經濟政策不確定性對企業ESG表現的影響
——基于中國A 股上市企業的實證研究

潘 藝 張金昌

1（中國社會科學院大學研究生院，北京 102488）2（中國社會科學院工業經濟研究所，北京 100006）

引言

黨的二十大報告提出“堅持綠水青山就是金山銀山的理念，全方位、全地域、全過程加強生態環境保護”的要求，國務院印發的《“十四五”規劃和2035年遠景目標》 中也指出“完善生態文明領域統籌協調機制，構建生態文明體系，促進經濟社會發展全面綠色轉型，建設人與自然和諧共生的現代化”的發展目標，表明國家高度重視生態環境保護。作為經濟發展的微觀主體，企業在生態環境保護中發揮著重要作用。長期以來，在“利潤最大化”目標的驅使下，我國企業明顯存在污染環境、損害相關者利益的短期行為，該行為既降低了企業的競爭能力，不利于長期發展，又破壞了生態環境，給社會造成巨大損失。隨著ESG（Environmental，Social and Governance）理念的提出和發展，企業逐漸從“利潤第一”的商業化思維向“綠色環保”的可持續化發展思維進行轉變［1］。企業ESG 良好表現既可以增強企業競爭優勢［2］、提升企業價值［3］，又能夠維護企業與利益相關者之間的關系，為企業積累社會資本［4］，還有助于生態環境的保護，促進社會可持續發展。然而，在我國ESG 體系尚未成熟，企業ESG 的實踐大多數是政策推動，另外企業開展ESG 實踐會占用其他生產性投資資金［5］，而ESG 實踐的好處不能及時顯現［1］，進而降低了企業開展ESG 實踐的信心。

近些年，全球新冠肺炎疫情、俄烏沖突、中美貿易摩擦、福島核事故等一系列事件加劇了世界經濟的不確定性，也影響了我國經濟的發展；人口紅利的減退、老齡化問題的加劇、制造產業的外移等一系列問題，進一步加劇了我國經濟的不確定性。從數據統計來看，進入21 世紀以來，我國經濟政策不確定指數從35.5665 增加到314.8923，增長了785%，其中，2000～2010年期間，年均不確定指數為67.4863，而2010～2022年期間，該指數上升為201.3485，由此可見，近12年我國經濟政策不確定性顯著增加①。當企業面臨外部經濟環境惡化時，容易出現客戶流失、融資困難、業績下滑等一系列不利于企業發展的情況［6］。那么我國經濟政策不確定性的增加對企業ESG 表現作用如何，是促進還是抑制了企業ESG 表現？相關的傳導機制有哪些？目前，相關研究比較匱乏。本文利用2010～2022年A 股上市企業年報數據，基于企業成本的變化，考察經濟政策不確定性對企業ESG表現的影響和傳導機制，為我國企業增加ESG 實踐信心、國家出臺更有針對性的政策助力企業ESG 實踐，進一步促進我國生態環境保護，實現經濟可持續發展提供有價值的經驗證據。

現有文獻大多關注經濟政策不確定性對企業短期發展的影響，本文通過研究經濟政策不確定性與企業ESG表現的關系，彌補了經濟政策不確定性對企業長期發展影響研究的不足；以企業成本為中介變量，檢驗了企業成本在經濟政策不確定性與企業ESG 表現之間的傳導作用，通過構建經濟政策不確定性、企業成本、企業ESG表現的研究模型，揭開了經濟政策不確定性與企業ESG表現之間的“黑箱”；以企業現金流量表為基礎，梳理并完善了企業成本體系，不僅豐富了企業成本的研究內容，更揭示了不同成本在經濟政策不確定性與企業ESG 表現之間的中介效應的差異性，為今后相關學者研究外部政策對企業影響是否存在“成本效應”提供新的研究思路和方向；從多個方面考察了經濟政策不確定性對企業ESG表現的異質性影響，為不同企業面臨經濟政策不確定性時，開展差異化的ESG 實踐提供了有力證據。

