2022年資產證券化發展報告

摘要：2022年我國資產證券化市場運行平穩，對加快盤活存量資產、支持綠色發展、服務實體經濟發揮了積極作用。本文回顧并梳理了2022年我國資產證券化市場的監管政策、市場運行情況、市場創新情況，并針對市場發展創新需求和面臨的問題，提出了加強ABS穿透式信息披露、加快信貸ABS發展、建立多層次REITs市場體系、推進綠色ABS市場建設等政策建議。

關鍵詞：資產證券化 ABS穿透式信息披露 綠色ABS REITs

2022年，我國資產證券化市場發行各類資產證券化產品1.97萬億元，年末存量規模接近5.24萬億元。市場運行平穩，發行利率震蕩下行，流動性同比下降。租賃資產支持證券（以下簡稱“租賃資產ABS”）發行規模領跑，綠色資產支持證券（以下簡稱“綠色ABS”）穩步發展，基礎資產類型不斷豐富。政策推動租賃住房投資信托基金（REITs）市場快速發展，對加快盤活存量資產、支持綠色發展、服務實體經濟發揮了積極作用。

下一步，建議加強資產證券化產品的穿透式信息披露，加快信貸資產支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）市場發展，建立多層次REITs市場體系，從制度規范、穿透式登記、環境效益披露、標準認定等角度推進綠色ABS市場建設，推動資產證券化市場高質量發展。

監管動態

（一）鼓勵通過資產證券化方式盤活存量資產

2022年5月，國務院辦公廳印發《關于進一步盤活存量資產 擴大有效投資的意見》（以下簡稱《意見》），積極探索通過資產證券化等市場化方式盤活存量資產。6月，上海證券交易所發布《關于進一步發揮資產證券化市場功能支持企業盤活存量資產的通知》，要求創新拓展資產證券化盤活存量方式，完善資產證券化投資者保護機制，優化強化資產證券化市場支持舉措。

（二）推進REITs各項基礎制度改革創新

2022年1月，財政部、國家稅務總局發布《關于基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點稅收政策的公告》，在稅收層面對REITs給予優惠。5月，《意見》提出進一步提高推薦、審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市。同月，證監會與國家發展改革委聯合發布《關于規范做好保障性租賃住房試點發行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）有關工作的通知》，推動保障性租賃住房REITs業務規范有序開展。6月，國家發展改革委發布《關于做好盤活存量資產擴大有效投資有關工作的通知》，明確可采取基礎設施 REITs、政府和社會資本合作（PPP）等方式盤活具備條件的基礎設施存量項目。8月，證監會聯合國家發展改革委制定了加快推進基礎設施REITs常態化發行的10條措施，從市場培育、項目遴選推薦、審核注冊、監管資源配置和配套政策完善等方面明確政策安排，推動REITs常態化發行和市場規范發展。

（三）完善資產支持證券業務規則

2022年12月，上海證券交易所發布《上海證券交易所資產支持證券掛牌條件確認規則適用指引第1號——申請文件及編制》《上海證券交易所資產支持證券掛牌條件確認規則適用指引第2號——大類基礎資產》《上海證券交易所資產支持證券掛牌條件確認規則適用指引第3號——分類審核》《上海證券交易所資產支持證券掛牌條件確認規則適用指引第4號—特定品種資產支持證券》，完善信息披露要求，明確審核關注事項，強化發行準入監管，明確資產支持證券項目分層分類監管機制，提升優質項目融資效率，規范特定品種資產支持證券要求。同期，深圳證券交易所發布相關業務指引，明確資產支持證券優化審核與重點審核的適用標準和審核措施。

