huì)那遭受強(qiáng)烈的質(zhì)疑，反而不利于提名人最終獲得國(guó)會(huì)的通過(guò)。