入選成份股與股票流動性，相得益彰還是窒礙難行？

【摘 要】 股票流動性體現(xiàn)了股票的變現(xiàn)能力，對于企業(yè)的經(jīng)營活動以及資本市場的資源配置都起著較為重要的作用。文章選取2010年12月至2021年6月調(diào)入滬深300成份股的公司為研究對象，運用傾向得分匹配雙重差分法（PSM-DID），考察入選成份股對股票流動性的影響。研究結(jié)論表明：入選滬深300成份股能夠正向促進股票流動；而投資者情緒在其中起到了部分中介作用；進一步研究發(fā)現(xiàn)，對于國有企業(yè)來說入選成份股對股票流動性的影響相較于民營企業(yè)更為顯著，同時如果分析師關(guān)注數(shù)量越多，入選成份股對股票流動性的促進作用也就越大。文章豐富了成份股調(diào)整經(jīng)濟后果，有助于監(jiān)管者和投資者了解股票指數(shù)調(diào)整對公司股票流動性的影響，以監(jiān)管和防范風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】 股指成份股調(diào)整； 股票流動性； 投資者情緒； 公司治理

【中圖分類號】 F832.5" 【文獻標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）05-0077-08

一、引言

股票流動性在企業(yè)的投融資活動中發(fā)揮著重要作用，若股票流動性較低，那么其對投資者的吸引力就會降低，股票交易難度會加大，進而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)融資約束等問題。若整個市場普遍存在流動性不足的現(xiàn)象，就會導(dǎo)致市場資源配置功能的失調(diào)。由于我國股市在成立之初整體的流動性不高，投機和市場操縱行為盛行，增加了投資者的交易成本，同時也增加了監(jiān)管成本，阻礙證券市場的積極健康發(fā)展。此后為提高股市的流動性出臺了一系列放寬政策，例如2005年的股權(quán)分置改革解決了非流通股不能自由流通的問題，2012年以后又分別推行了“滬港通”、新三板分層、新股漲跌幅限制放寬、上市公司停復(fù)牌制度等一系列改革措施，這些政策的出臺一定程度上提升了上市公司的股票流動性，為我國股票市場增添了活力，但與國外較成熟的資本市場相比，股票流動性仍有一定差距。因此，如何進一步提高企業(yè)股票的流動性就成為了學(xué)者們關(guān)注的熱點問題。已有研究表明，股票流動性受到交易者行為、個股特性、公司和宏觀經(jīng)濟等多層面因素的影響，如投資者情緒[1]、融資賣空[2]、公司會計穩(wěn)健性[3]以及貨幣政策[4]都會對股票流動性產(chǎn)生影響。股票流動性的影響因素眾多，其中信息不對稱是重要的影響因素之一，而入選成份股作為一個外部利好事件，是否能夠改善企業(yè)信息環(huán)境，進而對股票流動性產(chǎn)生影響，是一個值得深入討論的問題。

股票指數(shù)是投資者判斷股票市場行情的基礎(chǔ)性指標(biāo)，它反映了股票市場總體價格水平，是投資者進行交易時重點關(guān)注的市場指標(biāo)，也可以用來度量股票的風(fēng)險大小，預(yù)測股票市場的動向。而其中的滬深300指數(shù)，由上海證券交易所與深圳證券交易所于2005年聯(lián)合發(fā)布，選用滬深市場中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的300支證券，用于反映滬深市場上市公司證券的整體表現(xiàn)。為準(zhǔn)確、及時地適應(yīng)市場變化，指數(shù)發(fā)布機構(gòu)會每半年審核一次，并根據(jù)審核結(jié)果調(diào)整指數(shù)樣本。成份股的調(diào)整會對企業(yè)及市場產(chǎn)生怎樣的影響引起了學(xué)者們的關(guān)注。早期的研究認(rèn)為，成份股調(diào)整是指數(shù)編制方根據(jù)已有信息作出的，因而調(diào)整本身并不具有新的信息含量，會對企業(yè)及市場產(chǎn)生一定影響，且會在短期內(nèi)回歸均衡水平[5]。但是也有學(xué)者指出成份股調(diào)整對企業(yè)及市場的影響是永久性存在的，調(diào)整本身具有一定信息含量，入選成份股會降低企業(yè)的權(quán)益資本成本[6]，降低公司的真實盈余管理水平[7]，同時還可以在一定程度上緩解企業(yè)融資約束的問題[8]。目前關(guān)于成份股調(diào)整是否會對企業(yè)及市場產(chǎn)生影響仍然存在爭議，且關(guān)于成份股調(diào)整的效應(yīng)研究較少，從構(gòu)建相應(yīng)的對照組這一視角出發(fā)，研究可能會產(chǎn)生一定的內(nèi)生性問題?；诖?，本文選取入選成份股這一視角，以滬深300指數(shù)調(diào)整為背景，以2010年12月至2021年6月調(diào)入滬深300成份股的公司為研究樣本，利用傾向得分法構(gòu)建與成份股調(diào)整股票相對應(yīng)的對照組，采用雙重差分法考察企業(yè)入選成份股對股票流動性的影響。

