企業(yè)出口產(chǎn)品多元化研究

摘要：在“走出去”戰(zhàn)略實施過程中，我國企業(yè)跨國并購交易量不斷增長，在這一背景下，本文利用海關(guān)數(shù)據(jù)庫中的上市公司進(jìn)出口交易數(shù)據(jù)以及Zephyr全球并購數(shù)據(jù)為樣本，研究企業(yè)跨國并購交易對企業(yè)出口產(chǎn)品多元化的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)跨國并購交易有利于促進(jìn)企業(yè)出口分布多元化。進(jìn)一步影響機(jī)制檢驗結(jié)果表明，跨國并購能夠通過貿(mào)易方式效應(yīng)推動企業(yè)出口產(chǎn)品種類的增加，實現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，跨國并購對國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)的作用效果更強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：跨國并購；出口分布；產(chǎn)品多元化

中圖分類號：F279.2;F125" " "文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A" " "文章編號：1007-0753（2023）02-0027-12

一、引言

黨的二十大報告?zhèn)鬟f出我國對外開放政策的新信號，相較于十九大報告，其提出要加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國，目標(biāo)更加迫切明確。2021年，中國進(jìn)出口總額連續(xù)跨過5萬億、6萬億美元兩大關(guān)口，達(dá)到歷史高點，中國已成為全球進(jìn)出口貿(mào)易中最主要的貿(mào)易伙伴。二十大報告明確提出“維護(hù)多元穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)格局和經(jīng)貿(mào)關(guān)系”，這意味著中國將進(jìn)一步加強(qiáng)國際交流和合作，為經(jīng)濟(jì)全球化和人類命運共同體貢獻(xiàn)力量。縱觀我國對外開放歷程，黨的十五屆五中全會首次明確提出“走出去”戰(zhàn)略，并將其作為四大新戰(zhàn)略（西部大開發(fā)戰(zhàn)略、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略和“走出去”戰(zhàn)略）之一。隨著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，我國也在不斷豐富和完善“一帶一路”建設(shè)，通過跨國并購和進(jìn)出口活動打造中國知名品牌，改善我國生產(chǎn)力過剩的局面，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

近年來，我國企業(yè)對外直接投資大幅度增長，跨國并購交易發(fā)展迅猛。根據(jù)商務(wù)部（2021）發(fā)布的《2020年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，2008年全球金融危機(jī)之后，中國對外直接投資存量不斷增加，2015年實際交易總額已經(jīng)高達(dá)10 000多億美元，跨國并購?fù)顿Y成為中國企業(yè)對外直接投資的主要方式。這是因為其是企業(yè)進(jìn)入新市場、在國際上擴(kuò)大產(chǎn)品消費市場、克服貿(mào)易壁壘和增加企業(yè)價值的最快手段（Du和Boateng，2015）。通過跨國并購，企業(yè)還可以獲得“接近效應(yīng)”，即通過信息的完備為當(dāng)?shù)靥峁└雍线m的產(chǎn)品（蔣冠宏，2017）。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，中國2020年出口總額高達(dá)179 326億元，占全球出口總額的15.8%，穩(wěn)居世界第一大出口國地位。企業(yè)通過跨國并購進(jìn)行資源整合，提高自身的技術(shù)研發(fā)水平，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率，擴(kuò)大出口規(guī)模，推動企業(yè)從單一產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向多元化產(chǎn)品出口，占領(lǐng)更多的國際市場，提高企業(yè)競爭力。

