供應鏈金融對企業創新的影響研究

【摘要】我國企業的技術創新一直面臨融資難等問題。隨著供應鏈金融服務實體經濟的重要性越來越受到重視，如何利用其為企業技術創新提供助力成為一大議題。本文以2009—2022年中國上市公司為研究對象，分析了供應鏈金融對企業創新的影響。實證檢驗發現：（1）供應鏈金融水平的提高對企業創新起到顯著的正向作用；（2）供應鏈穩定性正向調節了供應鏈金融對企業創新的促進作用。

【關鍵詞】供應鏈金融 供應鏈穩定性 企業創新

引言

《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中，“堅持創新”被我國列為工作的首位，將于未來五年持續展開。創新，作為驅動發展的不竭源泉與首要驅動力，扮演著推動社會進步與經濟增長的核心角色。企業在市場經濟體系中占據關鍵地位，同時也是社會創新網絡中的核心行動者，其對整個創新生態體系的效能發揮著決定性的影響力。企業持續性地推進創新活動，不僅是攫取超額經濟回報的關鍵策略，也是確保其長期穩健發展的核心動力源泉。企業的創新能力，作為國家層面競爭力的重要構成部分，其強弱直接關聯到國家在全球競爭版圖中的位置。因此，強化企業創新能力，成為提升國家整體創新效能的戰略性支點。

然而，創新活動因其固有的長期性、高風險性以及顯著的沉沒成本特性、過程不可逆性和產出不確定性，加之高昂的轉型成本與融資壁壘，往往導致企業在面對創新決策時表現出一定的消極態度與動力不足。技術創新的這些本質特征，構成了企業創新積極性提升的主要障礙。而近年來，供應鏈金融受到重視，持續發展，為企業創新發展提供助力。

在2020年，我國多部門聯發《關于規范發展供應鏈金融、支持供應鏈產業鏈穩定循環和優化升級的意見》。政府對于供應鏈金融相當重視，積極出臺政策促進其發展，為企業解決“創新難”“融資難”等難題。供應鏈金融作為一種創新的融資模式，有效回應了企業的實際需求，開辟了企業融資的新途徑，為解決上述挑戰提供了切實可行的方案。供應鏈金融融資模式根植于企業與核心企業間真實、穩固的貿易關系，通過精準對接企業的生產經營需求，提供必要的運營資金支持。鑒于供應鏈內部貿易的穩定性和長期性特征，供應鏈金融融資模式所獲取的資金呈現出持續供給的特點，能夠滿足企業長遠的資金需求。

供應鏈金融還致力于整合供應鏈體系內的信息流、物流及資金流，依據實際需求進行優化配置，強化了核心企業與上下游企業間的交易協同與合作關系。借助核心企業的信用背書及回購承諾，該模式顯著降低了銀行等金融機構在貸款業務中面臨的信用風險。

供應鏈金融融資模式的廣泛應用，不僅豐富了金融機構的貸款業務形態，實現了業務開展過程中信用風險的有效監控與管理，而且為企業融資開辟了新視野，既有效緩解了企業的融資困境，又大幅度降低了其綜合融資成本。這一模式的實施，標志著企業融資渠道的拓展與融資成本控制的雙重進步，對于促進企業的持續創新與穩健發展具有重要意義。因此，深入探究供應鏈金融促進企業創新的機制對于促進金融工具更好提升企業創新內驅力，推動我國企業的高質量發展具有重要的實踐意義與政策價值。

