基于Z-score模型的物流企業財務狀況分析
——以S快遞為例

文/宋如意

1.引言

S快遞是物流行業中的典型企業，但S快遞2021年的歸屬凈利潤出現了9億元的虧損。本文選取在國內上市的四家物流企業之一的S快遞進行案例分析，基于2017-2021年的數據運用Z分值模型研究其財務狀況，發現S快遞的財務狀況近年來呈不穩定狀態，并據此提出建議，希望能對企業有所幫助。

2.S快遞概況及財務狀況分析

2.1 S快遞概況

S快遞1993年成立，17年后在深交所上市，市值總額有166.2億，行業排名第十五名，凈資產有81.17億，在行業內也屬于較高水平。目前，S國際業務已經拓展至國外十五個國家。

2.2 S快遞財務狀況分析

本文對S快遞2017-2021年的財務狀況進行初步分析，其2017-2021年資產負債表及利潤表主要財務數據如表1所示。

表1 S快遞2017-2021年資產負債表及利潤表主要財務數據

從上表可以看出，S快遞從2017-2021年的資產總額和負債總額都在逐年增加；2020年之前營業收入逐漸增加，從該年以后營業收入減少，2021年收入又有所上升，營業成本與營業收入的增長減少變動趨勢一致，但是2019年后，S快遞的凈利潤下降幅度非常大，在2021年甚至出現了虧損。

3.Z-score財務風險預警模型

本文運用Z-score模型對財務風險進行評估。Z-score模型是由Edw ard Altm an教授在1968年提出的，它是基于一種多變量的統計方法來確定財務風險的總體水平，并根據加權的最終得分來預測判斷財務失敗或者破產的概率[1]。

Z-score模型的判別函數為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中，X1=(流動資產-流動負債)/總資產，反映企業的變現能力和營運資產規模；X2=留存收益/總資產，留存收益=未分配利潤+盈余公積，反映企業的獲利能力；X2越大,代表企業籌資和再投資能力越強，創新能力越強，核心競爭力越突出[2]。X3=息稅前利潤/總資產，息稅前利潤=稅前利潤+財務費用，反映企業的資產的盈利能力。X4=優先股和普通股市值/總負債，反映企業的償債能力。X5=主營業務收入/總資產，反映企業的資金周轉情況即營運能力；該指標越小，說明公司營運能力越差。將最終風險加權轉換而來的Z值,與下表中的臨界值展開對比，以判斷企業財務危機的情況如何。

Z值的判斷標準如下表2所示：

表2 Z值判斷標準對應表

將S快遞各數值指標代入公式，計算得出相應z值，列示如下表：

表3 S快遞財務風險Z-score計算表

可以看出，2017-2021年的S快遞Z-score分別為5.59、4.02、6.50、3.18、2.20，前四年處于安全區，2021年處于灰色區。可以看出，S快遞的財務狀況自2020年起不太穩定，有一定的財務風險。

4.基于Z-score模型的財務分析

本文接下來將從以下三個方面的能力來進一步分析S快遞的財務風險與狀況。

4.1償債能力

本文對S快遞2017至2021年的償債能力數據進行了整理，如表4所示：

表4 S快遞2017-2021年償債能力指標分析

由表4所列數據可知，2017-2021年，S快遞的流動比率在0.85至2.92之間變動，但是在2018年以后2流動比率逐漸降低，2021年流動比率甚至低于1。速動比率的變化與流動比率保持相同的下降趨勢。通常情況下，流動比率在2以上較為適宜，流動比率與公司的資產變現能力呈正向的變動趨勢，比率越高則變現能力愈強。物流行業流動比率的普遍值為2，2021年，Z快遞分別以1.44、1.43居于行業首位，S快遞分別以0.85、0.85居于行業末位，主要是貨幣資金、應收款項下降嚴重而短期借款同比增長55.04%至36.72億元所致；現金比率過高表明企業未能合理利用流動負債，從這五年的數據來看，S快遞的資金利用效率逐年提高，這也是貨幣資金減少所帶來的壓力導致。三個長期償債能力指標在五年期間內變動都較大，資產負債率在五年內增長了30個百分點，產權比率和權益乘數逐年上漲。一般情況下，資產負債率值為50%比較適宜，物流行業的資產負債率均值在25%～45%這個區間。2021年Z快遞以22.06%居于行業首位，而S快遞的指標在2017-2020年處于正常水平，2021年以58.03%居于行業末位，主要是商譽減值、貨幣資金減少所致；權益乘數越大，說明企業的負債程度越高，可以看到S快遞的權益乘數從1.3增加到2.38，翻了將近一倍。總的來說，可以看出公司的長短期債務償還壓力逐年增大。