二、文獻(xiàn)綜述

跨國并購是企業(yè)成長發(fā)展的方式之一，隨著收購大潮的興起，越來越多的專家學(xué)者開始探究跨國并購對企業(yè)的影響。部分研究發(fā)現(xiàn)，跨國并購能夠優(yōu)化企業(yè)資源分配，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己在國內(nèi)市場缺乏所需資源時，他們可能會考慮在海外獲取資源，以彌補(bǔ)資源短缺（Cheng和 Yang，2017）。利用跨國并購獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)，能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部資源的有效調(diào)配，向更有利于生產(chǎn)活動的方向進(jìn)行轉(zhuǎn)移，提高企業(yè)生產(chǎn)率，增加企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品種類，分散各類經(jīng)營商品的風(fēng)險，使公司整體風(fēng)險下降（Koerniadi 等，2015）。跨國并購還可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，市場準(zhǔn)入難度下降以及目標(biāo)公司知識的遷移都可以增強(qiáng)本國公司的研發(fā)水平與創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率水平（Stiebale，2013）。同時，從整體上看，跨國并購交易帶來的效益是大于公司和市場整合過程所花費的成本的，并購之后的企業(yè)融合可以降低企業(yè)運營成本，提高整體效率（Kim和Davis，2019）。但是，跨國并購過程本身也存在著一定風(fēng)險，操作不當(dāng)會使未來的預(yù)期收益縮水，Hitt 等（1991）的研究表明由于跨國并購可以提高企業(yè)的創(chuàng)新水平，管理層會以收購代替創(chuàng)新，減少研發(fā)投入，導(dǎo)致企業(yè)自主研發(fā)的積極性降低。然而也有研究指出，相較于跨國并購所帶來的收益，其負(fù)面影響是短暫的，會隨著時間推移逐漸減弱直至消失（吳先明和張玉梅，2019）。

全球化趨勢會導(dǎo)致企業(yè)出口范圍擴(kuò)張（Qiu和Wen，2013），當(dāng)出口產(chǎn)品到達(dá)世界前沿時，推動出口產(chǎn)品的多樣化是非常必要的（Can和Gozgor，2018）。企業(yè)會根據(jù)生產(chǎn)力水平改變產(chǎn)品組合，實現(xiàn)效益最大化。企業(yè)進(jìn)行跨國并購后，為了快速滲透新產(chǎn)品市場，會主動增加出口產(chǎn)品種類，搶占新市場，以獲得市場優(yōu)勢（Schott，2008）。跨國并購使企業(yè)能夠創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低成本、提高市場競爭力（Bhagat 等，2011；Heckova 等，2016）。這些并購優(yōu)勢能夠提高企業(yè)績效（王言，2023），進(jìn)而積極影響企業(yè)的出口行為，豐富出口產(chǎn)品種類（Vyas 等，2017）。Cai和Karasawa-Ohtashiro（2018）的研究表明跨國并購可能會促進(jìn)出口，提高生產(chǎn)的平均效率。跨國并購使得跨越國界的商品生產(chǎn)拼接成為可能，全球貿(mào)易的不斷發(fā)展給予企業(yè)更多產(chǎn)品組合的可能，減少了貿(mào)易的營運資金（Manova 和Yu，2016）。同時，企業(yè)跨國并購使得要素在國際間流動，貿(mào)易自由化程度加深，企業(yè)通過改變出口分布，實行多元化產(chǎn)品出口，以保證在海外市場的競爭中得以生存。因此，本文研究跨國并購企業(yè)的出口產(chǎn)品分布有現(xiàn)實意義。

