輕資產運營模式下的企業償債能力分析
——以蘇寧易購為例

李 領

（康佳集團煙臺區域公司，山東 煙臺 264001）

企業實施輕資產運營模式，需要廣泛尋求與外部合作伙伴的合作，建立起更多外部合作伙伴關系，利用合作伙伴已有的資源來保障企業自身的穩健發展，通過資產資源共享和業務合作來減少固定資產投入，通過設立共享工廠、共享倉庫等有效加強與外部合作伙伴的戰略合作，切實有效減少企業在固定資產購置和建設方面的投資，減輕企業固定資產購置和管理的壓力，控制企業的經營成本。企業在全面貫徹落實輕資產運營模式后，不僅需要關注企業的盈利問題，還應當關注企業的負債狀況和償債能力，加強企業信用管理和資信狀況管理，靈活調整業務方向，靈活選擇合作伙伴，將內外部投資風險控制在較低水平，從而有效避免輕資產運營模式下固定資產規模較小而導致抵押物評估價值較低，債務融資受限的問題，保障企業的順利健康發展。

一、文獻綜述

1.輕資產運營模式

管梓廷以海爾智家為例，對其輕資產運營模式展開探究，認為輕資產運營模式最顯著的特征是實施輕資產運營模式的企業會緊抓企業的核心業務和主營業務產品，更關注產品、技術的創新，更重視技術和知識資本，而非核心業務外包出去，實現“輕裝上陣”，在更低固定資產占比和非核心業務占比的情況下，實現核心價值的提升[1]。張雨認為輕資產運營模式會對企業財務績效產生獨特影響，實施輕資產運營模式的企業在財務績效上也會呈現出不同的表現，而輕資產運營模式能夠有效地降低企業固定資產等方面的投資投入，使得企業更多盈余資金投入核心技術、核心產品和市場營銷等高增值環節，有效提升企業的投資回報率[2]。高萌通過對中電光谷轉型輕資產運營動因的案例分析得出企業投資回報周期過長并且成本費用規模過高，固定資產占用大量資產，影響企業資產周轉速度和運營能力時，可能會轉而選擇輕資產運營模式的結論，重資產運營模式所產生的龐大資金需求量和龐大業務規模，使得越來越多企業追求輕資產運營模式，以降低企業財務風險和運營風險[3]。肖子樂認為輕資產運營模式能夠切實有效地降低企業的生產成本，通過將生產業務和環節外包，利用更專業的工廠來加工企業產品，減少機械設備、廠房等固定資產投資，將重心放在市場營銷和品牌宣傳上，能夠有效地增加產品降低生產成本：企業將各產業鏈環節評估，把技術含量較低的基建建設、配套設施生產等重資產環節外包給專業公司，把核心放在品牌推附加值，降低企業固定資本投資和人工成本[4]。

2.輕資產運營模式下的企業財務危機

徐志鵬對輕資產運營模式下企業存在的財務風險展開深入探究，認為輕資產運營模式并非毫無缺點的最優化商業運營模式，輕資產運營模式的業務外包、過度依賴外部資源以及固定資產占比較小的問題，實際上也埋下了一定的風險種子，使得企業在必要時缺少可折現的資產，影響企業支付債款和應付款項[5]。王春瑤以七匹狼企業為例，對七匹狼輕資產運營模式和財務風險進行分析，認為七匹狼過低的固定資產占比以及較低的庫存占比，使得七匹狼的運營能力雖然較強，存貨周轉率速度較快，但是資產周轉所能夠回收的資金有限，可能會對企業未來的償債支付行為造成不利影響，嚴重時導致企業陷入財務危機[6]。江彩玲指出，企業實施輕資產運營模式往往會比較依賴外部資源供給，企業內部投資規模較小，內部投入占比較小，實施輕資產運營模式的企業對外部環境和條件的變化往往比較敏感，如果合作企業違約或者是合作關系中斷，則很有可能陷入資金短缺的問題，影響企業正常經營運行和償還債款，誘發財務風險[7]。陳星宇對三只松鼠的財務風險進行分析，通過對三只松鼠的輕資產運營模式分析發現，實施輕資產運營模式的企業財務杠桿較小，資產負債率相對較低，舉債規模較低，因為企業在剝離非核心業務后，內部投資需求下降，資金需求下降，舉債規模相應縮小，企業的財務風險得到了一定程度的遏制[8]。

二、輕資產運營模式與企業償債能力案例分析——以蘇寧易購為例

1.蘇寧易購介紹

蘇寧易購集團股份有限公司（以下簡稱“蘇寧易購”），是我國互聯網零售行業的龍頭企業，具有完善的線上和線下全渠道營銷模式，商品供應鏈管理能力較強，采取自營和開放平臺的營銷運營模式，經營母嬰產品、電器產品、百貨產品，結合專業化的運營能力和現代化物流運輸配送能力，取得了較為可觀的成效。并且蘇寧易購采取輕資產運營模式，將主營業務產品的生產制造環節外包，重點關注營銷零售服務環節，“輕”資產，“重”現金，其輕資產運營模式特征在前幾年蓬勃發展時期更加顯著，近兩年輕資產運營模式特征有所減弱。

