港股“股王”為何是它

6月5日，老鋪黃金（6181.HK）股價突破1000港元達1015港元，創出上市后新高，收盤904港元，是港股目前最貴的股票，成為新晉港股“股王”。其價格比亞軍蜜雪集團（2097.HK）高59%，比季軍騰訊控股（0700.HK）高76%。

2025年年初至今，老鋪黃金股價上漲278%，遠遠跑贏其他黃金股。

老鋪黃金為何如此受到投資者的偏愛？

股價和利潤增幅均領跑

老鋪黃金的股價，今年延續了2024年的漲勢。該股2024年6月上市后，就開始了上漲旅程，到當年年底，5個多月內股價上漲245%，遠高于當年黃金產業股票平均漲幅。

這一年，部分傳統金店股的股價還在下跌，老鳳祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）和周大福（1929.HK）股價跌幅在18%～38%。

研究機構解釋傳統黃金股下跌邏輯：受2024年黃金價格上漲影響，金店加盟商出于拿貨成本提高和資金周轉困難，進貨意愿普遍下降，導致品牌方批發收入承受壓力。此外，黃金首飾銷量下降，2024年我國黃金首飾銷量同比下降25%。

老鋪黃金從一開始就“主攻”高凈值人群，聚焦高端市場，對體量巨大的大眾消費市場并不“熱心”。老鋪黃金產品溢價達到 60%～80%，普通黃金珠寶品牌產品溢價僅有10%～20%。

老鋪黃金在年報中介紹，線下線上經營業績都不錯，2024年凈利潤同比增長254%。所有知名珠寶品牌中，他們的線下業務在中國內地的單個商場平均收入、每平方米產出效益都排名第一，同店收入增長超過121%。2024年天貓“雙十一”期間，他們線上旗艦店登頂珠寶店鋪銷售業績榜首。

與老鋪黃金凈利潤增長相反，部分傳統金店公司2024年利潤都在下降。老鳳祥、中國黃金和周大生，這3家公司2024年凈利潤下降12%～23%。

聚焦新興需求，突出稀缺性

老鋪黃金時刻不忘打造自己品牌。他們多次介紹，定位中國古法黃金高端品牌，他們的古法制金工藝，為中國歷代宮廷制金技藝，主要包括“古法鑄型、手工細金、手工修金”三大工藝，每類工藝含多項古法制金技藝。

券商研究員對老鋪黃金2024年的業績給予了“收入/利潤爆發式增長”“業績高增如期兌現”的肯定評價。他們認為，老鋪黃金聚焦用戶新興需求、創新了商業模式。老鋪黃金推出的典藏系列，如各種金壺、金碗、寶盒等擺件，賦予產品“家族傳承”的象征意義，進入文化消費賽道；老鋪黃金采用的“一口價”取代傳統克重計價方式，使得其毛利率遠超傳統金店。

浦銀國際分析，老鋪黃金的品牌屬性與2016—2021年的茅臺有很多共同點。基于獨特生產工藝，突出產品稀缺性，較高的產品和品牌溢價，較強的投資和保值屬性。

放在更長時間來看，老鋪黃金的凈利潤增長確實迅猛，2024年凈利潤比2022年增長近15倍，增幅遠遠領先于其他黃金股。

配股價是首發價格16倍

今年2月，黃金價格猛漲時，買老鋪黃金需要排隊，記者在北京SKP商場看到開門時已經有上百人在排隊，甚至有黃牛代買。據媒體報道，當時甚至出現了消費者遭遇假代購被騙的事情。

近期，記者來到北京SKP老鋪黃金店，幾個顧客在選購、結賬，沒看到今年2月顧客排隊景象。老鋪黃金工作人員告訴記者，這個時間基本是一周的客流量最低谷，周六顧客會比較多，她們會比較忙。記者說到要拍照時，她們小聲囑咐，盡量別拍顧客正面。

現在，老鋪黃金已成為與國際奢侈品對位競爭的中國高端品牌。奢侈品還意味著量要稀少，老鋪黃金金飾的購買并不容易。

2024年，老鋪黃金共有36家自營門店。相較于門店數量都在4000家以上的中國黃金、老鳳祥和周大生而言，他們的門店數量實在是稀少。

今年5月，老鋪黃金上市11個月后，進行配股融資，配股價是首發價格的16倍，其中八成資金將用于門店拓展、現有門店位置優化和面積擴建。

老鋪黃金有增加門店的動力。2023年、2024年老鋪黃金連續兩年同店銷售額增長超過100%。2024年，其在單個商場平均銷售額達3.28億元，是一些傳統金店的20多倍。

今年以來，老鋪黃金在深圳萬象城、上海港匯恒隆開出新門店，并籌備在香港國際金融中心、新加坡金沙等開店。

與之對應的是，中國黃金、周大生和老鳳祥門店數量2024年均在下降，減少數十家到上百家不等。

國海證券認為，老鋪黃金國內店鋪數量較國際奢侈品牌的平均店面數還有差距。中金公司6月5日的報告認為，老鋪黃金在高端商圈積極開設新店，面積較傳統門店有所提升，有望提升消費者購物體驗。

浦銀國際對老鋪黃金則給出如下建議，如果管理層想要維持品牌奢侈品定位，就應該堅持長期主義、減小促銷力度、維護產品小眾且高端的品牌特性，不應該把目標鎖定在短期店效的大幅提升以及門店數量的擴張上。

編輯：孫曉萌sunxiaomeng@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