對上述文獻(xiàn)進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，企業(yè)跨國并購之后，企業(yè)創(chuàng)新水平、生產(chǎn)率以及承擔(dān)風(fēng)險能力均會發(fā)生改變，而企業(yè)出口產(chǎn)品組合在很大程度上也會受這些因素的影響。但是，目前相關(guān)文獻(xiàn)對企業(yè)跨國并購和產(chǎn)品出口分布的研究較為獨立，較少文獻(xiàn)將二者結(jié)合起來加以研究。因此，為了豐富這方面的文獻(xiàn)，本文結(jié)合以往研究成果，主要針對進(jìn)行出口貿(mào)易的企業(yè)，探究跨國并購與企業(yè)多元化產(chǎn)品出口的關(guān)系。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，本文基于企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易背景，實證研究考察并購企業(yè)的多元化產(chǎn)品出口，進(jìn)一步拓展了相關(guān)研究。第二，本文將企業(yè)跨國并購交易看作一個準(zhǔn)自然實驗，由于每家企業(yè)是根據(jù)自我戰(zhàn)略發(fā)展需求進(jìn)行跨國并購的，采用多期雙重差分模型在一定程度上解決了內(nèi)生性問題，研究方法合理。第三，伴隨著“一帶一路”倡議和“走出去”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，探究中國企業(yè)如何通過跨國并購實現(xiàn)出口產(chǎn)品多元化具有重要的現(xiàn)實意義。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)進(jìn)行跨國并購的動機(jī)是彌補(bǔ)自身的不足，即通過吸收目標(biāo)公司的特定能力，改善自身的生產(chǎn)水平。企業(yè)在完成跨國并購之后，貿(mào)易自由化程度加深，出口產(chǎn)品成本降低，企業(yè)出口產(chǎn)品更容易轉(zhuǎn)換（Iacovone 和Javorcik，2010）。同時，跨國并購可以幫助企業(yè)快速吸取先進(jìn)的生產(chǎn)經(jīng)驗，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（楊密瑩，2020），有利于企業(yè)多元化產(chǎn)品出口。田巍和余淼杰（2019）的研究表明，相較于未進(jìn)行跨國并購的企業(yè)，跨國并購企業(yè)擁有更高的生產(chǎn)率，更有能力生產(chǎn)多元化產(chǎn)品，改變企業(yè)出口分布。跨國并購交易不僅可以通過提高企業(yè)生產(chǎn)率改變企業(yè)的出口組合，還幫助企業(yè)避免了直接出口產(chǎn)品時可能面臨的信息不對稱、經(jīng)營環(huán)境差異等問題（黃遠(yuǎn)浙等，2021），而且，隨著跨國并購之后本國公司對外國經(jīng)營環(huán)境以及經(jīng)營方式熟悉程度的增加（Castellani等，2017），這些優(yōu)勢使得企業(yè)有動力和能力改變出口分布，使企業(yè)出口產(chǎn)品趨于多元化。基于此，本文提出假說1。

假說1：企業(yè)跨國并購會影響企業(yè)出口產(chǎn)品分布，使企業(yè)產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向多元化。

跨國并購能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值，但對不同企業(yè)的影響具有異質(zhì)性。在企業(yè)所有制方面，由于國有企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)和政治的雙重目標(biāo)（Li 等，2016），盈利并非其唯一目的，在企業(yè)產(chǎn)品出口方面更加注重出口產(chǎn)品的種類，期望在為企業(yè)創(chuàng)造價值的同時，還能提高我國的國際影響力。在企業(yè)規(guī)模方面，對于大規(guī)模企業(yè)而言，其自身發(fā)展已經(jīng)相對完善，形成了大規(guī)模的社會網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)社會網(wǎng)絡(luò)愈廣泛，產(chǎn)品交易量和知名度越高（管福泉和王楠，2023），而跨國并購又開拓了新的社會網(wǎng)絡(luò)，此時企業(yè)會增加出口產(chǎn)品種類，提高自身競爭力；而對于小規(guī)模企業(yè)而言，并購活動的主要目的是跨越“創(chuàng)新門檻”（Malerba和Orsenigo，1999），打造自身的核心品牌，因此小企業(yè)更偏向核心產(chǎn)品出口。在行業(yè)類型方面，制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動會受到多個行業(yè)的共同影響，同時，價值鏈面臨“低端鎖定”一直是阻礙我國制造業(yè)企業(yè)出口進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問題（胡若癡和張宏磊，2022），而跨國并購為這一問題的解決提供了一個新思路。制造業(yè)企業(yè)在基于跨國并購的開放式環(huán)境中，更能利用東道國創(chuàng)新資源集聚、自身吸收能力和跨文化整合能力顯著促進(jìn)自身創(chuàng)新，產(chǎn)品也會得到進(jìn)一步升級，使得產(chǎn)品不可替代性增強(qiáng)，同時企業(yè)也將獲得更多的資金進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，出口產(chǎn)品種類也會增加（徐慧琳等，2019）。基于此，本文提出假說2。