1 文獻綜述

宏觀經濟政策不確定性是任何企業無法回避的系統風險［7］，但其對企業影響效果并沒有統一結論。部分學者持樂觀態度：Oi（1961）［8］認為經濟政策不確定性的增加給企業帶來了更多的投資機會，增加了企業的投資規模，有利于企業的發展；Hartman（1972）［9］也支持了該觀點；顧夏銘等（2018）［10］發現企業的研發活動與經濟政策的不確定性呈正相關關系，經濟政策的不確定性越大，越能激勵企業的研發活動，從而促進企業的發展。也有部分學者持悲觀態度：邢小強和仝允桓（2010）［11］認為經濟政策的不確定性會增加企業預測未來經營現金流的難度，并增加其未來經營的風險；Julio 和Yook（2012）［12］認為，經濟政策的不確定性會增加企業運營成本，抑制對創新和發展活動的投資，并不利于企業的發展；Gulen和Ion（2016）［13］也得到了相似的結論。Bar－Ilan和Strange（1999）［14］持中立態度，認為經濟政策的不確定性作為衡量未來政策變化的變量，有好的一面和壞的一面，良好的不確定性可以增加企業盈利的機會，幫助企業發展，而不良的不確定性可能導致投資損失，阻礙企業發展。

與本文研究有關的另一個研究內容是企業ESG 表現。ESG 是Environmental、Social 和Governance的縮寫，即環境、社會和公司治理，是一種投資理念和企業評估標準，側重于環境、社會和公司治理績效，而非財務績效［15］。ESG 概念的出現與全球蓬勃的環境運動和立法密切相關［16］。ESG 評價體系的建立為企業的可持續發展提供了相關信息，ESG 的環境維度源于可持續發展理論，因此ESG 報告通常被命名為可持續發展報告［17］。許多學者發現，企業的ESG 表現良好可以提高其投資效率［18］、提高企業績效［19］、提升企業價值［6］，有利于企業發展；但也一些學者持不同觀點，認為企業開展ESG 實踐會降低其財務業績［20］，這對企業價值產生負面影響［21］。此外，部分學者還發現，企業的ESG 實踐具有一定的外部性［22］，受到數字經濟發展［23］、財政政策影響［24］、投資者關注程度［25］等諸多外部因素的影響。

梳理上述文獻后發現，相關研究結論有以下特點：（1）經濟政策不確定性對企業的影響有多面性，既有正面影響，也有負面影響。在負面影響中，經濟政策不確定性對企業現金流的穩定性和企業成本變化的影響是眾多學者關注的重點；（2）大多數文獻關注經濟政策對企業短期經營的影響，鮮有文獻關注經濟政策不確定性對企業長期發展的影響；（3）研究企業ESG 表現對企業產生直接后果的文獻較多，而探究如何驅動企業ESG表現的文獻較少。以上研究中的重點和局限性為本文的研究提供了方向。

2 理論分析與研究假設

從經濟發展規律來看，任何不確定的核心都蘊藏著無限商機。經濟政策的不確定性將創造新市場，為企業投資和發展提供機會，并對企業產生積極影響［26］。從宏觀角度看，當經濟政策的不確定性加劇時，我國政府部門往往會干預市場，尤其是當經濟下行壓力加大時，政府會出臺一系列穩定經濟發展的調控政策，如增加固定資產投資、減稅降費等。政府出臺的宏觀經濟政策，不僅可以創造更好的營商環境，還可以提振市場信心，保障和促進企業發展［27］。從微觀角度看，敢于冒險是企業家精神的重要體現。當經濟政策的不確定性增加時，往往會激發企業家精神。企業家在快速變化的市場中迅速識別并抓住市場投資機會［28］，如在新冠肺炎疫情期間，許多企業家迅速發現了各種商業機會，拓展了商業渠道，提高了企業業績和利潤，化危為機。企業穩定的經營活動為其ESG 實踐提供了保障，有助于其獲得良好的ESG 表現。此外，許多企業家的經營意識在長期經營后會從“短期勢利”轉向“長期發展”。他們發現，企業良好的ESG 表現對改善其公眾形象、滿足不同利益相關者的期望、確保企業可持續發展具有良好的促進作用。尤其是在經濟政策不確定性加劇的情況下，良好的企業形象更有助于穩定企業發展［29］。盡管經濟政策的不確定性是企業發展的機遇，但也存在重大風險。經濟政策不確定性的加劇會使商業環境變得復雜和不可預測，限制企業管理者對政策預期的信心。同時，也會影響經營者對政策的時機、內容和影響的判斷［12］，并可能造成經營者做出不利于企業發展的錯誤決策，使得企業出現業績下降、運營風險加劇等問題。同時，經濟政策不確定性加劇也會對企業ESG 實踐產生負面影響，進而降低了企業ESG表現。綜上分析，提出以下假設：

