區塊鏈助力打造商業銀行債券發行平臺

摘要：隨著債券發行需求的增加，傳統的債券發行模式在一定程度上制約了資金融通的效率。基于區塊鏈技術，實現債券發行平臺一體化轉型是有效的解決方案。本文以商業銀行金融債發行為例，提出了區塊鏈債券發行平臺在全流程管理、協同機構合作、促進專項金融債發行、加強征信體系建設、境內外債券統籌管理等方面的應用思路，并就如何推進平臺建設提出了相關建議。

關鍵詞：區塊鏈 債券發行 商業銀行

債券發行是企業直接融資的重要方式。近年來，境內外債券發行規模日益增長，品種不斷創新，需要重新對債券發行業務的傳統模式進行審視，探索打造一體化平臺，在滿足監管要求的前提下，簡化流程、降低成本、減少風險，更加聚焦債券投融資需求的匹配。區塊鏈作為底層技術，可以為優化債券發行業務提供解決方案。本文以商業銀行金融債發行為例，探討區塊鏈技術在債券發行領域的應用。

債券發行業務有平臺化的需求

商業銀行金融債發行不僅是商業銀行市場化融資的重要手段，而且是防范金融風險和提高金融服務綠色、小微、“三農”等實體經濟能力的重要渠道。2022年，商業銀行境內金融債發行規模為2.4萬億元，較2021年增長22%；截至2022年末，存量規模已近8萬億元。

在債券市場快速發展的背景下，傳統發債模式存在一定的制約：一是債券發行業務鏈條較長，部分環節相對獨立，系統化程度和運行效率需要提高；二是債券發行參與機構多，各參與方信息分散，摩擦成本較高，自動化水平需要提升；三是專項金融債對于項目管理和信息披露要求嚴格，管理成本需要進一步降低；四是債券發行以信用為基礎，各方數據需要有效共享，“信息孤島”問題增加了合規成本；五是境外債券發行需求日益增長，需要加強對境內外債券的統籌管理。

債券發行一體化平臺是解決債券發行面臨約束的有效方法。平臺的作用主要包括：一是流轉平臺，統籌債券發行全生命周期，整合業務流程，減少重復性工作；二是合作平臺，協同債券發行各參與方，減少人工干預，提升自動化水平；三是信息平臺，真實準確記錄數據信息，強化信用體系建設；四是管理平臺，利用平臺信息為債券監管與審計、存續期管理等提供支持。

區塊鏈有助于打造債券發行平臺

區塊鏈技術具有保障數據安全、方便數據共享、促進多方高效協作等特點，適合作為構建債券發行平臺的底層技術，為債券發行業務痛點提供系統解決方案。其主要有以下特征。

（一）不可篡改

區塊鏈數據以區塊的形式產生，并按時間順序連接成鏈式結構，包含了自該鏈誕生以來發生的所有交易，而每個區塊的區塊頭都會包含前一個區塊的哈希值，任何一筆交易的修改都會直接影響后續所有區塊信息，使得數據難以被篡改，區塊鏈上信息可溯源。以不可篡改為基礎的自信任機制滿足了債券發行對于強化信任的本質要求。

（二）信息安全

區塊鏈技術使用分布式賬本，每個節點都按照區塊鏈結構存儲完整數據，并依靠共識機制保證存儲內容的一致性，避免記假賬和數據丟失，保障了數據安全。此外，區塊鏈采用密碼學方法，只有在數據擁有者授權的情況下才能訪問其身份信息，保證了隱私安全。信息安全有助于降低債券發行的系統風險和信用風險，降低合規成本。

（三）數據共享

區塊鏈上信息在全網記賬，便于數據在獨立的參與方之間實時共享，省去了信息傳遞的流程。債券發行參與機構多、信息分散，區塊鏈技術便于各方同步獲取各渠道信息，降低了機構合作的溝通成本。同時，可制定標準化數據模型，提升數據管理和共享效率，降低信息披露的管理成本。

（四）操作自動化

區塊鏈以智能合約為核心技術之一。智能合約以計算機代碼為基礎，通過嚴密的邏輯結構來呈現，一旦滿足條件，合約便可自動執行，合約內容及其執行過程對所有節點均透明可見，流程具有可追溯性。在債券發行過程中采用智能合約，可以將復雜的業務處理流程自動化，減少人工操作，提高工作效率。

基于上述特征，打造基于區塊鏈的債券發行平臺（以下簡稱“新模式”），能夠有效整合優化債券發行業務流程，統籌發行、托管、結算、存續期管理等各個業務環節，便利監管機構、發行人、中介機構、金融基礎設施等各參與方，進一步降低發行成本和合規風險。

