注冊(cè)制新股發(fā)行市場(chǎng)化改革成效及優(yōu)化研究
——基于市場(chǎng)化定價(jià)效率視角

鄒曼玉

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，貴州 貴陽(yáng) 550025）

1 引言

2023 年2 月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布全面實(shí)行注冊(cè)制的通知，這表明我國(guó)新股發(fā)行的注冊(cè)制改革開始從局部試點(diǎn)走向全面推廣，我國(guó)證券市場(chǎng)從此邁入新征程。注冊(cè)制實(shí)行市場(chǎng)化的定價(jià)方式，由市場(chǎng)主體發(fā)揮信息和專業(yè)上的優(yōu)勢(shì)、自主定價(jià)，提高新股發(fā)行定價(jià)效率和資源配置效率。然而自注冊(cè)制改革全面推行以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率較低、股票估值與公司內(nèi)在價(jià)值偏離較大仍是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。此外，隨著時(shí)間的推移，我國(guó)全面實(shí)行的注冊(cè)制又會(huì)釋放怎樣的改革成效？對(duì)證券市場(chǎng)定價(jià)效率的影響如何？那么如何在注冊(cè)制改革的當(dāng)下，加快促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)定價(jià)效率提升是許多學(xué)者關(guān)注的問(wèn)題。

2 我國(guó)股票發(fā)行的制度變遷

2.1 我國(guó)IPO①發(fā)行的發(fā)展歷程

每一種股票發(fā)行制度都與其所在國(guó)家或地區(qū)當(dāng)時(shí)的政治格局、社會(huì)狀況、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、以及法律法規(guī)等相匹配（黃悅昕等，2023）[1]。我國(guó)股票發(fā)行制度的發(fā)展正不斷克服現(xiàn)行制度的弊端，不斷弱化行政管制色彩、提高市場(chǎng)化程度。如表1所示，其發(fā)展歷程可分為審批制、核準(zhǔn)制、注冊(cè)制三個(gè)階段。

2.2 我國(guó)股票發(fā)行制度對(duì)比

如表2 所示，審批制下行政控制的特征突出，企業(yè)發(fā)行周期相對(duì)較短，中介機(jī)構(gòu)的作用表現(xiàn)不甚明顯。IPO 發(fā)行制度隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展已逐步趨向市場(chǎng)化，核準(zhǔn)制應(yīng)運(yùn)而生。核準(zhǔn)制以政府為主導(dǎo)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)擬上市企業(yè)提交的材料進(jìn)行合規(guī)性審核與價(jià)值判斷（于曉紅等，2022）[2]。……