H1a：經濟政策不確定性的增加會促進企業ESG 實踐，提升企業ESG 表現。

H1b：經濟政策不確定性的增加會抑制企業ESG 實踐，降低企業ESG 表現。

從企業經營情況來看，經濟政策的不確定性會給企業帶來競爭壓力和市場風險。因此，企業在運營和決策中會顯得更加謹慎，他們會通過一系列“降低成本”的方法來應對面臨的壓力和風險［28］。如在采購過程中，企業會降低原材料采購的單價，減少采購的種類和數量，以降低采購成本；在生產加工過程中，企業會準確計算各零部件的加工生產數量，提高原材料使用效率，降低不良品率，降低生產成本；在銷售過程中，企業會減少商務招待、差旅、廣告等不必要的支出，以降低銷售成本。企業還將充分利用數字技術和電子商務平臺，積極拓展線上業務，降低線下運營成本；在內部管理方面，企業將精簡組織結構，減少人員數量，提高工作效率，降低管理成本。從外部宏觀環境來看，當經濟政策不確定性增加時，政府部門將出臺一系列幫助企業緩解風險、穩定經營的政策，如營改增政策、降低企業增值稅稅率政策，以及降低企業存貸款利率的政策。這些政策的實施可以降低企業的稅收和融資成本，幫助企業渡過難關。企業各項成本的降低，對保證現金流穩定、增強經營信心起到了積極作用。企業的穩定運營也有助于他們開展ESG 實踐。然而，經濟政策的不確定性也會加劇企業經營風險，尤其是對于經營模式單一、抗風險能力差的企業來說。隨著經濟政策不確定性的增加，經營風險也將增加。當企業收入不穩定甚至下降時，如果企業不能及時實現降本增效，企業的各種成本水平就會迅速上升，影響企業資金鏈的穩定，不利于企業ESG 實踐，進而抑制企業ESG 表現。綜上分析，提出以下假設：

H2a：經濟政策不確定性的增加會促使企業成本降低，有利于企業ESG 表現。

H2b：經濟政策不確定性的增加會導致企業成本上升，不利于企業ESG 表現。

3 研究設計

3.1 模型設計

根據假設H1 的內容，設計研究模型（1）：

其中，ESG為企業ESG 表現，EPUD為經濟政策不確定性指數，Control是一系列控制變量，Ind為行業固定效應，Pro為地區固定效應，ε表示殘差項，i表示企業，t表示年度。根據假設H2 的內容，參考江艇（2022）［30］中介效應研究方法，設計研究模型（2）：

其中，Cost為企業成本，其他變量同模型（1）。

3.2 變量說明

本文各研究變量的測量如下：

（1）被解釋變量。本文被解釋變量為ESG，用企業ESG 指數衡量。目前，研究中國企業ESG表現的第三方機構較少，從數據跨期長度、完整性和可得性的對比來看，華證的ESG 指數比較完整，并且數據跨期時間比較長，更適合本文研究。華證ESG 指數將企業ESG 表現分為從C 至AAA 9個等級，等級越高表現越好，因此本文將上述等級從低到高依次用數字1～9 表示。

（2）解釋變量。本文解釋變量為EPUD，用中國經濟政策不確定指數衡量。目前，研究中國經濟政策不確定性的團隊主要是Baker 等學者組成的研究團隊和Davis 等研究者組成的團隊，前者是基于《南華早報》 制定的指數，后者是基于《人民日報》 和《光明日報》 制定的指數。本文采用Davis團隊制定的中國經濟政策不確定指數（EPUD）并除以100 后作為解釋變量，并采用Baker 團隊制定的中國經濟政策不確定指數（EPUB）除以100 后作為替換解釋變量，進行穩健性分析。

