華星光電百億收購，改寫面板產業格局

經歷近兩年的供需調整后，2024年面板行業迎來復蘇。韓國面板巨頭LGD為何此時出售其在廣州的顯示面板工廠，而2023年錄得虧損的華星光電，為何要耗資超百億元接手？這一交易又將如何影響面板產業的競爭格局？

近年來，由于產能過剩，全球面板廠商的液晶面板產線均是虧損重災區。繼夏普宣布今年9月關停其在日本堺工廠的10代液晶面板線（SDP）后，又一家面板巨頭出售其液晶面板制造工廠。

2024年8月1日晚間，TCL科技（000100）發布公告，其控股子公司TCL華星光電技術有限公司（簡稱“華星光電”）參與了兩家標的公司的股權競買報價，當日收到出售方LGDisplay Co.Ltd（樂金顯示有限公司，簡稱“LGD”，LPL.N）的審核函件，確定華星光電為優先競買方。但雙方尚未達成約束性協議，華星光電將與LGD就該收購事項進行排他性談判、商定交易協議。

出售的標的，是樂金顯示（中國）有限公司（簡稱“樂金中國”）70%的股權和樂金顯示（廣州）有限公司（簡稱“樂金廣州”）100%的股權。這兩家公司是LGD在中國投建的LCD（Liquid Crystal Display，液態晶體顯示屏）面板和模組的生產企業。

樂金中國成立于2012年12月，注冊資本13.34億美元，由LGD持股70%，廣州高新區科技控股集團有限公司持股20%，深圳創維RGB電子有限公司持股10%，主要生產LCD面板，其8.5代LCD面板產能近200K（1K為1000張玻璃基板）。2023年，樂金中國實現營收63.34億元、凈利潤6.02億元，截至2023年末的總資產為133.27億元，凈資產118億元。

樂金廣州前身為樂金飛利浦液晶顯示（廣州）有限公司，成立于2006年6月，注冊資本2.43億美元，是LGD在中國投資成立的專業TFT-LCD模組供應商，LGD持有其100%股權。2023年，樂金廣州實現營收118.6億元、凈利潤5.36億元，截至2023年末，總資產為211.25億元，凈資產為28.4億元。

在全球半導體顯示行業整體低迷、普遍虧損的2023年，兩家公司利潤堪稱豐厚，那么，LGD為何要出售“搖錢樹”的股權？被出售的兩家公司凈資產合計146.4億元，2023年虧損4.8億元的華星光電，為何要耗資超過百億元，收購這一資產呢？

LGD虧損8個季度，資產負債率飆至75%，財務壓力驟增

LGD是LG集團于1985年2月設立的面板制造企業，2004年7月在美股上市，是目前世界最大的液晶面板制造商之一，多年營收穩定在1500億元左右。

LGD出售樂金中國和樂金廣州兩大面板制造企業，一大原因應是基于成本和業績改善考量。

受市場供需失衡影響，LGD從2022年第二季度開始虧損，連虧6個季度，直到2023年第四季度才實現扭虧。Wind數據顯示，2022—2023年，LGD分別虧損169.64億元、150.74億元。進入2024年，LGD再度陷入虧損，一季度虧損24.72億元，二季度虧損4.95億元。為此，其擬將生產鏈條遷移至人力成本更為低廉的越南。

雖然LGD的首席財務官金成賢（Kim Seong-hyun）在今年第一和第二季度的財報電話會上都強調，LGD出售廣州工廠，是因公司已決定暫停大尺寸LCD業務，并一直在執行這一計劃，而非改善財務比率或可用收益。但從財務角度來看，8個季度的虧損已影響LGD的現金流。

第一，LGD經營凈現金流減少近半。2023年，LGD經營凈現金流約為93.5億元，同比下降44.34%，2024年一季度經營凈現金流為-22.4億元。這意味著，依靠主業經營其已無法“造血”。

第二，投資現金流出大幅增長。LGD正處在新投資周期，2023年，其投資現金凈流出143.5億元，同比增長61.59%。

第三，LGD依靠籌資維持現金流暢通。2023年，其籌資凈流入74.5億元，這一年債務增加了660億元，償還債務583億元，遠高于此前借債和償債的規模，2023年，其處在大借大還資金快速周轉狀態。這一狀態并未在2024年終結，2024年一季度，其籌資凈流入仍高達74.8億元。

