數字經濟賦能資本市場高質量發展的理論機制與政策構想

摘 要：當前，加快發展數字經濟、促進數字經濟與實體經濟深度融合已經上升為國家戰略，成為新一輪科技革命的必然選擇和搶占市場競爭的制高點，數字中國建設將與我國加快發展新質生產力同頻共振、協同發力，成為推動動力變革、質量變革、效率變革的重要引擎。基于此，本文分別從數字經濟對股票價格信息有效性、投資者權益保護、企業價值、合規經營、資本市場風險調控五個維度來詮釋對我國資本市場高質量發展的理論機制。從政策制定與實施、企業戰略變革與治理、投資者決策與風險防范三個層面提出政策構想，以期助力數字經濟背景下資本市場的高質量發展。

關鍵詞：數字經濟；資本市場；區塊鏈；人工智能；數字化；實體經濟

中圖分類號：F124.3 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）11（b）--04

1 問題的提出

隨著云計算、區塊鏈、人工智能等新一代技術的快速發展、廣泛普及和加速應用，數字經濟正成為經濟發展中增速最快、最具活力的催化劑，并成為重配全球資源、重塑經濟結構的關鍵力量。黨的二十大以來，加快發展數字經濟、促進數字經濟與實體經濟深度融合上升為國家戰略，成為新一輪科技革命的必然選擇和搶占市場競爭的制高點；2023年6月，國家數據局發布《數字中國發展報告（2023年）》，展望未來，數字技術和數據要素深度耦合發展，將成為拉動數字經濟增長新的爆發點，數字經濟和實體經濟進一步深度融合，數字中國建設將與我國加快發展新質生產力同頻共振、協同發力，成為推動動力變革、質量變革、效力變革的重要引擎。為此，以數字技術為依托、數據為紐帶的數字化轉型成為未來發展新質生產力的必然選擇，而企業作為承載宏觀經濟運行的微觀基礎，是數字化轉型、發展新質生產力的核心實踐主體，特別是上市公司，作為我國企業中的優質代表，肩負著資本市場高質量發展的重任。

2024年4月，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（國發〔2024〕10號），意見重點強調突出以人民為中心的價值取向，強化投資者保護的力度，著力提升上市公司自身價值，推動上市公司做優做強，引導上市公司合規經營，加大上市公司違規造假成本，必須堅持穩字當頭，有效防范化解各類重大風險。從宏觀上“網絡強國戰略”和“國家大數據戰略”的頂層設計和戰略指引來看，數字中國建設下的數字經濟高速發展必將與資本市場的高質量發展產生高度耦合關聯，更進一步地，數字經濟發展所呈現出優勝劣汰經濟環境將倒逼上市公司數字化轉型，上市公司數字化轉型必將映射在企業商業邏輯、治理體系、管理方式、運轉架構、生產模式上，在此基礎上加上數字、智能化技術的加持，上市公司實現高質量跨越式發展[1]。另外，企業數字化轉型的本質是全方位多層次數字化、智能化，包括數據在內的全生產要素與數字技術深度融合，映射到資本市場上，上市公司數字化將最大可能打破數據鴻溝，股票市場信息流有效且暢通，投資者權益得到最大保護，企業效率明顯提升，監管手段更加多樣化，上市公司運行更加合規，資本市場風險更加可控。因此，數字經濟的高速發展推動企業數字化轉型加速，企業數字化轉型映射到資本市場上將從股票信息有效性、投資者保護、企業價值、合規經營、資本市場風險五個方面促進資本市場高質量發展，數字經濟的發展與資本市場高質量發展有著千絲萬縷的聯系。基于此，深層次探究數字經濟與資本市場高質量發展的內在機制，在數字中國建設的進程中促進資本市場高質量發展具有重要的理論與現實意義。

2 數字經濟賦能資本市場高質量發展的理論機制

盡管不同學者和機構對數字經濟的概念和內涵進行了不同闡述，但數字經濟所具有的高創造性、強滲透性、廣覆蓋性的重要特征卻得到普遍認同，基于這些特征將對企業的全生產要素產生廣泛影響，進而對資本市場高質量的發展產生深遠意義，但有兩個問題不禁讓人思考：高質量發展的資本市場該如何刻畫？數字經濟對資本市場高質量發展的機制是什么？