（3）控制變量。參考已有學者研究方法，本文選用企業年齡（Age）、企業規模（Size）、獨董比例（Indep）、董事會規模（Board）、兩職合一（Dual）、審計意見（Aud）作為控制變量。其中，企業年齡通過研究年份減去成立年份加1 來衡量；企業規模以固定資產總額的對數來衡量；獨董比例以獨立董事在董事會中的比例來衡量；董事會規模以董事會人數來衡量；如果董事長兼任總經理，則兩職合一為1，否則為0；如果外部審計出具標準無保留意見，則審計意見為1，否則為0。

（4）中介變量。基于研究假設H2，本文以企業成本Cost為中介變量，考察企業成本在經濟政策不確定性與企業ESG 表現之間的中介作用。在企業的財務報表中，現金流量表中的數據能夠充分反映企業的閉環經營，并且現金流量表數據與資產負債表之間存在相關性，現金流量表中的各個款項與銀行等第三方機構也存在相應的資金關系，審計部門對此進行了核實和確認。因此，現金流量表數據比資產負債表和利潤表更能準確反映企業的經營狀況［31］。基于現金流量表，本文選擇中間消耗成本、人力成本、稅費成本、融資成本、資本成本和其他成本的總和作為企業成本。考慮到內生性變化，采用上述成本與企業收入之比作為研究變量，具體公式如表1 所示。

表1 企業成本取值說明

3.3 數據來源

本文研究的企業ESG 表現來自華證公司ESG數據庫；中國經濟政策的不確定性指數來自Davis團隊公布的EPU 數據；其他數據來源于Wind 公司的上市企業數據庫。考慮到2010年后中國經濟政策的不確定性顯著增加，以及華證ESG 數據的完整性，本文選擇2010～2022年相關數據進行研究，并對相關數據進行處理如下：（1）排除ST、?ST等經營不善的企業；（2）排除金融行業數據，以及ESG 不完整的企業數據；（3）排除變量不完整且成本小于0 的數據。通過Stata 軟件對所有連續變量進行縮尾處理，最終獲得38368 個有效樣本。

4 實證研究

4.1 描述性統計

從表2 主要變量描述性統計結果來看，被解釋變量ESG最小值為1，最大值為7，表明樣本企業的ESG 表現存在顯著差異，中位數為4.0955，標準差為1.0966，表明變量ESG呈現正態分布，滿足研究條件。解釋變量EPUD最小值為0.9211，最大值為3.9038，表明2010～2022年期間，中國的經濟政策不確定指數最低為92.11，最高為390.38，說明過去12年間，中國經濟政策的不確定性發生了顯著變化。從其他變量的結果可以看出，極值之間的差異顯著，表明樣本選擇的覆蓋范圍很廣，能夠反映宏觀經濟和企業經營的實際情況，使本研究具有重要的現實意義。

表2 主要變量描述性統計

4.2 基準回歸

表3 列示了模型（1）的回歸結果。從回歸結果來看，在加入控制變量和固定效應前后，EPUD系數都在1%水平上顯著為正，表明經濟政策不確定性的增加對企業ESG 表現有顯著的促進作用，經濟政策不確定性越高，則企業ESG 表現越好，本文假設H1a 得到驗證。主要原因是，隨著經濟政策不確定性的增加，市場將呈現更多的投資機會，中國企業家將積極抓住這些機會，促進企業發展。隨著企業的不斷發展，企業家會摒棄一些短期的功利行為，更加注重企業的可持續發展，有助于企業開展ESG 實踐。此外，經濟政策不確定性的增加也將促使國家出臺一系列政策，幫助企業穩定發展，有助于企業開展ESG 實踐。