市場運行情況

（一）發行規模下降

2022年，我國共發行資產證券化產品19772.7億元，同比下降36%（見圖1）；年末市場存量為52378.99億元，同比下降12%（見圖2）。

其中，信貸ABS全年發行3567.34億元1，同比下降60%，占發行總量的18%；年末存量為24272.66億元，同比下降7%，占市場存量的46%。企業資產支持證券（以下簡稱“企業ABS”）發行11519.13億元，同比下降27%，占發行總量的58%；年末存量為20325.97億元，同比下降16%，占市場存量的39%。非金融企業資產支持票據（ABN）發行4686.23億元，同比下降28%，占發行總量的24%；年末存量為7780.36億元，同比下降15%，占市場存量的15%。

在信貸ABS中，個人汽車抵押貸款是發行規模最大的品種，2022年發行2181.79億元，同比下降17%，占比為61%；公司信貸類資產支持證券（CLO）發行464.75億元，同比增長12%，占比為13%；不良貸款ABS發行320.10億元，同比下降7%，占比近9%；個人消費性貸款ABS發行302.16億元，同比增長24%，占比超過8%；住房抵押貸款支持證券（RMBS）發行245.41億元，發行規模大幅縮減，同比下降95%，占比近7%；信用卡貸款ABS發行53.13億元，同比增長77%，占比不足2%。

在企業ABS中，應收賬款ABS和租賃資產ABS為發行規模最大的兩個品種，發行量分別為2581.36億元和2573.80億元，占比均在22%左右；供應鏈賬款ABS的發行量為1727.73億元，排在第三位，占比為15%；小額貸款的發行量為1361.73億元，占比為12%；個人消費貸款ABS和商業住房抵押貸款支持證券（CMBS）的發行量分別為748.91億元和689.56億元，占比分別為7%和6%；類REITs和信托受益權ABS的發行占比均約為4%；基礎設施收費ABS發行占比在2%左右；特定非金款項ABS、保單質押貸款ABS、棚改/保障房ABS、購房尾款ABS的發行占比均在1%左右；其他產品2發行量合計占比約為3%。

（二）一級市場發行利率震蕩下行

2022年資產證券化產品發行利率整體震蕩下行。

其中，信貸ABS優先A檔證券最高發行利率為19.17%3，最低發行利率為1.95%，平均發行利率為2.51%，全年累計下行82BP；優先B檔證券最高發行利率為3.49%，最低發行利率為2.55%，平均發行利率為2.98%，全年累計下行68BP（見圖3）。

企業ABS優先A檔證券最高發行利率為3.42%，最低發行利率為1.79%，平均發行利率為2.88%，全年累計下行95BP；優先B檔證券最高發行利率為5.31%，最低發行利率為1.57%，平均發行利率為3.45%，全年累計下行217BP（見圖4）。

ABN優先A檔證券最高發行利率為3.49%，最低發行利率為1%，平均發行利率為3.07%，全年累計下行62BP；優先B檔證券最高發行利率為6.56%，最低發行利率為1.00%，平均發行利率為4.05%，全年累計下行63BP（見圖5）。

（三）二級市場信用利差出現分化

1.二級市場整體走勢

從全市場回報來看，以表征ABS市場的中債-資產支持證券指數為觀測對象，其2022年投資回報約為2.95%，較2021年下降1.42%。細分來看，表征銀行間ABS市場的中債-銀行間資產支持證券指數全年回報約為3.21%，較上一年下降1.52%；表征RMBS市場的中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數年度回報約為3.33%，較上一年下降1.70%（見圖6）。

從收益率走勢來看，2022年資產證券化產品收益率前三個季度震蕩下行，自11月起大幅上行，至12月下旬快速回落。具體來看，1年期中債AAA級RMBS、消費金融ABS、對公租賃ABS和企業ABS全年分別累計下行28BP、15BP、11BP、16BP（見圖7）；5年期中債AAA級RMBS收益率全年累計下行30BP（見圖8）。