本文的增量貢獻主要為：首先，在理論層面，檢驗了入選滬深300成份股對公司股票流動性的影響，不僅豐富了關(guān)于成份股調(diào)整經(jīng)濟后果的研究，也為股票流動性變化成因提供了新視角。其次，在中介變量的選擇上，由于投資者是資本市場重要參與者之一，而個體投資者又是股票市場的主要參與者。因此本文選用“投資者情緒”這一指標(biāo)作為本文的中介變量并從投資者的視角來分析“入選成份股”與“股票流動性”二者之間的關(guān)系，拓寬了研究視野。最后，在研究方法上，采用PSM-DID模型，緩解了內(nèi)生性問題。從現(xiàn)實層面來看，本文有助于監(jiān)管者和投資者認(rèn)識到股票指數(shù)調(diào)整對公司股票流動性的影響，并據(jù)此進行監(jiān)管和防范風(fēng)險。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）入選成份股對股票流動性的影響

關(guān)于成份股調(diào)整后會產(chǎn)生怎樣影響的早期研究，主要是基于價格壓力假說展開的，該假說認(rèn)為調(diào)入股票在短期內(nèi)出現(xiàn)需求上升的情況，股票價格與成交量的變化是一種短期效應(yīng)，而一旦超額需求得到滿足，就會回歸到均衡水平，且成份股調(diào)整是根據(jù)市場上已有的信息來進行調(diào)整，所以并不具有信息含量。例如Harris et al.（1986）以及Shleifer（1986）以Samp;P500為研究對象，發(fā)現(xiàn)宣布加入成份股后，短期內(nèi)股票價格立即上漲3%以上，但這種增長在兩周后幾乎完全逆轉(zhuǎn)。

而現(xiàn)有的研究，更多是從信號傳遞理論出發(fā)，關(guān)注成份股調(diào)整所產(chǎn)生的長期效應(yīng)。信息環(huán)境和信息質(zhì)量是影響股票流動性的重要因素，信號的傳遞能夠有效降低信息不對稱程度，進而降低流動性成本，提高股票流動性。由于成份股調(diào)入調(diào)出的名單，是由專家委員會根據(jù)指標(biāo)排序比選得出的，成份股調(diào)整這一事件本身給市場傳達(dá)了決策相關(guān)的信息。入選滬深300樣本股被看作是一件利好的外生性事件，入選的企業(yè)普遍有業(yè)績好、流動性好等特點，此類企業(yè)更受投資者青睞，入選成份股能夠提升企業(yè)的實際業(yè)績[9]。成份股的調(diào)整會顯著改變?nèi)脒x公司的信息環(huán)境[10]，以及提高企業(yè)研發(fā)投入水平[11]并且成份股調(diào)整這一事件本身具有信息含量[6]，能夠在一定程度上降低企業(yè)的信息不對稱。

此外，根據(jù)《滬深300指數(shù)編制方案》，成份股每半年進行一次調(diào)整，將不符合條件的成份股予以剔除，此時會給企業(yè)高管帶來一定的壓力，為了不被剔除，就會更加積極地改善企業(yè)的經(jīng)營，披露利益相關(guān)者所需的信息，提高信息披露的質(zhì)量，在一定程度上起到抑制管理層的機會主義行為的作用。而在入選成份股后，公眾媒體也會對調(diào)入調(diào)出的企業(yè)也會予以重點報道，而入選成份股的公司往往會獲得投資者更多的關(guān)注。這樣一來，成份股的調(diào)整會對企業(yè)起到了一定的監(jiān)督作用，抑制管理層的機會主義行為，提升企業(yè)的聲譽，從而提高企業(yè)股票流動性。由此提出假設(shè)1。

