價值鏈視角下企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)研究
——以蘇寧并購天天快遞為例

文/韓琳

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展興盛，我國線下經(jīng)濟(jì)遭受前所未有的沖擊，新零售行業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，快遞行業(yè)則基于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃發(fā)展，并購物流企業(yè)則可以帶來成熟物流網(wǎng)絡(luò)、倉儲、工人等，是企業(yè)構(gòu)建物流體系的重要手段。

1.案例概述

1.1公司概況

1.1.1蘇寧易購。蘇寧易購于1990年成立于南京，在中國商業(yè)企業(yè)處于領(lǐng)先位置，經(jīng)營商品包括家電、圖書、日用品等，是綜合類銷售商。到2019年為止，蘇寧易購銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋線上線下，各類創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)門店13000多家，穩(wěn)居國內(nèi)線下網(wǎng)絡(luò)前列。蘇寧易購為擴(kuò)大銷售品類實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)展進(jìn)行多次并購，逐步形成了線上自營、跨平臺合作的銷售方式。

1.1.2天天快遞。天天快遞，全稱天天快遞有限公司，成立于2010年，位于浙江省杭州市，是一家以從事批發(fā)業(yè)為主的企業(yè)。董事長兼總經(jīng)理為周以祥。公司主要經(jīng)營快遞服務(wù)、道路貨物運(yùn)輸、貨物進(jìn)出口、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品銷售、燃?xì)馊紵骶甙惭b、維修等業(yè)務(wù)。2015年9月16日，申通、天天快遞宣布重大戰(zhàn)略重組。2016年2月，天天快遞宣布完成A 輪融資。2017年，蘇寧物流全資收購天天快遞。2018年4月12日，蘇寧易購與天天快遞開展相關(guān)業(yè)務(wù)整合。

1.2并購過程介紹。2016年12月，蘇寧易購發(fā)布公告稱要并購天天快遞，收購方為蘇寧旗下全資子公司，收購標(biāo)的為天天快遞。此次收購蘇寧要收購天天70%股權(quán)，通過現(xiàn)金交易方式進(jìn)行，共人民幣29.75億元。并購交割完成12個月后，蘇寧相關(guān)公司再收購天天快遞剩余30%股權(quán)，收購金額為12.75億元。兩次并購后，蘇寧易購將持有天天快遞100%股權(quán)。此次收購對天天快遞股權(quán)估值為42.5億元，并對2016年2017年稅后凈利潤進(jìn)行估值。近年來，天天快遞發(fā)展勢頭較好并不斷增加投入，發(fā)展速度遠(yuǎn)高于同行。

2.動因分析

2.1企業(yè)發(fā)展策略需要。跨界并購可以使企業(yè)突破發(fā)展瓶頸。近年來我國消費者需求升級導(dǎo)致我國消費結(jié)構(gòu)隨之升級，消費者要求增加，因此許多企業(yè)實施跨界并購已經(jīng)成為常態(tài)。企業(yè)通過并購進(jìn)入新行業(yè)領(lǐng)域，可以拓展公司業(yè)務(wù)，增強(qiáng)品牌效應(yīng)。并且在新零售業(yè)業(yè)績下滑的背景下，幫助企業(yè)降低系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，新零售引入快遞行業(yè)可以打破業(yè)務(wù)瓶頸，不僅能構(gòu)建自己的業(yè)務(wù)體系，還能促進(jìn)新零售業(yè)績提升。

2.2價值鏈延展需要。物流產(chǎn)業(yè)鏈向上連結(jié)原料采購，向下連結(jié)成品銷售，并購物流行業(yè)公司可使蘇寧易購建立線上線下平臺。蘇寧易購收購天天快遞首先可以利用線上零售平臺獲取紅利，又可以穩(wěn)固線下業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流，形成自己采購——銷售線上線下相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)模式。依托強(qiáng)大的物流體系，商品在價值鏈中增值速度更快、更高效，線上線下相結(jié)合模式使企業(yè)協(xié)同效應(yīng)得到更好發(fā)揮。

2.3彌補(bǔ)物流短板，增強(qiáng)競爭力。新零售相對傳統(tǒng)零售更注重用戶體驗感。蘇寧易購在社會化板塊存在不足，沒做到大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)與物流的深度結(jié)合。而自建物流體系需要花費巨大的精力財力，并且短時間內(nèi)很難取得效應(yīng)，無法保障運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量。通過收購天天快遞，蘇寧易購可以獲得成熟的物流體系，包括熟練的物流工人、成熟的物流網(wǎng)絡(luò)及倉儲點等。蘇寧完成并購后，將著重布局網(wǎng)點，實現(xiàn)產(chǎn)品直接營銷。