2023年末，LGD資產負債率75.47%，創歷史新高，負債總額1488億元，是凈資產483.6億元的2倍。其中，其流動負債765.6億元，流動資產524億元，這意味著，在特殊情況下，LGD的流動資產變現也無法覆蓋流動負債，財務風險放大。

業績承壓下，其市值亦縮水八成。2017年6月至2024年6月，LGD股價跌去近80%，目前市值僅剩27億美元。

在市場存在諸多不穩定因素影響下，業績承壓的LGD確實需要出售資產“補血”。那么，華星光電為何收購該資產呢？

華星光電全尺寸覆蓋，高線產品產能掣肘

從一家傳統家電制造企業，轉型半導體顯示面板制造廠商，TCL科技經歷了長達10年的孵化、培育和爬坡過程。

TCL集團的面板業務始于2009年，彼時，其液晶電視全球市場份額已躍升至第七，年銷量超過800萬臺。為實現液晶電視產業鏈垂直整合戰略，2009年11月，TCL集團與深圳市深超科技投資有限公司合資設立華星光電，當年即在深圳啟動建設第一條8.5代液晶面板生產線，總投資245億元。

此后10年，TCL集團以內生孵化和外延收購的方式發展液晶面板業務，到2018年，華星光電實現營收276.7億元、凈利潤23.2億元，已成為TCL集團利潤貢獻最大的業務群，且業績優于同行可比公司。

2019年，TCL集團進行重大資產重組，置出家電、消費電子等智能終端業務及配套業務資產，聚焦半導體顯示及材料業務，主要運營主體包括華星光電、廣東聚華（印刷與柔性顯示）、佳茂科技（代工商）、華睿光電（OLED關鍵材料供應商），并將證券簡稱變更為“TCL科技”。

作為TCL科技的面板業務核心公司，全尺寸發展的華星光電，已成長為全球半導體顯示龍頭之一，與京東方（000725）合稱“國產面板雙子星”。

2018—2021年，華星光電營收及在TCL科技中的營收占比持續提升，2022年開始，全球半導體顯示產業因產能過剩等因素影響經歷調整，其營收下滑（附圖）。直至2024年上半年，伴隨面板行業整體復蘇，華星光電實現凈利潤24.8億元，較去年同期虧損36.2億元，大幅增長實現扭虧。

華星光電業績上漲，帶動TCL科技業績上漲。2024年上半年，TCL科技實現歸母凈利潤9.95億元，僅第二季度就實現歸母凈利潤7.55億元，占上半年凈利潤的76%。

TCL科技業績大幅增長，得益于顯示面板業務的向上突破。

半導體顯示業務是TCL科技的核心主業，這是高科技、重資本、長周期的產業，TCL科技目前已布局9條高世代面板線和5座模組工廠，總投資超過2600億元。

其顯示面板產品分為大、中、小尺寸。大尺寸主要是LCD電視面板，出貨量穩居全球第二：中尺寸主要是IT產品面板，電競顯示器出貨量全球第一；小尺寸主要是智能手機面板，柔性OLED（Organic Light-EmittingDiode，有機發光半導體）出貨量全球第四（附表）。

目前，不同產品領域均出現了新變化，TCL科技制定了不同的戰略。

2018—2023年華星光電營收及占TCL科技總營收的比重

TCL科技顯示面板產品用途和市場份額

第一，電視面板領域，產業集中度提升、需求端趨向大尺寸產品，兩大變化推動大尺寸產品價格回升。截至2023年末，全球電視出貨平均尺寸為50英寸，中國大陸地區接近60英寸，全球仍有廣闊的成長空間，而電視面板每增長一英寸，需求面積平均增長約4%，將帶動面板廠商出貨量增長。

在大尺寸領域，TCL科技錨定高端化、差異化戰略。

第二，中尺寸領域，AI加速IT產品升級換代，為面板廠商帶來結構性增長機會，因此，TCL科技主要拓展IT和車載兩大高成長性業務。2023年，中尺寸產品營收占其總營收的比重達到21%，將是未來業績增長的主要引擎。