表3 基準回歸

4.3 穩健性檢驗

（1）內生性檢驗。為了減少變量的內生性對研究結論產生的偏誤，本文使用工具變量（IV）進行內生檢驗。參考已有學者的研究方法，將解釋變量滯后1 期作為工具變量，另外選擇美國經濟政策不確定指數和全球經濟政策不確定指數作為工具變量進行研究。從表4 各第一階段回歸結果來看，工具變量IV系數在1%水平上都顯著為正，表明本次選擇的工具變量對經濟政策不確定性都有顯著正向影響，工具變量滿足相關性假設；從F 檢驗結果來看，所有的數值都超過臨界值10，排除了弱工具變量的問題。從表4 各第二階段回歸結果來看，EPUD系數在1%水平上都顯著為正，表明在考慮了潛在的內生性問題后，經濟政策不確定性的增加能促進企業ESG表現的結論成立，本文假設H1a 通過了內生性檢驗。

表4 內生性檢驗

（2）其他穩健性檢查。為了驗證結論的穩健性，本文還進行了以下檢驗：①替換被解釋變量。將各年度、地區、行業企業ESG 表現均值（ESGA）作為替換被解釋變量；②替換解釋變量。使用Baker團隊公布的中國經濟政策不確定指數（EPUB）作為替換解釋變量；③排除異常年份數據。排除了2015年股市巨大波動的年份和2020 ～2022年新冠肺炎疫情年份；④排除異常城市數據。排除了北京、上海、天津、重慶4 個具有特殊地位的直轄市數據；⑤變更標準誤聚類層級檢驗。將聚類層級分別變更為行業、地區?行業、個體企業。以上幾種穩健性檢驗所得到的結果（表略）與基準回歸結果一致，支持了基準回歸結論。

5 機制研究和異質性分析

5.1 機制研究

表5 列示了模型（2）的回歸結果。從列（1）顯示，EPUD系數在1%的水平上顯著為負，表明經濟政策不確定性的增加會導致企業成本的降低，企業成本存在中介作用。Sobel 檢驗結果顯示，P為0.0014，表明上述結論通過檢驗，本文假設H2a成立，即經濟政策不確定性的增加會降低企業成本，進而促進企業ESG 表現。

表5 機制研究

從列（2）～（7）的回歸結果和Sobel 檢驗結果來看，中間消耗成本、稅費成本、資本成本、其他成本的中介效應顯著，而人力成本和融資成本的中介效應不顯著（P 大于0.0500），表明經濟政策不確定性的增加降低了企業的中間消耗成本、稅費成本，有助于企業ESG 表現，但也會使得資本成本和其他成本的增加，不利于企業ESG 表現。可能原因是，隨著經濟政策不確定性的增加，政府部門會實施減稅降費的政策措施來保障企業的穩定經營，企業也會通過降低產品采購成本來保障企業經營，上述成本的下降有助于企業ESG 表現；但經濟政策不確定性的增加也會導致企業資本成本、物流和租金等成本的增加，不利于企業開展ESG 表現。在企業成本構成中，中間消耗成本的占比遠大于其他各項成本［31］，中間消耗成本的降低覆蓋了其他成本的增加，最終表現為企業成本的下降，即經濟政策不確定性的增加降低了企業成本，促進了企業ESG 表現。

5.2 異質性分析

（1）企業所有制異質性分析。本文將中央國有企業、地方國有企業、集體企業和公眾企業分組為國有企業（Rig＝1），民營企業、外資企業和其他企業分組為非國有企業（Rig＝0）。從所有制異質性分析結果來看（表略），國有企業的EPUD系數不顯著，非國有企業的EPUD系數在1%水平上顯著，并且交乘項（EPUD?Rig）系數在5%水平上顯著為負，表明經濟政策不確定性對提升非國有企業ESG表現的作用更加顯著。可能的原因是，國有企業具有一定的政府背景，主要承擔國家的戰略發展任務，對市場敏感性較低，大多數國有企業的ESG 實踐存在政策驅動因素，積極性不高。相比之下，以民營企業為主的非國有企業更具市場意識，企業家們能及時、敏銳地意識到ESG 表現在企業發展中的重要作用。當經濟政策不確定性增加時，企業會積極開展ESG 實踐，對外樹立良好的ESG 表現，化解經濟政策不確定性帶來的危機，助力企業發展。