3.蘇寧易購并購天天快遞綜合效應(yīng)評價

3.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同主要包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、縱向一體化效應(yīng)、市場力或壟斷力、資源互補(bǔ)綜合反映并購質(zhì)量。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)多元化與網(wǎng)絡(luò)集成效應(yīng)凸顯。近年來我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起與發(fā)展使單純線下經(jīng)濟(jì)遭受打擊，新零售行業(yè)業(yè)績也在持續(xù)下滑。若缺少線上快遞服務(wù)將難以滿足客戶需求，從而倒逼蘇寧易購走出單一領(lǐng)域進(jìn)行跨界并購。2013年至2016間，天天快遞規(guī)模擴(kuò)展較大業(yè)務(wù)發(fā)展較快。除“四通一達(dá)”之外，天天快遞也躋身優(yōu)秀民營快遞業(yè)。可以看出天天快遞已具備不小的規(guī)模，如果并購成功會幫助蘇寧有效提升物流能力。蘇寧自身物流目前僅服務(wù)自身銷售業(yè)務(wù)，收天天快遞則可以將業(yè)務(wù)拓展到整個社會，整個物流能力會得到顯著提升。從估值來看，天天快遞近幾年逐年盈利，并購后也會在總量上幫助蘇寧實現(xiàn)盈利。蘇寧完成并購后，將著重布局網(wǎng)點，實現(xiàn)產(chǎn)品直接營銷。

3.2財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

3.2.1盈利能力。本部分選取常用的盈利能力指標(biāo)營業(yè)凈利率、權(quán)益凈利率、總資產(chǎn)凈利率、成本費用率衡量蘇寧易購并購天天快遞帶來的盈利變化。蘇寧易購2016年到2018年營業(yè)凈利率分別是0.33%、2.15%、5.16%，權(quán)益凈利率分別為0.97%、5.27%、14.71%，總資產(chǎn)凈利率分別為0.44%、2.75%、7.09%，成本費用率分別為17.14%、15.99%、15.16%。蘇寧易購并購天天快遞后2016年到2018年成本費用率逐年下降。2016年該指標(biāo)為17.4%下降到2018年為15.16%，下降了約11.56%湘江幅度明顯。營業(yè)凈利率、權(quán)益凈利率及總資產(chǎn)凈利率都呈上升態(tài)勢，且上升趨勢顯著。其中營業(yè)凈利率上升了14.64倍，權(quán)益凈利率上升了14.16倍，總資產(chǎn)凈利率上升了15.11倍。總的來看，蘇寧易購并購天天快遞后盈利能力各項指標(biāo)態(tài)勢呈向好趨勢，這說明蘇寧易購并購后盈利能力增強(qiáng)。主要得益于蘇寧易購并購天天快遞后物流更加完善，同時運(yùn)力增強(qiáng)節(jié)約了運(yùn)輸成本，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的同時增強(qiáng)了企業(yè)盈利能力增加企業(yè)競爭力。

3.2.2運(yùn)營能力。本文選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)反映2016年至2018年蘇寧易購并購后運(yùn)營能力。蘇寧存貨周轉(zhuǎn)率2016年至2018年從8.96上升至10.2，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.32上升至1.37,這說明并購天天快遞為公司帶來足夠的運(yùn)力和快捷物流服務(wù)，使該公司產(chǎn)品流動加快庫存積壓減少。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三年內(nèi)呈現(xiàn)先下降后增加的趨勢，但是增加幅度不高。這是由于并購天天快遞支付大量現(xiàn)金，資金投入力度大于收益增加，且營業(yè)收入增長幅度小于資產(chǎn)增長幅度，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長不大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三年分別為164.26、107.6和62.7，總體呈下降趨勢且下降幅度較大。這是因為并購天天快遞后為了盡快增加營業(yè)收入取得收益匹配資產(chǎn)的增加和資金投入，蘇寧易購選取了較為寬松的售貨政策存在賒銷的現(xiàn)象，同時公司規(guī)模不斷擴(kuò)張，應(yīng)收賬款增加回款變慢。

3.2.3償債能力。償債能力是反映企業(yè)償還債務(wù)能力和經(jīng)營情況的重要指標(biāo)，包括長期償債能力和短期償債能力。本部分選取流動比、速動比、資產(chǎn)負(fù)債率三個指標(biāo)反映蘇寧以后并購天天快遞后的償債能力。2016年至2018年蘇寧流動比從1.34上升到1.41，速動比從0.77上升至1.17，資產(chǎn)負(fù)債率從29.02%上升至55.78%。并購天天快遞后蘇寧易購償債能力三項指標(biāo)總體上呈上升趨勢。流動比率和速動比率全上升了，說明蘇寧易購資產(chǎn)流動性較強(qiáng)短期償債能力不弱。資產(chǎn)負(fù)債率在2017年略有下降為48.83%，可能是由于并購存在長期借款，2018年恢復(fù)上升并且保持在適當(dāng)水平，說明蘇寧易購償債能力穩(wěn)定。

