前瞻識(shí)別和防控金融風(fēng)險(xiǎn)

本文從風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵出發(fā)，基于風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)理性基本面狀態(tài)的非預(yù)期偏離這一理論邏輯，運(yùn)用前沿金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，提出一套“檢驗(yàn)和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)大小及持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)位置，以反事實(shí)仿真為基礎(chǔ)制定逆周期調(diào)節(jié)措施，以及通過(guò)識(shí)別和監(jiān)測(cè)行業(yè)性非預(yù)期偏離，助力構(gòu)筑行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”的方法論。

風(fēng)險(xiǎn)防控是金融工作的永恒主題。黨的二十大深刻指出“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)策略，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識(shí)別、及時(shí)發(fā)現(xiàn)、精準(zhǔn)估測(cè)、科學(xué)應(yīng)對(duì)。提前量越大、識(shí)別越準(zhǔn)確，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性和主動(dòng)性就越強(qiáng)。本文從風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵出發(fā)，基于風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)理性基本面狀態(tài)的非預(yù)期偏離這一理論邏輯，靈活運(yùn)用前沿金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，提出一套“檢驗(yàn)和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)大小及持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)位置，以反事實(shí)仿真為基礎(chǔ)制定逆周期調(diào)節(jié)措施，以及通過(guò)識(shí)別和監(jiān)測(cè)行業(yè)性非預(yù)期偏離，助力構(gòu)筑行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”的方法論，為前瞻識(shí)別和防控金融風(fēng)險(xiǎn)提供一種新的研究與應(yīng)用范式。

學(xué)理支撐

在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，風(fēng)險(xiǎn)源自對(duì)理性基本面狀態(tài)的非預(yù)期偏離，其內(nèi)在邏輯為：當(dāng)市場(chǎng)或者行為主體呈現(xiàn)（弱）有效狀態(tài)（weak efficiency）時(shí)，它既充分反映了供需均衡、價(jià)格博弈和理性預(yù)期，同時(shí)也包含了預(yù)期范圍內(nèi)的噪聲沖擊、市場(chǎng)干擾等影響，即便存在波動(dòng)，其波動(dòng)也屬于理性基本面范圍，不會(huì)出現(xiàn)“泡沫式”偏離；但當(dāng)波動(dòng)以非預(yù)期的形式和程度偏離理性基本面時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)隨即產(chǎn)生。這一思想不同于傳統(tǒng)文獻(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的界定，它不僅是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身的定量〔如傳統(tǒng)文獻(xiàn)計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）〕，而且更多是從“偏離”的角度出發(fā)，揭示風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)與穩(wěn)定可控的預(yù)期狀態(tài)產(chǎn)生背離這一最本質(zhì)內(nèi)涵。“偏離”的概念給風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量帶來(lái)了更加豐富的含義，例如，如何界定基本面，如何判斷與基本面偏離的程度，以及能否實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)偏離、測(cè)算偏離、運(yùn)用偏離。若能科學(xué)有效地解決上述問(wèn)題，意味著為前瞻識(shí)別和防控風(fēng)險(xiǎn)提供了一種新的、具有理論和現(xiàn)實(shí)意義的數(shù)量視角。

金融計(jì)量學(xué)理上，“偏離”的思想已經(jīng)逐漸發(fā)展成熟，成為風(fēng)險(xiǎn)理論（特別是非理性泡沫理論）的前沿方法論。首先，對(duì)理性基本面的界定。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪（Eugene F. Fama）以有效市場(chǎng)理論來(lái)界定理性基本面，在數(shù)理表現(xiàn)形式上是一個(gè)隨機(jī)游走過(guò)程（鞅過(guò)程），不帶有非預(yù)期信息增量，具有穩(wěn)定的預(yù)期折現(xiàn)。這一表述十分符合風(fēng)險(xiǎn)的特征，風(fēng)險(xiǎn)本身就是一種對(duì)未來(lái)?yè)p益的判斷，實(shí)質(zhì)是走勢(shì)，關(guān)鍵在預(yù)期。基于這一邏輯，風(fēng)險(xiǎn)可以被嚴(yán)格闡述為：趨勢(shì)的演變呈現(xiàn)出非預(yù)期偏離于隨機(jī)游走的軌跡，且短期內(nèi)不會(huì)向基本面狀態(tài)回復(fù)。