假說2：企業(yè)跨國并購對不同性質(zhì)企業(yè)的出口產(chǎn)品分布影響具有異質(zhì)性。

本文主要研究貿(mào)易方式效應(yīng)在跨國并購影響企業(yè)出口分布中的作用。一般來說，產(chǎn)品附加值的提升往往伴隨著貿(mào)易方式的轉(zhuǎn)型（盧進(jìn)勇等，2014），采用一般貿(mào)易方式出口的商品更多是核心產(chǎn)品，而采用加工貿(mào)易出口的商品一般是多元化產(chǎn)品，這主要取決于企業(yè)自身的技術(shù)水平。企業(yè)跨國并購之后，由于與東道國的貿(mào)易更加頻繁以及技術(shù)水平得以升級等（高慧偉，2019），企業(yè)生產(chǎn)率水平隨之提高。新新貿(mào)易理論認(rèn)為，生產(chǎn)率更高的出口企業(yè)具有比較優(yōu)勢，更有能力參與出口活動（Melitz和Ottaviano，2008），這是因為企業(yè)生產(chǎn)率提高之后可以研發(fā)更多的產(chǎn)品，改變企業(yè)出口產(chǎn)品分布，向多元化產(chǎn)品出口傾斜。因此，企業(yè)跨國并購后，出口貿(mào)易方式會更多地采用加工貿(mào)易方式，以便可以進(jìn)行多產(chǎn)品出口。基于此，本文提出假說3。

假說3：貿(mào)易方式效應(yīng)會作用于跨國并購影響企業(yè)出口分布的過程。

四、數(shù)據(jù)來源與變量構(gòu)造

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本涵蓋了2000—2015年中國上市公司所有出口事件，數(shù)據(jù)來源于Zephry全球并購交易數(shù)據(jù)庫和中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫，上市公司企業(yè)層面的相關(guān)數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。由于中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫最全面的進(jìn)出口信息只更新到2016年，考慮到數(shù)據(jù)的完備性，本文選擇2000—2015年中國上市公司作為樣本。中國企業(yè)并購數(shù)據(jù)來源于Zephry全球并購交易數(shù)據(jù)庫，考慮到一家企業(yè)在一年內(nèi)的并購交易存在多種交易狀態(tài)，選取交易狀態(tài)為“completed”的數(shù)據(jù)作為研究樣本，以保證數(shù)據(jù)的獨立性。將所得的全部上市公司跨國并購樣本與國泰安數(shù)據(jù)庫2000—2015年所有上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，并生成是否進(jìn)行跨國并購變量，最后與中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行匹配，得到全部樣本。經(jīng)過上述處理后，一共得到1 446家企業(yè)，其中169家上市公司進(jìn)行了出口交易與跨國并購交易，1 277家上市公司只進(jìn)行了出口交易。最后，按照以下原則對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：（1）對于同一年多次發(fā)生跨國并購的企業(yè)，僅保留第一次并購的數(shù)據(jù)；（2）剔除ST、*ST公司樣本數(shù)據(jù)；（3）剔除金融行業(yè)公司；（4）剔除大量財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）為了降低極端值對結(jié)果的影響，對公司層面的連續(xù)變量在1%水平進(jìn)行了winsorize處理；（6）由于只研究企業(yè)的出口行為，剔除企業(yè)進(jìn)口商品的數(shù)據(jù)。

（二）變量構(gòu)造

1. 被解釋變量：企業(yè)出口產(chǎn)品分布

刻畫企業(yè)出口產(chǎn)品分布的衡量指標(biāo)有兩類：第一類為熵指標(biāo)（entropy）（Baldwin和Gu，2013）。其定義為：entropy = ∑k sfkt ln（sfkt），其中Sfkt為t年商品k在企業(yè)f中的出口份額，但該定義并無理論基礎(chǔ)，因此，本文采用第二類指標(biāo)——出口產(chǎn)品分布（skewness）。出口產(chǎn)品分布=（總出口值-核心產(chǎn)品出口值）/核心產(chǎn)品出口值，參照許家云等（2015）、鐘騰龍和余淼杰（2020）的研究，將核心產(chǎn)品定義為企業(yè)出口額最大的產(chǎn)品，該值上升意味著企業(yè)出口產(chǎn)品傾向多元化。另外，本文借鑒余淼杰和王雅琦（2015）的研究——在穩(wěn)健性檢驗中將核心產(chǎn)品替換為出口量最大的產(chǎn)品，以此計算得到企業(yè)出口產(chǎn)品分布的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