企業創新一直以來都是眾多學者關注的問題。企業創新對企業日常生產經營和未來的長遠發展有著關鍵引領的影響，創新能力較高的企業更容易在市場中獲得優勝，進而實現高質量發展。目前，我國學術界主要從以下兩個方面研究企業創新的影響因素，一是內部因素方面，國內學者主要從企業規模、融資約束、高管激勵等方面（周黎安，2005；徐步朝，2024；盧現祥，2021）進行研究，二是外部因素方面，主要從政府行為、市場環境等方面（陳紅，2019；張璇，2019；張婷婷，2019）進行研究，研究成果較為完善，但較少有學者從供應鏈視角進行研究。基于此，本文基于2009—2022年滬深A股上市公司數據開展實證分析，研究分析了供應鏈穩定性視角下供應鏈金融對企業創新的影響效應?；貧w結果表明，供應鏈金融能夠對企業創新表現起到顯著的正向作用，供應鏈穩定性則在兩者的關系中起到正向調節作用。

一、理論分析及研究假設

（一）供應鏈金融與企業創新

一方面，供應鏈金融模式的興起為上下游企業在融資策略選擇上開辟了更為寬廣的路徑，使得企業能夠以相對較低的準入條件和交易成本，便捷地獲取外部融資資源，進而有效緩解其融資約束，顯著改善其融資生態。該模式憑借其連續性特征，為企業提供了穩定且可持續的融資支撐，確保了內部現金流的平穩運行，有效抵御了外部突發事件可能帶來的現金流波動風險。

供應鏈金融的自償性特質，即其還款來源直接關聯企業的銷售績效，使得交易完成后資金能自動回流至指定賬戶。這一機制不僅確保了還款的及時性和流程的高效性，還有效降低了企業的違約風險以及金融機構的資金回收不確定性，同時滿足了企業創新活動對長期穩定資金流的迫切需求。

另一方面，供應鏈金融作為一種創新的金融模式，不僅強化了核心企業與上下游企業之間的合作紐帶，還促進了創新資源在供應鏈體系內的順暢流動與優化配置，進而顯著提升了整個供應鏈的創新效能（韋施威，2023）。在金融業務實施過程中，金融與物流等相關機構的協同合作顯得尤為關鍵，它們共同構成了供應鏈金融運作的支撐體系。鑒于單一企業內部資源十分難以滿足市場多元化的需求，構建供應鏈企業的社會關系網絡成為企業獲取必要資源、實現知識與技術資源深度挖掘的有效途徑。這一網絡促進了供應鏈內部資源的共享與互補，為創新活動的順利開展提供了堅實的資源保障。

在市場競爭日益白熱化的背景下，核心企業亟需探索并利用供應鏈資源以加速技術創新步伐。供應鏈金融為核心企業搭建了一個資源整合與創新發展的平臺，使其能夠依托網絡中心地位，匯聚供應鏈及其周邊資源，形成創新合力。通過供應鏈金融，核心企業能夠更有效地整合與發展資源，從而使得企業在激烈的市場競爭中能夠占據著優勢地位。基于此，本文提出以下假設：

H1：供應鏈金融水平的提高能夠推動企業創新。

（二）供應鏈金融、供應鏈穩定性與企業創新

供應鏈中的上下游關聯，構成了企業與廣闊市場間不可或缺的聯結橋梁，這一外部聯結機制對企業的經營績效及關鍵戰略決策，尤其是技術創新決策，產生了深刻而長遠的影響。在日常運營中，關鍵客戶往往向企業提出增加對特定關系型資產投資的要求，旨在分散經營風險、增強供應鏈控制力并促進供應鏈的深度整合。

供應鏈金融模式可以減少供應鏈企業的營運風險，大大改善了供應鏈中各參與方之間的合作關系，提升供應鏈企業的資源配置效能。其核心理念在于確保供應鏈整體的穩健運行與持續發展。依托供應鏈內企業間緊密的貿易聯系，供應鏈金融促進了創新資源在供應鏈各企業間的有效流動與合理分配，為企業的技術創新活動提供了強有力的支持（宋華等，2022）。