H1：入選成份股會增加企業(yè)的股票流動性。

（二）入選成份股、投資者情緒與股票流動性

投資者情緒可以歸因于兩方面的因素：一是投資者對于企業(yè)價值的事前評估；二是投資者對于企業(yè)不確定性解決方案的非理性反應(yīng)[12]。在弱式有效市場中，投資者的決策主要取決于公開信息，而企業(yè)入選成份股，意味著這只股票的日均總市值、日均成交額的排名是比較靠前的，規(guī)模大、流動性好，向市場傳遞了企業(yè)未來業(yè)績良好、具有長期投資價值等利好的信號[10]，會引起投資者對預(yù)期的投資者回報和風(fēng)險持樂觀態(tài)度，使投資者情緒高漲。同時，機構(gòu)投資者也會在成份股調(diào)整后對投資組合等進行相應(yīng)調(diào)整，相比于業(yè)余散戶，機構(gòu)投資者能夠利用多種信息渠道對信息進行解讀、判斷、傳遞，促進了公司公開信息在市場上的流動，改善了企業(yè)的信息環(huán)境，減少了交易費用。信息不對稱程度的降低有利于優(yōu)化資本市場的資源配置，能夠使投資者更容易獲取決策相關(guān)的信息，降低投資者信息收集的成本，增強投資者進行交易的信心，更多投資者的參與會使得股票流動性有所改善。并且當(dāng)投資者面臨海量且繁雜的信息時，由于注意力有限，通常會選擇首先引起他們注意的股票，入選成份股會引起投資者關(guān)注，各方的關(guān)注也會使得投資者更易獲得決策相關(guān)的信息，對投資者情緒產(chǎn)生影響。

投資者情緒會影響到投資者對于未來收益的判斷，進而影響投資者的行為，對市場產(chǎn)生很大影響?；谛袨榻鹑趯W(xué)的理論，并非所有的投資者都是理性人，正是由于市場中存在大量的非理性人，他們的主觀情緒容易產(chǎn)生波動，具有較強的投機性和偶然性，并且在不完全信息的市場中，投資者之間的模仿、學(xué)習(xí)等行為會造成扎堆的現(xiàn)象，作出類似的反應(yīng)，人的從眾心理會引起相似的行為，產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，從而對股票流動性產(chǎn)生影響。高漲的情緒會使噪聲交易者增加購買數(shù)量，并且這種樂觀情緒會在投資者中蔓延，導(dǎo)致整個市場中噪聲交易者的數(shù)量擴大，從而使得股票流動性增強。此外，樂觀的情緒更容易導(dǎo)致投資者過度自信，當(dāng)投資者處于過度自信的狀態(tài)時，容易低估風(fēng)險，在非理性行為影響下，他們會增加交易頻率，進而提高股票流動性。基于有效市場假說，投資者只有通過內(nèi)幕消息才能獲得超額收益，而證券市場目前尚處于弱式有效市場，并且中小投資者占大多數(shù)，他們規(guī)模較大且信息匱乏，一些非理性行為會對市場的流動性產(chǎn)生一定的影響。

入選成份股這一事件釋放了一定量的新信息，向市場傳遞了利好的信號，機構(gòu)投資者以及各方的關(guān)注促進了企業(yè)信息的流動，對投資者情緒產(chǎn)生影響。而個體投資者作為股票市場重要的組成部分，容易產(chǎn)生非理性的情緒，且樂觀的情緒往往與過度自信相聯(lián)系，高漲的情緒以及對未來收益的樂觀估計都會導(dǎo)致投資者增加買賣的數(shù)量，從而增加市場流動性。投資者情緒在入選成份股與股票流動性之間能夠起到橋梁作用。

由此提出假設(shè)2。

H2：入選成份股通過影響投資者情緒進而提升股票流動性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市公司作為初始研究成本，以2010年12月至2021年6月調(diào)入滬深300的成份股作為觀察組，通過傾向得分法匹配出于觀察組相對應(yīng)的控制組。本文按以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進行篩選：（1）若同一公司樣本多次入選成份股，則只保留第一次入選數(shù)據(jù)，以減少重復(fù)值對研究結(jié)論的影響；（2）剔除金融行業(yè)公司；（3）剔除ST、*ST公司以及數(shù)據(jù)缺失公司；（4）為避免調(diào)出效應(yīng)的影響，本文剔除了期間內(nèi)調(diào)出成份股的企業(yè)。滬深300調(diào)入成份股名單從中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)公告獲取，其他相關(guān)公司財務(wù)數(shù)據(jù)、股票市場數(shù)據(jù)均來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。為避免研究結(jié)果受極端值影響，本文對所使用的連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