2.信用利差走勢

2022年資產證券化產品與國債的信用利差前三季度震蕩下行，第四季度震蕩上行，不同期限的信用利差出現分化。1年期中債AAA級RMBS、消費金融ABS、對公租賃ABS、企業ABS與1年期固定利率國債的利差在前三季度分別縮小35BP、33BP、26BP、22BP，在第四季度分別擴大23BP、33BP、30BP、22BP，基本接近年初水平（見圖9）。5年期AAA級RMBS與5年期固定利率國債的利差在前三季度縮小52BP，第四季度擴大19BP，全年累計縮小34BP（見圖10）。

（四）評級公司評級與中債市場隱含評級存在差異

2022年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。對比其在發行時的評級公司給出的評級和上市首日中債市場隱含評級來看，企業ABS的評級差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸ABS產品中，評級公司評級和中債市場隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別占99.16%和91.10%，其中AAA級產品占比分別為97.34%和84.12%（見圖11）；在企業ABS產品中，評級公司評級和中債市場隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別占99.46%和84.15%，其中AAA級產品占比分別為93.83%和26.48%（見圖12）。

（五）流動性同比下降

2022年資產證券化二級市場流動性相比2021年有明顯下降。以中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）托管的信貸ABS產品為例，全年現券結算量為9591億元，較2021年下降8.28%；換手率為40.09%，較2021年降低58BP，反映出交易活躍度有所下降。相較中央結算公司所托管債券186%的整體換手率而言，資產證券化產品的流動性水平明顯偏低。

市場創新情況

（一）產品的基礎資產類型不斷豐富

資產證券化產品的基礎資產類型不斷擴大，交易結構更加豐富，有助于推動資產證券化業務創新發展。其中，中電建商業保理有限公司發行市場首單無外部增信的央企供應鏈ABS，實現了信用模式供應鏈ABS產品的創新。普洛斯產融科技在銀行間市場發行首單以數字倉單質押作為增信手段的ABS產品，也是市場首單以大宗商品貿易合同購銷尾款債權作為基礎資產的ABS產品。天津銀行發行全國首單國有企業知識產權證券化產品，緩解中小型科技創新企業融資難問題。融信通達（天津）商業保理有限公司發行全國銀行間首單住房租賃類REITs產品，拓寬了租賃住房項目融資渠道。此外，市場首單聯合創設ABS信用保護憑證、首單普惠助農ABS信用保護憑證、首單車險分期ABS相繼發行，有效拓寬了ABS基礎資產的類型。

（二）進一步夯實信貸ABS的信息登記工作

2022年，信貸ABS登記平穩有序運行，各項機制建設全面扎實推進。一是積極落實“簡政放權”的監管政策要求，促進業務流程機制持續完善，高效辦理信貸ABS產品信息登記，推動提升產品發行效率，有效激發市場活力。銀行業信貸資產登記流轉中心（以下簡稱“銀登中心”）2022年新增登記信貸ABS產品166只，規模為3845.5億元；從2020年初至2022年末，銀行業金融機構累計新增登記信貸ABS產品424只，規模達14707.1億元（不含補登記產品），有效發揮了業務風險提示作用。二是有序開展補登記工作。銀登中心全年共為549只歷史存續產品發放信息登記編碼，規模合計30225.5億元，實現歷史存續和新增產品全覆蓋。三是優化豐富產品統計監測報表和風險監測指標體系，強化智能統計功能，風險監測預警能力持續提升。四是加快市場約束機制建設，形成證券化信息登記質量評價方案，數據質量監督管控不斷強化。

（三）首次評價綠色ABS環境效益信息披露完整度

2022年11月，中央結算公司發布企業標準《中債綠色債券環境效益信息披露指標體系》（以下簡稱“中債綠色指標體系”），這是國內首次根據新版《綠色債券支持項目目錄》對細分行業制定的環境效益定量分析指標體系，為評價綠色債券環境效益信息披露完整度打下了堅實基礎。在該指標體系的基礎上，中央結算公司建立了全國首個綠色債券環境效益信息數據庫4，集中采集和展示綠色債券環境效益信息。根據中債綠色指標體系對2022年公開發行的28只綠色ABS產品（包括綠色信貸ABS和公募銀行間綠色ABN）5發行前的環境效益信息披露完整度進行評分測算6，結果顯示，28只綠色ABS產品環境效益信息披露完整度總體較好。其中，必選指標披露得分均為100分，披露完整度很高；可選指標平均得分為6分，還有進一步完善的空間。