2.解釋變量：跨國并購

本文設(shè)置跨國并購（acq）這一啞變量來衡量上市公司的跨國并購交易行為。將Zephyr全球并購交易數(shù)據(jù)庫與國泰安數(shù)據(jù)庫進(jìn)行匹配，匹配成功的說明上市公司進(jìn)行了跨國并購交易，賦值為1；只在國泰安數(shù)據(jù)庫中而未在Zephyr全球并購交易數(shù)據(jù)庫中的上市公司則未進(jìn)行跨國并購交易，賦值為0。

3.控制變量

本文參照季克佳和張明志（2018）的研究，選取以下控制變量。企業(yè)財務(wù)狀況方面的控制變量包括賬面市值比（bm），為股東權(quán)益與公司市值之比；現(xiàn)金流（cash），即企業(yè)流動現(xiàn)金量；資產(chǎn)負(fù)債率（lev），為企業(yè)負(fù)債與企業(yè)總資產(chǎn)之比；利潤率（profit），為企業(yè)利潤與總資產(chǎn)之比；資產(chǎn)回報率（roa），為稅后凈利潤與總資產(chǎn)的比值；產(chǎn)權(quán)比率（cqb），為企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比值。企業(yè)特征方面的控制變量包括企業(yè)年齡（age），為當(dāng)前日期減去企業(yè)成立日期的對數(shù)值；成長性（grow），以企業(yè)營業(yè)利潤的對數(shù)值衡量；企業(yè)規(guī)模（size），以固定資產(chǎn)對數(shù)值來衡量；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe），當(dāng)企業(yè)為國有企業(yè)時賦值為1，為民營和外資企業(yè)則賦值為0。

五、模型建立與實證分析

（一）基準(zhǔn)回歸

為了檢驗企業(yè)跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

skewnessi，t = β0 + β1acqi，t +∑βkXi，t + μi，t" " " " " " " " （1）

其中，i和t分別表示第i個企業(yè)和第t個時期，被解釋變量為skewness，代表企業(yè)出口產(chǎn)品分布；核心解釋變量為acq，為啞變量，代表企業(yè)跨國并購；X是企業(yè)層面的控制變量； μi，t為隨機(jī)擾動項。因此，若模型（1）中acq的系數(shù)顯著為正，則說明企業(yè)跨國并購會影響其出口產(chǎn)品分布，促進(jìn)企業(yè)出口多元化。基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。

表2列（1）展示了企業(yè)跨國并購與企業(yè)出口產(chǎn)品分布兩個變量間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上逐漸加入企業(yè)財務(wù)狀況與企業(yè)特征方面的控制變量，并且在整個過程中固定了時間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。結(jié)果顯示，企業(yè)跨國并購系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明進(jìn)行了跨國并購交易的企業(yè)會傾向于多元化產(chǎn)品出口，以保證自己仍能在市場中保持強(qiáng)勁的競爭力，證實了假說1。根據(jù)表2列（3）發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)層面控制變量中，企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、資產(chǎn)收益率（roa）、現(xiàn)金流（cash）、賬面市值比（bm）的估計系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明這些企業(yè)特征對出口產(chǎn)品多元化產(chǎn)生了正向推動作用。其原因在于，這些變量值越大，表明企業(yè)發(fā)展越成熟，越傾向于選擇多元化經(jīng)營，也因此越容易增加出口產(chǎn)品種類。而利潤率（profit）的估計系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，表明當(dāng)企業(yè)利潤率較高時，可能會專注于高利潤的核心產(chǎn)品而放棄邊緣產(chǎn)品，此時雖然企業(yè)出口產(chǎn)品比較單一，但是核心產(chǎn)品的高利潤也會抵御一定的風(fēng)險。

（二）機(jī)制分析

根據(jù)前文理論分析可知，企業(yè)對出口貿(mào)易方式的選擇會在一定程度上影響跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品分布所產(chǎn)生的作用。鑒于此，構(gòu)建模型（2）來進(jìn)行測度。

skewnessi，t = β0 + β1acqi，t + β2acqi，t × wayi，t +

β3wayi，t + ∑βkXi，t + μi，t" " " " " " " " " " " " " " " "（2）

模型（2）在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上加入了貿(mào)易方式（way）以及跨國并購與貿(mào)易方式的交互項（acq× way）。

