醫藥板塊底部區域迎多重改善

梁杏

隨著國內65歲以上人口數比例逐步提升，醫療資源需求廣闊。近年來國產創新藥研發投入逐步兌現，業績有望呈現持續增長態勢；同時憑借工程師紅利及成本優勢，國內藥品出海呈現加速態勢。

最新數據顯示，2023年末全國人口140967萬人，比上年末減少208萬人。隨著新出生人口下降，我國逐漸步入中度人口老齡化社會。根據日本經驗，65歲以上人口的人均醫療費用是15至44歲人口的6倍。所以對應腫瘤等診療需求也持續擴大，支撐了創新藥/器械以及消費醫療的發展。

從國內醫藥企業看，過去研發投入逐步進入兌現期。雖然受到疫情、醫保控費政策等因影響，但整個醫藥行業上市公司研發費用從2017年到2022年的復合年均增速為36.6%，保持快速增長，近年來企業創新藥IND和NDA的數量也不斷增加。

此前醫藥生物投融資高峰位于2018/2019年，很多融資后的創新產品經過4-5年的培育，逐步開始進入收獲期，2024年有望上市、銷售放量。并且隨著2021年《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》意見的提出，中國創新藥同質化局面正逐步改善，國內有望出現一批具備差異化、臨床價值突出、first-in-calss的全球性品種。

另外隨著國內越來越多創新產品做到同類最佳，出海道路越來越順。近期第42屆JPM大會在舊金山召開。作為行業內規模最大、內容最豐富的醫療投資研討會之一，大會吸引了全球大量生物醫藥公司參與，國內也有很多企業積極參與，包括百濟神州、康方生物、亞盛醫藥、再鼎醫藥、諾誠健華等。

整體來看，相關國內創新藥企業在JPM 2024公布的里程碑或者催化劑事件較2023年更多，2024年行業內多個創新藥企業有望迎來產品上市、產品NDA/BLA、臨床數據披露等多個里程碑或者催化劑事件，國內企業逐漸進入創新藥收獲階段。

當前階段，隨著美聯儲即將進入降息周期，醫藥投融資環境迎來改善。根據Crunchbase數據，2023年全球創新藥VC、PE投融資金額同比下降22.98%，降幅收窄14.38個百分點。

國內看，近期藥明生物發布公告，2023年新增項目數132個。此前2023年12月4日，藥明生物在官網公布的最新業務更新PPT提到：截至11月30日，公司當年新增項目數為91個，即12月藥明生物新增項目41個。

公司新增項目數在2023年第一季度受生物技術融資放緩影響最大，自二季度以來已開始復蘇，下半年強勁恢復，2023年非新冠新增項目數達到歷史新高。此外，源于公司藥物開發業務增長強勁，項目數漲勢喜人，2024年計劃新增項目數目提升至110個。CXO龍頭新增項目增長較快，也反映投融資環境轉好，客戶信心增加，簽約意愿增強。

此外行業政策也呈現回暖態勢。目前藥品、高值耗材分別經歷9輪和4輪集采，隨著可集采品種減少和集采規則溫和，醫藥行業內部衍生出政策集采為代表的藥品調整也進入尾聲。

2023年醫保局進一步更新了談判藥品續約規則，對續約規則做了進一步優化（例如新增納入4年以上的品種降幅在原基礎上減半、納入8年的品種納入常規目錄等），有利于醫保目錄內創新藥的長期持續放量；從參與談判藥品來看，本次醫保談判中多個藥品進行首次談判、新增適應癥談判、到期續約談判等，國產創新藥醫保談判已經進入常態化階段。此外，醫療反腐影響有望減輕。

實際上醫療反腐已持續多年，臨床價值不高的輔助用藥及高價檢驗檢查會受到顯著影響；設備采購端，新增需求部分可能延后。但部分藥企銷售費用率較高的現象有望改善，合規運營的醫院將能更合理利用醫保資金及衛生投入，也有利于藥企將更多資金投入研發而不是銷售推廣。長期看，醫療行業剛需不會減少，一系列改革利好國內醫藥創新。

2024年醫藥行業技術創新迭代、新需求不斷釋放，當前處于估值、基本面、政策和創新爆發的四重底部區域，可以關注生物醫藥ETF、創新藥滬深港ETF、醫療ETF、疫苗ETF等相關被動指數基金的低位布局機會。

（作者系某公募指數投資總監。文中所提基金僅為舉例，不作為買賣推薦。）