（2）企業規模異質性分析。按照我國企業的規模，將大、中型企業歸類于大規模企業（Size＝1），將小、微型企業歸類于小規模企業（Size＝0）。從規模異質性回歸結果來看（表略），大規模企業的EPUD系數在1%水平上顯著為正，而小規模企業的EPUD系數不顯著，交乘項（EPUD?Size）系數顯著為正，表明經濟政策不確定性對大規模企業ESG表現的影響更顯著。可能的原因是，企業開展ESG 實踐需要大量的資金和人才的支持，大規模企業擁有更充足的資金和人才儲備，這有助于它們開展ESG 實踐，而小規模企業在資金和人才方面明顯處于劣勢，不利于企業開展ESG 實踐。當經濟政策的不確定性增加時，大規模企業會化危為機，而小規模企業往往因為商業模式單一、資金鏈不足等問題而影響運營，不得不將有限的資金投入到保障企業穩定經營中而忽略了企業ESG 實踐。

（3）企業經營狀況異質性分析。為了進一步檢驗上述結論，按照企業盈利情況，將企業利潤大于等于0 元的企業分組為盈利企業（Ope＝1），企業利潤小于0 元的企業分組為虧損企業（Ope＝0）。從分組回歸結果來看（表略），盈利企業的EPUD系數在1%水平上顯著為正，而虧損企業的EPUD系數不顯著，表明經濟政策不確定性的增加會促進盈利企業的ESG 表現，而對虧損企業沒有顯著影響。交乘項（EPUD?Ope）系數在1%水平上顯著為正，也驗證了上述結論。只有當企業盈利時，才能有充足的資金開展ESG 實踐，而企業虧損時，企業往往無力發展ESG。

5.3 倒U 型研究

從上文的分析結果來看，經濟政策不確定性的增加促進了企業ESG 表現，但是經濟政策不確定性是否越高越有利于企業ESG 的表現？本文引入了經濟政策不確定指數的平方項，回歸結果顯示：一次項系數為0.1672，且在1%水平上顯著為正，平方項系數為0.0299，且在1%水平上顯著為負，表明經濟政策不確定性與企業ESG 表現存在倒U 型關系。Utest 檢驗的結果顯示：P 為0.0273，極值為2.7936，表明當經濟政策不確定指數低于279.36 時，企業ESG 表現會隨著經濟政策不確定性增加而上升，當經濟政策不確定指數高于279.36時，企業ESG 表現會隨著經濟政策不確定性增加而下降。

根據上述研究結果，再分別將小于極值的數據和大于極值的數據進行分組回歸。從結果對比來看（表略），中間消耗成本的系數都顯著為負，表明在極值前后經濟政策不確定性都能顯著降低企業的中間消耗成本；而其他幾項成本在極值前后有不同的變化。可能原因是：（1）當經濟政策不確定性增加時，企業會降低產品的采購成本，一來可以抵消因經濟政策不確定而可能帶來的業績和利潤下滑的沖擊，二來也希望通過降低產品的采購成本，然后再通過降價促銷等方式，保障企業的業績和利潤。經濟政策不確定性越高，潛在的風險越高，企業降低采購成本的意識就越強烈；（2）當經濟政策不確定性加劇，并超過極值時，企業的經營狀態呈現非常大的不穩定和不確定狀態，企業業績和利潤呈現下降趨勢，企業會進一步考慮以降低成本方式來穩定企業運營，包括降薪減員、暫緩采購不必要的資產和設備等，在成本上就體現為人力成本和資本成本水平的下降；（3）經濟政策不確定性加劇時，政府會出臺減稅降費和降低存貸利率的政策，來助力企業發展，但當經濟政策不確定性加劇并超過極值后，企業本身的經營狀況會出現問題，業績和利潤都會下降，而國家減稅降費和降低存貸利息的作用相對有限，降低的稅費成本和融資成本無法完全抵消企業自身經營業績下滑導致的利潤下降，此時就表現為企業的稅費成本和融資成本水平的上升；（4）在企業各項成本中，有些成本是變動成本，有些成本是固定成本，如房租、水電費等，當經濟政策不確定性加劇并超過極值后，企業業績會出現下滑趨勢，而企業固定成本并沒有隨之而減少，因此體現為其他成本占比顯著上升。

