創業板注冊制改革對廣東省產業轉型升級的影響研究

摘" "要：基于創業板注冊制改革的背景，結合廣東省經濟面臨的機遇與挑戰，借鑒相關的經濟和金融理論，探討創業板注冊制改革對廣東省產業轉型升級的影響。研究發現，創業板注冊制改革有助于推動廣東省及各個城市的產業轉型升級，其作用機制有融資機制、金融發展機制、創新創業機制、存量優化機制，在此基礎上提出相應的政策建議，以期豐富多層次資本市場建設理論、資本市場與區域產業轉型升級理論，推動廣東省產業結構轉型升級。

關鍵詞：創業板注冊制改革；產業轉型升級；作用機制；政策建議

中圖分類號：F290；F830" " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）22-0061-06

引言

當前，廣東省經濟面臨著外部環境復雜嚴峻、地區發展不平衡、產業結構不合理、環境保護約束等多種困難和挑戰，也面臨著粵港澳大灣區和中國特色社會主義先行示范區建設的重大歷史機遇，處于產業轉型升級的關鍵時期，科技創新、產業轉型升級、發展新質生產力是廣東省經濟發展的必由之路。

近些年，我國資本市場穩步改革，資本市場注冊制改革從試點走向全面推開。注冊制改革是我國資本市場改革的重要舉措，經過科創板的注冊制增量改革和創業板市場的存量改革，注冊制改革經受住了市場的檢驗，提升了資本市場服務實體經濟特別是創新創業的能力。注冊制以信息披露為核心，設置多元化的上市條件，審核過程公開透明，經過市場化的定價和嚴格的監管，大量具有核心競爭力的科技創新企業獲得了上市的機會，推動了金融服務實體經濟發展，助力國家科技創新戰略。

企業具有“就近上市”的傾向，創業板注冊制改革對于廣東省產業轉型升級是一次重大機遇，有助于貫徹創新驅動發展戰略，為廣東省產業轉型升級插上新的翅膀。注冊制改革健全并優化了資本市場的功能，提升了包容性，有助于發揮優勝劣汰功能，推動市場出清，推動廣東省經濟轉型和產業結構升級。目前，廣東省經濟面臨著多種挑戰，而創業板注冊制改革有助于破除廣東省經濟面臨的困境，推動經濟高質量發展。

本文從廣東省產業轉型升級和創業板注冊制改革的背景出發，借鑒相關理論，對于創業板注冊制改革對廣東產業轉型升級的影響進行分析，并提出相應的對策建議，助力廣東省借助創業板注冊制改革實現產業轉型升級。

一、文獻綜述

當前，金融服務實體經濟、資本市場服務產業轉型升級的作用日益凸顯，該領域的研究越來越受到國內外學者的關注。而關注的點主要集中在金融發展與經濟增長、產業轉型升級等方面。

現有研究表明，金融發展有利于將資金轉化為生產需要、提升生產效率、促進經濟增長（Goldsmith，1969；King amp; Levine，1993；林毅夫等，2009；Valickova，2014），金融發展能夠提升全要素生產率（Kingamp; Levine，1993；張旭和伍海華，2002）、資本積累和技術創新（Levine amp; Zervos，1998），進而促進經濟的增長。現代經濟增長理論表明，經濟增長的本質是產業結構的轉型升級。產業轉型升級實質上是資源的優化配置，將資源配置到更有效率的部門，而金融發展推動經濟增長的重要機制是推動產業轉型升級。國內外研究表明，金融發展有助于推動產業轉型升級（Rajan＆Zingale，1998；Mertonamp;Bodie，1995；Wurgler，2000；張旭和伍海華，2002；顧海峰，2010），金融發展能夠調節資金的產業投向（張旭和伍海華，2002），提升產業結構合理化和高級化（顧海峰，2010），以促進產業結構轉型升級。

