指數在理財產品業績比較基準中的應用現狀與分析

摘要：當前理財產品的業績比較基準以固定數值或區間數值型為主，指數型業績基準的應用正在逐漸增多。本文梳理了理財產品使用業績比較基準的現狀與特點，分析了使用固定數值或區間數值型業績比較基準所存在的問題，并對進一步支持理財產品業績比較基準的規范應用、提高理財產品市場的透明度提出了相關思考。

關鍵詞：理財產品 業績基準 指數

當前，理財產品1凈值化轉型穩步推進，在此基礎上，銀行理財業已具備進一步優化理財產品業績比較基準（以下簡稱“業績基準”）的條件。常見的理財產品業績基準包含固定數值、區間數值、指數等類型，下文將以此分類為基礎進行探討。

理財產品業績基準的使用現狀與特點

據銀行業理財登記托管中心的數據，理財公司發行的理財產品存續規模已由2019年的0.8萬億元提升至2022年6月的19.14萬億元，占理財產品存續規模的比重由3.42%提升至65.66%，理財公司已成為理財產品市場第一大發行機構。目前，理財公司的存續產品全部為凈值型，其募集金額占比、發行產品數量占比不斷提升，已成為理財產品市場的主導力量，也體現了行業發展趨勢。下文以理財公司的理財產品為樣本進行業績基準的統計分析。

（一）總體使用情況

1.固定數值或區間數值型業績基準是主導形式

銀行理財產品的投資者群體以個人投資者為主，風險厭惡程度高，傾向于追求較為確定的收益。在理財產品不得宣傳預期收益率的背景下，固定數值或區間數值型業績基準與過去的預期收益率在形式上較為相近，相較浮動的指數型業績基準更加直觀明確，自然成為個人投資者理解產品收益的慣性選擇。這也主導了當前理財產品業績基準的形式。萬得（Wind）數據顯示，自2020年起新發且在2022年8月末仍存續的理財產品中，能夠采集到業績基準的共8263只2，其中7999只采用固定數值或區間數值型業績基準，合計占96.81%；191只采用指數型業績基準3，占2.31%；73只采用利率掛鉤型基準4，占0.88%。

3.理財公司對指數型業績基準的探索不斷增多

據Wind數據，在2020年、2021年、2022年前8個月，采用指數作為業績基準的理財公司分別有7家、12家、14家，新發指數型業績基準產品的數量分別為47只、81只、63只，其中固定收益類理財產品分別為35只、56只、33只（見圖1）。2020年1月至2022年8月，共有17家理財公司發行了指數型業績基準的理財產品（見圖2），相關產品及發行主體的數量逐年遞增，理財公司正積極探索指數在理財產品業績基準中的應用。

（二）采用指數型業績基準的理財產品細分情況

1.按產品投資類型5劃分

固定收益類理財產品采用指數型業績基準的數量最多；商品及衍生品類理財產品采用指數型業績基準的比例較高，但產品數量較少；混合類理財產品采用指數型業績基準的比例持續提升。

具體來看，截至2022年8月末，在采用指數型業績基準的存續理財產品中，固定收益類產品數量最多，為124只；混合類、商品及衍生品類、權益類產品數量分別為45只、12只、10只。從相對比例來看，商品及衍生品類、權益類、混合類、固定收益類產品采用指數型業績基準的數量占本類型產品總量的比例分別為50.00%、43.48%、3.11%、1.83%（見圖3）。從趨勢來看，2020年、2021年、2022年前8個月，新發混合類理財產品采用指數型業績基準的占比分別為1.74%、3.16%、4.75%，呈穩步上升趨勢。

商品及衍生品類、權益類理財產品采用指數型業績基準的比例較高，原因主要在于其投資標的收益波動大，若采用固定數值或區間數值型業績基準，跟蹤誤差容易偏大（采用對沖策略的絕對收益類產品除外）。

2.按產品運作模式劃分

從運作模式來看，開放型理財產品面臨贖回壓力，尤其是高頻開放型產品面臨持續的贖回壓力，采用固定數值或區間數值型業績基準的執行難度較大。據統計，封閉、定期開放申贖、每日開放申贖3種類型的理財產品采用指數型業績基準的數量分別為7只、139只、45只，占本類型產品總量的比重分別為0.13%、5.16%、11.90%，初步顯示出開放型理財產品在贖回壓力的約束下更傾向采用指數型業績基準。

3.按發行主體劃分

目前在國有大型銀行理財子公司、股份制銀行理財子公司、其他理財公司所發行的理財產品中，采用指數型業績基準的數量分別為42只、114只、35只，占本類型機構所發行理財產品總量的比重分別為1.03%、5.80%、1.57%。可見，股份制銀行理財子公司對使用指數作業績基準的探索更為積極。