在供應鏈金融的推動下，企業與核心企業之間建立起了一種長期且緊密的合作關系，形成了利益共享的命運共同體，顯著強化了供應鏈中組織間的信任基石，促成了鏈上企業間的互利共贏局面。此種穩固的供應鏈關系架構，不僅為企業間信息的流通構筑了一條高效的反饋通道，有效削減了組織間的信息不對稱程度，還極大地促進了創新要素的加速流轉，激發了合作創新的強烈意愿與內在動力。供應商與客戶之間所建立的牢固交易關系，通過大幅削減信息不對稱現象，開辟了更為廣闊的合作空間與機遇，從而有力地驅動了供應商技術創新進程的不斷深化。（陳金曉等，2022）。

基于此，本文提出以下假設：

H2：供應鏈穩定性正向調節了供應鏈金融對企業創新的促進作用。

二、研究設計

（一）樣本來源及數據選取

本文選取 2009—2022年我國滬深A股上市公司作為研究樣本。實證數據主要來自 CSMAR和CNRDS數據庫。為保證實證研究結果的準確性，本文對樣本數據作出以下處理：（1）剔除金融類企業的樣本；（2）對使用的變量進行上下1%分位縮尾處理（3）剔除退市樣本；（4）剔除存在數據缺失的樣本；本文通過對原始數據的篩選和處理，得到的樣本企業數量為3395家，樣本觀察值為18306個。

（二）變量定義

1.被解釋變量

在探討被解釋變量的過程中，鑒于RD指標主要聚焦于創新活動的投入層面，其局限性在于無法全面且精確地映射出企業技術創新的實際程度。相比之下，專利申請數量作為研發活動產出的直接體現，是衡量企業創新成效更為關鍵的指標。因此，本文采用了（企業專利授權數+1）取自然對數作為被解釋變量的衡量指標來衡量我國企業創新表現的好壞。

2. 解釋變量

參考周蘭（2022）的做法，使用Python對上市公司年報進行文本分析，將應收、預付、存貨、綜合4大類型供應鏈金融關鍵詞詞頻總數來度量企業供應鏈金融水平。具體關鍵詞如下：應收類：應收賬款融資、保理融資、反向保理、動態折扣、應收賬款證券化；預付類：預付賬款融資、未來貨權融資、貨權質押融資、保兌倉融資；存貨類：動產質押融資、存貨質押融資、存貨融資、庫存融資、現貨質押融資等8個關鍵詞；綜合類：供應鏈金融、供應鏈融資、供應鏈基金、供應鏈投資、供應鏈貸款、供應鏈管理、貿易信貸、金融供應鏈、供應商融資等18個關鍵詞。本文對于上述供應鏈金融的詞匯在年報中的出現頻率進行加1后取自然對數后的結果表示供應鏈金融水平。

3.調節變量

本文借鑒了張廣冬和邵艷（2022）的研究成果，采用客戶穩定性與供應商穩定性的平均值作為調節變量衡量指標。具體而言，供應商關系穩定性則是依據當前年度企業前五大供應商與上一年度企業前五大供應商中重疊的供應商數量，同樣除以5來進行量化?？蛻絷P系穩定性是通過計算當前年度企業前五大客戶與上一年度企業前五大客戶中重疊的客戶數量，并除以5來量化評估的。該比值越高，意味著客戶關系在時間維度上的連續性越強。

4.控制變量

為控制其他變量對研究問題的影響，本文選取以下控制變量。其中公司規模（Size）取總資產的自然對數；上市年限（Age）取上市年限的自然對數；資產負債率（Lev）取總債務除以總資產；盈利能力取TobinQ值；成長能力（Growth）取本年營業收入 / 上一年營業收入-1；董事會規模（Board）取董事會總人數的自然對數；前十大股東持股比例（Top10）取前十大股東所持股份除以總股份。