在產業轉型升級過程中，資本市場能夠發揮籌資、資源配置等功能，現有文獻認為，資本市場對資源的初次配置和再配置作用于產業結構調整，促進產業結構升級。資本市場是金融體系的重要組成部分，其各項功能最終將落實到為實體經濟服務（王國剛，2004），其核心功能在于提高資金配置效率，促使資金流向最有效率的部門，有助于資本積累和技術創新，推動產業的轉型升級，技術創新是資本市場推動產業轉型升級的重要機制（Brown等，2009；李學峰等，2009）。近些年，我國大力推動資本市場建設和產業結構轉型升級，國內學者也對資本市場與產業結構轉型升級的關系進行了深入探討，主要觀點是資本市場能夠優化資本資源配置、調節資本的產業投向，從而推動產業結構轉型升級（馬麗娟，2000；戴湘云和葉生新，2011；蔚鵬，2005；徐炳勝，2006；羅文波和安水平，2012）。在作用機制方面，資本市場具有資金融通、流動性、產權轉換和重組、風險分散、信息獲取等功能，能夠推動產業結構調整（王軍和王忠，2002；劉克逸，2001）。

從當前的研究中可以看出，金融發展水平確實有助于推動經濟增長和產業轉型升級，但當前研究還存在部分局限，比如較少文獻直接對資本市場與區域產業轉型升級進行研究。我國的經濟分布表明，靠近交易所的地區科技創新水平更高，存在著“就近上市”的現象，資本市場會對鄰近地區的產業轉型升級帶來重大影響，但該方面的研究相對缺乏。本文針對創業板注冊制改革與廣東省產業轉型升級進行研究，揭示其作用機制，有助于拓展金融服務經濟發展的理論研究。

二、廣東經濟發展和產業轉型面臨的挑戰

廣東省地處我國大陸最南部，與香港、澳門特別行政區接壤，下轄21個地級市，2023年地區生產總值為135 673.16億元，比上年增長4.8%。截至2023年年底，常住人口為12 706萬人，城鎮化率為75.42%，是我國第一經濟大省和人口大省。改革開放以來，廣東省經濟取得了快速發展，經濟總量不斷提高，常住人口和城鎮化率呈現穩步增長的趨勢。當前，廣東省處于新舊動能轉換期，外部貿易保護主義加劇，內部消費不振、投資乏力，全球經濟原有秩序和格局受到沖擊，經濟增長和產業轉型面臨著新的發展挑戰。2021年4月6日廣東省人民政府發布的《廣東省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》指出，當前世界正經歷百年未有之大變局，國際經濟、科技、文化、安全、政治等格局都在發生深刻調整，不穩定性、不確定性明顯增強。

（一）外部環境復雜嚴峻

廣東省是我國第一外貿大省，在我國對外貿易中具有舉足輕重的地位。近些年，隨著世界各地民粹主義盛行，外部環境復雜多變，逆全球化和貿易摩擦導致全球經濟和貿易活動低迷，國際環境日趨復雜，不穩定性、不確定性明顯增加。貿易保護主義此起彼伏，華為、中興、大疆等一大批廣東省企業遭到發達國家的打壓。世界經濟復蘇乏力，國際市場需求低迷，全球市場萎縮，很多國家基于安全因素紛紛將實體企業遷往國內，國際分工體系遭到較大的破壞，對依賴外貿的廣東省經濟帶來了較大的挑戰。在產業發展方面，發達國家在關鍵核心領域對中國實施斷供和封鎖，廣東省的產業鏈和供應鏈面臨著巨大的壓力，也面臨著發展中國家和發達國家“兩端擠壓態勢”，廣東產業向全球價值鏈中高端升級所面臨的國際競爭形勢更加嚴峻。

