美聯儲降息對我國國有企業進出口業務的影響及應對

美聯儲在2024年9月宣布降息50個基點，預期對我國國有企業的出口業務產生重大影響。主要影響包括三個方面。其一，匯率風險的增加將為相關企業的進出口業務帶來較大不確定性。其二，美國市場需求增加為我國出口產品帶來新的市場機會。其三，全球資本成本下降為國有企業提供了低成本融資機會，但同時也增加了金融市場波動性。為應對上述機會與挑戰，建議相關國有企業加強匯率風險管理，調整出口策略，提升產品附加值，加強與政府的政策協調，并加強金融風險管理。具體措施包括利用外匯衍生品對沖風險、多元化貨幣結算、優化債務結構、技術創新和產業升級，以及加強資本流動監管等。

美聯儲降息是貨幣政策轉向的標志

2024年9月，美聯儲宣布降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%—5.00%。這是美聯儲自2020年3月以來的首次降息，標志著其貨幣政策從緊縮轉向寬松。

長期以來，對外貿易對中國經濟的發展起到了積極的推動作用。根據國家統計局公布的數據，2023年中國外貿依存度約33%，出口占GDP的比重為19%。

根據海關總署公布的數據 ，2024年1—8月期間，我國外貿總額達28.3萬億元人民幣（2.3萬億美元），其中出口總額為16.1萬億元人民幣（2.3萬億美元），增長率將近7%，貿易順差達4.3 萬億元人民幣。

可以預料美聯儲此次降息將為我國經濟帶來較大的機遇與挑戰。

我國的國有企業，尤其是中央企業，在對外貿易特別是在出口領域中占據著重要地位。根據海關總署公布的官方數據，2024年1—8月期間，我國出口總值共23.148億美元，其中國有企業總值為1.792億美元，占比約7.74%。

在中央企業中，中國石油、中國石化、中國海油等能源央企，以及中國化工、國機集團、中國中車、中國電子、中國一汽等企業的出口業務占比都不低。以中國一汽為例，業務已覆蓋歐洲、非洲、東南亞、中東、拉美等區域的87個國家和地區，擁有海外一級代理160余家，并在南非、坦桑尼亞、墨西哥等國家和地區建有21個海外組裝生產基地。

我們預計，一批國有企業將受到美聯儲降息這一變化巨大且深遠的影響。

美聯儲降息對中國國有企業進出口業務的影響分析

匯率風險增加。參考2019年美聯儲降息周期（2019年下半年美聯儲分三次共降息75個基點）的影響，美聯儲降息通常會導致美元走弱，人民幣相對升值。根據中國外匯交易中心的數據，在2019年的美聯儲降息周期中，人民幣兌美元匯率中間價從2019年7月的6.85上升為2019年底的7.03。

這一匯率風險對我國相關國有企業造成的影響是雙重的。一方面，相關國企的產品在國際市場上的價格競爭力可能會因為人民幣升值而受到削弱。因為人民幣升值意味著外國買家需要支付更多的外幣來購買中國產品，同時相關國有企業的成本以人民幣計價而收入以美元計價，使得出口量和出口利潤被壓縮。另一方面，由于人民幣升值，以美元計價的進口原材料成本相對降低，從而減輕企業購進鐵礦石、原油、木材等原材料的成本壓力。這對需要大量進口原材料的企業來說是一個利好消息。

綜合來看，美聯儲降息的新形勢下，相關國有企業面臨巨大的匯率風險管理挑戰。對于依賴進口原材料進行生產的國有企業，雖然原材料成本有所下降，但如果企業無法將成本優勢轉化為價格競爭力，或產品附加值不高，那么因匯率變動帶來的成本優勢可能難以完全抵消其價格競爭力下降帶來的不利影響。以中國石油的進出口業務為例，其出口的成品油和石化產品預期將由于人民幣貶值而擠壓銷售業績，但其進口的原油和天然氣等大宗商品價格將相對會下降從而帶來成本優勢。根據中國石油2023年年報數據，2023年度中國石油的出口收入超過1萬億元人民幣，進口支出約15.8億元人民幣，即中國石油的出口收入遠高于其進口支出?？梢灶A期在美聯儲降息導致的人民幣升值情形下，中國石油面臨的出口利潤壓力可能大于其迎來的進口成本優勢。

市場需求變動。美聯儲降息可能會刺激美國本土的消費和投資，從而增加對進口商品和服務的需求。盡管在我國的出口業務布局趨向于多元化，但根據2024年8月數據，美國歷時9個月后重新成為我國最大出口市場（當月我國對美國出口金額達3369億元人民幣，同比增長5%）。因此，我國作為美國的重要貿易伙伴，美國的市場需求增加可能會直接提高對中國出口產品的需求。