1.被解釋變量：ILLIQ。本文從流動性的量價結(jié)合的角度出發(fā)，使用Amihud的ILLIQ（非流動性指標(biāo)）來衡量股票流動性。由于ILLIQ指標(biāo)越小，流動性越好，為了讓統(tǒng)計更加直觀，本文對指標(biāo)進行負(fù)對數(shù)取值：

其中，Diy：股票i在y周期內(nèi)的有效交易天數(shù)；Riyd：股票i在y周期內(nèi)第d天考慮現(xiàn)金紅利再投資的日收益率；VOLDivyd：股票i在y周期內(nèi)第d天的日成交金額（單位：百萬元人民幣）。

2.解釋變量：Treat為成份股，表示若股票在樣本期內(nèi)入選股指成份股，則取值為1，否則取0。Post為事件期變量，入選成份股之前取0，入選成份股之后取1。本文重點考察交乘項Treat×Post的回歸系數(shù)。

3.中介變量：投資者情緒，易志高等[11]在研究中改進指標(biāo)過于單一所導(dǎo)致的測量結(jié)果不準(zhǔn)確的問題，以封閉式基金折價、IPO數(shù)量以及上市首日收益、消費者信息指數(shù)和新增投資者開戶數(shù)等指標(biāo)為基礎(chǔ)，構(gòu)建衡量投資者情緒的綜合指數(shù)CICSI。

根據(jù)現(xiàn)有文獻，本文還控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)利潤率、賬面市值比、資本結(jié)構(gòu)、托賓Q值、機構(gòu)投資者持股比例等影響股票流動性的其他變量。除此之外，本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)。

具體變量定義如表1。

參考Beck[9]、溫忠麟[13]的做法，本文構(gòu)建如下雙重差分模型對研究假設(shè)進行檢驗。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中，股票非流動性指標(biāo)（ILLIQ）的均值為3.309，標(biāo)準(zhǔn)差為1.328。成份股標(biāo)識（Treat）的均值為0.061，表明樣本中有3.1%的成份股樣本，成份股標(biāo)識與事件期的交乘項的均值為0.031，表明入選成份股后的樣本占總樣本比例為3.1%。投資者情緒均值為0.442，標(biāo)準(zhǔn)差為0.826。

（二）相關(guān)性分析

通過對變量之間的相關(guān)性分析，在沒有控制其他變量的條件下，事件期（Post）與成份股標(biāo)識（Treat）的交乘項DID與流動性指標(biāo)（ILLIQ）的相關(guān)系數(shù)為0.238，且在1%水平上顯著，表明入選成份股與股票流動性顯著正相關(guān)，初步驗證了本文的H1。投資者情緒與流行性指標(biāo)（ILLIQ）的相關(guān)系數(shù)為0.187，且在1%水平上顯著，表明投資者情緒高漲能夠增強股票流動性。除此之外，大部分變量間的相關(guān)系數(shù)均在0.3以下，表明變量之間沒有多重共線性。由于篇幅原因，相關(guān)系數(shù)表未予以列示。

（三）PSM結(jié)果分析

為了分析入選成份股對股票流動性的影響，本文將入選成份股視為一項準(zhǔn)自然實驗，而由于DID方法中的隨機假設(shè)通常是無法滿足的，可能會產(chǎn)生選擇偏誤的問題從而導(dǎo)致結(jié)果有偏，為解決此問題，本文采用PSM-DID方法進行分析，傾向得分匹配法（PSM）能夠以一系列協(xié)變量為解釋變量在觀察組和對照組之間進行匹配，使得觀察組和對照組樣本在各方面相似，以消除選擇偏差。根據(jù)《滬深300指數(shù)編制方案》，成份股的選樣要求入選企業(yè)經(jīng)營狀況良好、無違法違規(guī)事件且財務(wù)報告無重大問題，在選樣時先按企業(yè)過去一年的日均成交金額取前50%，再按企業(yè)過去一年的日均總市值排列取前300名，本文選用資產(chǎn)回報率（ROA）、企業(yè)規(guī)模（Size）、日均總市值（ADT）、日均交易金額（ADV）、賬面市值比（BM）作為協(xié)變量，使用Logit估計得到觀察組與對照組各樣本的傾向得分，采用近鄰匹配方法得到匹配樣本。此外，本文還進行了逐年匹配后的平衡性檢驗。經(jīng)檢驗，所有協(xié)變量在匹配之后，觀察組和控制組的標(biāo)準(zhǔn)化偏差都小于10%，且匹配后的t統(tǒng)計量大多不顯著，說明本研究所做匹配符合標(biāo)準(zhǔn)，匹配后的觀察組和控制組之間不存在系統(tǒng)性差異，通過了平衡性檢驗。