區塊鏈債券發行平臺的應用思路

（一）區塊鏈助力債券發行全流程管理

債券發行涉及多個環節，包括發行申請、監管審批、發行備案、發行公告、發行定價、配售分銷、托管結算、上市交易、付息兌付等。在傳統模式下，部分環節系統相對獨立，存在重復操作的問題。例如，商業銀行金融債目前采用單筆發行模式，每期債券發行前都需要在備案、公告環節重復披露監管年度發行額度批復等內容。此外，環節間系統不統一，容易產生信用風險。在新模式下，區塊鏈上信息實時分布式記賬、不可篡改，有利于對數據和流程進行追溯查證，為債券發行各個環節的統籌管理和監管提供了技術支撐。

1.減少信息重復披露，增加了債券由單筆發行轉為“債券計劃”模式的可行性

債券發行額度申請、監管審核批復、“債券計劃”年度文件更新等工作流程均可在區塊鏈上執行、公告、存證，可隨時查閱，單期債券發行僅公告債券條款、財務數據更新等補充文件，縮短單期債券發行準備周期，便于發行人根據自身融資需求和市場投資情況靈活確定發行時間和規模。

2.統籌管理發行定價、分銷繳款等環節，降低發行風險

在傳統模式下，發行定價一般通過發行人或簿記管理人的簿記系統進行，有時甚至需要手工簿記。繳款環節也在線下完成，由牽頭主承銷商將款項收齊轉賬給發行人后，發行人再將募集資金到賬證明上傳給托管機構。由于系統的分離，債券發行可能存在訂單重復、數據篡改、募集資金被挪用等問題，導致發行失敗。而發行定價、分銷繳款環節上鏈后，債券發行全流程的透明度和規范性可顯著提升。

3.助力債券發行各方合作

債券發行涉及多方，除監管機構和發行人外，還包括承銷商、評級機構、律師事務所、會計師事務所、托管機構等。在傳統模式下，信息分散，各參與方之間的信息傳遞流程繁瑣，信息不同步可能導致各方對業務的理解存在偏差，出現重復和錯誤操作，如在簿記環節出現虛增訂單等問題。在新模式下，區塊鏈分布式記賬有利于信息在多個參與方之間可信共享，智能合約令債券發行流程自動執行，減少人工干預產生的錯誤，降低操作和溝通成本。

一是協同編輯審核，降低溝通成本。在區塊鏈上完成協議簽署認證，提高協議簽署效率，各方可以提前確認智能合約的內容，約定業務執行流程，減少機構間的摩擦。在材料制作環節，發行材料按文件的出具順序依次成稿，減少文件交互的無序性。在簿記建檔環節，支持簿記表線上協同編輯，并自動核檢，避免投資者通過不同承銷商重復下單。

二是流程自動執行，減少人工干預。債券發行業務的流程性較強，區塊鏈智能合約可以使債券發行各環節在滿足要求的前提下自動執行，如簿記建檔自動計算邊際利率，實時分析投資者結構，智能計算中標金額，批量生成分銷協議和繳款通知書，自動生成發行結果文件，可視化呈現存續債券付息兌付情況，自動形成公告文件等。流程的自動執行解放了人力，使各方更能集中于需求分析、產品設計、策略制定、窗口選擇、交易流通等核心內容。

（二）區塊鏈助力專項金融債發行創新

與普通債的發行不同，專項金融債對于募集資金使用有著嚴格限制，對于債券發行及存續期管理的要求較高，涉及機構更多、業務流程更復雜。以專項金融債中的綠色債券發行為例，其對于募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露都有明確要求與標準。商業銀行發行綠色債券需要分支機構、貸款管理部門、債券發行部門的共同協調，項目準備環節多、流程長，數據流轉效率低，存續期管理壓力大。發行人一般還會聘請第三方機構針對綠色項目篩選和環境效益出具鑒證報告，并對募集資金進行年度審計。在傳統模式下，綠色債券在發行前和存續期的管理成本較高，存在潛在的風險，阻礙其大規模可持續發行。在新模式下，在區塊鏈上可追溯、支持智能合約等特性有助于重新整合專項金融債發行和管理流程，減輕發行負擔，確保發行合規，從而調動投融資積極性，充分發揮專項金融債對實體經濟的支持作用。

1.降低發行和管理成本，提高發行可持續性

新模式可打通貸款系統和債券發行系統，根據標準自動篩選符合要求的綠色項目，實現項目存續期全流程數據實時上鏈，通過智能合約自動完成發行前及存續期管理工作，簡化流程，提高發行專項金融債的積極性。以綠色債券為例，新模式可按照綠色項目標準和既定篩選流程，對貸款進行自動篩選并存證，根據鏈上信息自動生成發行前和存續期信息披露報告，為交易管理提供便利。

2.提高規范化和透明度，促進專項金融債市場良性發展

鏈上存證不可篡改，能夠保證項目信息的真實性和披露的有效性，為監管、審計、投資提供便利。將發行人內部募集資金管理制度和項目批復文件、可行性研究報告等證明文件，以及資金到賬憑證、項目環境效益計算等投放證明文件上鏈保存并實時更新，減少了監管機構和審計機構進行數據核實的工作量，便捷、透明，有利于提高投資者信心，形成專項金融債投融資的良性閉環。