在本文選擇的企業(yè)樣本中，貿(mào)易方式包括一般貿(mào)易、來料加工貿(mào)易、進(jìn)料加工貿(mào)易等13種，其中一般貿(mào)易的數(shù)據(jù)有7 358個，占總數(shù)據(jù)的80%以上，加工貿(mào)易的數(shù)據(jù)占比16%左右，本文的加工貿(mào)易包括來料加工貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易。因此本文設(shè)定貿(mào)易方式啞變量，一般貿(mào)易記為1，加工貿(mào)易記為0。由表2列（4）、（5）回歸結(jié)果可知，跨國并購與貿(mào)易方式的交互項系數(shù)顯著為負(fù)，企業(yè)采用一般貿(mào)易的貿(mào)易方式會削弱跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品多元化的促進(jìn)作用，即采用一般貿(mào)易方式的跨國并購企業(yè)，其出口分布會更偏向核心產(chǎn)品。從出口成本的角度看，采用一般貿(mào)易的產(chǎn)品大多是企業(yè)單邊售定的正常貿(mào)易的進(jìn)出口貨物，技術(shù)含量較高，出口成本也比較高，為了賺取更多的利潤，此時企業(yè)會偏向出口核心產(chǎn)品。加工貿(mào)易企業(yè)相對于其他非加工貿(mào)易企業(yè)具有較低的出口價格和較高的出口量（許家云等，2021），因此采用加工貿(mào)易方式的企業(yè)更加偏向于出口產(chǎn)品的多元化。同時，相較于一般貿(mào)易產(chǎn)品，加工貿(mào)易對技術(shù)的要求也較低，企業(yè)有時間和精力出口更加多元的產(chǎn)品，出口量的增加也可以為企業(yè)帶來更多的利潤，多元化產(chǎn)品出口隨著非一般貿(mào)易方式比例的提高而增加。

六、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性檢驗

1.企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性

本文按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將企業(yè)分為國有企業(yè)以及民營和外資企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，表3的列（1）、（2）為基于企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性得到的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，雖然列（1）和列（2）的跨國并購系數(shù)均為正，但民營和外資企業(yè)的系數(shù)不顯著，國有企業(yè)的系數(shù)在1%的水平下顯著，說明跨國并購會導(dǎo)致國有企業(yè)產(chǎn)品出口趨于多元化。這是因為國有企業(yè)進(jìn)行跨國并購后，會因其“多重身份”而在對外出口方面更加注重增加產(chǎn)品種類，以期擴(kuò)大國有品牌的國際影響力，打造品牌知名度。其次，國有企業(yè)在債務(wù)融資等方面比民營和外資企業(yè)更具有優(yōu)勢，即有隱形的金融支持，進(jìn)行了跨國并購的國有企業(yè)相較于民營和外資企業(yè)，擁有更多的資金儲備，可用于增加出口產(chǎn)品種類，增強(qiáng)企業(yè)自身的競爭力。

2. 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

本文將企業(yè)規(guī)模以其均值為界分為大規(guī)模和小規(guī)模企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，表3列（3）、（4）為基于企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)跨國并購與企業(yè)出口產(chǎn)品分布是正相關(guān)的，但對小規(guī)模企業(yè)的影響系數(shù)不顯著，說明企業(yè)跨國并購交易對小規(guī)模企業(yè)產(chǎn)品出口分布的影響程度不大，而大規(guī)模企業(yè)的跨國并購會刺激企業(yè)增加出口產(chǎn)品種類。可能的原因是大規(guī)模企業(yè)正處于發(fā)展成熟期，有著雄厚的資本去實現(xiàn)多元化經(jīng)營，同時多元化的產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)能夠幫助大規(guī)模企業(yè)獲得更多的市場優(yōu)勢，并分散產(chǎn)品風(fēng)險。而小規(guī)模企業(yè)在成立初期，社會網(wǎng)絡(luò)比較單一，只能通過核心產(chǎn)品打造自身品牌知名度，擴(kuò)大企業(yè)社會網(wǎng)絡(luò)。

