債券風險信息披露與債券信用利差

摘 要：現有研究指出，投資者對債券募集說明書中的風險信息披露持“風險觀”。為進一步挖掘風險信息披露的定價反應，本文以2010—2021年中國上市公司發行的一般公司債為研究對象，基于對債券募集說明書“風險因素”章節中風險詞匯的文本分析，通過構建非線性模型研究債券風險信息披露對債券信用利差的影響。研究發現，債券風險信息披露與債券信用利差之間存在U型關系。異質性分析發現，債券風險信息披露與債券信用利差之間存在的U型關系在信息環境較好和公司業績較好的樣本中更顯著。這些證據表明，除了傳統的“風險觀”外，還存在“信息觀”。進一步研究證實，投資者會根據公開信息建立直接型或分析型風險信息錨。當債券風險信息披露位于“信息錨”的范圍內時，表現為“信息觀”；一旦超出這個范圍，則轉為“風險觀”。但在分析型風險信息錨的研究中發現，投資者僅對預期內的內部風險信息披露表現出“信息觀”，對預期內的外部風險信息披露并不敏感。本文為有效降低債券發行方的融資成本、提升市場監管部門的監督水平提供了理論支持。

關鍵詞：債券風險信息披露；債券信用利差；前景理論；信息錨定理論

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2025）04-0115-15

基金項目：教育部人文社會科學基金后期資助項目“地方政府債券發行中的政府會計功能優化研究”（18JHQ057）

一、問題的提出

黨的二十大報告在論述“構建高水平社會主義市場經濟體制”中指出：“健全資本市場功能，提高直接融資比重。……