（四）綠色ABS發行持續增長，自貿區首筆綠色ABS發行

2022年，綠色ABS發行規模持續增長，為降低綠色企業融資成本、落實金融支持綠色發展、助力碳達峰碳中和目標實現提供了有力保障。統計顯示，2022年共發行全市場綠色ABS產品289只，規模為2172.54億元，是2021年的1.8倍。其中，銀行間綠色ABN發行規模占比最高，達52.58%；交易所綠色ABS占比次之，達36.50%；綠色信貸ABS占比為10.93%7。

規模在增長，綠色ABS產品也在持續創新。其中，國家電投-重慶公司能源基礎設施投資戶用光伏綠色資產支持專項計劃（類REITs）是全國首只戶用光伏基礎設施類REITs，以戶用光伏為底層資產，具有綠色、雙碳、助農等多重特色。武漢蔚能電池資產有限公司2022年度第一期綠色電池資產支持票據是全國首只綠色電池資產支持票據，募集資金主要用于電池資產業務。盛世融迪2022年第四期個人汽車抵押貸款綠色ABS產品創下該類別產品最低票面利率紀錄以及同期限及以上車貸ABS產品最低票面利率紀錄。

2022年1月，上海自貿區發行融騰通元2022年第一期個人汽車抵押貸款綠色ABS優先A2檔，為自貿區首只個人汽車抵押貸款綠色ABS，托管機構為中央結算公司。該綠色資產支持證券的成功發行進一步豐富了自貿區金融產品，助力提升上海金融市場的活躍度和投融資服務水平。

（五）租賃住房REITs發展迅速

受國家對保障性租賃住房試點發行REITs的支持政策影響，租賃住房REITs市場發展迅速。2022年8月末，北京保障房、深圳人才安居、廈門安居集團首批三只保障性租賃住房REITs成功發行上市，共募集資金38億元，帶動投資總額超過350億元，資金全部投向新保障性租賃住房項目建設，有力支持了保障性租賃住房的發展。12月，首只市場化機構運營的保障房REITs兼首只R4住房租賃專項用地REITs上市，有力助推了保障性租賃住房市場化改革的深化。

市場發展建議

我國資產證券化市場正由爆發期步入縱深期，應進一步規范市場運行，提高市場活力。建議加強ABS信息的穿透式披露，以信貸ABS發展優化融資結構，持續推動綠色ABS市場建設，探索建立多層次REITs市場。

（一）加強資產證券化產品信息的穿透式披露，打造安全透明的市場環境

我國資產證券化產品的信息披露制度已逐步建立，但與國際成熟市場相比仍存在以下問題：未對各類產品的逐筆信息披露作出要求，信息披露體系有待健全，尚未明確披露信息時對客戶信息保密程度的要求。建議盡快從制度上推動構建資產證券化產品信息穿透式披露的相關安排，探索推動信貸ABS基礎資產情況逐筆披露落地，提升信息披露的標準化水平。

一是從制度層面推動信息穿透式披露機制的建立。逐步推動在發行階段和存續期對入池資產重要信息進行逐筆披露，為市場提供充分的風險評估和決策參考依據。建議初期可對自愿逐筆披露的發起機構給予政策優惠，待市場接受度提高后，再就各類產品的基礎資產逐筆披露出臺制度規范。完善各類產品信息披露細則，對信息披露原則、主體、標準、期限、范圍等進行明確。建立完善激勵約束機制，強化對信息披露主體的監管評價和市場評價，進一步明確信息披露義務和責任，提升信息披露能力。在底層資產信息披露數據點的設計上充分兼顧穿透披露與隱私保護的平衡，推進個人征信系統建設在信息披露領域的應用，降低隱私的安全風險。