由圖1可知，在進行PSM匹配前，觀察組和控制組的傾向得分值的概率分布重疊區(qū)域不多，兩者之間存在明顯差異；匹配后，觀察組和控制組的傾向得分值的概率分布具有較大的重疊區(qū)域，能夠較好地滿足共同支撐條件。匹配后的樣本通過了平衡性檢驗和共同支撐檢驗，得出的匹配樣本比較合適，PSM有效。

（四）入選成份股與股票流動性

表3為模型1的回歸結(jié)果，列（1）為不加控制變量但控制了行業(yè)的回歸，DID的系數(shù)為0.839，且在1%水平上顯著，表明入選滬深300股指成份股會正向影響股票的流動性。列（2）加入了控制變量同時控制了行業(yè)的固定效應(yīng)，DID系數(shù)為0.179且在1%水平上顯著，表明在加入了其他控制變量后，入選滬深300股指成份股能夠增強股票流動性，證實了H1。

（五）入選成份股、投資者情緒與股票流動性

表4是投資者情緒的中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，列（2）為中介模型的第三步，其中DID系數(shù)為0.167且在1%水平上顯著，投資者情緒系數(shù)為0.059，且在5%水平上顯著，說明投資者情緒在其中發(fā)揮部分中介作用，證明了H2。

（六）進一步分析

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

結(jié)合我國的產(chǎn)權(quán)制度，研究了對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，入選成份股對股票流動性影響是否存在差異。一方面，由于我國債券市場的不發(fā)達(dá)，上市公司在債務(wù)方面普遍更加依靠從銀行貸款，而國有企業(yè)能以較少的擔(dān)保獲得銀行貸款，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)在這方面占有一定優(yōu)勢。另一方面，由于國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量較高，國有企業(yè)入選成份股能夠有效降低信息不對稱程度，且非國有企業(yè)由于信息披露質(zhì)量較低，投資者需要花費額外的成本去搜尋信息。

表5為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸的結(jié)果?？梢钥吹?，在調(diào)入成份股時，非國有企業(yè)的DID系數(shù)為0.136，在10%水平上顯著；而國有企業(yè)的DID系數(shù)為0.207，在1%水平上顯著，這說明入選成份股對股票流動性的影響受到了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用。國有企業(yè)的回歸系數(shù)大于非國有企業(yè)，這說明入選成份股對股票流動性的影響對國有企業(yè)更為顯著。

2.分析師跟蹤

隨著將一只股票納入成份股樣本，它的流動性可能會隨著分析師數(shù)量的增加以及市場監(jiān)控程度的增加而有所改善。在Zhu（2017）對于中國股市的研究中，指出股票指數(shù)的調(diào)整會吸引分析師關(guān)注這些企業(yè)，從而顯著改變被納入指數(shù)的企業(yè)的信息環(huán)境。分析師擁有更加專業(yè)的知識和獲取信息的渠道，能夠?qū)θ脒x成份股所釋放的相關(guān)信息進行歸納整理、傳播，并增加該企業(yè)股票的關(guān)注度。公司的信息透明度越高，投資者的交易意愿也隨之提高，股票流動性也會隨之提高。另一方面，分析師跟蹤人數(shù)多本身就意味著公司信息環(huán)境較好。個人投資者會跟隨分析師的決策，投資熱情會大大提高。為解決量綱差異的問題，本文對被解釋變量（ILLIQ）和交乘項（Attention×DID）進行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。

表6為入選成份股對股票流動性的影響的分析師關(guān)注差異的回歸結(jié)果，列（1）為不加控制變量的回歸結(jié)果，系數(shù)為0.080，且在1%的水平上顯著。列（2）加入了控制變量，系數(shù)為0.036，且在5%的水平上顯著，表明分析師關(guān)注數(shù)量越多，入選成份股對股票流動性的促進作用也就越大。分析師的關(guān)注能夠有效降低企業(yè)的信息不對稱程度，并對企業(yè)的外部監(jiān)管起到一定的作用，從而增加了股票流動性。