投融資是資本市場的最基本功能，資本市場中股票有序流動是資本市場健康發展的保證，在高質量有效資本市場中，股價應反映股票的有效信息。投資者是資本市場的立市之本，但由于信息不對稱和委托代理的存在，投資者的合法權益有時顯得格外脆弱，健全投資者保護，特別是保護中小投資者的合法權益，是維護資本市場健康發展，推動資本市場邁向新發展階段的關鍵。上市公司是資本市場的基石，長期來看，股票市值的創造本質上依賴于上市公司業績的持續提升，資本市場高質量發展離不開上市公司自身價值的創造。從已披露的信息來看，上市公司財務造假時有發生，上市公司屬于公眾利益實體，如發生財務造假，給整個資本市場發展都帶來一定的負面影響，所以從源頭上指導上市公司合規經營、完善監管體系是資本市場高質量發展的基本要求。市場風險是資本市場高質量發展的直接體現，資本市場正常波動是資本市場發展的正常表現，但資本市場內部存在一定的脆弱性，在受到某一或某些外部沖擊情形下，資本市場異常波動時，可能引起一系列連鎖反應，對實體經濟可能造成巨大破壞，甚至可能爆發經濟危機，所以資本市場風險可控是資本市場高質量發展的前提條件。因此，資本市場的高質量發展可以股票價格信息有效、投資者權益得以保護、企業價值持續提升、上市公司合規經營、資本市場風險可控這五個方面綜合表現來衡量。為此，本文將從股票價格信息、投資者權益、企業價值、合規經營、市場風險五個維度來詮釋資本市場的高質量發展。

2.1 數字經濟對股票價格信息有效性的影響

股票價格信息是資本市場上投資者進行投資決策的基礎，是資源合理配置的關鍵，股票價格信息應當盡可能地真實反映被投資方未來現金流量的估值，過高或者過低的價值估值對投資者和被投資方都是一種損失，這種長期偏離合理范圍的定價甚至有可能加劇資本市場波動性和不確定性。黨的二十大以來，數字經濟已經上升為國家戰略，數字經濟發展條件下的上市公司數字化轉型將通過內外部效應對股票價格信息的有效性產生積極影響，一方面，企業數字化轉型通過大數據平臺智能感知市場風險，通過與數字技術的深度融合，幫助企業建立內部風險評估模型，幫助企業規避內外部風險，優化內部環境，從而提升內部治理水平，能夠識別潛在的偏誤風險，抑制管理層投機行為，提升股票的定價效率，增強股票價格的有效性[2]。另一方面，數字經濟催生的數字技術在上市公司廣泛應用，能夠使股票信息的披露和傳遞更加公開透明，盡可能克服信息不對稱帶來的信息偏差，這些不僅僅為資本市場中的散戶提供了有益參考，更加重要的是為分析師的預測提供了更有價值的信息，通過數字技術能夠提高外部信息質量，拓寬信息挖掘渠道，從而最大程度地降低分析師預測偏差，提高分析師對股票的預測質量，指導投資者進行合理的投資，從而增強市場上股票價格信息有效性[3]。因此，數字經濟所催生的上市公司數字化轉型會通過大數據、智能化技術，提高上市公司內部控制水平，提高外部分析師對股價預測的準確性，來提升股票價格信息的有效性，從而促進整個資本市場資源的合理配置。

2.2 數字經濟對投資者權益保護的影響

投資者是資本市場的重要主體，是資本市場的立市之本和發展之根，是資本市場高質量發展的重要支撐。數字經濟時代本質上是信息時代，投資者權益保護顯得更加重要，保護投資者的合法正當權益是資本市場監管機構的職責所在，數字經濟所催生的上市公司數字化轉型通過數字技術的應用能提高信息的透明度和信息傳遞效率，提供高質量的信息能讓投資者了解公平的市場機會，讓投資者減少信息不對稱導致的利用優勢信息進行掠奪資源的機會。數字經濟發展背景下數字技術的廣泛應用，能夠促使上市公司進行業務流程升級、優化生產工序、提高運營效率、降低公司成本、提升產品和服務質量。數字技術特別是大數據系統的應用能夠準確洞悉市場的變化，滿足消費者的共性和個性需求，從而提升消費者效用水平，提升企業價值。在數字技術滲透性、協同性和替代性特征帶來的價值提升驅動下，上市公司為了更好地向投資者呈現公司的管理水平和發展前景，上市公司更有動力提高信息的披露質量。另外，大數據技術的升級迭代使得數據的可靠性進一步得以加強，催生去中心化、去中介化的數據結構，信息在傳遞鏈條上的某一節點進行篡改顯得非常困難，若企業想粉飾企業的經營和財務行為，則必須對整條信息鏈條上的數據進行篡改，這樣很容易被監管機構和利益相關者發現，從而觸發監管機構的重罰和投資者的負面反饋，為了避免這些情況的發生，上市公司管理層隱匿或造假信息的可能性大大降低，從而客觀上提高了信息披露的質量。