二是從實踐層面先行探索推動信貸ABS穿透式標準化披露。自2020年11月起實施的信貸ABS信息登記制實現了對基礎資產的穿透式登記，為推動基礎資產信息逐筆披露創造了條件。2020年，中央結算公司聯合多家專業機構開展課題研究并擬定了信貸ABS資產逐筆信息披露標準草案8，為推動信貸ABS信息的穿透式披露提供了建設性、可行性參考。當前，建議統籌協調現有資源，將信貸ABS產品的底層登記信息與第三方估值相結合，就信貸ABS的基礎信息進行加工，形成體系化的數據產品，向有需求的市場機構提供；中長期來看，可參考中央結算公司提出的信貸ABS信息逐筆披露標準草案，持續完善信息登記要素，脫敏后提供數據查詢服務，最終逐步推動實現公開披露。

三是提高信息披露的標準化水平。信息披露標準化有利于投資者快速掌握產品信息，提升投資者的決策效率和業務流程的標準化、規范化程度。建議推動資產證券化產品信息披露表格模板的標準化工作，可針對不同產品類型，以全面、充分、準確披露產品價值信息和風險信息為目的，結合市場參與方的意見與現有信息披露內容，分別制定統一的披露格式模板，并考慮數據的可編輯性，實現數據信息的規范化、電子化披露和機器可讀。探索推動可擴展商業報告語言（XBRL）格式在資產證券化產品信息披露中的應用，便利投資者和第三方機構快速識別獲取信息和進行運算。

（二）加快信貸ABS市場發展，優化調整融資結構

發展信貸ABS可提升金融機構對小微、“三農”、扶貧、綠色等經濟社會重點領域和薄弱環節的支持力度，有效發揮金融體系服務實體經濟的優勢。通過信貸ABS將銀行部分表內貸款盤活至表外，可有效緩解銀行的資本補充壓力，增強信貸投放能力。建議從以下幾方面推動信貸ABS市場的發展。

一是優化信貸ABS市場的投資者結構。進一步推動投資者類型多元化，加大政策支持力度，吸引保險公司、資產管理公司、各類基金、境外投資者等非銀行金融機構及資管產品積極參與信貸ABS投資，引導信貸風險在市場中合理分散。推動中國資產證券化市場與國際接軌，吸引更多境外投資者參與境內ABS產品投資，進一步提高市場活力，推動市場高質量對外開放。

二是豐富信貸ABS基礎資產類型。目前國內信貸ABS投資者仍以大型商業銀行和股份制銀行為主，結構較為單一。應鼓勵中小銀行參與信貸ABS業務，改變以大型銀行住房抵押貸款證券化為主的市場現狀，建立小而分散的基礎資產池，充分發揮信貸ABS在服務、支持民營小微企業等經濟社會重點領域和薄弱環節等方面的作用。

三是推進銀行信貸ABS業務，緩解銀行資本充足率壓力。信貸ABS可以豐富銀行的流動性管理工具和風險管理工具，降低融資成本，提高銀行資本充足率。目前，我國部分銀行為支撐信貸資產的增加、緩解資本充足率壓力，發行了二級資本債、永續債等資本補充工具，但部分工具存在質量不高、風險抵補能力不強、銀行金融機構互持等現象，導致資產流動性不足，風險仍在金融體系內循環。建議鼓勵發展簡單、可比、透明度較高的信貸ABS，增強銀行的信貸投放能力，進而提高銀行資金使用效率和服務實體經濟的能力。

四是促進證券化與流轉市場的優勢互補、合理分工。推動信貸資產證券化與信貸資產流轉市場良性互動。通過政策吸引公開市場貸款擔保權益憑證（CLO）、貸款共同基金、對沖基金、保險公司等成為資產信貸流轉業務的投資群體。借鑒歐美公開市場CLO經驗，培育金融機構或資管產品擔任主動型資產管理人，推動流轉市場為資產證券化業務提供優質的基礎資產，進而帶動資產證券化市場的健康發展。