3. 行業(yè)異質(zhì)性

本文按照2012年證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)將我國企業(yè)分為制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，表3列（5）、（6）為基于行業(yè)異質(zhì)性的回歸結(jié)果。從列（5）可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)跨國并購對制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品出口分布影響在1%的水平下顯著為正，雖然對非制造業(yè)企業(yè)的影響在統(tǒng)計上也為正，但并不顯著。由此可見，跨國并購對于制造業(yè)企業(yè)的影響更大，推動了制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。制造業(yè)具有生產(chǎn)周期長、生產(chǎn)規(guī)模大等特點，制造業(yè)企業(yè)在跨國并購后面對東道國技術(shù)氛圍和競爭環(huán)境會加速創(chuàng)新，提升生產(chǎn)率水平，同時能夠更精準(zhǔn)地把握市場產(chǎn)品需求，進(jìn)而豐富產(chǎn)品出口種類。相比制造業(yè)企業(yè)，非制造業(yè)企業(yè)很少進(jìn)行跨國并購活動，缺乏豐富的國際市場經(jīng)驗，不能準(zhǔn)確把握國際市場對產(chǎn)品的需求，受跨國并購影響程度較低。由此可見，跨國并購對于制造業(yè)企業(yè)的影響更大，推動了制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1. 替換被解釋變量

根據(jù)已有文獻(xiàn)對企業(yè)核心產(chǎn)品的界定，其既可以采用企業(yè)產(chǎn)品出口額進(jìn)行衡量，即將核心產(chǎn)品定義為在企業(yè)所有出口產(chǎn)品中出口額最大的產(chǎn)品；也可以采用企業(yè)產(chǎn)品出口量來進(jìn)行衡量，即定義為在企業(yè)所有出口產(chǎn)品中出口量最大的產(chǎn)品。因此，本文參照余淼杰和王雅琦（2015）的研究，將核心產(chǎn)品替換為出口量最大的產(chǎn)品，以此計算得到企業(yè)出口產(chǎn)品分布的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。回歸模型如下：

skewnessbi，t = β0 + β1acqi，t + ∑βkXi，t + μi，t" " " " " nbsp; "（3）

其中，i和t分別表示第i個企業(yè)和第t個時期，被解釋變量為skewnessb，代表核心產(chǎn)品替換為出口量最大產(chǎn)品的企業(yè)出口產(chǎn)品分布；其余變量與基準(zhǔn)回歸模型相同，不再贅述。回歸結(jié)果見表4第（1）、（2）列，與表 2報告結(jié)果相似，跨國并購（acq）的系數(shù)仍在1%的水平下顯著為正，即企業(yè)進(jìn)行跨國并購交易會促進(jìn)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。同時，其他控制變量對企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響在方向上與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，表明回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

2. 改變樣本容量

考慮到受2008年美國次貸危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境受到破壞，企業(yè)的跨國并購交易也受到一定的沖擊，加之2007年調(diào)整了企業(yè)會計準(zhǔn)則，為了減少特殊情況的影響，本文剔除了2007年之前的數(shù)據(jù)，改變樣本容量后重新進(jìn)行回歸。結(jié)果如表4列（3）、（4）所示，跨國并購（acq）的回歸系數(shù)仍然在1%的水平下顯著為正，表明跨國并購會影響企業(yè)出口產(chǎn)品分布，增加出口產(chǎn)品種類，而且，控制變量的報告結(jié)果仍與表2類似，說明排除異常情況后，關(guān)于企業(yè)跨國并購交易對企業(yè)出口分布影響的結(jié)論仍然穩(wěn)健。

3. 內(nèi)生性檢驗

（1）多期雙重差分模型。本文參照王喆和蔣殿春（2021）的研究，將跨國并購交易看作是一項“準(zhǔn)自然實驗”，將發(fā)生了跨國并購的上市公司作為處理組，未發(fā)生跨國并購的上市公司作為對照組，研究企業(yè)跨國并購行為對企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響。不同上市公司進(jìn)行跨國并購的時間是根據(jù)其自身發(fā)展戰(zhàn)略而選擇的，并非在同一個時間點發(fā)生，即處理組受到?jīng)_擊的時間點不同，因此，本文采用多期雙重差分模型解決政策沖擊時點不一致的情況。模型如下：

