信用債ETF大擴容

2025年6月，信用債ETF市場迎來兩大標志性事件：一是易方達、華夏等10家頭部公募集體申報科創債ETF；二是年初成立的8只基準做市信用債ETF規模突破千億。

綜合西部證券、華安證券、富國、景順長城等機構的觀點來看，上述兩種信用債ETF的爆發是政策紅利與市場需求共振的結果。

政策端有關“穩步拓展債券ETF”的發展目標的確立，以及信用債ETF質押式回購屬性的賦能，使得這類產品的需求及交投熱情高漲。

機構較為一致的看法是，由于流動性管理及融資功能等短板得到解決，信用債ETF未來可能成為更多投資者的選擇，其規模有望進一步增長，但其估值波動風險也可能同步放大，尤其市場走勢較弱時，投資者的贖回行為甚至可能導致負反饋效應。

搶灘科創債ETF

中國證監會官網信息顯示，6月18日，易方達、華夏、廣發、景順長城等10家基金公司集體上報了一款科創債ETF，只是標的指數有所不同。

其中，易方達、華夏、富國、南方、招商、嘉實等6家公司的產品跟蹤的是中證AAA科技創新公司債指數（932160，下稱“中證AAA科創債”），廣發、博時、鵬華等3家公司跟蹤的是上證AAA科技創新公司債指數（950167，下稱“上證AAA科創債”），景順長城跟蹤的是深證AAA科技創新公司債指數（921130，下稱“深證AAA科創債”）。

上述3只指數皆發布于2023年，是債券市場響應國家創新驅動發展戰略的產物。不過，盡管皆聚焦科技創新主題債券，其覆蓋范圍有所不同。

中證AAA科創債涵蓋滬深交易所上市的符合條件的個券，上證AAA科創債及深證AAA科創債則僅覆蓋本交易所上市的個券。

數據同時顯示，截至5月底，中證AAA科創債及上證AAA科創債到期收益率皆為2.00%，修正久期分別為3.87和3.92，剩余期限分別為4.32年及4.39年。深證AAA科創債相關數據不詳。

從發行主體來看，中證AAA科創債、上證AAA科創債及深證AAA科創債成分券的發行方分別涵蓋180家、147家及43企業。

根據西部證券的研究，若按發行規模排序（截至6月20日），上述3只指數排名前20的發行人均為央國企，其中，中國中鐵、延長石油和中國鐵建發行的成分券規模位列前三，分別為614億元、450億元和347億元，成分券數量為40只、19只和23只。

市場表現上，上述3只指數表現出較高的風險收益比。根據東方財富Choice數據，中證AAA科創債、上證AAA科創債及深證AAA科創債過去一年（截至6月23日）漲幅分別為3.85%、3.88%及4.52%，年化波動率分別僅有1.06%、1.14%及1.06%，最大回撤幅度分別為-1.41%、-1.42%及-1.04%。

富國基金認為，科創債ETF的推出進一步豐富了債券市場投資工具供給，為社保基金、養老金、保險資金等“耐心資本”提供進入科創債市場的渠道，既可實現長期資本與科創企業的有效對接，又能為科創企業提供穩定的資金支持。

從基金管理人的角度看，科創債ETF是其補齊信用產品線的重要機會，年初成立的8只信用債ETF已經證明這類產品有著強烈的市場需求。

信用債ETF規模指數級增長

東方財富Choice數據顯示，截至6月23日，市面上的信用債ETF有12只，涵蓋6種標的指數，即中證轉債及可交換債指數、上證投資級轉債及可交換債指數、中債-中高等級公司債利差因子財富（總值）指數、滬城投債指數、上證基準做市公司債指數及深證基準做市信用債指數。

若以更加嚴格的標準分類，將可轉債及城投債主題排除在外，則信用債ETF僅有9只，除平安公司債ETF外，其余8只2025年1月才成立，其中4只跟蹤上證基準做市公司債指數，分別來自易方達、華夏、南方及海富通等4家基金公司，還有4只跟蹤深證基準做市信用債，分別來自博時、廣發、大成及天弘等4家基金公司。