（七）穩(wěn)健性檢驗

為了進一步保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用安慰劑檢驗進行穩(wěn)健性檢驗。

由于上述結(jié)果可能受到遺漏變量及其他隨機因素的影響，因此隨機從樣本中抽取對照組進行安慰劑檢驗。單獨剔除變量id的樣本數(shù)據(jù)，將剔除出來的id隨機打亂順序，再將隨機化的id合并至已被處理過的原始數(shù)據(jù)集中，將隨機化的Treat與Post的交乘項（DID）放入回歸方程中進行回歸，以上操作步驟重復(fù)200次。圖2是200次隨機抽取對照組的估計系數(shù)核密度及p值分布圖。結(jié)果顯示，估計系數(shù)分布在0附近，均值與真實值的距離較遠(yuǎn)，且絕大多數(shù)估計系數(shù)并不顯著，通過了安慰劑檢驗。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

對入選滬深300成份股對公司股票流動性的影響進行了實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：第一，入選滬深300成份股能夠正向促進股票流動，說明股指成份股的調(diào)整會顯著改變?nèi)脒x到指數(shù)的公司的信息環(huán)境。并且成份股調(diào)整這一事件本身具有信息含量，能夠在一定程度上降低企業(yè)的信息不對稱程度提升股票流動性；另一方面，由于股指成份股定期調(diào)整，企業(yè)管理層會更有動力，為了維持企業(yè)聲譽，不致使企業(yè)落出滬深300成份股的行列，更加積極地改善企業(yè)的信息環(huán)境，從而促進股票流動。第二，投資者情緒對入選成份股與股票流動性有顯著中介效應(yīng)。入選成份股會使得投資者情緒高漲，進而增強企業(yè)股票流動性。第三，本文在進一步研究中，對入選股指成份股對股票流動性的影響進行了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組檢驗。結(jié)果表示入選成份股對股票流動性的影響受到了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用，其中對國有企業(yè)股票流動性的促進作用更為顯著；就分析師數(shù)量對入選成份股與股票流動的影響進行回歸，結(jié)果表明分析師關(guān)注數(shù)量越多，入選成份股對股票流動性的促進作用也就越大。

（二）研究建議

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下具體且可行的建議：

第一，就企業(yè)層面而言，入選成份股能夠增強股票流動性，穩(wěn)住公司股價，具有良好的發(fā)展?jié)摿?。因此，公司?yīng)當(dāng)充分利用好入選成份股這一優(yōu)勢，提升企業(yè)自身競爭力。由于國有企業(yè)入選成份股對提升股票流動性的作用更顯著，因此國有企業(yè)應(yīng)發(fā)揮良好的帶頭作用。對企業(yè)管理層而言，管理層應(yīng)樹立并提高企業(yè)良好的社會聲譽。由于入選成份股會提升投資者情緒進而提高股票流動性，因此保障好投資者的合法權(quán)益，定期進行相關(guān)信息披露來穩(wěn)定投資者情緒，杜絕機會主義涌現(xiàn)以減少企業(yè)腐敗現(xiàn)象勢在必行。而證券交易所以及其他指數(shù)發(fā)布機構(gòu)在選擇以及調(diào)整成份股時，不僅要考慮股票市值及違規(guī)情況，也應(yīng)將公司的信息披露情況作為一個重要選擇標(biāo)準(zhǔn)。

第二，對投資者而言，股票指數(shù)是資本市場重要的基礎(chǔ)性指標(biāo)，是投資者進行決策的重要依據(jù)，而個體投資者是股票市場的主要參與者，其數(shù)量龐大但缺乏專業(yè)知識以及信息渠道，容易產(chǎn)生非理性的情緒，因此應(yīng)對個體投資者加以正確引導(dǎo)，增強其信息甄別能力，定期了解所投資公司的情況，并做到健康、理性且有效的投資。

第三，就分析師而言，分析師作為有效市場建設(shè)的重要中介，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其作用，可以聯(lián)合企業(yè)所在地的監(jiān)管部門對企業(yè)的信息透明度提出更高要求并對企業(yè)信息披露質(zhì)量進行嚴(yán)格監(jiān)督，對投資者傳遞有用的信息進而提高企業(yè)的股票流動性，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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