（三）模型設定

為了探究供應鏈金融對企業創新的影響以及供應鏈穩定性在其中的調節作用，本文設定了式（1）以及式（2）來進行驗證。

三、實證檢驗與結果分析

（一）描述性統計分析

從表1 總樣本的描述性統計結果來看，企業創新（Inoo）最小值為0，最大值為5.193，中位數為1.099，標準差為1.236，表明不同企業創新能力存在顯著差異。從供應鏈金融發展水平（Scf）來看，供應鏈金融的中位數為0，最大值為 6.255，標準差為0.721，由此可認為研究期間內樣本企業存在供應鏈金融發展水平不均衡的情況。供應鏈穩定性（Scc）最小值為 0，最大值為1，標準差為0.371，可以推斷出不同企業的供應鏈穩定性存在很大的差異。

（二）基準回歸分析

1.供應鏈金融對于企業創新的影響

由下表可見本文的基準回歸結果。第一列本文沒有加入控制變量進行回歸，第二列在第一列基礎上，本文對于模型中的年份效應、行業效應進行了控制。對于本文的被解釋變量企業創新來說，供應鏈金融對被解釋變量企業創新的回歸系數都為正，且在1%水平上顯著。第三列為在上述回歸基礎上加入了控制變量的回歸結果，其回歸系數依然顯著為正。說明了供應鏈金融程度越高，企業創新能力越高，供應鏈金融能夠促進企業創新能力的提升，本文的假設1可以得到驗證。

2.供應鏈穩定性的調節效應

表2第四列則報告了調節效應的回歸結果。我們可以看到，Scf*Scc的回歸系數可以在 1%的水平上顯著為正，說明供應鏈穩定性在供應鏈金融對企業創新的促進作用中有正向的調節作用，假設2得以驗證。

（三）穩健性檢驗

1.滯后一期被解釋變量

考慮到供應鏈金融對企業創新的影響是一個長期過程，企業創新的表現可能存在滯后性，因此本文將被解釋變量企業創新滯后一期，構建滯后一期模型，重新進行回歸。結果如表3第一列所示，上述得出的結論仍具有穩健性。

2.替換被解釋變量

為增強實證結果的可信度，本文選取了企業的專利申請數作為企業創新的衡量指標進行了穩健性檢驗。如表3第二列所示，上述得出的結論仍具有穩健性。

研究結論與政策啟示

本文以 2009—2022年滬深A股上市企業為研究對象，研究供應鏈金融對企業創新的影響效應，并得出以下結論：第一，供應鏈金融能夠顯著促進企業創新能力的提升。第二，供應鏈穩定性能夠正向調節供應鏈金融與企業創新的關系。

基于上述研究結論，本文提出以下對策建議：

第一，針對政府層面，應持續強化供應鏈金融政策的導向作用，提升金融機構、企業及第三方機構對供應鏈金融協同合作重要性的認識。政府應扮演積極引導者的角色，鼓勵供應鏈上的企業開展深入的創新戰略合作，通過政策引導與扶持，促進供應鏈金融的健康發展。

第二，從金融機構的視角出發，金融機構需要深入了解供應鏈行業的運作模式、市場環境和企業特點，以便更好地為企業提供量身定制的金融解決方案。這包括了解供應鏈中的各個環節、參與方以及它們之間的交易模式和風險特點。

同時金融機構應建立完善的風險管理體系，對核心企業及整個供應鏈的信用狀況進行評估，有效控制風險。通過風險評估、監控和控制，降低供應鏈金融業務的風險。

第三，在企業層面，企業應首先優化其供應鏈管理流程，確保供應鏈的透明度、可追溯性和穩定性。通過數字化手段，如ERP系統、區塊鏈技術等，提升供應鏈信息的實時共享和準確性，為供應鏈金融的順利開展奠定基礎。

同時，企業應注重自身信用體系的建設，通過規范財務管理、增強履約能力等方式，提升信用評級，主動與金融機構建立長期穩定的合作關系，了解供應鏈金融的最新產品和服務，根據自身需求選擇合適的融資方案。同時，積極參與金融機構組織的供應鏈金融培訓活動，提升企業對供應鏈金融的認知和應用能力。

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