注冊會計師作為資本市場的看門人，上市公司的年報審計質量對資本市場高質量發展具有重要影響，數字技術催生的企業智能化運營能最大可能降低企業的財務風險、運營風險、戰略風險，從而降低企業重大錯報風險，而數字技術所催生的審計手段的多樣化、智能化為注冊會計師開展大數據審計提供了廣闊空間，能夠讓注冊會計師更詳細、全面的了解被審計單位，從而提高注冊會計師審計質量，降低檢查風險。重大錯報風險和檢查風險都降低的情況下，審計風險也必然降低，審計質量得以提升，審計報告作為投資者進行投資決策的重要資料，其質量提升對投資者權益的保護起重要作用。

因此，數字經濟發展背景下的企業數字化轉型能通過提高信息披露質量和審計質量來保護投資者的合法權益。

2.3 數字經濟對上市公司價值影響

股票的價值取決于未來現金流量的現值，公司未來現金流量來源于企業良好業績的支撐，這是微觀主體企業一切戰略和行動的出發點和落腳點，也是資本市場股票價值創造的源泉所在。數字化轉型賦予企業通過數字技術挖掘海量數據，應對和拓展不確定的市場和客戶需求，對企業計劃、采購、生產、銷售、售后等進行全要素全方位的整合，改善人才、資金、物質等在時間和空間上的資源配置，夯實并持續提升企業的效率和核心競爭力，為公司創造業績價值。企業數字化轉型所賦予的賦能效應、協同效益和信息效應將企業價值得以提升，賦能效應通過數字技術改變傳統組織構架，提升組織運行效率，提高決策的效率和科學性，協同效益直接打破原有孤立社會和經濟結構，建立互聯互通的商業網絡，提升企業間相互協作的能力，降低企業外部交易成本和內部運營成本，信息效應一方面能夠通過信息共享有效緩解各部門間的信息不對稱，另一方面能夠幫助企業從眾多碎片化的信息中獲取有價值的信息，以此來應對市場的變化，滿足消費者大眾和個性化的需求[4]。在此過程中，企業不僅積累了優質的人力資本，還推動了組織結構升級、促進了專業化協作分工、提升了生產力水平、降低了企業內外部成本等，這些都為上市公司價值不斷攀升提供了堅實的支撐。

此外，數字化技術可以通過改善企業人力資源質量和組織管理方式來提升企業創新活動，在人力資源質量方面，企業數字化轉型必然導致企業對高端技術人才和前沿知識型員工的大量需求，一方面，迫使企業去市場上招聘更多數字化轉型方面的人才，另一方面，優秀人才進入企業后產生的外溢效益會提升公司整體的人力資源水平；在組織管理方式方面，企業利用數字化技術對流程進行再造，使組織更趨扁平化，提升信息傳遞和管理效率，幫助企業更易捕捉前沿性的信息，為實現企業價值創新活動提供動力和平臺支撐。

2.4 數字經濟對上市公司合規經營的影響

合規經營最早出現在金融行業中，主要含義是企業的經營行為與相關政策規定的一致性，隨著經濟的發展，社會對各行各業的要求越來越高，對合規經營主體要求越來越多，越來越嚴格，特別是代表社會公眾利益的上市公司，上市公司合規經營是保障上市公司穩定可持續、資本市場高質量發展的必要條件。合規經營下的合規風險主要是指企業違反法律法規、行業規范、監管要求、內部規定等而導致的法律責任、經濟處罰、信譽損失等不良后果，數字經濟發展下的上市公司通過數字化轉型建立合規管理組織體系、合規管理制度體系、合規管理運行體系和合規管理保障體系來為企業合規經營保駕護航。數字經濟時代是信息的時代，也是數字技術廣泛應用的時代，信息時代更能使公司治理層和管理層理解合規的價值，數字技術時代更能使清晰、合理的合規政策和程序被員工了解和接受，從而對員工進行針對性的培訓，數字化的轉型也必然會對合規管理運行、對合規風險評估和改善進行動態監督與控制，以此來建立數字經濟下的合理、清晰、高效合規管理體系規避公司違規經營帶來的風險。公司的違規經營不僅會給持續經營蒙上一層陰影，還會給公司造成直接和間接的經濟損失，更會危害公司的聲譽，打擊投資者的信心，給資本市場造成巨大的破壞力。

另外，上市公司通過數字化轉型提升公司治理水平、完善公司內部控制制度能降低違規經營的風險。數字化時代，媒體和公眾的持續有效監督也讓上市公司違規成本大增。因此，數字經濟發展態勢下，上市公司通過建立合規管理組織體系、合規管理制度體系、合規管理運行體系和合規管理保障體系來保障公司合規經營，通過提升上市公司治理水平、提高內部控制質量，加上違規成本的威懾，使得上市公司合規經營的可能性大增。