其次，對(duì)偏離程度的界定。從統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)概念來(lái)講，當(dāng)偏離達(dá)到一定的閾值時(shí)，可認(rèn)定為風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。近年來(lái)主流文獻(xiàn)發(fā)展出一套完備的檢驗(yàn)策略（金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為“上確界向前遞歸回歸檢驗(yàn)”），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)估值動(dòng)態(tài)確定隨機(jī)游走基本面以及相應(yīng)偏離度的閾值。這種方法從數(shù)據(jù)中來(lái)，到數(shù)據(jù)中去，依據(jù)歷史數(shù)據(jù)推導(dǎo)基本面和偏離度，從而實(shí)現(xiàn)科郭剛正前瞻識(shí)別和防控金融風(fēng)險(xiǎn)——基于非預(yù)期偏離的視角學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。通常而言，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，嚴(yán)重情況下可能引發(fā)“泡沫”；另一方面，非預(yù)期偏離在維持一段時(shí)間后也會(huì)逐漸衰減，直至回復(fù)到（弱）有效狀態(tài)。這是從動(dòng)態(tài)演進(jìn)的觀點(diǎn)看風(fēng)險(xiǎn)，即從偏離超過(guò)閾值起，到重新回復(fù)至低于閾值時(shí)止，可視為一次風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，其間非預(yù)期偏離維持的時(shí)長(zhǎng)和幅度決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小。進(jìn)一步地，從周期演進(jìn)的觀點(diǎn)看，波動(dòng)成分會(huì)以基本面為軸心，循環(huán)往復(fù)、持續(xù)向前，當(dāng)再次出現(xiàn)非預(yù)期偏離時(shí)，新一輪的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生；隨著每一輪風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、膨脹、衰減、平復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)健在博弈中實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，每輪風(fēng)險(xiǎn)的大小均可由非預(yù)期偏離維持的時(shí)長(zhǎng)和幅度來(lái)計(jì)量。但也存在一種情況，即波動(dòng)成分不再向基本面回復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)散而無(wú)法收斂，這種情況通常對(duì)應(yīng)著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；出現(xiàn)這種情況的內(nèi)在機(jī)理在于波動(dòng)成分向基本面回復(fù)的“向心力”不夠，現(xiàn)實(shí)原因大多是市場(chǎng)或行為主體的運(yùn)作模式因受到某些大的沖擊而發(fā)生了實(shí)質(zhì)變化。其結(jié)果有兩種：一是風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)散，最終引發(fā)金融危機(jī)；二是市場(chǎng)形成新一輪糾偏過(guò)程，原有基本面狀態(tài)發(fā)生變化，成為與新的宏微觀環(huán)境相適應(yīng)的穩(wěn)健基本面，波動(dòng)成分圍繞新的基本面狀態(tài)形成新的理性預(yù)期，這也是由風(fēng)險(xiǎn)“創(chuàng)造性破壞”倒逼形成的轉(zhuǎn)型換軌和新運(yùn)行機(jī)制下的動(dòng)態(tài)均衡。

最后，對(duì)非預(yù)期偏離起始和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)位置的界定。這一界定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，如果能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控和測(cè)算非預(yù)期偏離起始和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)，就意味著可以前瞻性識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的位置進(jìn)行針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與管控，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏離的程度進(jìn)行更加充分的逆周期調(diào)節(jié)，及時(shí)有效地化解和熨平風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一問(wèn)題，前沿金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)發(fā)展出“倒向逆回歸方法”，專門(mén)用以測(cè)算起始和結(jié)束兩個(gè)時(shí)點(diǎn)位置。這一方法得到世界銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行、新加坡金融管理局等多國(guó)金融部門(mén)的重視和使用。美聯(lián)儲(chǔ)將非預(yù)期偏離（或非理性泡沫）的起始時(shí)點(diǎn)定義為“突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”，提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)入手，這一思路也可為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)所借鑒。