值得一提的是，華星光電在電競顯示器市場份額已達到全球第一。

5年前，華星光電切入電競顯示器賽道。2021年，華星光電并購了蘇州三星8.5代線，即現在的華星光電蘇州基地（t10產線），成為其電競顯示器產品的主要生產基地：其還投資了廣州基地（t9產線），專門生產高端IT及專業顯示產品。目前，華星光電生產電競產品的主力工廠是深圳的8.5代線、蘇州8.5代線以及廣州的8.6代線。

隨著AI能力在IT產品的滲透，降低能耗也是面板廠商競爭力的體現。華星光電CEO趙軍曾表示，“AI非常火熱，未來AI的算力會有一部分集中在終端。我們如果能把顯示的功耗降低，把更多的功耗分配給算力應用，這既是未來AI智能終端方面的發展趨勢，也是華星光電作為顯示方案商的價值所在。”目前，華星光電已與英特爾合作嘗試研發低功耗、綠色產品。

第三，小尺寸領域，隨著華為、小米等國內頭部手機品牌的折疊屏手機以及配置柔性OLED屏旗艦機型手機出貨量增長和滲透率提升，面板廠商迎來國產化替代機會。2023年四季度開始，TCL科技柔性OLED產品供不應求，2024年一季度出貨量躍升至全球第三。

但值得一提的是，產能是限制高端顯示產品出貨量的掣肘因素。例如，TCL科技t4產線的柔性OLED產能設計為45K/月，但因為新產品開發和新技術新工藝導入等綜合因素影響，該產線的實際產能出現折損，為了滿足LTPO（可變刷新率顯示屏，能耗低）等高端產品需求，TCL科技改造部分產線，以實現產能最大化。

擴張產能，或是華星光電收購樂金工廠的主要動因。收購完成后，華星光電可以直接用樂金產線擴大高世代LCD產品產能，也可以改造成IT用OLED產線，滿足OLED產能需求。此前，為滿足蘋果產品需求，擴張OLED產能的三星，便將其兩條LCD產線改造為OLED產線。

技術路線分化：韓企押注OLED高端面板，LCD產能向中國集中

行業巨頭的資產切割與收購，往往伴隨著行業技術迭代和產銷變遷。

近年來，LCD產能逐步向中國大陸集聚。相關研報數據披露，截至2023年末，大陸面板產能（按面板面積）達到全球產能的67.8%，預計2024年將達到全球產能的69.4%。

華星光電收購LGD出售的LCD業務資產后，中國大陸LCD產能占比將再度提升。

在LCD產能向中國大陸轉移過程中，京東方、華星光電、惠科等國內企業成為全球LCD面板行業的龍頭。據液晶網信息，三大龍頭合計擁有14條G8.5/G8.6 LCD產線、4條G10.5/G11 LCD產線，初步掌握了產業鏈定價權，具備控產保價、以需定產的能力，LCD面板產業的周期屬性得到抑制。因此，國內面板廠商有動力收購并進一步歸集LCD產線。

LCD競爭格局變化中，中韓面板廠商出現技術路線的分化。以三星、LG為代表的韓企押注高世代柔性OLED面板，國內面板廠商則主要聚焦LCD和低世代OLED面板。

2023年4月，三星宣布將投資4.1萬億韓元（約合215億元人民幣）建設8.6代OLED面板產線。2024年3月，三星舉行8.6代IT用AMOLED（Active-matrix organic light emitting diode，有源矩陣有機發光半導體）面板產線設備搬入儀式，并計劃在年內完成蒸鍍機等主要設備的安裝調試，預計2026年2月實現量產。

間隔20天后，中國面板龍頭京東方投資630億元的8.6代OLED面板產線宣布奠基，這是中國大陸首條高世代OLED產線，預計2026年年底實現量產。

OLED顯示面板為何不斷向高世代進化？

我們先了解一個概念，面板世代的決定因子是面板玻璃基板尺寸，世代數字越大，尺寸越大，切割效率越高，大尺寸面板的制造效率越高。舉例來說，如果6代線年產能為450萬片13.3英寸平板面板，那8.6代線年產能會達到1000萬片，產能翻倍。京東方在公告中指出，8.6代OLED產線大幅提升了OLED產品切割效率，且降低了生產成本。面板產業從低到高世代的進化，也是行業整體提質增效驅動下的必然。

另外，OLED相較LCD，具有驅動電壓低、快速響應、超輕超薄、柔性顯示、對比度高、可視角廣、色彩飽和度高、抗震性好等性能優勢，尤其是更優越的色彩表現和節能特性，贏得了OLED面板在智能手機、IT領域滲透率的持續提升，這是應用終端需求變化倒逼的結果。