（三）區塊鏈助力征信體系建設

債券發行需要對發行人、投資者等開展盡職調查，充分了解其經營業績、財務狀況和交易信息等。在傳統模式下，由于存在“信息孤島”、流程繁瑣等問題，盡職調查需要花費較多時間、精力，信息搜集和核實成本較高。在新模式下，區塊鏈特有的信任機制可有效整合資源，降低信用成本。

1.信息從采集到變更均可追溯驗證，提高可信度

機構關鍵信息可按既定規則上鏈存儲，便于高效匯總分析。這些信息包括發行人在經營中產生的信息流、業務流、資金流，以及投資者的資金來源、歷史交易、機構資料等。當鏈上的機構信息發生變化時，信息的可追溯性有利于及時發現異常狀態。

2.信息加密共享，降低整體合規成本

鏈上機構之間可建立信任機制，同一機構上鏈信息可授權多家機構查閱，減少信息審核中的重復勞動。還可探索基于鏈上信息的可信性，配合加密算法，實現信息“可用不可見”，保護底層數據安全。

（四）區塊鏈助力境外債券發行

近年來，越來越多的機構利用境內外市場融資環境和融資成本的差異，補充低成本資金。隨著境內機構境外債券發行規模、發行品種、發行頻率的增加，境內外債券信用利差已經有了一定程度的收窄，但是其境外債券發行仍較為依賴境外機構，在評級、營銷、定價、托管等領域均由外資機構主導，不利于把握投資者需求和降低發行溢價。此外，對于同一發行人而言，境內外債券發行也需要進一步統籌管理。在新模式下，可以將區塊鏈技術拓展應用于境外市場，支持境內機構拓展資金來源，降低發行成本，分散境內市場系統性風險。

1.區塊鏈債券發行平臺有助于拓展境外市場

區塊鏈在債券發行領域的應用創新是國際市場共同面臨的課題，目前以“點”的層面居多。未來可以跨境區塊鏈債券發行平臺建設為契機，逐步增強中資機構在國際市場的影響力和話語權，為降低信用溢價創造條件。

2.區塊鏈債券發行平臺有助于發行人對境內外債券發行業務統籌管理

區塊鏈債券發行平臺支持可比債券分析、利率基準分析，綜合比較境內外發行成本，提供債券發行市場選擇和策略建議。區塊鏈債券發行平臺有助于境內外債券發行平臺的統籌管理，可集中管理境內外歷史債券，充分利用二級市場投資者信息進行投資者畫像，分析投資者風險偏好、投資策略等，提高產品供給的針對性和有效性。

相關建議

境內市場對區塊鏈債券發行系統建設的研究已經有了一定的成果。2019年12月，中國銀行自主研發了國內首個基于區塊鏈技術的債券發行系統；2022年11月，中央結算公司區塊鏈數字債券簿記建檔系統一期投產，中國銀行綠色金融債、建設銀行“三農”債、南京銀行綠色金融債為首批示范項目。整體來看，當前區塊鏈在債券發行領域的應用仍以局部流程優化為主，在全流程、多品種、跨機構、跨境的平臺化應用方面仍需要進一步拓展。此外，區塊鏈技術標準尚未完全統一，監管政策仍需不斷完善。建議各方共同努力，推進區塊鏈債券發行平臺建設，不斷提高債券市場資金融通的質效。

（一）建議完善區塊鏈監管體系

區塊鏈技術的應用改變了傳統業務模式，相應的監管方式也需要調整，確保在合規的基礎上最大程度發揮區塊鏈技術的優勢。建議監管機構制定區塊鏈債券監管制度，提升區塊鏈技術應用的合規性；密切跟蹤最新進展，探索區塊鏈技術帶來的債券監管模式變化，加強對區塊鏈技術的引導和規范；充分利用區塊鏈技術等金融科技提高監管效能，建立與區塊鏈應用發展相適應的債券監管體系。

（二）債券發行各參與方協同推進區塊鏈平臺建設

基于區塊鏈技術的債券發行平臺建設涉及業務全流程，需要各參與方密切配合，確保區塊鏈賦能債券發行落地見效。建議基礎設施機構協調各參與方全面梳理業務鏈條設計解決方案，建立平臺規范，統一數據標準，完善區塊鏈技術應用風險防控機制，維護系統安全；市場機構開放心態，主動探索新模式下自身業務思路和工作流程，制定合理的數據上鏈方式和相應的交易策略。

（三）技術部門加強區塊鏈底層技術研究

債券發行業務頻率較高、數據量較大，而區塊鏈底層技術尚未完全成熟，其規模化可靠應用在技術上仍存在一定的限制。建議技術部門強化基礎研究，在交易處理速度、數據安全、流程準確、系統穩定等方面持續優化；結合債券發行各環節業務特點與機構自身發展定位，加強對區塊鏈底層技術及其應用的研究，提供效率更高、擴展性更好的區塊鏈解決方案。

作者：中國銀行總行資產負債管理部主管

中銀證券債券戰略客戶部副總經理

編輯：孫爽 廖雯雯 劉穎