當(dāng)前諸多金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)全面、智能、前瞻、主動(dòng)的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理，而以“非預(yù)期偏離”作為風(fēng)險(xiǎn)管理的方法論基礎(chǔ)，讓現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理具有可實(shí)現(xiàn)、可操作、可執(zhí)行性。第一，對(duì)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的識(shí)別、對(duì)不同類型風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、對(duì)每次風(fēng)險(xiǎn)偏離幅度和持續(xù)時(shí)長(zhǎng)的識(shí)別，讓風(fēng)險(xiǎn)管理具有全面性。第二，以實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)和走勢(shì)為依據(jù)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理和大樣本理論推演參照系基本面、計(jì)算偏離度及其閾值界點(diǎn)，進(jìn)行“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型”自我更新，且不限制于具體設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)框架，減少主觀判斷和人為干預(yù)，讓風(fēng)險(xiǎn)管理具有智能性。第三，及時(shí)捕捉潛在的非預(yù)期偏離，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)非預(yù)期偏離起始和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)位置，精準(zhǔn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的初期狀態(tài)，讓風(fēng)險(xiǎn)管理具有前瞻性。第四，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成和衰減的階段以及偏離基本面狀態(tài)的程度，以阻止非預(yù)期偏離持續(xù)膨脹、及時(shí)化解突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為目標(biāo)，主動(dòng)采取調(diào)節(jié)措施，改變風(fēng)險(xiǎn)演變軌跡，有力有序化解風(fēng)險(xiǎn)，讓風(fēng)險(xiǎn)管理具有主動(dòng)性。

方法路徑

非預(yù)期偏離是風(fēng)險(xiǎn)成分的定量化體現(xiàn)。基于非預(yù)期偏離的視角和邏輯，可從以下三個(gè)方面研判風(fēng)險(xiǎn)，為更好防范應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)提供思路。

檢驗(yàn)和識(shí)別市場(chǎng)或行為主體潛在風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)偏離程度和持續(xù)時(shí)長(zhǎng)

主要步驟為：運(yùn)用上確界向前遞歸回歸檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)和識(shí)別是否出現(xiàn)非預(yù)期偏離；測(cè)算非預(yù)期偏離與閾值的背離度，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成分的總體和局部大小以及持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。前者重在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，后者重在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成分的測(cè)算。在此基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步細(xì)化對(duì)非預(yù)期偏離及其背后所代表的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)，例如，依據(jù)非預(yù)期偏離的程度大小和持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，區(qū)分為輕度偏離、中度偏離和重度偏離，并分別對(duì)應(yīng)為輕度風(fēng)險(xiǎn)、中度風(fēng)險(xiǎn)和重度風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)非預(yù)期偏離表現(xiàn)為輕度偏離于基本面時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)成分的衰減速度快，持續(xù)時(shí)間短，“泡沫”形態(tài)的膨脹幅度小，表現(xiàn)為“小泡沫”現(xiàn)象；當(dāng)非預(yù)期偏離重度偏離于基本面時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)成分的集聚效應(yīng)明顯，“泡沫”較大且難以在短期內(nèi)自我衰減。

計(jì)量和區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)成分的不同偏離程度，不僅有助于從直觀上認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)大小，同時(shí)也能夠幫助進(jìn)一步建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。對(duì)于不存在非預(yù)期偏離或僅是輕度偏離的情形，市場(chǎng)或行為主體的狀態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，正常波動(dòng)，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，風(fēng)控策略應(yīng)傾向于“平穩(wěn)有序”，延續(xù)現(xiàn)有政策性、市場(chǎng)性和法規(guī)性手段進(jìn)行金融監(jiān)管；經(jīng)營(yíng)策略應(yīng)更加積極，高效合理配置更為充分的金融資源，維護(hù)市場(chǎng)或行為主體高質(zhì)量運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)成分表現(xiàn)出中度甚至重度偏離的情形，應(yīng)充分意識(shí)到市場(chǎng)或行為主體風(fēng)險(xiǎn)暴露承壓，此時(shí)要及時(shí)形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，調(diào)整風(fēng)控策略和經(jīng)營(yíng)策略，并著力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)源頭管控和出險(xiǎn)排查。

金融風(fēng)險(xiǎn)防控需要強(qiáng)化宏觀思維，特別是鑒于各種“黑天鵝”“灰犀牛”隨時(shí)可能發(fā)生，“泡沫”隨時(shí)可能出現(xiàn)，更加需要站在全局、全周期視角，穿越風(fēng)險(xiǎn)周期，走在周期變化的前面，未雨綢繆，化風(fēng)險(xiǎn)于無(wú)形。不論是面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等不同類別風(fēng)險(xiǎn)，還是房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)等重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵都在于尋找風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)與基本面狀態(tài)的偏離，根據(jù)偏離情況實(shí)施相機(jī)抉擇，握緊風(fēng)險(xiǎn)敞口，做好“精準(zhǔn)拆彈”。