（三）理財產品采用指數型業績基準呈現的主要特征

理財產品采用指數型業績基準呈現出基準組合形式多樣、標的指數選取較集中等特點。

理財產品指數型業績基準的形式包括單一指數、多指數組合、指數加絕對值、指數加利率等。其中，多指數組合常以債券指數為主，輔以一定比例的股票指數或存款利率。由于不同理財產品業績基準選取的指數、利率和設定的權重不同，191只產品的指數型業績基準表現為104種組合形式，體現出較大的個體差異。

此外，理財產品業績基準對具體指數的選取較為集中，中債-新綜合指數和滬深300指數分別為使用最多的債券指數和股票指數，使用這兩只指數的理財產品在全部指數型業績基準理財產品中分別占32.46%、28.80%。分產品的投資類型看，中債-綜合指數、中債-新綜合指數6及中債高信用等級中期票據指數在固定收益類理財產品的業績基準中占據主導（見表1、表2）。

固定或區間數值型業績基準存在的主要問題

盡管固定數值或區間數值型業績基準滿足了當前投資者的慣性需求，短期內在資管產品凈值化轉型過程中具備一定的優勢，但長遠來看，其存在如下問題。

（一）較多理財產品未披露固定數值型業績基準的具體測算方式與過程，管理運作的透明度與規范性不足

雖然銀保監會在2021年發布的《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》中已要求理財產品不得使用未說明選擇原因、測算依據或計算方法的業績基準，但調研發現，較多產品未披露業績基準的具體測算方式與過程，僅在介紹業績基準時羅列了參考的指數名稱或產品投資組合的大致投向，未結合投資組合或參考指數開展歷史回溯，所披露的內容流于形式，缺乏可靠性與透明度，相關理財產品的管理運作規范性有待進一步提高。

（二）不利于投資者理解理財產品凈值表現與市場波動的緊密聯系，增加了投資者教育的難度

中國銀行業協會于2022年12月發布《理財產品業績比較基準展示行為準則》，要求理財產品展示時提示“業績比較基準不是預期收益率，不代表產品的未來表現和實際收益，不構成對產品收益的承諾”，但固定收益或區間數值型業績基準仍普遍被投資者當作預期收益率。凈值化的本質是揭示產品價值與業績的市場變化，但若作為參照系的業績基準采用靜態的固定數值或區間數值方式，就無法通過凈值變化與基準的比較來確定產品面臨的真實市場風險，也無法揭示業績變化的具體原因、管理人的真實管理水平，難以發揮業績基準為投資者提供風險收益參考的作用，也難以幫助投資者建立正確的風險收益認知，從長遠來看不利于保障投資者的合法權益。跟隨市場變化的指數型業績基準，其漲跌變化可更好地幫助客戶理解凈值波動的概念及市場走勢，有助于開展投資者教育。

（三）固定數值或區間數值型業績基準不符合理財產品市場長期發展趨勢

截至2022年末，在理財產品市場中還存在部分非標產品，仍存在一些絕對回報工具和參照固定業績基準的條件。從長期來看，銀行理財產品的絕對收益策略終會面臨發展瓶頸，收益將向基礎資產風險特征回歸，理財產品的投資運作也將轉向以相對收益為主的策略，業績基準從固定數值轉向浮動指數是大勢所趨。筆者統計發現，在2021年新發且截至2022年8月仍存續的理財產品中，采用固定數值或區間數值型業績基準的產品共有3659只，其中約63%的產品凈值年化收益率在2022年低于其業績基準的固定數值或區間下限數值。在2022年四季度，債券市場波動加大，理財產品進入年底的集中開放期，產品業績落差大和贖回壓力大導致出現負反饋過程，說明理財產品主要采用固定數值或區間數值型業績基準的做法可能難以為繼。

研究小結

本文探討了理財產品業績基準的應用現狀與特點，發現固定數值和區間數值型業績基準仍占主導地位，指數型業績基準的應用探索在增多，尤其在固定收益類與混合類產品、開放型產品、股份制銀行理財子公司所發行產品上表現較為顯著。指數型業績基準的組合形式多樣，標的指數的選取較為集中。筆者認為，固定數值或區間數值型業績基準存在固有缺陷，展望未來，指數型業績基準在理財產品業績基準中的應用或將不斷深化。

參考文獻

[1] 劉庚飛，王浩明，殷彪，張翎.理財公司產品業績比較基準研究[J]. 債券，2021（8）.

[2] Global Investment Performance Standards." Guidance Statement on Benchmarks for Firms[EB/OL]." （2020-6-30）." https：//www.gipsstandards.org/pdf-viewer/？file=7043amp;search=benchmarks.