柔性OLED市場：手機滲透率超過50%，IT正在增長，TV在3%徘徊不前

首先，OLED面板在智能手機市場滲透率已提升至51%。從2011年諾基亞發布全球首款OLED面板手機N85開始，經過13年的發展，OLED面板已成為全球主流智能手機品牌的標配，尤其是各大品牌旗艦機型均使用柔性OLED面板（AMOLDE），并逐步向中低端機型滲透。

公開數據顯示，2018年OLED在智能手機中的滲透率約為29.2%， 2023年則上升至51%，預計2024年其滲透率將進一步提升至55%，到2028年則會達到60%。疊加上2023—2028年全球OLED智能手機出貨量預計4.74%的年化復合增長率，將為OLED面板廠商釋放不小的增長空間。

早在2019年，三星OLED智能手機面板全球市占率高達85.2%、LGD為2.7%，兩家韓企是華為P40和Mate40系列手機的面板供應商。到2023年，兩大韓企的市場份額降至56.8%，京東方、維信諾（002387）等中國面板制造商的市場份額升至43.2%，國產替代的進程加速。到2024年一季度，韓企市場份額進一步降至46.6%，中國廠商市場份額升至53.4%。一升一降的變化，是OLED智能手機面板競爭格局的重塑，中韓企業已形成正面競爭。

其次，IT領域對中尺寸OLED需求正在釋放。受制于產品良率波動和成本較高，平板和筆記本電腦應用OLED面板較手機更晚。直到2023年9月，華為推出全球首款大尺寸柔性OLED平板，2024年4月推出全球首款柔性OLED筆記本電腦，5月又發布搭載OLED顯示屏的MateBook系列和全新MatePad系列平板電腦。緊隨華為的腳步，蘋果也逐步在iPad和MAC系列產品中使用OLED面板替代LCD面板。

值得一提的是，華為平板產品的OLED顯示屏供應商為京東方和維信諾。后續產品的供應商或許仍是這兩家。此前，京東方已在國內投建4條柔性AMOLED產線，分別是鄂爾多斯5.5代線，成都、重慶、綿陽的3條6代線，總投資近2000億元。京東方出貨即來自這些產線。

目前，柔性OLED在中尺寸領域的滲透率還較低，隨著車載和電競等領域對OLED面板的需求釋放，其有望復制在手機領域的增長，中韓面板廠商的競爭也將加劇。

第三，TV等大尺寸產品OLED滲透率徘徊不前。柔性OLED在電視上使用，主要推動方是三星、LG等韓企，OLED TV滲透率由2020年一季度的1.3%上升至2022年末的3.9%，此后在3%—4%之間徘徊，難以突破，2024年一季度回落至2.7%。2023年，全球OLED電視出貨量TOP5市占率分別為LG的53%、三星17%、索尼15%、飛利浦4%、松下4%。在全球電視市場舉足輕重的中國玩家的“缺席”，也是OLED在電視賽道滲透率低的原因之一。

不同尺寸OLED面板應用市場，中國面板企業作為追趕者，主力在LCD和低世代OLED產品線上，逐步擠壓了韓企的市場份額。具備先發優勢的韓國面板巨頭，則轉向押注高世代OLED產品線，以取得領先于中國廠商的競爭優勢。

目前，除了京東方，華星光電、維信諾、天馬等主要面板廠商，均未明確投資8.6代OLED產線。頭部企業保持觀望背后，主要有兩大原因。

一是技術路線不確定風險，顯示技術進入微迭代時期，柔性OLED逐步替代LCD的進程沒那么快，LCD長期內仍是市場主流顯示技術。二是大尺寸柔性OLED產線投資大、回報尚難以評估，8.6代OLED產線動輒百億元的投資，尤其是核心設備蒸鍍機的價格高昂，一臺佳能Tokki蒸鍍機的價格約43.2億元，ULVAC蒸鍍設備至少要30億元，極其考驗虧損期的面板廠商的資本實力。

未來，華星光電是否會跟進投建高世代OLED產線，無疑值得關注。

對于本文內容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論，請掃描版權頁二維碼，關注“新財富雜志”微信公眾號和我們互動。