（三）持續推進綠色ABS市場建設，助力綠色發展

綠色ABS具有盤活存量綠色資產、降低企業發行成本、引導社會資金流向綠色產業、推動產業結構綠色轉型等重要作用。目前，我國綠色ABS缺少統一的政策指引，特別是綠色信貸ABS尚無明確的認定標準及業務規范。因此，應從制度設計、環境效益披露等方面著手，加快健全綠色ABS制度體系，推動市場高效規范發展。

一是以制度設計推動綠色ABS發展。當前，綠色信貸ABS規模僅占綠色信貸存量規模的0.1%左右，仍處在市場機構自發探索階段，發展空間很大。建議監管部門出臺綠色信貸ABS相關政策指引文件，助力綠色信貸ABS業務規范發展。同時建議監管部門將綠色信貸ABS的發行、投資等業務明確納入金融機構綠色金融業務績效評價，以激勵市場機構參與積極性。此外，可探索對綠色信貸進行集中、逐筆、穿透式登記，登記內容包含綠色信貸投放項目基本信息和環境效益信息，基于綠色信貸穿透式登記設計綠色信貸ABS的信息披露模板，推動綠色信貸ABS環境效益信息披露的標準化和數字化，提升信息披露的便利性。

二是完善綠色ABS環境效益信息披露。持續透明的環境效益信息披露是保障綠色ABS健康發展的重要環節。建議從多方面著手，提高綠色ABS環境效益信息披露的陽光化和透明化。例如，可參考中債綠色指標體系在綠色ABS整個存續周期對募集資金投向綠色項目的進展和環境效益情況進行公開披露，私募產品也應公開披露環境效益信息，防止出現“漂綠”等現象。

（四）建立多層次REITs市場，服務國家發展戰略

從2020年4月試點啟動，到2022年末達到約420億元的市場規模，我國REITs市場已步入高質量發展軌道，表現出巨大的潛力。在市場擴容的同時，基礎制度規則、監管架構也加快構建。下一步，應從進一步完善制度建設、拓展基礎資產、保持項目常態化發行等方面入手，推動具有中國特色的REITs市場行穩致遠。

一是完善REITs制度建設，夯實市場長遠發展基礎。系統構建REITs市場在發行、交易、信息披露、監督管理等方面的制度體系，形成制度激勵。例如，完善審核機制，制定公開透明的注冊上市審核程序；加強市場建設，完善相關發行和交易機制，優化REITs做市商考核機制；強化信息披露，構建體現REITs產品特點的披露規則和披露體系；強化全流程全鏈條的監管機制，落實對基礎資產的穿透式監管，筑牢風險防線。

二是保持REITs的常態化發行，拓展市場廣度和深度。繼續推進基礎設施REITs常態化發行十條措施的落地實施，穩步拓寬REITs試點范圍，力求覆蓋新能源、水利、新基建等基礎設施領域，支持國家重大戰略實施；推動更多保障性租賃住房REITs項目投向市場，加快打造REITs市場的保障性租賃住房板塊，更好發揮保障性租賃住房在惠民生、調結構、穩增長方面的積極作用；充分發揮REITs在支持創新驅動、綠色發展等領域的作用，深化金融供給側結構性改革，助力市場高質量發展。

三是推進多層次REITs市場體系建設。貫徹落實《意見》的有關要求，積極探索建立多層次REITs市場；推進REITs各項基礎制度改革創新，暢通從Pre-REITs培育孵化、運營提質到公布REITs上市的渠道機制；培育多元化的市場發行主體，鼓勵民營企業參與REITs發行；培育多元化、專業化的投資主體，推動社?；?、養老金、企業年金等配置型長期機構投資者參與投資。

作者單位：中央結算公司中債研發中心

編輯：劉穎 鹿寧寧