2.蘇寧易購輕資產運營模式的特征分析

（1）固定資產占總資產比重較低

輕資產運營模式下，企業的固定資產規模一般不會過大，固定資產占總資產的比重相對較低，固定資產占企業營業收入的比重也相對較低。當固定資產占總資產比重、固定資產占營業收入比重分別低于30%和20%時，說明企業具有較為顯著的輕資產運營特征。蘇寧易購2018 年至2022 年的固定資產占比情況如表1 所示。

表1 2018—2022年蘇寧易購固定資產占比情況

由表1 可知，蘇寧易購2018 年至2022 年的固定資產原值呈現先增后降的波動趨勢，固定資產占資產比例在10%上下浮動，近五年均值為11.36%，遠低于30%。另外，固定資產占營業收入比顯著增加，這與蘇寧易購波動變化的固定資產規模和下降的營業收入息息相關。而整體來看，近五年來，固定資產占營業收入的比重平均值為13.3%，遠低于20%。因此，蘇寧易購屬于標準的輕資產型企業蘇寧易購固定資產有下降趨勢，固定資產占資產比例和固定資產占營業收入比例有上升趨勢，這和資產與營業收入規模的縮小有關系，蘇寧易購應當密切關注營業收入和資產管理，保障企業穩定營收和高質量資產管理。

（2）現金準備高，存貨庫存規模小

輕資產運營模式還有一個普遍的顯著性特征，即“輕”庫存，“重”現金，企業往往具有較大規模的現金儲備。蘇寧易購2018 年至2022 年的貨幣資金規模較大，現金儲備較高，如表2所示。

表2 2018—2022年蘇寧易購貨幣資金和存貨占比情況

由表2 可知，蘇寧易購的貨幣資金占總資產的比重相對較高，貨幣資金占流動資產比例超過20%，2018—2022 年貨幣資金占流動資產比例平均值為27.86%，貨幣資金占資產比例超過10%，近五年貨幣資金占總資產比例平均值為14.51%，占比較高，說明蘇寧易購的現金儲備較高。蘇寧易購傳統門店向云店的轉型也極大地縮小了蘇寧易購的庫存規模，近五年蘇寧易購的存貨規模整體上呈現快速減少的趨勢，存貨占資產比相對較小，存貨積壓和損耗的風險相對較小。

（3）無息負債占比高

實施輕資產運營模式的企業通常擁有較高的無息負債規模和無息負債占資產比重。蘇寧易購無息資產規模較大，并且流動負債占負債總額比重均在80%以上，說明蘇寧易購較為依賴流動負債來擴張經營。

3.蘇寧易購輕資產運營模式下的償債能力分析

（1）舉債規模和負債狀況分析

負債總額以及負債規模能夠有效地反映企業的債務壓力和償債負擔。當企業舉債規模過大時，可能會引發財務危機。因此，需要科學合理地控制債務壓力和負債規模。蘇寧易購的云店模式落實之后，堅持走輕資產運營之路，企業存貨占比減少，負債占比較高，資產負債率迅速增長，如表3 所示。

表3 2018—2022年蘇寧易購資產負債情況

由表3 可知，蘇寧易購的短期借款占資產比例整體上有所增加，2018 年短期借款占資產比例僅12.18%，2022 年短期借款占資產比例為20.30%，說明蘇寧易購的短期借款規模快速大幅度增加，短期借款占資產比例提升。另外，蘇寧易購的資產負債率從2021 年開始便突破紅線閾值，高達80%以上的資產負債率帶來了眾多財務風險。蘇寧易購舉債規模增加，并且短期借款增加趨勢更加明顯，債務還款付息壓力更大，負擔更重。

（2）運營能力和變現能力分析

分析企業運營能力能夠反映企業各類資產周轉變現的能力，能夠有效反映出企業的償債能力。當企業營運能力較強時，能夠在更短時間內回收貨幣資金。蘇寧易購2018—2022 年運營能力指標數值變化如表4 所示。

表4 2018—2022年蘇寧易購運營能力指標數值變化

由表4 可知，蘇寧易購是應收賬款周轉率顯著下降，2018年應收賬款周轉天數平均僅為5.73 天，到了2022 年已經延長到22.04 天，說明蘇寧易購應收賬款周轉速度顯著下降，可能存在著壞賬、賴賬的風險，影響企業回收賬款的穩健性和安全性。存貨周轉率也有所下降，但是從整體上來看，存貨周轉天數相對較短，仍然保持著一定能力的償債能力。