（二）地區發展不平衡

盡管廣東省總體經濟發展良好，但依然面臨著區域發展不協調的難題，廣東省的經濟總量主要集中在珠三角地區。珠三角地區人口稠密、城鎮化率較高、人均經濟總量較高，而粵北、粵西和粵東北地區經濟發展落后，部分城市的人均經濟總量甚至低于全國平均水平，即“最富的在廣東，最窮的也在廣東”。從2023年廣東省經濟統計數據來看，珠三角城市經濟總量遠遠超過省內其他城市，人均地區生產總值排名靠前的也多為珠三角城市，比如深圳、廣州、珠海等，而梅州、河源、云浮、揭陽相對而言人均地區生產總值較低，省內不同城市貧富差距較大。在城鎮化方面，廣東省21個城市中，深圳、佛山、東莞、珠海、中山和廣州6個珠三角城市的城鎮化率高于85%，但也有10個城市城鎮化率低于60%，這些城市全部來自粵西、粵北、粵東北地區，湛江、茂名甚至低于50%，遠低于全國平均水平，城鎮化率之間的巨大差距與經濟發展差距一致。增強欠發達地區的內生發展動力是廣東省面臨的一大挑戰。

（三）產業結構不合理

改革開放以來，廣東省采取的經濟增長模式比較粗放，主要依靠低成本的土地、資本、人力等要素投入和出口需求拉動的粗放增長模式，產業附加值低，高端產業不足。從產業結構來看，廣東制造業比重過高，服務業比重過低。進出口貿易中對來料加工的粗放式貿易方式比較依賴，以原材料生產和加工組裝為主，知識和技術含量不足，附加價值較低，先進制造業和高端服務業占比不足，當前依賴高投入、高消耗、高排放實現高增長的模式難以為繼。盡管從2008年以來，廣東省實行“騰籠換鳥”的經濟轉型政策，致力于經濟發展方式的轉型，推動產業轉移和產業升級，廣州、深圳、東莞、佛山等核心城市取得了較大的成績，但對于非珠三角城市來說，產業結構的調整依然還有很長的路要走。

（四）環境保護的約束

在國家“污染防治攻堅戰”和“碳達峰碳中和”戰略背景下，廣東經濟發展面臨著較大的環境保護約束。廣東省經濟長期呈現粗放式的發展，具有較多高耗能、高污染的產業，主要污染物排放總量大，存在較多“散亂污”企業。部分地區黑臭水體、江河湖海等污染嚴重，農村環境質量堪憂，在發展經濟和產業升級的過程中，面臨著降低能源消耗、降低污染排放、降低碳排放的環境約束。

近些年，廣東省積極推進“污染防治攻堅戰”“雙碳工作”“綠美廣東生態建設”，污染物和溫室氣體排放取得有效控制，全省空氣質量、水環境質量實現重大改善，經濟能耗強度顯著下降，森林覆蓋率得到提升，但對標國際先進灣區，對標世衛組織高階空氣質量標準，廣東省環境質量還有很大的提升空間。在“碳達峰碳中和”的背景下，廣東省印發的《關于完整準確全面貫徹新發展理念推進碳達峰碳中和工作的實施意見》指出，2030年前實現碳達峰，2050年能源利用效率整體達到國際先進水平，2060年碳中和目標順利實現。“碳達峰碳中和”的時間緊、任務重，對于廣東省能源結構、經濟結構轉型提出了較大的挑戰。

三、創業板的注冊制改革

2009年深交所創業板正式開板，迄今為止經歷了幾次制度變革。資本市場注冊制改革開始于2018年，2019年6月科創板正式開板試行注冊制，之后運行平穩，各項制度經受住了市場的檢驗，為其他資本市場的改革提供了重要的借鑒，為定位類似的創業板市場進一步改革提供了示范效應。2020年3月1日新《中華人民共和國證券法》正式實施，規定公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門注冊，為創業板推行注冊制奠定了法律基礎，2020年8月24日創業板注冊制改革平穩落地。