2.5 數字經濟對資本市場風險調控的影響

穩定性是資本市場高質量發展的最直觀體現，穩定可預期的資本市場對優化資源配置、促進產業結構轉型、提升資本市場價值培育功能具有重要價值[5]。相反，不穩定甚至股價崩盤的資本市場則蘊含著巨大的風險，不僅干擾資本市場健康可持續發展，還可能對實體經濟造成破壞性的沖擊。數字經濟發展下企業對數字技術的應用大大提高了數據搜集、處理和分析能力，并重塑企業內外部的信息環境，這種重塑體現的信息價值性一方面體現在企業內部對隱藏信息的動機減少，另一方面則體現在外部發現企業隱匿信息的能力大幅提高，從而對企業內部隱匿“壞信息”起到一定的抑制作用[6]。內部控制是企業防范風險的一項重要制度安排，一般包含控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內部監督五要素，控制環境和內部監督影響企業隱匿信息的機會主義，風險評估和信息與溝通隱匿企業的重大風險，控制活動影響企業穩定、持續的發展。因此，數字技術支持下的良好內部控制系統能夠有效控制企業治理層和管理層隱匿信息的行為，能夠客觀公正評價企業所處的市場環境、經營環境，減少企業因內部隱匿信息而造成壞消息集中爆出而導致的股票崩盤風險。企業管理層的盈余管理也是企業內部隱匿信息的常用手段之一，數字化技術的廣泛運用通過提高資源配置效率降低企業盈余管理的動機，從而達到降低企業隱匿信息的風險。

因此，數字經濟下上市公司借助數字技術重塑信息結構、減少內部管理人員信息過濾、加強內部控制和盈余管理、提高外部媒體和分析師監督，從而減少企業管理層向外“只報喜不報憂”的信息過濾行為，減小企業集中不利信息集中釋放帶來股價崩盤的風險。

3 數字經濟賦能資本市場高質量發展的政策構想

數字經濟作為經濟增長和社會變革的重要驅動力，是推動資本市場高質量發展的新動能。本文基于數字經濟對資本市場高質量發展的機制提出以下政策構想。

第一，政策制定與實施層面。數字經濟與實體經濟的融合成為新競爭格局的制高點，政府作為數實融合的倡導者和引導者，應當制定持續優化企業數字化轉型的政策框架，加大對重點產業（企業）貸款支持、稅收優惠、財政補貼等優惠政策，優化面向企業的創新和扶持政策相互融通的政策體系，構建務實、完善的數字化轉型政策體系。另外，政府需要持續優化企業經營的外部營商環境，打造一流的服務企業的數字化平臺，切實減輕企業數字化轉型的外部壓力和成本，為企業數字化轉型提供優質的外部環境。當然，政策的制定和實施也需要因勢利導、分層管理，針對不同行業不同企業制定切合適宜的政策體系，政策可以有針對性的傾斜，從而激發企業數字化轉型的“乘數效應”。

第二，企業戰略變革與治理層面。隨著云計算、區塊鏈、人工智能的快速發展，企業的商業模式、組織架構發生深刻變革，面對百年未有之大變局，數字經濟發展下的數字化轉型成為企業不二的選擇。因此，企業應具有數字化轉型的強烈意識，改變傳統的戰略思維和經營習慣，將數字技術與實體經濟融合發展，切實有效地將數字技術落實到企業決策和流程改造中，提高企業持續創新能力，從而提升企業的價值創造。另外，企業應根據經濟發展狀況與企業自身實力來制定均衡的數字化轉型計劃，企業數字化轉型不僅僅是數字技術的簡單應用，而是一個復雜的系統性工程，需要考慮戰略變革、組織選擇，甚至利益相關者在內的綜合精細安排。從企業層面來看，企業數字化轉型的最終目的是為了享有數字化轉型的治理賦能效應，將數字化技術應用到組織的戰略變革、內部管理、數字平臺、信息披露等治理路徑上，從而享受數字化轉型帶來的價值增值效應。

第三，投資者決策與風險防范層面。數字技術為投資者決策帶來新模式和新路徑，投資者作為資本市場重要的主體之一，數字經濟下的企業數字化轉型，一方面投資者能夠利用政府和企業搭建的大數據平臺實時監測上市公司管理層損害投資者的機會主義行為，投資者獲取的決策信息更有效和更有針對性，使得投資者更有底氣。另一方面，數字技術的廣泛普及使得投資者與媒體和分析師的對接更為通暢，能夠及時評估投資面臨的潛在風險，進一步克服信息不對稱帶來的錯誤決策，減少系統或非系統風險帶來的損失。

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