由此可見，當經濟政策不確定性增加時，市場的變化給企業發展提供了機會和空間，企業通過降低企業成本的途徑促進了企業ESG 表現；當經濟政策不確定性加劇并超過極值后，企業經營不穩定性也會加劇，雖然企業仍可以通過降低采購成本、降薪減員等方式降低企業成本，但下降空間有限，而稅費成本、融資成本和其他成本水平的上升，會擠壓企業的利潤和資金，不利于企業ESG 實踐，進而降低企業的ESG 表現。

6 研究結論與政策建議

經濟政策不確定性的增加是促進了企業ESG表現，還是抑制了企業ESG 表現？本文利用2010 ～2022年上市企業年報數據進行實證研究，結果表明：（1）總體上，經濟政策不確定性的增加會促進企業ESG 表現，通過一系列的穩健性檢驗后該結論依然成立；（2）機制研究發現，經濟政策不確定性能通過企業成本的渠道影響企業ESG 的表現，從成本分類來看，經濟政策不確定性的增加會降低企業中間消耗成本、稅費成本，有助于企業ESG 表現，但也會增加企業資本成本和其他成本，抑制企業ESG 表現；（3）異質性分析結果表明：經濟政策不確定性促進了非國有、大規模、盈利企業的ESG 表現，對國有、小規模、虧損企業的ESG 表現沒有顯著影響；（4）進一步研究發現，經濟政策不確定性與企業ESG 表現存在倒U型關系，并且經濟政策不確定指數在極值前后對企業各項成本的影響有顯著差異。

根據以上研究結論，提出以下幾點政策建議：

（1）國家進一步降低企業稅費和融資成本，助力企業開展ESG 實踐。從本文研究結果來看，經濟政策不確定性的增加，促進了企業ESG 表現，其中國家推出的減稅降費政策和降低企業融資成本的政策，都能顯著降低企業的稅費成本和融資成本水平，而機制研究結論發現，稅費成本起到了中介作用，但融資成本的中介作用不顯著。因此建議：國家繼續出臺相關減稅降費的政策，并加大降低企業負債融資和權益融資費用的政策力度，進一步幫助企業降低融資成本水平，助力企業更好的開展ESG 實踐，提升企業ESG 表現。

（2）國家重視產業鏈體系化建設，實現全覆蓋的閉環管理。研究發現，當經濟政策不確性加劇并超過極值后，市場的不確定和潛在風險隨之上升，企業經營出現業績下滑、成本水平上升，資金鏈不穩定等現象，對企業ESG 表現有抑制作用。主要原因是我國產業鏈還存在很多短板，不得不依靠國外技術的支持，當經濟政策不確定性加劇后，產業鏈的短板加劇了市場的不穩定性和企業恐慌心理，使得企業無法穩定經營，進而制約了企業ESG 發展。從全球經濟發展進程來看，我國產業鏈短板的隱性風險逐步變成顯性風險，并且風險爆發的概率也變得越來越大。因此建議：國家重視產業鏈的體系化建設，針對短板產業或欠缺產品，出臺相關政策或扶持相關企業，盡快補齊短板；在布局上，以國有企業為核心，大力引進民間資本，以“國有＋民營”的方式，帶動產業鏈整體發展，實現產業鏈全覆蓋的閉環管理。

（3）企業應科學認識經濟政策不確定性的影響作用，積極開展ESG 實踐。從實證研究結果來看，經濟政策不確定性的增加會提供企業更多的市場機會，企業可以通過降低成本的途徑促進企業ESG 實踐，并且企業良好的ESG 表現也有助于企業可持續性發展。隨著中美貿易沖突的加劇，經濟政策不確定性造成的影響是中國企業無法逃避和必須面臨的現實，但面對經濟政策不確定性增加時，企業無需談虎色變，尤其是小微企業，應科學認識經濟政策不確定性帶來的市場機會，通過合理降低企業成本，保障企業穩定運營，并且積極開展ESG 實踐，提升企業ESG 表現，實現企業和社會的可持續發展。

注釋：

①數據來源：http：／／policyuncertainty.com／china＿epu.html。