數據顯示，上述8只信用債ETF成立后，規模出現指數級增長，截至6月23日合計1120億元，與首募規模（合計217億元）相比，已經增長4.16倍。

從月度數據上看，其規模擴張主要發生在5月及6月。

定期報告顯示，截至一季度末，上述8只信用債ETF規模合計289億元。

而據東方財富Choice數據，4月及5月底，其規模分別增至391億元及649億元。進入6月之后則迅速突破千億元，已然占到全市場債券ETF總規模（3597億元）的31.14%。

綜合券商研報來看，其規模快速增長的主要原因之一在于政策端賦予其質押式回購的屬性。

2025年1月，證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，其中明確提到，要持續豐富指數基金產品體系，穩步拓展債券ETF，“在有效防控流動性風險和信用風險的前提下，持續豐富債券ETF產品供給，更好滿足場內投資者低風險投資需求。支持推出更多流動性好、風險低的不同久期利率債ETF。穩妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質押庫，逐步補齊信用債ETF發展短板。”

3月21日，中國證券登記結算公司修訂《中國證券登記結算有限責任公司受信用保護債券質押式回購管理暫行辦法》，同時發布《中國結算關于信用債券交易型開放式指數基金產品試點開展通用質押式回購業務有關事項的通知》，將信用債ETF納入交易所質押式回購試點。

6月6日，首批通用質押式回購擔保品的信用債ETF正式落地，涵蓋上述8只滬深基準做市信用債ETF，以及平安公司債ETF，共計9只產品。從中國證券登記結算公司6月24日公布的折算率來看，8只信用債ETF的折算率皆是60%，平安公司債ETF的折算率為63%。

券商普遍認為，信用債ETF成為質押擔保品有效彌補了其在流動性管理和融資支持方面的制度短板，使其由單一配置工具向兼具交易與融資功能的復合型品種轉型。

國泰海通認為，信用債ETF作為擔保品不但能提高便利性，其分散化持倉所帶來更低的折算率波動也有助于降低質押風險與實際綜合成本，“通用質押式回購的準入有望拉平信用債ETF與底倉資產在可回購功能性上的差異，政策紅利的釋放與落地有望進一步推動信用債ETF規模的提升。”

從景順長城基金經理陳健賓表達的觀點來看，在貨幣政策適度寬松的背景下，信用債ETF具有的相較于利率債ETF的票息優勢，也是其規模得以迅速擴張的重要原因。

配置資金有哪些？

由于科創債ETF屬于信用債ETF范疇，因此同樣具有擔保品屬性。同時，作為響應國家“科技金融”戰略的轉向產品，科創債ETF享受的政策紅利及其底層資產的成長性溢價更為明顯。

事實上，前述10家基金公司集體申報科創債ETF的同日，即6月18日，中國證監會主席吳清在2025年陸家嘴論壇開幕式上演講時即明確提到，要“進一步強化股債聯動服務科技創新的優勢。大力發展科創債，優化發行、交易制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制，加快推出科創債ETF。”

從滬深交易所5月7日發布的《關于進一步支持發行科技創新債券服務新質生產力的通知》來看，監管層支持社保基金、企業年金等中長期資金加大對科創債及科創債ETF的配置。

從上市交易公告書來看，2025年1月成立的8只信用債ETF主要由券商、銀行、信托、券商資管等機構投資者持有。

以華夏信用債ETF（標的指數為滬做市公司債）為例，其上市前夕有95.47%的份額由機構投資者持有。在其公布的12大持有人名單中，券商占了7席，信托4席，銀行1席，所持份額占比合計64.25%。

再以博時信用債ETF（標的指數為深做市信用債）為例，上市前夕機構投資者持有其97.72%的份額。在其公布的10大持有人名單中，券商占5席，券商資管2席，信托2席，還有1席是博時管理的一款養老金產品，所持份額占比合計61.82%。