3.2.4發(fā)展能力。發(fā)展能力是說企業(yè)可以長期經(jīng)營下企業(yè)自身的擴(kuò)張能力與發(fā)展?jié)摿Γ静糠诌x擇營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率來衡量2016年-2018年蘇寧易購的發(fā)展能力。并購后蘇寧易購2016年到2017年營業(yè)收入增長率分別是9.62%、26.48%、30.35%，凈利潤增長率分別為-34.91%、721%、212%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為55.37%、14.67%、26.83%。從數(shù)據(jù)中可以看出，蘇寧易購2016年至2018年三項指標(biāo)波動較大。營業(yè)收入增長率總體上升且幅度較大，2018年是2016年的2015倍。這是由于蘇寧易購并購天天快遞后完善了物流網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值鏈整合，營收能力增強(qiáng)。凈利潤增長率雖然波動較大但相比2016年為負(fù)值后兩年均為正值且最高達(dá)721%。總資產(chǎn)增長率一直保持正值，說明總資產(chǎn)一直穩(wěn)步增加，2016年因并購了天天快遞因此增加速度較快。

3.3管理協(xié)同。管理協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購給企業(yè)管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益。蘇寧易購并購天天不是簡單的資產(chǎn)相加，而是業(yè)務(wù)的深度融合與合作。天天快遞有成熟的物流業(yè)務(wù)，截至并購日該公司發(fā)展了721家加盟商，3000多個地級市和2800多個縣均有網(wǎng)點分布。陸運(yùn)空運(yùn)路線北京、上海、無錫、杭州、廣州等大城市超過1800條。部分省份運(yùn)輸速度甚至可以次日達(dá)或隔日達(dá)。天天快遞結(jié)合IT、人工智能自建智能物流體系，運(yùn)輸更加智能、標(biāo)準(zhǔn)、高效。同時天天快遞在全國各地設(shè)立專業(yè)倉儲，將物流體系更完善。因此，并購天天快遞并與之深度融合能夠給蘇寧易購帶來極大的效益。首先，天天快遞運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)成熟，可以很好彌補(bǔ)蘇寧缺少物流環(huán)節(jié)的短板。其次，引入物流企業(yè)可以使銷售業(yè)務(wù)線上線下相結(jié)合，實現(xiàn)銷貨增收。

4.結(jié)論與建議

本文通過對蘇寧易購并購天天快遞案例進(jìn)行效應(yīng)分析，得出以下結(jié)論：首先，并購存在經(jīng)營效應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)沖擊時期，并購物流企業(yè)可以幫助蘇寧實現(xiàn)線上線下相結(jié)合，較少沖擊實現(xiàn)盈利。其次，此次并購實現(xiàn)了財務(wù)協(xié)同。可以看出2016年至2018年蘇寧各項指標(biāo)總體上升，負(fù)債穩(wěn)定經(jīng)營、盈利及發(fā)展能力得到顯著提升。最后，此次并購實現(xiàn)了管理協(xié)同。蘇寧與天天快遞并不是簡單加總，而是業(yè)務(wù)和管理的深度融合。我們可以得到以下建議：首先，并購不是簡單加總，而是有目標(biāo)的選擇。其次，并購不可盲目，應(yīng)注重資金管理。正如本文蘇寧易購資金管理較好，短期償債較好長期償債能力穩(wěn)定。通過分析蘇寧并購天天快遞案例，我們可以得到以下建議：正向并購能為企業(yè)帶來了超乎并購前的盈利，而負(fù)向的并購則存在將企業(yè)拖垮的風(fēng)險，因此企業(yè)并購時應(yīng)綜合考慮自身能力與并購方向，盡量做到目標(biāo)清晰，并購后能很好消化和安排并購標(biāo)的。首先，并購不是簡單加總，而是有目標(biāo)的選擇。例如純線下企業(yè)可以并購物流企業(yè)、電商企業(yè)等，實現(xiàn)線上線下結(jié)合，構(gòu)建全平臺發(fā)展。其次，并購不可盲目，應(yīng)注重資金管理。正如本文蘇寧易購資金管理較好，短期償債較好長期償債能力穩(wěn)定。

引用出處

[1]賀天玥,馮體一,潘超.企業(yè)以技術(shù)獲取為導(dǎo)向的連續(xù)并購績效研究——以新時達(dá)為例[J].管理案例研究與評論,2021,14(03):339-354.

[2]劉嬌嬈.以轉(zhuǎn)型升級為導(dǎo)向的制造業(yè)民企連續(xù)并購績效研究——以東山精密為例[J].財會通訊,2023(06):112-118.