但正如上文所提及，基于人民幣升值預期，我國出口產品在國際市場上價格競爭力將下降。結合這一考量，盡管我國出口產品可能由于美國需求擴大而增加出口量，但我國國有企業的海外銷售業績未必能因此得到擴張，相反企業的出口業績不確定性將大大增加。

國際融資成本變化。在美聯儲降息環境下，全球資本成本普遍下降，這可能為我國國有企業帶來了更低成本的融資機會。這一變化對于需要大量資金進行運營和擴張的出口導向型國有企業而言尤其有利。一方面，該類企業可以利用低利率環境對現有債務進行再融資，以優化自身的債務結構，減少財務風險。另一方面，這類企業利用國際資本加大在關鍵領域和戰略性新興產業的投資，引領推動產業升級。以中國石油為例，其年報顯示2023年年末債務總額中，美元債務占比約32.0%。若這些美元債務主要是浮動利率債務，那么美聯儲降息將直接降低中國石油的利息成本。另外，中國石油在全球范圍內擁有多個油氣合作項目，降息將為其進行進一步海外項目拓展帶來低成本融資機會。

金融市場波動性增加。美國貨幣政策的寬松可能會導致全球資本流動性增加，這可能會吸引更多熱錢流入我國金融市場，金融市場將面臨巨大不確定性。回顧2019年美聯儲降息周期對中國股市的影響，2019年中國股市整體呈現上漲趨勢。根據上交所及深交所數據，2019年末，上證綜指收于3050.12點，較上年末上漲556.22點，漲幅為22.3%；深證成指收于10430.77點，較上年末上漲3190.98點，漲幅為44.1%。

對于進出口業務占比較高的國有企業而言，熱錢流入可能會帶來一些短期的積極影響，比如增強上市公司的流動性等。但同時熱錢的流入也伴隨著長期的潛在風險，由熱錢流入所推動的資產價格上漲可能形成泡沫；當熱錢流出時，可能會導致資產價格暴跌，影響國有企業的資產價值和財務穩定。

應對美聯儲降息影響的建議

加強匯率風險管理。面對美聯儲降息帶來的匯率風險驟增，相關國有企業應建立或優化匯率風險管理機制，減少匯率波動的負面影響。首先，企業可以通過多元化貨幣結算，減少對單一貨幣的依賴，從而降低匯率波動的風險。其次，企業可以利用金融衍生工具，如通過外匯遠期合約、期權等金融衍生工具來鎖定匯率，減少匯率波動對企業利潤的影響。

調整出口策略并提升產品附加值。根據匯率變動情況，相關國有企業應適時調整出口產品的價格和市場策略，以保持產品在國際市場上的價格競爭力。其中，企業可以通過市場多元化來減少對單一市場的依賴，通過拓展新的出口市場來分散市場風險。長期來看，提高產品的附加值是相關國有企業應對匯率變動挑戰的最有效的途徑。相關國有企業應致力于產業升級與技術創新，從根本上提升產品的市場競爭力。

利用國際融資機會。在美聯儲降息背景下，相關國有企業應抓住國際融資成本下降的機遇，通過再融資現有債務以降低財務成本。同時，相關企業應拓展與國際金融機構和合作伙伴的關系以獲取低成本資金，并且在新的投資決策中謹慎評估匯率和市場波動的潛在影響，以實現財務穩健和可持續發展。

加強政策協調。相關國有企業應加強與政府部門的溝通，利用國家政策支持，如出口退稅、貿易融資等，提高企業的國際競爭力。另外，企業可以利用中央財政資金政策、進出口信貸支持、出口信用保險等財政金融工具，來降低融資成本和提高融資效率。長期來看，政府可以通過財政資金或產業政策支持企業的研發和技術改造，提升制造水平和產品附加值。

強化資本流動監管。相關國有企業需要加強對跨境資本流動的監管，防范熱錢帶來的風險。企業應與監管部門合作，加強對資本流動的監控，同時加強資產負債管理，確保資產負債結構的合理性和穩定性。此外，相關部門建立和完善風險預警系統，及時發現并應對金融市場的異常波動，對于維護國有企業的財務穩定至關重要。

（作者單位分別為中山大學管理學院、中山大學企業研究院。本文得到研究闡釋黨的二十大精神國家社科基金重點項目“國有企業在中國式現代化建設中的使命和任務研究”的資助，批準號23AZD021）