創業板市場定位于創新驅動發展戰略，適應創新、創造、創意趨勢，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，即所謂的“三創四新”，是主板市場的有效補充，有助于調整經濟結構，推進經濟改革。截至2023年12月31日，創業板共存續上市公司1 333家，排名前五的行業分布是機械設備（185）、計算機（151）、電子（144）、醫藥生物（142）、電力設備（121），符合創業板的定位，主要為高新技術產業和創新創業企業提供服務。從地域分布來看，廣東省（304）、江蘇省（192）、浙江省（174）、北京市（130）、上海市（80）等東部發達地區的上市公司較多，廣東省內因設有深交所，具有一定的地緣優勢，上市公司數量最多，其中深圳的上市公司156家，超過廣東省的50%，說明深圳市的高新企業和創新創業企業較多，并且深圳市更具有區位優勢。其他廣東創業板上市公司較多的城市是廣州市（45）、東莞市（26）、佛山市（16）等，說明廣東的創業板上市公司多集中于珠三角地區。從廣東創業板上市公司行業分布來看，集中于電子（67）、機械設備（41）、計算機（36）、電力設備（24）、醫藥生物（24）等行業，與廣東高新技術產業布局一致。廣東的創業板公司多為當地和本行業的龍頭企業，不僅其本身借助創業板市場做大做強，還帶動當地相關產業鏈做大做強，推動著當地產業結構的轉型升級。

注冊制改革后的創業板主要服務成長型創新創業企業，聚焦先進制造、數字經濟、綠色低碳等重點領域，服務戰略性新興產業和高新技術企業，上市條件更具包容性、審核標準更加透明，支持各個領域的創新企業。明確禁止產能過剩行業、淘汰類行業，以及從事學前教育、學科類培訓、類金融業務的企業在創業板發行上市，有助于更好地服務創新驅動發展戰略、支持現代產業體系加快發展、支持更多優質創新企業快速成長。創業板的注冊制改革，發揮了市場的優勝劣汰機制，提高了市場運行效率，增強了資本市場的活力。據統計，截至2023年12月31日，創業板注冊制改革后共有522家新上市企業，占創業板總數的39.2%，其中屬于國家級專精特新“小巨人”企業177家，占比33.9%，屬于省級專精特新“小巨人”企業或專精特新中小企業186家，占比35.6%，屬于戰略性新興產業481家，占比92.1%。其中，廣東創業板注冊制改革后共有120家新上市企業，其中，屬于國家級專精特新“小巨人”企業32家，占比26.7%，屬于省級專精特新“小巨人”企業或專精特新中小企業47家，占比39.2%，屬于戰略性新興產業111家，占比高達92.5%。

創業板注冊制改革之后，廣東省各個城市政府積極與深交所相互協商，以簽署戰略合作協議或者建立深交所服務基地的方式，積極推動地方經濟與資本市場的融合（如表1所示），地方政府和深交所在上市后備企業培育、上市公司質量提升、固定收益產品發行、投融資路演對接、科技金融服務體系建設等方面深化合作。地方政府也積極出臺相關政策，為上市后備企業培育和企業上市提供服務，對企業登陸資本市場予以扶持。地方政府借助深交所資本市場樞紐作用和創新資本優勢，支持當地企業利用資本市場拓寬融資渠道，推進供給側結構性改革，助力地方經濟高質量發展。