實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，“一時(shí)一策”采取針對(duì)性逆周期調(diào)節(jié)措施，有效化解和熨平風(fēng)險(xiǎn)

下好風(fēng)險(xiǎn)防控“先手棋”，關(guān)鍵在于提升風(fēng)險(xiǎn)防控的前瞻性、主動(dòng)性和有序性。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，核心是增強(qiáng)駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)狀態(tài)，有據(jù)有序、有張有弛設(shè)計(jì)和安排調(diào)控措施，找到化解風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)節(jié)奏、時(shí)機(jī)和力度。實(shí)際應(yīng)用中，可運(yùn)用倒向逆回歸方法，及時(shí)估算出非預(yù)期偏離起始和結(jié)束的時(shí)點(diǎn)，特別是起始時(shí)點(diǎn)作為突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)快速響應(yīng)和預(yù)警具有重要意義。在此基礎(chǔ)上，做好差異化風(fēng)險(xiǎn)管控，緊緊抓住偏離程度這個(gè)重要抓手，“一時(shí)一策”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和應(yīng)對(duì)，有針對(duì)性地實(shí)施調(diào)控。當(dāng)非預(yù)期偏離起始（風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出現(xiàn)）時(shí)，調(diào)控思路應(yīng)以阻止風(fēng)險(xiǎn)“泡沫”繼續(xù)膨脹、及時(shí)化解突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為目標(biāo)，通過(guò)采取去杠桿等逆勢(shì)措施，迫使“泡沫”折返回有效運(yùn)行狀態(tài)，力求在金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的初期將“泡沫”刺破或擠出，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步爆發(fā)。倘若化解突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)（特別是在風(fēng)險(xiǎn)成分重度偏離時(shí)），為防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步交叉?zhèn)魅旧踔猎斐上到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)應(yīng)加碼逆周期調(diào)節(jié)措施，加強(qiáng)行政監(jiān)管干預(yù)，加力改善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，逐步引導(dǎo)市場(chǎng)沿著“重度偏離—輕度偏離—不存在非預(yù)期偏離”軌道向理性基本面狀態(tài)回復(fù)。

以逆勢(shì)調(diào)節(jié)思想為基礎(chǔ)的差異化風(fēng)險(xiǎn)管控策略，效果好不好，很大程度取決于調(diào)節(jié)的時(shí)機(jī)和力度是否準(zhǔn)確合理。為保證逆周期調(diào)節(jié)的有效性，可運(yùn)用“反事實(shí)仿真”等情景模擬方法，通過(guò)迭代優(yōu)化和遍歷搜尋，確定調(diào)節(jié)的最佳時(shí)機(jī)和最優(yōu)力度。“反事實(shí)仿真”是一種預(yù)案思維，針對(duì)任一時(shí)點(diǎn)，不局限于按事實(shí)發(fā)生的這一條路徑進(jìn)行推演，而是模擬不同調(diào)節(jié)手段，推演不同發(fā)展路徑，在所有可能路徑中尋找每一時(shí)點(diǎn)的局部“最優(yōu)解”，進(jìn)而疊加形成整體“最優(yōu)解”。“反事實(shí)仿真”既能做到壓力測(cè)試效果，做好極端情形預(yù)案，同時(shí)更加側(cè)重于尋找最優(yōu)路徑，確保局部和整體的風(fēng)控策略始終圍繞中心主線，并保有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)（基本面形態(tài)）發(fā)生變化時(shí)的實(shí)時(shí)調(diào)整和應(yīng)變能力。

識(shí)別行業(yè)非預(yù)期偏離，防范化解行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線

通常而言，羊群效應(yīng)是行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源，行業(yè)內(nèi)各行為主體通過(guò)產(chǎn)業(yè)集聚、上下游產(chǎn)業(yè)鏈共振、企業(yè)交叉持股等方式密切關(guān)聯(lián)，引致其他關(guān)聯(lián)企業(yè)形成同頻風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，并將“泡沫”傳導(dǎo)至整個(gè)行業(yè)。防范化解行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一方面要做好中觀層面風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，檢驗(yàn)和識(shí)別行業(yè)性非預(yù)期偏離，確定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成分的起止時(shí)間及其結(jié)構(gòu)特征，監(jiān)測(cè)突出的中觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；另一方面，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)要從微觀調(diào)控入手，通過(guò)刺破具有引導(dǎo)作用的重要行為主體的（初期）泡沫，防止其他投機(jī)企業(yè)或從眾企業(yè)趨行而快速推高風(fēng)險(xiǎn)成分，進(jìn)而化解羊群行為，熨平整體風(fēng)險(xiǎn)，筑牢系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”。