（3）償債能力指標分析

在輕資產運營模式下，蘇寧易購的償債能力還是集中反映在流動比率、速動比率等財務指標上。蘇寧易購2018—2022 年的償債能力指標變化數值如表5 所示。

由表5 所示，蘇寧易購2018—2022 年的流動比率和速動比率都呈現出趨同性的變化，即流動比率和速動比率同步變小，蘇寧易購2018—2019 年的流動比率較為合適，而后顯著下降，說明企業短期償債能力不佳。輕資產運營模式下，蘇寧易購的償債能力整體上有所下降，隱藏著諸多償債風險。

三、輕資產運營模式下的企業償債能力提升策略

1.加強各類資產管理，優化資源配置

企業實施輕資產運營模式首先需要確認資產規模和資產相對比例的閾值，企業固定資產占總資產比值應當低于30%，固定資產占營業收入比值應當低于20%。在此基礎上，企業需要科學合理地調控各項資產，特別是需要加強固定資產和存貨管理，盡可能實現“零庫存”，提高庫存周轉率，并且有意識控制固定資產規模，控制企業對內投資投入[9]。在購置固定資產前，先采取外部合作方式協調設備、場地、物質資料，整合資金流、物流和信息流，科學合理地配置企業運營發展所需的資源要素，減少內部投資成本，有效提升企業資源利用效率[10]。

2.加強供應鏈合作，形成友好合作同盟關系

企業應當要認識到新經濟形勢下合作的必要性，主動參與到供應鏈建設中去，大力推動現代化供應鏈建設，加強與供應鏈上下游企業的合作交流，建立起長期穩定的合作關系，尋求同一空間地域范圍內的共享信息數據和資源要素，共享公共資源，并且通過相互合作提供資源支持，解決企業因為輕資產運營而導致的內部投資缺失問題，保證企業外部資金資源的充裕，有效降低企業的債務風險[11]。

3.加強財務內部控制，提高資金利用效率

企業應當建立起現代化財務內控體系，強化現代化治理結構建設，切實有效地調整企業財務管理意識，完善財務管理制度，建立起財務指標異常狀態預警機制，將債務風險控制在可控范圍內[12]。企業應當針對各項投資經營活動、籌融資活動業務流程和程序進行細致規定，制定健全完善的財務內控規章制度和業務流程，選擇合適的償債能力指標，比如資產負債率、權益乘數等財務指標，利用大數據技術和互聯網技術，對相應財務指標進行自動化和智慧化監測與預警，設定最高紅線閾值和最低藍色閾值，一旦發現償債能力指標逼近閾值，則提前進行預警，并且分析財務指標變化原因，有效提醒財務人員和管理人員，謹慎防控財務風險[13]。

4.堅持創新驅動戰略，不斷探索新產品和新業務

實施輕資產運營模式的企業將更多資金和資源放在了具有更高經濟附加值的環節，比如產品技術研發環節、市場營銷環節、品牌宣傳環節，而企業的產品生產加工業務則外包給專業代工廠。在此基礎上，企業為了保證較高的盈利能力，獲得更多利潤收入，應當始終如一地堅持創新戰略，積極主動探索新產品和新業務，有效提升企業核心競爭力，提升企業品牌形象和市場知名度，有更高盈利來支持企業償債[14]。

5.突出核心業務，提高知識要素利用效率

輕資產運營的核心是企業的核心業務，將非核心業務打包給專業的服務供應商，從而減少企業的運營成本。在發展核心業務時，應當要積極引進先進技術和知識資本，重塑企業資本結構，增加技術資本、知識資本、商業信譽等資本，提高知識要素利用效率，使得企業得以設計和創造出更多新穎的營銷方式、市場營銷方案，實現降本增效的目標，為企業償還債務創造良好的經營條件[15]。

四、結語

綜上所述，輕資產運營模式下，企業的資本投入相對較少，不用花費大量資金來購置固定資產、建設工程和房屋工廠，固定資產占比相對較小，更多資金用于核心業務和關鍵環節，以強化企業的核心競爭力。但是輕資產運營模式同樣也存在著一定的問題，就是外部依賴性較高，需要大量依賴外部資源以及合作伙伴的支持，這使得企業雖然能夠在設備采購、房屋建筑建設和其他固定資產采購等方面節約資金，但是也會對外部資源產生依賴，缺乏總價較高的固定資產作為抵押物，影響著企業的償債能力。企業在償債時，需要依賴現金，占用企業投資經營所用資金，而固定資產占比相對較小，能夠為企業提供的最終抵押擔保力度有限。因此，實施輕資產運營模式的企業雖然負債規模較小，但是仍然需要加強償債管理，盡可能優化償債計劃，提升運營能力和盈利能力，以避免嚴重財務風險。