skewnessi，t = β0 + β1Di，t + ∑βkXi，t+ μi，t" " " " " " " " " " " " " （4）

其中，Di，t 表示處于實驗組的不同個體的虛擬變量，D = acq × post，acq表示上市公司是否發(fā)生跨國并購，發(fā)生為1，否則為0；post代表跨國并購發(fā)生的時間，跨國并購之后的時期為1，并購之前為0。這意味著若上市公司i在t期采取了跨國并購決策，在企業(yè)跨國并購當(dāng)年及以后的年份D定義為1，否則為0。系數(shù)β1為跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響，當(dāng)β1大于0時，代表跨國并購會推動企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。回歸結(jié)果如表4列（5）、（6）所示，D的估計系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)進(jìn)行跨國并購可以刺激企業(yè)出口多元化產(chǎn)品。

（2）平行趨勢檢驗。為了保證多期DID模型結(jié)果更加真實有效，本文參考任勝鋼等（2019）的研究，采用事件分析法進(jìn)行平行趨勢檢驗，檢驗結(jié)果如圖1所示。事件年（current）為每家企業(yè)進(jìn)行跨國并購的年份，pre5、pre4、pre3、pre2為企業(yè)進(jìn)行跨國并購之前的年份，同理post1、post2、post3、post4、post5、post6、post7為企業(yè)進(jìn)行跨國并購之后的年份。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，在事件年之前，回歸系數(shù)均在0軸附近波動且為正，表明企業(yè)此時出口多元化程度較低；在事件年之后，回歸系數(shù)偏離0軸更遠(yuǎn)的距離且繼續(xù)為正，同時有了一定程度的上升，這正好與多期DID的實證結(jié)果相符合，從表4列（6）可知，變量D的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，表明跨國并購交易會促進(jìn)企業(yè)增加出口產(chǎn)品種類，尤其在跨國并購交易發(fā)生之后的第七期作用最強(qiáng)，此時企業(yè)已經(jīng)通過跨國并購提高了自身價值，實現(xiàn)了多元化產(chǎn)品出口，穩(wěn)固了在市場中的競爭優(yōu)勢。本文的多期雙重差分模型滿足平行趨勢假設(shè)。

七、結(jié)論與建議

本文選取2000—2015年中國A股上市公司參與進(jìn)出口活動事件為研究樣本，檢驗了企業(yè)跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響，并對企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)以及制造業(yè)企業(yè)與非制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗。研究表明，跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品分布有顯著影響，能夠促進(jìn)出口產(chǎn)品多元化。具體而言，（1）貿(mào)易方式效應(yīng)會影響跨國并購對企業(yè)出口產(chǎn)品分布的作用效果；（2）在異質(zhì)性方面，跨國并購對國有企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)以及大規(guī)模企業(yè)的多元化產(chǎn)品出口促進(jìn)作用更強(qiáng)；（3）為了解決偏誤性問題，本文還進(jìn)行了多期雙重差分檢驗，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)跨國并購之后偏向于出口產(chǎn)品多元化。

基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：第一，企業(yè)應(yīng)抓住“一帶一路”建設(shè)和貿(mào)易開放所帶來的機(jī)遇，積極參與國際活動，通過跨國并購交易整合全球資源，提高企業(yè)價值。第二，企業(yè)跨國并購之后，研發(fā)水平得到提高，經(jīng)營種類增加，此時企業(yè)應(yīng)加大產(chǎn)品多元化出口力度來分散風(fēng)險，防范出口目的地經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所帶來的沖擊。第三，民營企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)以及非制造業(yè)企業(yè)應(yīng)結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢選擇出口產(chǎn)品分布，民營企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)要利用跨國并購所帶來的機(jī)遇，提高創(chuàng)新研發(fā)能力，改善生產(chǎn)水平，增加出口產(chǎn)品種類，形成良性循環(huán)；非制造業(yè)企業(yè)要勇于進(jìn)行跨國并購，了解國際市場對產(chǎn)品的需求，改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開通海外市場。第四，企業(yè)要增加自己的現(xiàn)金流儲備，避免因為資金問題使企業(yè)出口活動受限，考慮長期效益，著眼于企業(yè)未來發(fā)展，做好應(yīng)對各種金融摩擦問題的準(zhǔn)備。

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（責(zé)任編輯：張艷妮/校對：唐詩柔）