4.2營運能力

關于企業的營運能力一般用總資產周轉率以及存貨周轉率來分析。表5展示了S快遞近五年的營運能力指標數據。

由表5數據可知，S快遞的存貨周轉率近五年均在300次以上，總資產周轉率在1.5天上下浮動。存貨周轉率反映存貨的周轉情況與存貨持有周期，S快遞的存貨周轉率維持在300次以上，在2018、2019年居于行業首位，另三年僅次于圓通快遞，存貨的周轉速度較快，在同行業處于相對領先水平，存貨管理水平較高，耗用較快，存貨的資金周轉快，占用少。應收賬款周轉率反映應收賬款的周轉情況，S快遞的應收賬款周轉率逐年增高，由14.63次增加到27.93次，其資金的利用效率有一定程度的提高，應收賬款的變現能力還算不錯，但與其他三家企業相比，其資金回籠效果亟待提高。總資產周轉率是衡量公司凈資產流動狀況的指標,該指標越大說明企業資產利用效率高，經營水平高，營運能力強。物流行業總資產周轉率的行業均值在1.6-1.7之間，S快遞近兩年的總資產周轉率略低于行業平均值，資產的利用效率有待提高。總的來說，減少資金、存貨、資產占用的成本，更加有利于企業后續整體的運營發展。

表5 S快遞2017-2021年營運能力指標分析

4.3盈利能力

盈利能力衡量一個公司的獲取利潤能力，常用于分析經營業績與財務風險之間的關系[3]。

近幾年快遞行業由于價格戰原因導致毛利率、凈利率持續下滑。2021年，Z快遞分別以21.67%、15.46%的毛利率與凈利率居于行業首位，主要歸因于“同建共享”機制、規模效應和中轉環節自營比例大；與此同時，S快遞分別以2.33%、-3.61%的毛利率與凈利率居于行業末位，主要原因是加速轉運中心直營化、控費能力相對不足，每股收益也從近五年內最高的1.34元降低為-0.60元，出現負數。S快遞近兩年凈資產收益率遠也低于同業，主要原因是：（1）單票收入下降明顯，成本管控能力相對不足；（2）轉運中心直營化轉型；（3）融資使得財務費用上升。另外，從資產報酬率指標來看，S快遞的資產報酬率逐年降低，2021年甚至出現負數。總體上看，該公司2021年盈利狀況欠佳。

表6 S快遞2017-2021年盈利能力指標分析

5.總結

從2017-2021年S快遞的財務報表中可以看出，S快遞財務狀況近年來有所下降，有一定的財務風險。要改善企業的財務狀況，首先得保持企業的盈利，企業應實現多元化發展，往國際化物流深入發展，為企業創造新的利潤增長點。另外，企業要加強債務管理，要重視負債經營的風險管理，優化成本控制，提升資產的使用效率。最后，要重視科技和人才的培養，完善智慧物流體系。

引用出處

[1]曹晶潔.互聯網企業并購財務風險及防范研究——以優酷土豆并購案為例[J].現代商業,2019(05):133-136.

[2]向德偉.運用“Z記分法”評價上市公司經營風險的實證研究[J].會計研究,2002(11):53-57.

[3]錢麗華,周洲.Z-score體系下的物流企業財務風險預警研究——以順豐控股為例[J].物流工程與管理,2022,44(08):133-135+129.