四、創業板注冊制改革對廣東產業轉型升級的作用機制

當前，廣東經濟發展和產業轉型面臨著巨大的挑戰，也面臨著粵港澳大灣區和深圳中國特色社會主義先行示范區建設的重大機遇，可以更高水平地參與國內國際經濟雙循環。廣東省著力提升產業鏈現代化水平，加快培育戰略性新興產業集群，著力發展壯大服務業新業態、新模式，培育消費增長新動能。上市公司是帶動產業集聚和轉型升級的重要力量，是衡量一個地方經濟發展質量和水平的重要標準。創業板的使命是培育和推動創新創業企業的發展，滿足企業自主創新的融資需要，緩解高科技企業的融資瓶頸，為自主創新提供激勵機制，有助于提升經濟社會的創新效率，通過市場的有效選擇，培育出具有創新能力和市場前景的企業，通過市場的優勝劣汰機制，淘汰質量差的企業。創業板注冊制改革將推動廣東創新創業企業的發展，一方面，創業板注冊制改革后上市流程更加簡單便捷、監管服務更加完善，吸引著各個領域的創新創業企業借助創業板做大做強，從而帶動地方經濟發展和產業轉型升級；另一方面，改革后創業板更加支持科技創新，聚焦先進制造等重點領域，有助于推動創新創業企業優勝劣汰，提升地方經濟發展的質量和產業科技水平。

借鑒金融發展、經濟增長等理論，創業板注冊制改革推動廣東產業轉型升級共有四大機制，即融資機制、金融發展機制、創新創業機制、存量優化機制。

（一）融資機制

創業板注冊制改革提升了企業上市的市場化和包容性，相對降低了上市門檻，為創新創業的中小企業提供了多元化的融資途徑。創業板注冊制改革后，上市流程更加簡單便捷、監管服務更加完善，吸引了大量的優質企業上市融資。創業板強調創新創業屬性，更加專注于創新創業企業，從注冊制改革之后的上市公司來看，多數企業屬先進制造、數字經濟、綠色低碳等重點領域的新興產業。

創業板注冊制改革以來，廣東省新上市的企業共120家，募集資金1 160.7億元（如下頁圖1所示，截至2023年12月），多集中于信息技術、高端裝備制造、新材料等行業，有效地促進了當地高新技術行業的發展，推動了當地產業的轉型升級。除了IPO募資外，注冊制也為上市公司股票增發融資和債券融資提供了便利，創業板注冊制改革之后，廣東省上市公司增發股票融資865.4億元、債券融資204.6億元（如圖1所示，截至2023年12月），上市公司為各個城市的經濟發展帶來了增量資金。廣東省各個城市在大力發展當地經濟的同時，都將加快上市公司培育作為經濟發展和產業轉型的重要抓手，通過融資機制推動創新創業企業的發展和地方產業的轉型升級。

圖1 創業板注冊制改革后廣東上市公司募資金額（億元）

（二）金融發展機制

創業板注冊制改革有助于推動地方金融發展，服務地方產業轉型升級。盡管廣東省金融行業發展呈現良好的態勢，分布著較多的金融機構，但不同城市金融資源分布不均，金融資源主要集中于深圳市、廣州市兩個一線城市。深交所在當地聚集起大量的金融資源，一大批銀行、證券、保險、基金、創投等金融機構集中在深圳市，為科技創新企業培育和資本市場提供各樣的服務。由于廣東省各個地方城市的距離優勢，便于這些金融機構在廣東各個地區的布局，推動當地金融的發展，為創業企業提供金融支持。比如創投等機構，以深圳市為基地，吸納深圳市當地過剩的資本，基于成本和效益優勢，在廣東省內尋找優質的投資標的，扶持當地創新創業企業的發展；以深圳市、廣州市為總部的大量證券公司，由于距離優勢，也傾向于在廣東省內開展上市企業培育等服務；銀行等金融機構積極進行業務創新，為創新創業企業提供金融支持。深交所與廣東省各個地方政府的緊密合作，有助于優質的金融資源溢出到廣東省各個地區，促進當地金融行業的發展，進而促進當地產業的轉型升級。