政策建議

一是統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)偏離預(yù)期。統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)偏好既是引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期的關(guān)鍵，又是執(zhí)行和貫徹精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)控政策的基礎(chǔ)。從偏離的視角看，風(fēng)險(xiǎn)偏好的連貫統(tǒng)一保障了基本面的穩(wěn)定可預(yù)期，一系列應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略更加具有連續(xù)性，減少了因預(yù)期調(diào)整而向新的基本面過(guò)渡的震蕩和時(shí)間。在維護(hù)統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)偏好的過(guò)程中，不僅能夠創(chuàng)造性激發(fā)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，通過(guò)對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的差異化風(fēng)控，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；同時(shí)也將風(fēng)控決策理念不斷向事前延伸、向經(jīng)營(yíng)前端延伸，不斷提升抵御潛在風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二是樹(shù)立主動(dòng)意識(shí)，強(qiáng)化周期穿透管理。風(fēng)險(xiǎn)和周期都是金融的客觀運(yùn)行規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)管理的核心要義不是“切”與“堵”，而是積極主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)安排，穩(wěn)妥有序推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)防控，確保資產(chǎn)質(zhì)量跨周期平穩(wěn)可控。某種意義上講，偏離也是一種常態(tài)，金融正是在偏離與糾偏的波動(dòng)博弈中尋求客觀利益最大化。應(yīng)立足防范在先、發(fā)現(xiàn)在早、處置在小，在出現(xiàn)非預(yù)期偏離苗頭時(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、前瞻處置，提前布局、分類施策，充分把握金融的強(qiáng)周期屬性，強(qiáng)化逆周期管理思維，掌握好干預(yù)的節(jié)奏和時(shí)機(jī)，盡量把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)和早期階段。

三是加強(qiáng)信號(hào)識(shí)別，做好風(fēng)險(xiǎn)排查分析。金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行高度依賴客戶選擇，不論是信用評(píng)級(jí)體系還是風(fēng)控模型，目的都在于加強(qiáng)客戶風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，遴選出更加優(yōu)質(zhì)的客戶。以非預(yù)期偏離為基礎(chǔ)的理論體系，可作為現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警系統(tǒng)的有效擴(kuò)展，在風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)識(shí)別和排查方面形成“組合拳”。例如，對(duì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏離苗頭的企業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)前期信號(hào)的排查，及時(shí)核查企業(yè)是否存在違規(guī)交易、是否存在應(yīng)披露而沒(méi)有披露的信息、上下游供需是否存在大幅變動(dòng)等，及早形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏離已明顯膨脹的企業(yè)，應(yīng)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)，加大對(duì)異常表象的排查力度和原因分析。例如，高資本公積表明企業(yè)可能虛增凈資產(chǎn)、隱匿高杠桿，高存貨配置表明企業(yè)可能銷(xiāo)售不暢、產(chǎn)品積壓，存貸雙高表明企業(yè)可能利用低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)釋放受限資金，高應(yīng)收賬款表明企業(yè)可能資金周轉(zhuǎn)不靈，高股權(quán)質(zhì)押比例表明企業(yè)可能出現(xiàn)股東資金緊張或套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，等等。針對(duì)具體原因加碼逆勢(shì)調(diào)節(jié)措施，對(duì)存量客戶再檢測(cè)再選擇，對(duì)增量客戶做好提前防范，防止出現(xiàn)“壘大戶”等金融資源過(guò)度集中行為而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)疊加。當(dāng)行業(yè)整體出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏離信號(hào)時(shí)，應(yīng)加大鏈上企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排查力度，控制具有引導(dǎo)作用的重要企業(yè)資金杠桿，及時(shí)推動(dòng)化解系統(tǒng)性和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

（郭剛正供職于中國(guó)建設(shè)銀行總行辦公室。本文為作者個(gè)人研究觀點(diǎn)，不代表供職單位意見(jiàn)。特約編輯/孫世選，責(zé)任編輯/丁開(kāi)艷）