（三）創新創業機制

創業板注冊制改革有助于促進地方創新創業，推動地方產業轉型升級。注冊制改革后的創業板進一步健全服務創新創業功能，聚焦先進制造等重點領域，致力于打造包容高效的創新支持市場體系，主要服務于成長型創新創業企業，有助于更好地推進創新驅動發展戰略，支持現代產業體系加快發展，支持更多優質創新企業在創業板上市，為地方產業轉型升級提供動力，有助于推動地方經濟發展和產業轉型升級。創業板注冊制改革為地方創新創業提供了方向和助力，不同地方積極優化營商環境，提供全方位的政府服務，通過建立創新創業基地、設立創投基金、舉辦投融資對接交流會等方式，培育創新創業項目，引導中小企業走“專精特新”發展道路，建立優質企業長效培育機制，并積極提供后備上市企業的跟蹤服務。當前，創業板已經成為創新創業企業的聚集地和地方經濟發展的推進器，地方政府充分地利用資本市場，推動當地創新創業，實現了產業的轉型升級。

（四）存量優化機制

創業板注冊制改革有助于優化存量上市公司的質量，進而提升地方經濟發展質量。創業板注冊制改革堅持以信息披露為核心，督促企業提升信息披露質量，接受資本市場以及全社會的監督，把上市公司的優勝劣汰交給市場，回歸價值投資理念，凈化資本市場生態。創業板退市制度完善了市場優勝劣汰功能，提高企業創新投入有助于提升上市公司質量。注冊制背景下，創業板市場構建了持續監管的長效機制，深交所對創業板公司信息披露、公司治理等問題通過問詢、約談等方式規范企業的運營。對于已經在資本市場上市的廣東企業，深交所和市場中介機構通過正確的督促和引導，提升上市企業的質量，加快了上市公司轉型，共同促進上市公司高質量發展，使上市公司成為各個地方的標桿企業，并帶動當地經濟質量的提升。

五、政策建議

本文分析了當前廣東省經濟面臨的諸多困難和挑戰，以及創業板發展的現狀和注冊制改革情況，基于創業板注冊制的資本市場改革，借鑒相關的經濟和金融理論，研究了創業板注冊制改革對廣東產業轉型升級的影響，研究發現創業板注冊制改革有助于推動廣東省及各個城市產業轉型升級，作用機制有融資機制、金融發展機制、創新創業機制、存量優化機制。本文豐富了多層次資本市場建設、資本市場建設與區域產業轉型升級理論研究，對于推動廣東產業結構轉型升級具有重要的應用價值。

根據上述研究，提出以下三點建議：一是提升廣東省各地創新創業水平，打造現代化的產業鏈和創新鏈，鼓勵信息技術與實體經濟深度融合，推動產業數字化轉型，培育經濟發展新動能。二是健全地方政府與深交所協作機制，在上市企業培育、上市公司質量提升、投融資路演對接等方面深化合作，利用資本市場推進產業轉型升級。三是運用適當的財稅鼓勵政策，加強對創新創業企業的支持，培育一批“專精特新”中小企業和“專精特新”小巨人企業，鼓勵企業利用資本市場實現轉型，對積極落實產業轉型升級的企業，給予創新創業補貼。

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Research on the Impact of the Registration System Reform of the Growth Enterprise Market on the Industrial Transformation and Upgrading of Guangdong Province

SUN Pengge， YAN Weiwei， SUI Yubing

（School of Finance and Economics， Shenzhen Institute of Information Technology， Shenzhen 518172， China）

Abstract： Based on the background of the GEM registration system reform， combined with the opportunities and challenges faced by Guangdong’s economy， this paper discusses the impact of the GEM registration system reform on the industrial transformation and upgrading of Guangdong by referring to relevant economic and financial theories.We find that the GEM registration system reform is helpful to promote the industrial transformation and upgrading of Guangdong and its cities. The mechanism includes financing mechanism， financial development mechanism， innovation and entrepreneurship mechanism， stock optimization mechanism. On this basis， corresponding policy suggestions are put forward. This paper has enriched the theory of multi-level capital market construction， capital market and regional industrial transformation and upgrading， and has important application value for promoting the transformation and upgrading of industrial structure in Guangdong.

Key words： Registration system; Industrial transformation and upgrading; Mechanism of action; Policy recommendations

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